导语：下游原纸行业理论毛利率偏低位波动，截至5月18日，白卡纸月度行业低毛利率及白卡纸价格下行，拖累浆市高位放量。5月下旬到6月来看，原纸行业盈利改善预期低是需求中的重要驱动因素，预计5月下旬到6月浆价呈僵持整理态势，且各浆种差异化仍存。

　　白卡纸行业盈利改善欠佳，浆价上行受累

　　从白卡纸市场价格运行态势来看，往年5月中国白卡纸市场价格处于下跌态势中，从白卡纸市场价格波动特点（见图1）来看，截至5月18日，5月白卡纸市场价格跌幅加深，处于7年历史价格平均线水平以下运行，同时低于历史7年最小值以下运行。

　　从图2中可以看出，3月以来，白卡纸价格延续下跌态势，除化机浆价格走势与其维持一致以外，进口针叶浆、阔叶浆延续上扬趋势。以5月为例，进口针叶浆、阔叶浆月均价较4月分别上涨99.85元/吨、179.60元/吨，仅化机浆价格较4月下降39.39元/吨，给予白卡纸盈利方面一定缓冲空间，下游白卡纸价格较4月下跌170.91元/吨，浆纸价格走势分化，化机浆价格跌幅低于白卡纸，白卡纸行业盈利空间继续下滑，抑制业者原料采买积极性，拖累浆市高价放量。

　　截至5月18日，从卓创资讯监测白卡纸行业理论毛利率水平来看，由于进口木浆价格高位运行，白卡纸行业毛利率偏低位运行，5月处于近5个月以来的最低点，处于盈亏线以下运行，在-15.78%，较上月下滑5.35个百分点，白卡纸行业盈利空间连续收窄，不利于浆价高位运行。

　　进口木浆价格上行受阻，与原纸价格及毛利率偏低位波动有关

　　1月以来，在供应端不确定消息发布、期现联动性增强及外盘3-5月持续拉涨的情况下，进口针叶浆、阔叶浆月均价呈连续上扬态势；化机浆价格则因需求偏弱、国产化机浆价格低位及外盘难明显跟涨的因素下，呈连续下行态势。从分浆种的市场价格波动特点（见图3、4、5）来看，针叶浆、阔叶浆呈连续上行走势，4月以后处于7年历史价格平均线水平以上运行；化机浆均呈现连续下滑态势，1-5月处于7年历史价格平均线水平以下运行，4-5月处于历史最小值以下运行。

　　期现联动性强、供需改善不佳，尤其是下游原纸行业盈利空间偏低是影响近期浆价走势的主要因素。1-5来看，5月下游原纸行业理论毛利率处于近5个月以来的最低点（见图5），白卡纸、铜版纸毛利率一直处于盈亏线以下运行，5月更是低至-15.78%，从数据来看，白卡纸的价格及低毛利率对浆价的影响更为明显。

　　白卡纸行业盈利改善预期偏弱，拖累浆价走势

　　从下游白卡纸情况来看，5月下旬至6月白卡纸市场价格延续区间整理为主。白卡纸处于造纸行业传统淡季中，终端需求恢复迟缓，订单偏弱，业者对后市缺乏信心，实际建仓谨慎；原料成本端价格上涨并不能有效传导至原纸及其终端方面；原纸供应端压力仍存，价格仍存充分竞争预期。浆纸产业链盈利传导不畅，原纸行业毛利率偏低情况最终会拖累浆市高价放量。

　　此外，从木浆市场表现来看，短期供应端及成本端因素凸显，浆价下行空间有限。5月下旬至6月下游新增产能带来的需求增长预期犹存、供应面的不确定性带来的供应面收紧预期及外盘成本面对浆市底部价格存有支撑，同时汇率存在贬值预期，因此浆价或呈僵持整理态势，各浆种差异化趋势仍存；但浆市心态面仍存不确定性、原纸行业低盈利现状难有明显改善成为拖累浆价涨幅收窄的影响因素。

　　综上所述，在原纸价格下行、原纸行业毛利率持续的情况下，浆市放量受阻，但供应端、成本端暂未见改向，预计浆价延续僵持整理态势，各浆种价格走势各异。