1.1“6*N”战略，塑造全新珀莱雅

国货之光，持续进化。珀莱雅创立于2003年，集化妆品研发、生产和销售于一体，于2017年主板上市，是国内首家上市美妆龙头上市企业。公司旗下拥有“珀莱雅”、“悦芙媞”、“CORRECTORS”、“彩棠”、“INSBAHA”等品牌，涵盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等领域，满足不同年龄、偏好的消费者需求。公司积极布局渠道红利，坚持自研自产，线上销售渠道为主、线下渠道并行。以自主生产为主，OEM为辅，拥有自主护肤、彩妆工厂。以自主研发为主，辅以产学研结合的模式，与中科院微生物研究所、浙江工业大学、巴斯夫中国、亚什兰中国、帝斯曼上海、西班牙LIPOTRUES.L.、深圳中科欣扬等前端研究机构和原料供应商保持深厚稳定的研发合作关系。

公司19年稳步发展，敏锐把握化妆品渠道与市场需求变化，并做相应变革，发展历程可分为如下4个阶段：

（1）2003-2007年：主品牌起步。2003年，珀莱雅诞生于杭州。品牌起步于线下日化专营渠道，后进军商超渠道铺开线下销售网络加速扩张步伐。2006年，珀莱雅（湖州）化妆品有限公司成立；

（2）2008-2016年：丰富品类、渠道。2008年珀莱雅设立科学护肤实验室并于次年建成湖州生产基地。公司根据消费者类型产品分层，陆续推出优资莱、韩稚、悠雅、猫语玫瑰、悦芙媞等品牌，完善细分品类布局。公司于2012年成立子公司美丽谷专门从事线上渠道销售，积极布局各大电商；

（3）2017-2019年：搭建品牌矩阵，抓住电商红利。2017年珀莱雅于上交所主板上市，积极拓展线上渠道，保持业绩高速增长。2019年公司收购“彩棠”品牌，着力打造彩妆新增长曲线。

（4）2020年-至今：6*N战略驱动珀莱雅全面升级。2020年公司首次提出“6*N”战略，以“新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新制造”赋能，打造“N”个潜力品牌。2020年，推出“红宝石精华”和“双抗精华”两大明星产品并成功出圈。沿袭大单品升级路径，陆续推出彩棠修容盘、源力修护精华等大单品。并前瞻性布局抖音等兴趣电商平台，在产品力塑造和精细化运营方面，全局打造稳态持续增长的化妆品产业平台。

1.2股权集中，管理层经验丰富

公司股权高度集中，管理层行业经验丰富。公司实控人、董事长侯军呈持股比例最高，直接持股34.71%。香港中央结算公司、公司总经理方玉友分别持股23.09%、18.08%，其他股东持股均小于5%。公司总经理方玉友为实控人侯军呈妻弟，两人合计持有超50%公司股权，家族企业特征明显，决策执行力较强。创始人方玉友90年代初开始代理丁家宜、小护士、羽西、露华浓等化妆品品牌，见证中国化妆品消费需求变化，熟谙并深耕本土化妆品渠道与市场。

发可转债，投资产研。公司于2021年底发行可转债，并于2022年6月14日开始转股，募集资金总额约7.52亿元。其中，3.39亿元将投入湖州扩建生产基地，1.95亿元将投入龙坞研发中心建设项目。湖州生产基地扩建项目将引进先进生产设备、建设自动化智能化生产线，极大扩张公司生产能力。龙坞研发中心的建成将有利于公司增强产品创新和测试能力、改进生产工艺，更好地推进核心原料开发，满足消费者的需求。两个项目前后共计投资总额分别达4.38亿元、2.18亿元，建成后将极大提升公司产能与研发能力。

1.3品牌声量延续，业绩高质量增长

业绩增涨势能强劲，营收利润均创新高。公司22Q1实现收入、归母净利12.5、1.6亿元，同增39%、44%，经营活动现金流净额3.4亿元，同增522%。22Q1业绩表现亮眼，主因大单品策略成功，线上渠道大单品占比与营收增速均显著提升，美妆产业平台张力涌现。21年实现收入、归母净利46.3、5.8亿元，同增23%、21%，经营活动现金流净额8.3亿元，同增150%（主要系销售同比增长、期末应收账款减少对应的销售回款额同比增加）。2017-2021年，公司营收从17.83亿元增长到46.33亿元，年均CAGR达27%，归母净利润从2.01亿元上升至5.76亿元，年均CAGR为30.11%，表现远高于化妆品大盘行业增速，彰显公司国货美妆龙头α活力。

