1.1 国内首家生柴企业，产销、出口规模国内第一

卓越新能专业利用废油脂（地沟油、酸化油等）为原料进行“生物质能化一体化” 产业布局——以生物柴油为主，衍生产品工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂等副 产品深加工为辅，并向烃基生物柴油、天然脂肪醇等新产品拓展的资源循环利用研发、生 产与销售，从而实现废油脂的无害化处置和资源化利用；是国内首家废油脂制备生物柴油 的技术研发并率先实现工业化生产的企业，也是国内生物柴油行业领导者，目前国内产销 规模、出口规模最大的生物柴油企业。

主产品：生物柴油，国际公认的可再生零碳清洁能源，主要用于动力燃料领域，热值 接近化石柴油，可按照一定比例掺混于化石柴油中使用，降低碳排放强度及主要有害有毒 物质单位排放量。 副产品：①生物酯增塑剂是以中短链饱和占比较高的生物柴油深加工的一种无毒、环 保、可降解的新型塑料增塑剂，主要用于 PVC 制品、塑胶跑道等环保要求较高的领域， 由于其不含芳烃类化合物，已逐步在环保健康制品领域得到青睐；②工业甘油是由生物柴 油生产过程中的副产物进一步加工而来，用途广泛，可作为化学中间体用于涂料、树脂、 造纸、制革等以及汽车防冻剂等；③环保型醇酸树脂是由公司自产的长链不饱和占比较高 的生物柴油或高碘值废弃油脂与副产物提炼的工业甘油深加工而成，是油漆行业的主要成 膜基料，其中水性醇酸树脂以水为溶媒，在制漆、刷漆、喷漆过程可大大减少对有机溶剂 的使用和 VOC（挥发性有机化合物）的排放，我国目前随着 VOCs 整治力度加大，水性 醇酸树脂具有良好市场前景。

公司于 2001 年成立，已深耕行业二十载；2002 年建成第一条年产 1 万吨生物柴油生 产示范线，经鉴定技术达到国内先进水平，填补国内空白；2006 年，公司在伦敦证券交 易所 AIM 上市（2010 年退市）；2011 年股份制改革变更为龙岩卓越新能源股份有限公司； 2016 年通过改进生产工艺获得欧萌 ISCC EU 认证，产品直销欧盟市场，位列国内生物柴 油出口量第一；2019 年底于上海证交所科创板上市。截至 2022H1，生物柴油产能 40 万吨 （技改后），生物基材料产能达 9 万吨，依靠自主研发形成核心技术，废油脂转酯化率达 99%，国际先进标准生物柴油得率超过 88%，整体技术处于业内领先水平，且连续六年位 列国内生产企业出口量第一，产销率持续保持高位。

1.2 股权结构简明集中，实控人为核心技术人员

公司股权结构简明集中，实控人叶活动为核心技术人员。截至 2022H1，叶活动、 叶劭婧、罗春妹三人为一致行动人，且同为公司实控人，其中叶活动与罗春妹为夫妻 关系，叶劭婧为两人的女儿，三人通过卓越投资与香港卓越共间接持有卓越新能 75.0% 的股份，股权结构集中，管理层持股比例高。子公司中，厦门卓越、福建致尚、龙岩 卓越主要生产和销售生物柴油、增塑剂、生物基材料及产品。

叶活动为公司的核心技术人员，已从事油脂、化工行业 20 余年，公司发展至今 的规模与叶活动较早涉入该行业、深刻了解行业发展规律密切相关，科技部“十二五 科技支撑计划”农业领域生物液体燃料科技工程专家，参与公司 68 项专利权技术研发， 同时作为课题带头人先后承担了“生物柴油国家重点新产品计划”、国家“十五科技攻 关计划”、国家“十一五科技支撑计划”、国家“十二五科技计划”等课题任务，并先 后荣获福建省科学技术奖三等奖，广东省科学技术一等奖等奖项，助力公司核心业务 稳定发展。 此外，公司计划分别在新加坡设立全资子公司“新加坡卓越”、在荷兰设立全资 子公司“卓越新能（荷兰）有限责任公司”（简称“荷兰卓越”），进一步拓展欧洲生物 能源市场，实现公司的国际化战略。东南亚地区蕴藏丰富的生物质资源，新加坡是世 界重要的燃料油交易中心、亚洲领先的航运、贸易和科技创新中心，拥有独特的区位 优势、丰富的人才资源和良好的营商环境，在全球双碳背景下积极探求国际业务高质 发展模式，作为公司实施“走出去”国际化战略的平台，有利于公司及时把握海外市 场发展的动向，更好更快响应市场需求。

