类型: 深度研究

机构: 上海证券

发表时间: 2024-01-08 00:00:00

更新时间: 2024-01-09 10:13:04

◼投资摘要 零食行业万亿规模空间广阔，新兴量贩渠道具备扩张潜力。据艾媒咨询 数据，我国休闲零食行业规模超万亿且近十年保持稳定增长，2012-2022 年均复合增速为8.2%。行业成长主要来自于品类多元化、以及渠道的更 迭发展：1）据中国食品工业协会数据，膨化、糖巧蜜饯等成熟品类格局 相对集中，CR5超过45%；烘焙、卤制品、坚果等品类格局相对分散， 相对集中，CR5超过45%；烘焙、卤制品、坚果等品类格局相对分散， CR5约为10-35%不等。2）近年来行业渠道经历了大流通主导、品牌连锁 化、电商爆发和量贩崛起四个阶段，据新经销披露数据显示，2022年零 食销售渠道中流通商超及电商占比超70%，零食量贩因其性价比、供应链 等优势，成为行业新的成长驱动力。 自主生产构筑“多品类+高品质”壁垒，聚焦核心品类发挥规模优势。盐 津铺子以凉果蜜饯发轫，深耕休闲零食18年，形成研产一体化的“实验 工厂”模式和上下游全产业链布局的供应链体系，使得公司在产品端具 备成本把控、推新速度、品控监控等维度上的领先优势与竞争壁垒。公 司产品策略清晰，在构建基础品类稳健增长的同时积极培育新品类，截 至2023年上半年已成功打造七大核心品类和多款爆款产品：1）核心品 类辣卤、烘焙（含薯片）、深海零食上半年同比增速95.63%/21.48%/18%, 贡献公司近八成营收；2）爆款鱼豆腐累计销售已超10亿元、2020年魔 芋产品推出后三年复合增速85%、2023H1鹌鹑蛋产品销售额已近破亿， 进一步巩固大单品规模优势。 把握行业渠道变革，全渠道覆盖加速增长。盐津铺子紧密融合行业渠道 发展，发展初期精耕线下商超，打造直营标杆带动经销下沉；2014年设 立电商公司，积极探索电商及连锁经营模式；2021年开始向全渠道转 型，线上拥抱各大平台，线下吸纳零食量贩渠道，形成线上线下协同发 展。截至2023年上半年，公司直营/经销（含量贩）/电商同比增长 -15.42%/58.04%/155.17%，占比分别为10.15%/69.21%（量贩占比约 17%，与22年全年相比提升6%）/20.64%，电商及量贩渠道引领公司新一 轮增长。 盈利能力领先同业，股权激励提振信心。上市以来，公司业绩表现与财 务指标表现优异，2017-2022年营收及归母净利复合增速分别为30.9%、 35.5%；截至2023年三季报，公司毛利率、净利率分别为34.45%、 13.43%，高于零食板块29.62%、6.97%的平均毛利率、净利率。公司于 2019年起推出三期股权激励政策，不断上调业绩目标，深度绑定核心员 工利益，展现发展信心，最新一期股权激励锚定未来三年收入25%的复合 增长，提出两个三年计划，双百亿目标。 行业:食品饮料 日期: shzqdatemark Tel:021-53686405 E-mail:[email protected]