盈利能力稳定，明星单品带动毛利率提升。22Q1毛利率同比+3.16pcts至67.57%，较高客单价大单品策略成效显著，线上及直营占比提升带动毛利率增长。销售费率同比分别+0.65pcts，尽管前期公司对彩棠、悦芙媞等新锐品牌投放增加，但营销投放效率和性价比仍保持在较高质量水平；研发费率同比+0.44pcts，产品竞争力不断加强；净利率同比+0.59pcts至12.63%，兼顾线上高增的同时，费用率实现有效管控。2017-2021年毛利率分别为61.73%、64.03%、63.96%、63.55%、66.46%，归母净利率分别为11.26%、12.16%、12.57%、12.69%、12.43%，销售费用率维持在35-43%之间，产品结构不断优化升级，品牌盈利能力始终稳中向好。

多维度驱动营收增长，新品牌持续贡献增长。21年，公司美容（彩妆）类收入6.18亿元，护肤品收入39.78亿元，其他类收入0.24亿元。从品类上看，护肤品类贡献主要营收，营收占比85%以上；但美容（彩妆）类增长势头强劲，2019-2021年营收占比由5.29%提升至13.38%。彩妆品牌彩棠21年营收同比+103.48%，总营收占比由2020年的3.23%提升至5.33%。22Q1彩棠、悦芙媞、优资莱等品牌扭亏为盈，彩棠品牌于22年38节活动期间在天猫官方旗舰店GMV同比增长超400%。彩棠高光修容盘月销量9万，位列天猫高光类目TOP1，品类拓展顺利推进，多品牌矩阵将持续贡献增量。

线上占比持续攀升，“618”增速领跑行业。公司坚守天猫、京东等传统电商基本盘的同时，敏锐抓住短视频和直播风口，线上渠道收入从2017年的6.43亿元（占比36.08%）攀升至2021年的39.24亿元（占比84.93%）。2019-2021年，线上渠道营收增速同比分别上升60.97%、58.59%、49.54%，带动总体营收稳步增长。相比线上渠道迅速崛起，线下渠道增速有所放缓，公司主动调整升级原有日化渠道、重点打造优质商超渠道。据魔镜数据，今年618化妆品行业整体表现较为平淡，公司旗下珀莱雅、彩棠品牌天猫旗舰店GMV同比+83.7%、+231.4%，远超行业增速。其中珀莱雅品牌销售额位列天猫美容护肤行业第5名、抖音个护清洁行业第6名。

大单品驱动品牌重塑，产品、研发、渠道、营销、组织多维竞争要素驱动品牌高质量增长。经历套系产品-热销产品-大单品策略，不断迭代进化，迎合国内化妆品渠道和营销方式变化，珀莱雅逐渐转变为对产品研发、组织、品牌力等全局竞争要素的塑造。1）基础套系产品阶段：2018年以前，公司以线下销售渠道为主导，客群主要为三五线城市消费者，主打多个大众护肤套系类产品；2）热销网红产品阶段：2019年，抖音流量变迁与兴趣电商平台易于打造热销产品属性，公司网红产品泡泡面膜推出后迅速热销，初步打造品牌声量。但网红产品生命周期较短，客单价与复购率普遍较低，缺乏竞争力不利于长期品牌力的塑造；3）明星大单品策略阶段：2020年起，公司重新梳理发展脉络，以6*N战略为基础，打造大单品战略，以此延伸带动其他品类增长，重塑公司产品力。推出红宝石精华、双抗精华、源力修护精华等产品定位明确、注重基础研发且有更加针对性效果的大单品，精准锚定客户切实需求。

我们认为消费升级背景下，化妆品由渠道驱动到研发驱动演变。珀莱雅早期抓住线下渠道销售红利，实现初步品牌建立；面对流量变迁，公司以淘系平台为基本盘，同时积极布局抖音等兴趣电商，快速跟上渠道变迁。从早期国际大牌的性价比平替，到塑造自身品牌力，在国潮兴起、消费需求多元化、细分化趋势下，公司着重打磨产品功效，加大成分的研发和应用，同时建设完备供应链，保障产品供货及物流发运，及时触达消费者。随着大单品策略方法论的成功，公司持续不断进行品类延伸，拓宽产品线，夯实大单品矩阵护城河。（报告来源：未来智库）