1.3 历史业绩优秀，盈利加速增长

受益于欧盟《可再生能源指令》多次修订提高添加比例要求，行业需求持续放量， 公司营业收入及归母净利润迎来快速增长期。2016 年起公司获得欧盟 ISCC EU 认证， 打开欧盟生物柴油出口市场，2016-2017 年出口业务出现爆发式增长（2015 年公司出 口总营收仅 635 万元，而 2016/2017 跃升至 2.8/7.5 亿元），营收、净利增速大幅加快。 公司 2016-2021 年分别实现营收 4.7/8.7/10.2/12.9/16.0/30.8 亿元，CAGR45.9%， 2022Q1-3 累计营收 36.3 亿元，同比增幅 82.9%，2016-2021 年分别对应同期归属于 母公司所有者净利润为 0.5/0.6/1.3/2.2/2.4/3.4 亿元，复合增长率 46.9%，2022Q1-3 累计归母净利 4.3 亿元，同比增幅 114.9%，历史业绩优秀，盈利正加速增长。

“双 90%”：国外营收占比达 90%，生物柴油营收占比约 90%，以出口欧盟 为导向，形成生物柴油为主，衍生生物基材料产品为辅的“一主+多副”产品结构。 2016 年起公司国外营收占比大幅提升，由 2015 年的 1.4%大幅提升至 2022H1 的 91.4%，目前生物柴油以出口为主，副产品为内销，分产品看，主产品生物柴油营收 占比 91.8%，相比 2021 全年的 89.1%比例有所增加，深加工副产品中，工业甘油占 比 3.7%、生物酯增塑剂占比 2.6%、醇酸树脂占比 1.5%。

期间费用率逐年大幅下降，研发费用占比高。2016-2022 前三季度公司期间费用 率逐年下降，主要原因在于销售费用率和管理费用率的逐年大幅下降，2016-2021 年 公司期间费用率分别为 5.9%/5.4%/4.3%/4.4%/3.1%/1.0%/1.0%，2022Q1-3 继续 降低至 0.4%费用率水平。此外，公司注重自主研发创新，2016 年以来公司研发费用 率保持在 4.0%以上水平，截至 2022H1，共累计获得专利技术 156 项（其中发明专利 13 个、实用新型专利 143 个），2019-2021 年研发经费 CAGR 超 43.9%，截至 2022H1 已拥有研发人员 113 名，占公司总人数的 17.8%，公司独立研发部门被福建省经信委 认定为“省级企业技术中心”，设立博士后科研工作站等科研创新平台。此外，公司及 子公司厦门卓越、福建致尚均为高新技术企业，公司参与起草的《烃基生物柴油》（NB/T 10897—2021）和《生物柴油（BD100）原料》（NB/T 13007—2021）行业标准于 2021 年 12 月获得国家能源局批准，已于 2022 年 6 月开始实施。

未考虑增值税退税原因，名义毛利率偏低，修正毛利率水平在 17%~25%。由 于国内废油脂主要向个体供应商采购，无法取得增值税发票作为进项抵扣，全部计入 单位采购成本，导致生物柴油企业名义毛利率普遍较低，根据财税〔2021〕40 号《关 于完善资源综合利用增值税政策的公告》之规定，公司及子公司厦门卓越生物质能源 有限公司销售自产的生物柴油、工业级混合油享受增值税即征即退政策，退税比例为 70%，属于“其他收益”科目且为经常性损益，2016-2021 年增值税退税金额平均占 到卓越新能扣非后净利润的 60%左右，我们考虑增值税退税的影响并对毛利率进行修 正，2016-2021 年修正毛利率分别为 24.8%/19.7%/24.2%/26.5%/21.2%/17.0%， 2022 年前三季度回升至 18.1%。

