近日有消息称，在线教育公司豌豆思维正在酝酿一项新的收购计划。这次收购对象是同样位于广州的在线美术小班课画啦啦。数月前，豌豆思维还完成了对英语小班课企业魔力耳朵的收购。

画啦啦创办于2015年，定位于5-12岁少儿美育，曾先后获得好未来、真格基金、经纬中国等机构投资。据悉，受疫情影响，画啦啦目前的每月营收增至数千万元规模。这一赛道也被越来越多的资本看好，可参照的案例是——同类企业美术宝不久前完成了D轮2.1亿美元融资。不久前，画啦啦也完成了由乐高创新投资基金领投的B+轮融资。

豌豆思维收购画啦啦的内在商业逻辑耐人寻味。分析人士猜测称，在资本热潮涌向在线教育的背景下，豌豆思维在上一轮并购还未消化情况下，匆忙收购其他教育企业的举动，有可能意在资本市场。在过去两年，对于在线教育小班课赛道和扩科复购逻辑，资本市场的关注度确实在持续升温。

走马君不知道宇宙的尽头在不在铁岭，但是资本的尽头肯定在交易所，肯定是在二级市场的韭菜身上。

不过，这种通过匆忙“拼团”打造业绩数据的短平快模式，能否帮助豌豆思维建立长远的竞争优势，这在现在看来还是未知数。

魔力耳朵并购后续：股东转投竞争对手 后续协同考验管理层

去年10月底，豌豆思维宣布完成总额1.8亿美金的C轮融资。据豌豆思维CEO张洁透露，豌豆思维启动豌豆+战略，构建2-12岁全年龄段、多学科、多产品矩阵。其中，收购英语小班课魔力耳朵，成为“豌豆+”战略的关键一环。

据张洁介绍，豌豆思维与魔力耳朵从接触到最终决定合并，只花了不到6天的时间。业界人士也对此称“速度快得不可思议”。

据知情人透露，魔力耳朵“卖身”源于巨大的生存压力：业务增长陷入停滞，经营亏损持续扩大，账上现金远远少于学费预收款。他们首先联系的是小班课头部企业火花思维，不过，后者对于魔力耳朵的估值和整合问题并不乐观。谈判持续几个月陷入僵局后，魔力耳朵和豌豆思维建立了联系，双方一拍即合，并迅速以更高的估值达成交易。

并购给豌豆思维带来的短期价值显而易见。在收购前，豌豆思维付费学员约10万左右。收购魔力耳朵4万用户之后，豌豆思维开始对外高调宣称“在线学员超过25万”。截至去年12月，火花思维在读学员数据为30万。尽管“在线学员”和“在读学员”的表述口径不一致，但在外界看来，豌豆思维通过这次收购，似乎拉近了和火花思维的差距。

不过，豌豆思维为这次收购承受的代价也不小，资金短缺压力尤为凸显。据中国网报道，豌豆思维并购魔力耳朵消耗资金超过7000万美元，超过其C轮1.8亿美元融资的三分之一。完成并购后，除魔力耳朵管理层保留少量股权置换外，高瓴资本、真格等魔力耳朵老股东均以现金方式套现离场。

像走马君这样曾经厮混在金融群的民工来讲，高瓴资本就是一座灯塔，高瓴资本离场这个信号可不一般。高瓴资本张磊号称要做“时间的朋友”，不做“时间的炮友”，连他都都离场了，所以豌豆思维还有时间吗？

其中，原持股魔力耳朵42.585%的猿辅导在套现离场后，转身还参与了火花思维的E轮融资。这也让张洁所说的 “6天闪婚”故事多少有些尴尬。

该报道还称，豌豆思维春节前计划争取新一轮数亿美元融资的进展，目前正陷入僵局。

此外，豌豆思维和魔力耳朵的后续协同，也对现有管理能力形成较大挑战。据透露，目前豌豆思维和魔力耳朵还是独立运营状态，双方整合并未正式启动，学员之间复购路径也未打通。其实，不同品牌的教育服务相互导流的案例，目前全行业还没有成功案例。一位魔力耳朵员工在脉脉上表示:“（魔力耳朵）现在独立运营，几乎没啥太大变化。”

收购后，魔力耳朵在家长圈的口碑却在持续恶化。在新浪黑猫投诉平台上，从完成收购的去年10月底至春节期间，魔力耳朵相关退费投诉案例达16起，为上一年同期退费纠纷数量的两倍。不少家长在退费过程中被告知，按照协议，家长需要缴纳数百元“服务费”和20%违约金。“这个协议我没有进行过签字确认，也没有对我起到告知作用”。一位家长投诉认为，魔力耳朵退费政策涉嫌“霸王条款”。

在线教育已成巨头游戏，留给豌豆们的时间并不多

分析人士认为，并购美术小班课画啦啦的冲动，可能和其新一轮融资计划和后续IPO目标有直接关联。从去年底开始，国内多家教育公司都传出海外上市的消息。其中，火花思维就有可能赴美上市并获得5亿美元融资。

在竞争白热化的局面下，快速通过并购做大业务流水和学员规模，这可能是教育公司获得资本市场认可的关键策略。

在豌豆思维并购魔力耳朵的当天，新东方创始人俞敏洪表示，在线教育在中国被炒得过热了，热得投资者投钱已经不理性了。在线教育已经形成了抢夺效应。他认为，在线教育窗口期还有两年。对于所有在线教育公司来说，获客成本的下降和续班率的提升，都是需要面对并亟待解决的问题。

俞敏洪是豌豆思维的关键投资人之一。2019年9月，新东方曾参与豌豆思维B轮融资，账面收益颇丰。

在随后11月底的一次公开场合，俞敏洪更是明确指出：“如果能融到资赶快融，因为现在还在最佳时期，再过一段时间资本对教育不感兴趣了，你融资就困难了，所以一定要尽快融。”

从俞敏洪的观点看，豌豆思维的并购举动或许就是在和时间赛跑，“6天闪婚”的故事也符合其内在商业逻辑。从时间点看，资本对于在线教育的青睐确实还未降温，新的融资案例依然时有发生。

不过，对于业务链条长、员工分工细、管理强度大的在线教育企业而言，收购带来的整合难度也超过所有人的难以想象。麦肯锡（McKinsey）此前的一项研究表明，即便在传统领域的商业并购，有70%的并购案例并未能兑现预期的收入增长协同效应。

从过去几年的在线教育领域的并购案例来看，成功者寥寥无几。在线英语独角兽iTutorGroup被迫“卖身”平安集团，市场几乎看不到其任何声音；哒哒英语被好未来收购后，一度陷入清算危机；即便是野心勃勃收购多个教育品牌的字节跳动，也在今年年初宣布关停了三款教育产品。

随着资本集中度的逐渐提升，在线教育两极分化正在加大。热闹属于少数的巨头企业，留给豌豆们的时间确实不多了。从某种角度看，走马君也期待类似并购能带来惊喜的协同效应，而不仅仅是为了资本的狂欢。