2.1产品力：大单品驱动产品升维、品类延伸

大单品策略持续深化，品类矩阵日益丰富。大单品除了稳定贡献高销量外，能够持续迭代，拥有一定市场定价权，帮助构建品牌体系和增强用户粘性，从而带动整个品牌和系列产品的提升。公司意识到高品质功效认证的产品才能驱动长期可持续增长，开始实行大单品战略，从面膜类产品切入到核心精华、面霜等单品。2020年，公司重磅推出红宝石精华与双抗精华，针对抗衰、抗氧化需求，成为“早C晚A”护肤概念引领者。成分方面，红宝石精华核心成分主打20%六胜肽和1%维A醇，六胜肽浓度高于雅诗兰黛部分产品；双抗精华添加高浓麦角硫因和虾青素，搭配Collrepair抗糖专利，氧糖双抗效果显著。2021年，公司对原有大单品迭代推新以迎合消费需求，升级红宝石精华和双抗精华的成分、配方与外包装，推出成分更精简、功效更高效的2.0版本。品类延伸方面，由精华拓展到面霜、眼霜、面膜、妆前乳、粉底液等多类目，打造产品矩阵。在红宝石与双抗精华大单品成功的基础上，随后推出源力修护系列和防晒系列，从抗老功效延伸至修护功效，对消费者整套护肤流程进行全覆盖。公司持续推陈出新，确保产品新鲜感并提高客户体验感，不断优化产品结构提升客单价与品牌调性，目前已形成红宝石、双抗两大超级大单品+多款潜力产品的丰富矩阵。

产品升级聚焦功效，成分优势打造差异化竞争。红宝石精华核心的成分是视黄醇以及多种胜肽，此类成分可以达到平抚皱纹的效果。公司通过消费者反馈与洞察，红宝石精华2.0在成分、包装、功效三方面进行提升。包装方面采用全新Airfree真空包装保持产品活性。全面升级产品配方，采用双效六胜肽-1，其抗皱功效优于复合多肽，皮肤抗氧、去黄和提亮的能力显著；联合维A醇Booster，强化抗老抗皱功效。新一代在超分子包裹缓释专利技术的基础上联合维A醇Booster，逐步使肌肤建立耐受同时通过达到加强渗透、持续起效的作用；同时新一代添加油橄榄叶提取物等修护成分，减缓刺激不适提升用户体验感，达到配方精简、功效更优的效果。

打造豪华配方矩阵，主打抗糖抗氧功效。双抗精华针对低龄人群抗初老，为氧糖双抗理念开创产品。2.0版本主打4大抗氧王牌（高浓麦角硫因、EUK134、LIPOCHROMAN-6、雨生红球藻虾青素）+2重抗糖明星成分（脱羧肌肽、Collrepair）。在第一代基础上新增EUK-134和LIPOCHROMAN-6两大抗氧成分，多链路清除关键自由基；在抗糖方面全新升级了脱羧肌肽，抗糖效果稳定加倍，同时配合6重精粹滋养成分，多维改善肤色肤质，对于早C晚A爱好者，双抗2.0抗氧化是高性价比选择。从抗氧方面看，双抗两代精华均有麦角硫因与虾青素，具有抗氧抗炎、对细胞保护、清除自由基等功效；2.0新增成分EUK134为海蓝之谜的主打成分，能够直接进入角质层保护DNA抵抗紫外线，达到减轻蛋白质的氧化、减缓光老化等功效；LIPOCHROMAN-6作为一种脂溶性的抗氧化剂，其主要作用是捕捉形成的脂质过氧化自由基和烷氧基自由基。从抗糖方面看，双抗精华2.0选择高阶版的胜肽-脱羧肌肽，比肌肽的渗透性更好，不仅抗糖化，还可以抗糖毒甚至逆转糖化反应中间体糖基乙胺作用；另一成分Collrepair源自德国大厂BASF专利，可以达到清除糖化终产物AGEs，从根源上祛黄提亮。

