本文来自“惠誉评级”。

9月3日，惠誉评级已将中国长城资产管理股份有限公司的长期外币和本币发行人违约评级自'A-'下调至'BBB+'，并维持上述评级的负面评级观察状态。

本次评级下调是基于，中国长城在2022年财务报告延迟披露的议题上缺乏透明度。鉴于此因素并未完全反映在《政府相关企业评级标准》下的其他指标中，我们基于标准做出调整。除此之外，我们同时下调了政府持股和控制程度的评估结果，从“很强”调整为“强”，这导致的政府支持评分由32.5分下降为27.5分。根据更新的政府支持评分以及方法论变化的应用，我们得到“自上而下减3”的评级结果。

惠誉维持中国长城负面评级观察状态是由于，财报的延迟披露可能进一步造成资金和流动性的波动并影响其执行政策职能，以及为解决中国长城的问题提供的解决方案缺乏清晰度。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度：“强”

惠誉已将该因素的评估结果从“很强”调整为“强”，原因在于政府对中国长城融资活动的管理强度弱于预期。中国长城在错过首个财报发布截止日期(4月30日)后，亦未能按目标于2023年8月末完成发布。延期发布财报可能导致中国长城的还款压力加大，因为根据该公司65亿美元中期票据计划(目前存量余额为5亿美元)中的违约事件条款，持有不低于本金总额25%的境外债务持有人可协商一致，加速该债券的到期。

有可能性遭遇加速到期的境外债券其金额与中国长城资产负债表的体量相比较小。但未能避免对公司境外融资渠道的潜在干扰表明政府对其及时有效控制的程度弱于惠誉原本的预期。然而，鉴于财政部约73%的直接股权，我们认为中国长城的财务及运营活动仍然受到政府的强力影响。

政府以往支持力度：“中等”

惠誉认为，中国长城的发展得益于政府的支持性政策，这使得公司作为中国四大不良资产管理公司之一，能够在全国各地开展业务。与地方和民营资产管理公司相比，强大的市场地位有助于中国长城的融资渠道保持稳定。中国长城以往在财务方面自给自足，不需要政府持续提供财政支持。政府在该公司成立之初注资，而最近是在2018-2019年通过国有股东对其进行注资。

违约带来的社会影响：“强”

惠誉认为，鉴于中国长城在处置不良资产进而维护中国金融系统稳定性方面发挥着重要的政策性作用。中国长城与其他国有资产管理公司是处置国内银行不良资产的中坚力量。该公司的重要市场地位意味着其政策性职能不太可能被轻易取代。地方和民营资产管理公司也很难取代国有资产管理公司，原因在于它们专注于区域性业务且吸收大规模不良资产的能力有限。

违约带来的融资影响：“强”

此项评估要素是基于该公司对支持中国金融业具有重要的战略意义，其违约可能造成传染风险。然而因为该公司资产质量风险升高可能使其难以在中国充满挑战的经营环境中维持稳定的财务结构，这可能进而影响其履行政策性职能的能力。鉴于此，惠誉不再将中国长城视为政府的代理融资平台，这制约此评估结果为“强”。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，将中国长城归类为政府相关企业。该公司的政府支持评分为27.5分。惠誉同时在该评级标准下采取应用变化，以反映该公司在财报延迟披露议题上有限的透明度。因此，惠誉做出额外一个子级的调整，得到“自上而下减3”的评级结果。

评级标准调整

鉴于中国长城在2022年财务报告延迟披露的议题上缺乏透明度，而此因素并未完全反映在《政府相关企业评级标准》下的其他指标中，我们基于标准做出调整。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 若在中国长城在履行政策职能的能力面临运营挑战时，政府未能提供充足的支持或没有相应的反馈

- 中国长城与政府的关联性及政府支持的意愿趋弱，致使其政府支持评分低于20分，这或将导致惠誉对其下调多个子级

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 如果中国长城延期发布财报带来的不确定性以及其履行政策性职能的能力上的不确定性得到缓解，惠誉可能将该公司移出负面观察名单

- 惠誉上调中国主权信用评级

发行人简介

中国长城是由财政部设立的四大资产管理公司之一，肩负维护国家金融体系稳定性的使命。中国长城以承接和管理不良资产为主业，同时通过旗下子公司提供包括银行和保险业务在内的一系列金融服务。