多重税收优惠进一步推高净利率。各类税收优惠使得净利率相对名义毛利率处于 较高水平（近年期间费用率大幅下降后，净利率与名义毛利率相差无几），多重税收减 免政策包括高新技术企业 15%所得税率、增值税即征即退 70%、应税税收按 90% 计算、消费税减免、环保税减量征收等（详见图表 13 梳理），税收优惠叠加公司技术 进步、拓展出口，2015 年公司净利率仅 1.9%，2019 年升至 16.7%。

受产品及原材料价格波动影响，公司名义毛利率波动范围较大。就名义毛利率而 言，2015 年（尚未大规模出口）公司毛利率仅 4.0%，2016 年开始因产品出口欧盟而 毛利率快速提升，到 2019 年毛利率升高至 20.0%，2021 年回落到 10.6%主要原因是 原材料价格上涨较快，使生物柴油毛利率下降 7.4pct（2020 年生物柴油毛利率为 15.2%），且生物柴油价格平均较 2020 年同比上升 32.9%导致营收增长较快，从而税 收承压，2022 年前三季度毛利率回升至 12.1%。就修正后毛利率而言，2016-2021 年毛利率在 17%~27%范围波动，2022 年前三季度回升至 18.1%。 原材料占总成本绝大部分比例，可参考相对价格走势。公司 2016 年以来名义毛 利率在 10%~20%范围波动，成本端主要受原材料价格波动影响，废油脂采购成本占 采购总额的比例在 85~92%范围。因棕榈油等其他制作生物柴油的原料价格与公司原 料价格相关性较大，而原油价格与柴油、汽油等相关性强，进而与公司产品销售端价 格具有一定相关性，棕榈油和原油的相对价格走势可部分解释公司的产品-原材料价差 及毛利率波动。

2022 年至今毛利率较 2021 年略有回升。参考图表 14，2019 年相对其他年份 而言，棕榈油价格处于底部，原油价格处于相对高位，进而可以解释公司 2019 年毛 利率为何高达 20%，而 2017 年和 2020 年的棕榈油价格不低、原油价格低迷，则毛 利率相对较低。根据价格相对走势，就目前来看 2022 年至今毛利率相较于 2021 年保 持动态的相对稳定且略有回升，建议关注原油和棕榈油价格的相对走势，以及公司新 投运产能放量情况。

2.1 生物柴油具有降碳环保安全多重优势，契合全球双碳背景

生物柴油主要用于动力燃料领域，单位热值接近化石柴油，安全性更强。单位生物柴 油热值 32.4~36.7MJ/L，十六烷值 52~70，普通柴油热值 35.5MJ/L，同质量下热值相 近，在作为燃料方面，其各主要指标与化石柴油相比，还具有十六烷值高、氧化安定 性强、闪点高等特性，安全性和燃烧效果都更好。作为动力燃料是生物柴油最主要的 应用，根据联合国统计司（UNSD）的统计，生物柴油应用领域中作为燃料用途占比高 达 98.5%。