我们认为国货美妆龙头正在从海外大牌平替逐步打造并实现自身独特品牌调性。海外化妆品品牌成立时间较早，在精华、眼霜、面霜等品类上具有主导地位，珀莱雅因产品成分足、性价比高成为同类大牌“平替”。通过大单品战略成功塑造红宝石及双抗系列，逐步打造优秀本土品牌形象、消费者认知从“平替”到品牌转化。从营收增速上来看，2021年公司线上销售同比+49%，大单品策略带来了明显的销售增长；从消费金额上来看，人均消费金额与次均消费金额18-21年连续4年不断上升，涨幅分别为57.5%和66.3%；从复购率上来看，大单品策略驱动整体复购率从18年的20%左右提升至21H1的24%+。

2.2渠道力：先发布局新兴渠道，精细化运营降本增效

构建多渠道销售网络，敏锐布局兴趣电商，线上直营成为第一大销售渠道。公司构建了覆盖日化专营店、百货商场、超市和电子商务的多渠道销售网络，逐渐形成线上为主、线下为辅的渠道布局，21年线上渠道销售占比高达84.93%。珀莱雅是国内较早专门成立电商子公司的美妆公司，2012年成立美丽谷电子商务公司，专门负责珀莱雅集团五个品牌（珀莱雅、韩雅、优资莱、悠雅、欧兰萱）在淘宝、天猫、京东、唯品会等电商的网络销售。2020年电商部拆分为3个部门，针对成熟、新锐、跨境品牌不同类型，在团队成员和营销方法上均做区隔，精细化渠道运营能力持续提升。在流量变迁、直播兴起背景下，兴趣电商强势崛起，2021年珀莱雅敏锐捕捉并率先布局抖音渠道，在抖音美妆类目上排名前3，成为平台国货美妆标杆品牌。

以消费者体验为基，渠道运营精细化、差异化：

天猫旗舰店：巩固已有渠道优势，继续夯实大单品战略，打造超级过亿明星单品;对自播实行精细化运营，提高自播销售占比；全面升级会员的拉新和复购运营，提高店铺拉新能力和店铺会员占比，提升了店铺人群质量和客单价，从视觉、内容、服务体验全方位升级。

抖音&快手：抓住短视频和直播风口，强调品牌自播，自播销售超过达人销售；合作主播覆盖中腰部及非垂直类优质主播；重视粉丝运营，提升运营质量，用高性价比高效率的投放模型和贴合消费者需求的优秀产品。

京东：进一步加强精细化运营管理模式，革新运营打法，优化货品结构，在各大品类如套装、精华、眼霜等成功打造出多个明星产品，优化投放费用节奏，促进大单品和新品销售。

其它平台：优化运营内容，调整产品结构，加强货品与平台人群的匹配度，做差异化产品结构，丰富对应的细分人群；深度合作头部KOL，加强内容种草，引导口碑传播。总结：公司以消费者最终体验为基准进行运营各项事宜的优化升级，精细化每个环节，包括前端的视觉展现、活动机制设计、客服体验等，以及后端的仓储物流、售后服务保障等。同时针对不同消费者的需求，提供更多个性化的产品解决方案。

2.3营销力：注重优质内容输出，捕捉流量趋势

内容营销传递品牌价值，情感营销塑造品牌形象。珀莱雅围绕年轻化定位统一连续性输出品牌营销内容，通过原创主题内容，以及跨界IP联名等形式与消费者深度互动，不断破圈。在营销事件上，2020年公司推出多个主题营销活动，通过输出内容传递珀莱雅的品牌态度，用态度触发用户，深化品牌影响力。2021年制定“新营销策略”，延续“发现精神”，持续关注社会热点并在情感上与大众产生共鸣。公司发起的主题活动包括对职场新人的关注、年轻群体的理解、性别平等问题的讨论以及爱情观念的深度思考，塑造了珀莱雅温暖、治愈的品牌形象，增强了品牌高度和深度。

