来源：雪球App，作者： 公司的肖像，（https://xueqiu.com/9040552948/62573918）

    公司业务主要为鞋类的生产与销售（代理），运动服饰的代理销售两部分，不存在行政垄断，属于B to C 企业。

二、企业竞争力分析

    1. 产品所属品类的趋势

    鞋类以及运动服饰，从产品的功能性来说，基本已经完全过剩，无法体现差异化。更多是结合不同的使用场景，以及对潮流的把握，设计推出不同的品项。近几年也出现了一些新的品项（如鞋子中的CROSS洞洞鞋）。总的来说对潮流的把握，是鞋子及运动服饰产品的首要特性。

    2. 公司产品的竞争力

    鞋类产品方面，公司主要专注于女鞋，自有品牌及价位如下：

       百丽的广告语“百变所以美丽”抓住了女人为美丽而寻求改变的心态，多品牌、多品项的战略符合女性对鞋善变、不忠诚的本性。百丽每季度推出几千个不同的新鞋样式，每个品牌一季有300至400个款式。

    引用红蜻蜓招股说明书中的数据，百丽的市场占有率为第一，但比例只有不到8%，并没有想象的高。

    但根据百丽官网信息，据国家统计局中国行业企业信息中心统计，2013年度以销售额计，国内女皮鞋市场排名前10名中，有6个品牌属于本集团，它们分别是百丽（第一），天美意（第二）、他她（第三），思加图（第四），百思图（第五）和森达-女鞋（第九）。

    网上也有另一种说法，百丽占据了中高端女鞋市场份额的30%以上。

     代理其他鞋类品牌如下，就不只是女鞋了。

    截止2015年8月中报，鞋类产品营收情况如下：代理品牌、国际贸易占比均很小，自有品牌占了近90%，营收出现同比下滑。

     运动服饰代理品牌如下：

    截止2015年8月中报，代理运动服饰产品营收情况如下：一线品牌占大头，整体增长率达到16%。

    如果回顾三年来看，鞋类产品营收在2014年开始下滑，占比也在逐渐下降，运动服饰产品一直有稳定上升，营收占比在逐渐上升，如下：

三、企业商业模式分析

    生产端：

    鞋类自有品牌方面：在意大利，百丽与时装设计中心合作，在“皮革产品中心”西班牙，百丽成立研发中心，不仅拥有自己的设计队伍，还大量外购不同的设计。在原料采购上，整合采购供货商、量化采购，以降低成本，五大供货商已达总采购额的56%。自建生产基地，20天就能从生产线送到销售点开售，一体化运作毛利率达到56%。从设计、采购、生产方面，在应对女鞋时尚潮流多变的定位下，百丽已做的很好。

    百丽每季新产品超过1000款，远超过达芙妮的100款或星期六的300款。

    代理的鞋类及运动服饰应该是采购经销模式，未详查。

    销售端：

    鞋类销售：    引用星期六招股说明书的数据，百货商场成为鞋类产品的主渠道，虽然统计时间有点久远，但后续几年的发展应该延续了这个趋势。    公司均采用直营模式，渠道以百货商场为主，并以多品牌集合进驻的方式，一度占据各大百货商城鞋类专柜半壁河山。截止2015年三季度，鞋类门店数量13710间。2015年上半年，公司销售门店减少424家，百货业关店潮的被动影响，以及公司主动关闭低效门店成为公司门店减少的主因。

     根据公司投资者关系总监汪振汉12月29日与媒体交流的一个新闻报道来看，目前鞋的销售渠道90%在百货商场。百丽在购物中心兴起时未能把握机遇，无论是多品牌集合店还是单品牌店在购物中心都较难见到。公司2015年中报也提到对替代百货商场的购物中心的渠道建设渗透不足。

    2011年7月，百丽成立鞋类B2C网站优购网，进行一系列电商转型的探索。据百丽CEO盛百椒在今年8月的股东大会上表示，集团旗下电子商贸平台销售占比约3%到4%。据称该网站今年基本能盈亏持平。

    运动服饰销售：

    公司运动服饰业务以滔博为品牌，在全国各地建立6796个滔博运动卖场，对代理运动服饰进行销售。作为传统百货商场分化出来的一个渠道品类（类似于电器先从百货商场中分化出来，有了国美、苏宁），正在平稳增长。

    公司三季报显示，零售门店增加278间，其中272间都是运动、服饰店铺。

    滔博官网网页链接

四、企业财务分析

    资产负债表：    上述细项目不全，现金及存款占净资产的45%，存货正常，应收款较多，多为30日之内的结算款。负债多为经营性负债，整体看资产质量较好。

    现金流量表：    现金流一直不错。

    利润表：    经营盈利保持了多年的增长。

五、企业风险分析

    关注百货业的发展与分化，公司对鞋类产品销售渠道的结构性调整。

六、企业整体评价及估值

    综上所述，公司通过多品牌、一体化、以及倍数于对手的渠道建设成为了国内鞋业龙头。因受到百货业的衰落，其销售渠道结构单一性问题显现。但鞋类产品品牌效应仍在，如何改变渠道结构，探索电商，相信给予公司时间可以逐步调整到位。另外公司运动服饰业务上正发展成为国际品牌成熟渠道商，平滑了公司业绩，后续应有持续发展。对于近期收购日本女装品牌约32%股权，再观察。

整体评价：□ 非常好 √ 较好 □ 一般 □ 较差 □ 差

    按照公司2015年半年报，每股净资产3.69元，给予1.5-2P之间估值关注，考虑到公司的低负债及ROE仍大概率在10%之上，现阶段1.6PB的价格值得关注，如分档买入具有较高的安全边际。

$百丽国际(01880)$ $星期六(SZ002291)$ $达芙妮国际(00210)$ $红蜻蜓(SH603116)$$奥康国际(SH603001)$  $恒生指数(HKHSI)$$上证指数(SH000001)$  @今日话题