生物柴油降低环境有害物质排放，并且根据工艺不同，可降低 20~60%碳排放， 平均每 1 吨生物柴油可实现 2.8 吨的碳减排。欧盟是目前世界最大的生物柴油消费市 场，占全球约一半消费量，鉴于生物柴油的可掺烧降碳属性，欧盟将生物燃料作为主 要替代能源。与普通柴油相比，采用生物柴油的汽车尾气中有毒有机物排放量仅为传 统柴油的 10%，颗粒物仅为 20%，一氧化碳排放量（有催化剂情况下）可减少 95%， 无二氧化硫和铅等有毒物质排放。 在燃料领域，人们一般将生物柴油掺混入化石柴油中制成混合柴油，一般以“B+ 掺混百分数”表示掺混比例（例如上海B5政策表示在化石柴油中掺混5%的生物柴油）， 由于在燃料性质方面相近，因此无需对原用的柴油引擎、加油设备、储存设备和保养 设备进行改动，降低了生物柴油的推广门槛。美国要求到 2030 年交运领域生物燃料 掺混比例达到 15%，到 2050 年达到 30%；印尼正在实施 B30 政策，铺垫已久的 B40 计划已于 2022 年 7 月底进行道路测试，具备落地实施条件，2023 年初有望正式出台 B40 政策；马来西亚正在实施生物柴油 B10 政策，计划 2022 年年底全国推行 B20 棕 榈油基生物燃料项目。

2.2 全球最大消费市场欧盟政策密集出台，驱动需求量翻番

欧洲地区生物柴油消费量占比全球总消费量的 47%，生物柴油需求的地域性明 显，主要集中在欧洲、美国、南美的巴西、阿根廷以及东南亚的印度尼西亚和泰国， 其他地区有零星分布。中南美地区（包括巴西、阿根廷、哥伦比亚、秘鲁等）和亚洲 及大洋洲地区（印度尼西亚、马来西亚、泰国和澳大利亚等）均占比 18%，北美地区 （美国、加拿大）占比 16%。其中，欧洲生物柴油 2021 年产量约为 1600.8 万吨， 而消费量约为 1906.7 万吨，供需缺口超 300 万吨，因此欧洲又是全球最大的生物柴 油进口区域。

2022 年已通过《RED III》，2024 年底前实施，可再生能源比例要求翻一番。 欧盟《可再生能源指令》（Renewable Energy Directive，简称 RED）经历多次修订提 议与版本改动，要求逐步趋严。第一版指令于 2009 年发布，要求到 2020 年可再生能 源消费比例达到 20%，其中交通运输部门的可再生能源消费比例达到 10%；2018 年 通过（2021 年开始实施）的第二版将 2030 年可再生能源比例目标设定至 32%，其中 交运部门比例提升至 14%，并要求以粮食原料的传统生物柴油比例降至 3.8%，到2030 年温室气体减排目标由 40%上升到 55%（并提出“Fit for 55”气候方案）；2022 年 9 月 欧洲议会全体投票通过第三版可再生能源指令，进一步将 2030 年可再生能源比例目 标提升至 45%（高于 21 年 7 月提案的 40%），其中交运部门可再生能源消费比例要 求提升至 29%（高于 21 年提案的 26%），需求量翻一番，完全淘汰高 ILUC 风险 原料（棕榈油、部分大豆油），欧盟成员国需于 2024 年底前实施《RED III》标准。

欧盟 2021 年生物柴油缺口约 300 万吨，未来有望成倍增长。据 OECD 统计数据， 2021 年欧洲生物柴油消费量 1906.7 万吨，而欧洲生物柴油产量仅 1600.8 万吨，供需 缺口约 300 万吨。由于欧洲生物柴油生产企业成本偏高，2018 年供需缺口拉大，当年 进口量同比增长 129.8%，未来受欧盟可再生能源政策上调掺混比例，以及淘汰棕榈 油原料影响，需求缺口几乎成倍增长。

政策驱动需求提升，欧盟利好政策频出。欧洲作为世界最大的生物柴油消费和进 口国，主要得益于区域内的国家组织及各主要国家实施了强制及鼓励消费生物柴油的 政策，近两年重磅政策频出，欧盟近年削减碳配额供给总量，2018 年提出 MSR 机制， 2020 年底通过更积极的“Fit for 55”气候目标，碳配额价格的快速攀升也进一步推高 生物柴油的需求量。