全媒体营销，捕捉潮流红利。为顺应新媒体及新营销方式的发展趋势，公司2019年开始不断加大线上营销投入。近年来公司销售费用逐年增加，销售费用率由19年的39.16%上升到21年的42.98%，2年内上涨3.82pct；新品牌孵化等增加公司形象宣传推广费投入，为销售费用上升主要因素，其中形象宣传推广费费率由19年26.86%上升至21年36.12%。公司全渠道布局营销推广，在小红书、抖音、B站、微博等各平台都有较成熟的铺设，搭建了KOL分散化营销矩阵。2019年泡泡面膜通过抖音短视频推广成为热销产品，2019年7月登顶「抖音美容护肤榜」第1名，使得珀莱雅泡泡面膜月销售额约6000万；而后公司在淘宝直播、小红书、B站上持续营销，捕捉潮流覆盖全媒体营销。2022年618期间，公司打造早“C”晚“A”营销理念，推广产品双抗精华与红宝石精华产品组合，利用流量趋势提高产品捆绑销量。

代言人流量助力，明星效应增强品牌调性。2016年正式提出年轻化战略后，珀莱雅不断以通过流量明星代言与年轻消费者进行更好的沟通。2020年4月官宣蔡徐坤为品牌代言人，2021年3月官宣范丞丞为彩妆代言人，代言人中流量小生增加，呈现年轻化趋势，有利于塑造品牌的年轻感和活力感，深化品牌在年轻群体中的影响力。同时官宣代言人众多且形象气质与产品特点相符合，有利于增加消费者对产品的信任，更易引起目标客户的共鸣。

2.4研发力：内部研发夯实基础，外部合作紧抓风口

加强自主研发夯实内生基础，产学研结合打造潜力单品。公司坚持以自主研发为主的研发模式，通过加强自主研发能力，整合全球研发资源，在敏锐洞察消费者需求基础上，夯实研发能力。2008年建立研发中心，2013年从法国引进的4条全自动水乳类灌装线、全自动霜类灌装线以及全自动高速软管封尾线等其他多种先进设备，2018年加快自主研发原料进程，组建珀莱雅实验室，2021年斥资2亿元计划建立龙坞研发中心。截至21年末，公司拥有国家授权发明专利92项，实用新型专利19项，外观专利90项，合计201项，自主研发实力将持续增强品牌优势。2021年研发费用达到7658万元，研发费用率达1.65%，研发人员数量为159人，占公司总人数比例5.59%。公司“6*N”战略中涵盖的新科技战略，旨在研发领域注重基础科学研究，打造难以复制的研发科技竞争力。积极开展外部合作，紧抓新赛道新风口。公司基于国际化战略，引进国际化视野专业人才，布局海内外研发实验室，加强与全球行业领先的科研机构展开战略合作。公司先后与CODIF&CEVA、西班牙Lipotrue实验室、亚什兰、巴斯夫、帝斯曼、中科欣扬、浙江湃肽等国内外实验室与原料商开展战略合作，保证产品供应链和研发实力，加码创新原料、合成生物赛道等领域布局。

未来持续把握配方优势，新建研发中心助力新品研发。配方开发是珀莱雅在研发端一向重视的环节，未来在应用研究方面，公司将持续以市场需求为导向，研发出功效明显、肤感好、成本优的各层次护肤、美妆产品；在临床研究方面，公司将做好各类功效的临床研究方法的建立，开展产品上市前的功效论证评估，满足功效产品上市的法规要求。龙坞研发中心项目、上海和日本建立研发中心的布局，为公司提升研发的实力提升提供基础。总体来说，公司未来研发方向将侧重于三大方向：（1）强化基础研究，加强原料布局；（2）持续与全球、国内顶尖供应商合作；（3）开发专利独有原料。

2.5组织力：“组织+人才+机制”三维赋能，建构高效自驱型组织

建构高效自驱型组织，推动组织架构升级。公司坚持产品中台，深化大单品、爆品策略，重点打造数字化中台赋能前台业务。2021年公司打造中台，将偏矩阵型的垂直管理架构转变为扁平化架构，对大单品策略的执行起到重要作用。通过搭建扁平化的组织架构，公司降低了各部门的沟通成本，提升应对市场变化的敏捷度。公司采用研发、产品、投放、运营虚拟项目组织形式，打通端到端，有利于打造高效的自驱型流程组织。

打造数字化中台，赋能整体业务。在产品开发和营销方面，受益于率先布局抖音，注重内容运营，精准把握渠道红利，珀莱雅线上渠道2017-2020年CAGR高达59.8%，营收贡献从2017年的36%升至2020年的70%。预计未来新品牌孵化将维持高投入，侧重优质内容营销输出并紧跟社会热点话题。同时公司平台化管理取得明显成效，电商旗下的三大事业部持续推进平台型公司精细化管理，未来将重点打造数字化中台赋能前台业务；投放中台精准提升ROI策略，采用研发、产品、投放、运营虚拟项目组织形式，打通端到端，高效的自驱型流程组织。目前公司拟投入1.12亿元进行信息化系统升级，实现资源共享，打造强大中后台。