欧盟柴油/汽油比例逐步提升。根据 Wood Mackenzie 及 IEA 数据，欧洲 28 国交 通领域（Road and Rail in domestic transport，约占能源消费量的 75%）柴油需求量 稳步提升、增速稳定，且柴油/汽油比例逐渐升高，由 2000 年的不及 1.0x 升至 2019 年的 2.7x，复合增长率 2.2%测算，预计 2030 年欧盟交通领域柴油需求量达 25657 万吨，按照《RED III》，而 2021 年欧洲生物柴油消费量 1906 万吨，预计 2021-2030 年生物柴油需求量 CAGR 达 7.3%。

预计到2030年生物柴油总需求量近6300万吨，2021-2030CAGR预计13.3%， 其中先进生物燃料（非粮原料）消费量 CAGR 为 20.9%，part A 原料部分占比将超过 20%。 测算主要假设： （1） 道路交通领域柴油消费量维持历史 2.2%复合增速，其他种类生物燃料消费仍 维持较低比例； （2） 按照欧盟最新版《可再生能源指令 III》及初版指令，可再生能源比例到 2020 年达到 10%，到 2030 年达到 29%； （3） 传统生物燃料比例维持在 7%以下（或比 2020 年高 1pct），2030 年降至 3.8%， 高 ILUC 风险原料（棕榈油）比例逐步降至 0%，棕榈油原料缺口在 7%上限范 围内由其他传统原料按比例替代；先进生物燃料中 Part A 原料部分 2022 年至 少达到 0.2%，2025 年至少 1%，2030 年至少 4.4%，Part B 原料部分 2030 年比例不超过 1.7%。

欧盟到 2030 年完全淘汰 PME，产生需求缺口比例超 30%，国内 UCOME 竞争 力优势明显。在欧盟最新修订的《可再生能源指令》（RED II）中，大幅限制了以粮食 作物为原料的生物燃料的添加上限，考虑到 ILUC（间接土地使用变化）影响，将棕榈 油和豆油制成的生物柴油列为导致森林砍伐和比使用华氏燃料排放更多温氏气体的高 风险能源，要求以棕榈油原料的 PME 比例将从 2023 年 12 月 31 日到 2030 年 12 月 31 日逐步降低至 0%，2023 年前保持不超过 2019 年比例水平。棕榈油作为目 前全球生物柴油最广泛使用的原料（占比超 30%），预计未来需求会逐渐逐步下降， 2021 年以来法国率先响应并淘汰了棕榈油生柴，奥地利、比利时和德国将分别于 2021 年 7 月、2022 年 1 月和 2023 年 1 月之后淘汰棕榈油生柴，需求缺口亟需增加进口量 填补，先进生物柴油市场扩大，国内废油脂原料生物柴油无 ILUC 风险且享有双倍减 碳认证，竞争优势明显。

2.3 全球双碳背景下需求新增空间大，多国要求强制混掺比例

政策驱动行业需求量提升，回顾历史，2010-2020 年全球生物柴油产量复合增长率 7.5%。2020 年全球生物柴油产量达到 4046 万吨，2010-2020 年生物柴油产量 复合增长率 7.5%（联合国统计司及国际能源署数据），其中从 2013 年开始生物柴油 产量增速大幅降低，2013-2017 年生物柴油产量增速在-3%~4%范围，增速出现明显 下降，而 2018 年欧洲《可再生能源指令》修订带动生物柴油需求增长，2018 年生物 柴油产量 3657 万吨，同比增长 31.9%，政策驱动效果明显。 展望未来，2021-2026 年全球需求复合增长率 11.2%，需求新增空间大。据国 际能源署数据，预估 2021-2026 年全球生物柴油（Biodiesel）需求量平均每年新增量 折合661.2 万吨/年（按照0.87g/ml密度计算），测算得 2021-2026 年复合增长率11.2%， 需求增速相较于 2010-2020 年有大幅提升。

多个国家提出强制掺混比例要求，推动全球生物柴油需求。全球率先推广使用生 物柴油的国家根据自身的双碳要求及生物柴油制备水平，制定了 2016 到 2030 年不同 的掺混比例目标。

美国基本实现“自产自销”。美国是全球生物柴油消费的第二大国，以自产自销为 主，进口量和出口量都较少，需求的 90%以上都用于国内消费。其中 2021 年美国生 物柴油产量为 543 万吨，消费量为 545 万吨。近年来印尼、马来西亚、阿根廷、巴西 等国也在逐年提高生物燃料添加比例，且基本实现生物柴油自产自销。

2.4 国内废油脂原料 UCOME 双倍减碳，700 万吨需求待释放

公司以废油脂（Used Cooking Oil）作为生产原材料，相较于国外主流使用的 植物油（菜籽油、棕榈油、大豆油等）具有成本优势。以餐饮废油脂（Used Cooking Oil） 为原料生产的生物柴油即 UCOME，以菜籽油、棕榈油、大豆油为原料生产的生物柴油 分别为 RME、PME、SME。国外生物柴油主要原料是依靠植物油，如欧盟、美国分别 主要采用菜籽油、大豆油为原料。而我国作为烹饪习惯偏重油的人口基数大国，每年 产生废油脂超过 1000 万吨（其中用于生物柴油制作的比例仅 10%左右），秉持“不 与人争粮”原则，主要使用废油脂为原材料（包括地沟油和酸化油等）。

一般而言，价格方面 UCOME＞RME＞SME＞PME，欧洲本地生物柴油生产主要以 RME 为主，PME 主要从印尼、马来西亚进口，SME 主要从阿根廷、巴西进口。印尼和 阿根廷将生物柴油作为国家支柱产业之一，所产出生物柴油大量出口欧洲，压低了欧 洲 PME 和 SME 价格。

菜籽油与 RME 的价格走势基本一致，UCOME 与 RME 的价格走势相似，但在 每年的四季度，受温度的影响，RME 涨幅要高于 UCOME。公司 FOB 合同单价与欧 洲 UCOME 价格有差异主要为产品运输至欧洲过程中所发生的运费、港杂费用等，以 及欧洲贸易商所保留的利润空间。

以废油脂为原料的 UCOME 生物柴油享有双倍减排计数资格，推升 UCOME 需求 及价格。UCOME 的原材料为废油脂，而不是来自于新榨取的植物油脂，属于城市废 旧资源利用，因此欧洲市场赋予 UCOME 双倍减排计数资格，因此在欧洲强制要求燃 料中的生物柴油添加率以及市场生物柴油供给量还较小的情况下，利用 UCOME 来满 足生物柴油添加率是欧洲燃油销售商的最佳选择。UCOME 受废油脂供给量的制约，供 应量增幅较小，供应规模无法与其他几类生物柴油相比，同时所拥有的双倍减排计数 优惠，使得产品价格受其他品种供应量变动的冲击较小。

上海已成功推广B5生物柴油加油站，若全国推广B5标准需求量将超700万吨。 受限于生物柴油的经济性，目前国内尚未推行生物柴油强制添加标准政策，但 2017 年开始上海已经成功推广 B5 生物柴油（掺混比例 5%）加油站，根据上海市市场监 督管理局数据，上海 B5 生物柴油加油站已增加至 313 座，试点加油站注 B5 生物柴 油销售量已占柴油总销售量的 1/3 以上，日均加油车次 1.9 万辆，B5 柴油日销量约 1600 吨，折合 BD100 生物柴油约 80 吨/天，地沟油重返餐桌现象在上海已基本不 存在。根据国家统计局的数据，2020 年全国柴油表观消费量 1.4 亿吨，因此若国家从 B5 调合燃料标准开始推广，测算得生物柴油的需求量将超 700 万吨，与当前国内 131 万吨的产能之间存在巨大供需缺口，在当前双碳大背景下，中国碳减排压力大任务重， 生物柴油行业望迎需求释放。