搭建年轻化团队，打造多元高效激励机制。公司继续推动人才年轻化、国际化的与业务匹配的人才供应链机制，通过以战代练的方式逐步搭建一支有活力、有战斗力，自驱型的年轻化团队，构建“文化-战略-机制-人才”的自驱型组织。激励方面，倡导“高投入、高绩效、高回报”的“三高”绩效文化，将员工的薪酬分配与业绩评价结合，全面引导激励员工关注价值创造。围绕业务战略，全力构建短（季度绩效、项目激励）、中期（年度超额分红）、长期（股权激励、合伙人）的多元化业务激励体系。2018年，首次推出股权激励计划，涉及32名激励对象，该股权激励计划目前已实施完毕。计划分别授予2位副总经理4.86万股和9.83万股限制性股票，同时授予30位中层管理人员及核心骨干共105.42万股限制性股票，并对计划制定了较高的业绩考核目标。灵活多元的激励机制，将员工目标与企业利益深度捆绑，有利于加固企业核心能力，实现长期可持续发展。

3.1主品牌核心类目持续升级，大单品策略强势驱动

在护肤品方面，公司将持续重点打造珀莱雅大单品矩阵。以红宝石系列和双抗系列为核心，纵向升级精华类大单品，并横向逐渐向同系列其他类目延伸，以求进一步提升客单价。22年38女王节期间，珀莱雅天猫官方旗舰店GMV同比+200%，登天猫美妆排名第一；抖音平台GMV100%以上；京东国货护肤TOP1。618期间，珀莱雅在天猫和抖音渠道一共取得GMV4.67亿元的成绩，天猫店铺销量位列美妆大类第六，零售额同比增长85.56%。随着未来进一步优化产品结构，围绕大单品策略打造大单品阶梯，有望进一步促进客单价和毛利的全面增长。

3.2彩棠：主打大师彩妆品牌形象，打造第二成长曲线

紧抓行业风口，持续布局彩妆板块。公司通过内生研发和并购外延的方式持续布局高增长彩妆板块，目前旗下除彩棠以外，还拥有INSBAHA、猫语玫瑰等其他彩妆品牌以及自建彩妆工厂。专业化妆师背书，打造国风精致彩妆。彩棠品牌由中国明星彩妆大师唐毅先生创立于2014年，以中国美学为基础，结合国际彩妆风尚，定位年轻女性消费者，聚焦底妆，为中国面孔打造专属定制彩妆。珀莱雅大单品战略也在彩棠品牌上得到连续性印证，彩棠错开时尚快消品牌（即主打色彩的彩妆），需要推新速度快，且单价低、营销费用高，而是卡位生命力更长、利润空间更大的修容、底妆类明星单品。2019年珀莱雅入股，在供应链、产品开发、营销及渠道运营等多方面赋能，2020年持股比例上升至61.36%。珀莱雅通过精简SKU、升级供应链、提供营销支持等多个维度迅速打开了彩棠的市场知名度。主价格区间为150-200元，抢占中端彩妆市场份额。其底妆产品更贴近东方女性需求，2020年借力超头直播带货成为明星产品，而后妆前乳、粉底液等陆续接力，表现亮眼，除面部底妆外，目前产品品类延伸至眼、唇部彩妆及配套化妆工具，营收结构趋于平衡。

业务稳步增长，底妆为基多品类扩充。2017-2020年，公司彩妆类业务的收入从0.20亿元增长至4.65亿元，年复合增速高达185.41%。2021年彩棠实现营收2.46亿元，占公司总营收的5.33%，同比增长103.48%，已超越悦芙媞、优资莱等珀莱雅旗下品牌，成为珀莱雅集团继主品牌“珀莱雅”以外重点打造的第二核心品牌。目前彩棠主要通过天猫、抖音等线上渠道销售，2021年淘系平台销售额4.02亿元，同比增长151%。营销层面，公司未来将持续发持续围绕唐毅彩妆理念，叠加公司的营销和销售网络，加强和头部、腰部KOL、KOC合作，推动彩棠不断破圈。产品层面，提升产品差异化优势和品牌的专业彩妆属性，将彩棠打造成一个以底妆为主，散粉、定妆、腮红多品类全面发展的彩妆品牌。我们认为受益于“国潮兴起”，借力东方文化和契合时代的美学表达，中国彩妆市场规模将呈现持续增长的趋势，以“彩棠”为代表的彩妆品类有望成为营收第二成长曲线。