2016 年起我国生物柴油出口量快速攀升，2021 我国生物柴油产量达 147.9 万 吨。根据USDA FAS统计数据，2021年我国生物柴油产量147.9万吨，同比增长27.1%； 另外，自 2016 年以来我国生物柴油出口量快速增长，2021 全年出口量 129.4 万吨， 同比增长 42.0%，6 年复合增长率 103.9%，呈现快速增长趋势，2022 前三季度出口 量已达 133.6 万吨，超越 2021 年全年，同比增长 53.8%，出口金额 23.2 亿美元， 同比增长 105.7%。

2023 年全国 CCER 市场有望再启动，CCER 认证可贡献额外收入。根据过去碳 交易试点城市经验推断，CCER 交易一般在碳配额交易正式上线后一年左右启动，我 们预期碳配额将逐步收紧，碳价长期看涨，未来逐渐丰富交易品种和交易方式，在碳 价稳定上行背景下 CCER 价格有支撑。国内 CCER 市场有望 2023 年开放交易，而公司 生产的生物柴油相较于化石柴油具有减碳超 80%特性，届时 CCER 收入有望增厚利润。

3.1 上游渠道优势明显，保障扩产后原料供应

生物柴油原材料成本占比 85~92%，行业壁垒主要在上游，国内以个体废油脂 供应商为主，公司已建立完善上游渠道管理体系。公司历年成本构成中，原材料成本 占比在 85%~92%，废油脂价格对公司成本和毛、净利润影响较大。行业上游集中度 低、地域分散，80%以上为个体供应商，公司是国内最早进入生物柴油产业的企业， 经营废油脂 20 年，已经构建了稳定、规范的采购体系和覆盖全国及东南亚地区的采购 渠道，并与众多废油脂供应商建立了十余年长期稳定的业务互信关系，多年稳定大量 的采购树立了牢固的市场地位和公司信誉，保证原料供应稳定性、连续性和议价能力。

废油脂收购采取市场化定价，产品销售以对外报价、与最高回盘客户二次协商定 价。公司对废油脂的定价一方面主要参考国际原油期现货价格、生物柴油市场行情综 合分析确定，同时也适当参考国内外大豆油、棕榈油等主要油脂的期现货价格走势， 公司废油脂采购成本与各主要定价指标变动趋势基本一致；另外在实际采购定价中还 根据各供应商合作程度、质量水平、供货的持续能力与稳定性、供货的及时性、物流 成本、供应商所处区域采购价格行情等协商定价。 与境外客户商议合同时，双方会结合当期欧洲生物柴油市场中主要品种 RME、SME、 UCOME 等公示价格，结合未来期间的可能价格走势及发行人的生产安排及国内的原料 价格走势，进行对外报价（offer）以及获得各客户回盘（bid），并通过与最高回盘客 户的二次协商，最终敲定合同价格；内销生物柴油价格则通常会参考原油、DOP 价格 走势及国内废油脂采购成本等，同时也会适当参考外销生物柴油价格情况，综合制定 指导价格。 采用货到付款结算方式，应收账款质量较好。公司国内废油脂采购一般采用货到 付款的方式，即货到检验合格后立即启动付款流程及时付款，个体供应商对账期较为 敏感。公司采取货到付款模式，打消了个体供应商的顾虑，有助于公司对废油脂的稳 定采购。出口以 FOB 模式为主，以信用证、见单付款和货到付款的方式，基本到次年 完全回款。

3.2 维持 20%以上市占率，扩产稳健有序支撑业绩增长

截至 2022H1，公司为目前国内规模最大的生物柴油企业，市占率维持在 20% 以上。2018-2021 年测算得公司生物柴油市占率分别为 33.4%/34.2%/19.9%/24.2%， 与公司近年出口量占比20%~25%数据基本吻合，其中2020年公司生物柴油产量23.1 万吨，受疫情影响同比下滑 6.0%导致市占率暂时下降，而 2021 年新产能投放及产能 利用率上升，公司生物柴油产量提升至 35.8 万吨，同比增长 54.6%，恢复正常生产水 平。 若生物柴油企业采购规模太小，通常不易于形成稳定的供应商资源。此外，早年 不法商贩将废油脂加工回流餐桌，与生物柴油企业争夺油源，从而压缩了生物柴油行 业盈利空间，中小型生物柴油企业很难承受成本上升压力，直接导致其亏损甚至倒闭。