彩妆线上持续发力，传统、兴趣电商多方位布局。彩棠三色泪沟遮瑕盘、不卡粉妆前乳和三色修容盘均位列美妆细分榜榜首。从原来的高光、修容产品到专注粉底液、妆前乳产品，推出了多款大师底妆系列明星单品。品牌淘系销量持续攀升，大师修容盘蝉联天猫面部高光热销第一；据聚美丽数据，2022年618天猫彩妆榜TOP10中彩棠以0.95亿元的销售额位居第九，彩棠首次进入TOP10的榜单，历史前十的完美日记、Colorkey出局。兴趣电商同步发力，22年抖音618中彩妆香水类目TOP10品牌彩棠也占据一席之位，其主推的新品也以不错的成绩挤入抖音新品榜TOP10。我们认为目前珀莱雅的收入结构，化妆品护肤业务为利润引擎，但彩妆高频次的营销曝光将会极大程度上占领用户的认知与心智，对于珀莱雅整体声量的打造与集团化发展呈现向上作用。（报告来源：未来智库）

3.3多品牌蓄力布局，持续夯实品牌矩阵

单品牌天花板有限，长期发展依赖于多品牌矩阵构造。公司旗下目前拥有珀莱雅、彩棠、科瑞肤、OR、优资莱等多个品牌，已覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等美妆领域。2022年起公司将立足“6*N”战略，在“珀莱雅”主品牌保持高速稳健发展的同时，沉淀品牌成功经验与核心能力，打造、复制、赋能、孵化出满足不同年龄、不同定位的多样化受众需求的品牌，打破单一品牌的增长天花板，拓展客户覆盖范围，延长产品生命周期。其中主要以彩棠、科瑞肤、悦芙媞为未来主要发力品牌，逐步搭建与完善多品牌矩阵，协同目前大单品持续带来业绩贡献，实现公司长期可持续增长。

依托日本研发优势，定位中高端专业头皮健康养护。2021年，公司收购OFF&RELAX品牌，该品牌源于日本，由资深美发护发研发工程师杨建中创立，其曾任宝洁的研发首席科学家，在头皮洗护领域拥有26年研发经验，全球拥有50多项专利。OR作为专业的头部皮肤健康养护品牌，依托合作方的日本专业研发、制造优势，提取日本温泉水精华，科学复配，集洗护养于一体，产品价格带集中在100-300元之间，满足中高端消费者的头皮、头发的保养。OR在日本的口碑和销量俱佳，目前已经入驻4500+个人护理、医药门店；进入中国市场之后，其各平台运作都由珀莱雅团队负责，目前该品牌主要布局线上渠道进行销售。未来，OR将加强日本市场的线下突破，并在中国市场将加大推广和投放，卡位专业头皮养护细分赛道，预计2022年有望实现从0到1的突破，未来有望贡献新的业绩增长点。

针对年轻消费群体，定位Z时代护肤市场。悦芙媞是专门针对年轻消费者（大学生等年轻女性群体）护肤需求的品牌，初期侧重于油皮属性消费者，专为年轻肌肤定制，强调性价比和使用场景。定价区间集中于50-100元，以线上为主要销售渠道。目前该品牌已扩展到防晒、洗面奶、护手霜、身体乳等多品类，大面积覆盖学生党等年轻消费群体的各类型护肤需求。聚焦高功效科学护肤，补充品牌高端产品线。科瑞肤聚定位高功效精准护肤，价格区间较高，主要集中于400-600元，目前尚处于产品调整阶段，产品端与营销端均需精心打磨。核心单品毛孔调理精华液，针对油脂型和老化型毛孔创新性地采用酸A复配体系，缓释视黄醇降低刺激性问题产生。未来有望伴随功效护肤渗透率持续提升，凭借产品力脱颖而出。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）