生物柴油根据结构分为酯基生物柴油 (脂肪酸甲酯/FAME)、烃基生物柴油 (HVO/HEFA)，我国普遍采用预酯化或脱脂肪酸后酯交换技术、催化甲酯化技术生产 酯基生物柴油（FAME），酯基生物柴油作为生物柴油市场主流占全球生物柴油的85%， 其成份为碳氢氧化合物，在与化石柴油掺混使用时，润滑性更出色，助燃性更好，推 广经济成本低；相较酯基生物柴油，烃基生物柴油是通过加氢脱氧、异构化技术生产 的烷烃类生物燃料，其与化石柴油结构更相近，十六烷值较高。烃基生物柴油通过异 构化的深度可以分馏产出生物柴油、航煤、溶剂油等。目前工业生产装置主要采用 HEFA 技术路线，产能主要集中在美国、芬兰、荷兰、法国，在中国处于起步阶段。

行业集中度较高，产能 CR5 为 59.3%，目前国内 top5 生柴企业分别为卓越新 能（40 万吨/年）、海新能科（49 万吨/年）、嘉澳环保（30 万吨/年）、河北金谷（25 万吨/年）、张家港易高（25 万吨/年），行业产能 CR5 为 59.3%。 2021 年报提出计划用 3 至 5 年时间完成生物柴油年产能规模达到 75 万吨/年、 生物基材料年产能规模达到 25 万吨/年的目标，把公司建设成为规模布局合理、市场 占有率高、综合效益良好、创新能力强劲的“生物质能化一体化”领先企业，截至 2022H1， 生物柴油名义规模 38 万吨/年，经技改后实际规模达 40 万吨/年，生物基材料产能规 模达 9 万吨/年，产销率持续保持高位，预计 2022 年底美山二期 10 万吨/年生物柴 油项目投产后将达到 50 万吨/年。

自主研发行业领先核心技术，转酯化率、高品质得率高。由于废油脂杂质含量高， 其提纯技术难度大，公司核心技术主要来源于自主研发创新，重点围绕废油脂综合利 用、生物柴油生产工艺、催化剂优选、副产物回收利用、产业链延伸等方面开展研发 活动，经过长期规模化工业生产的应用提升，已形成一系列连续法稳定生产、资源高 效转化、自动化控制等具有行业领先的核心技术，已达到欧美生物柴油高标准使用要 求并大量出口。主要体现在：

针对我国各区域废油脂特性，筛选优化出具有多功能特性的催化剂，连续甲酯化工艺， 遏制逆反应技术，2021 年废油脂甲酯化转化率达 99%（2020 年为 98%）；

生产工艺适应性强，可以完全满足各种混合废油脂资源，生产工况安全可靠，生产过 程实现节能和清洁生产，产品质量稳定可控，2021 年高品质得率超过 88%（即主要销 往欧洲市场的 2#生物柴油，2020 年高品质得率为 85%）；

掌握废油脂纯化、连续甲酯化、连续高真空多塔分馏等关键核心技术工艺与装备，生 产过程中融合了自动化控制技术；

通过自主创新的高真空多塔分馏技术工艺设备，能根据粗制生物柴油的低沸物含量、 碳链结构、冷滤点、产品用途等产品执行标准，分馏出各种型号的生物柴油产品以适 应市场需求和下游生物基新材料的使用，消除了废油脂成分复杂和结构不一带来的影 响，为公司细分客户需求提高收益率以及为公司后续的生物柴油深加工奠定了基础；

公司在酯基生物柴油的核心技术持续优化提升的同时，着手推进烃基生物柴油的示范 建设，并积极向副产物粗甘油提炼、生物柴油深加工成生物酯增塑剂、环保型醇酸树 脂、天然脂肪醇、生物基丙二醇等生物基材料应用开发，也取得了一系列成果。

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