本文源自“莫尼塔宏观研究”微信公众号，作者：姚世泽。

近期美国国会预算办公室公布了对2020年美国经济的预测，表示2020Q2美国实际GDP的年率为-37.7%，不少报道表示美国经济将陷入深度衰退。但是实际上，美国的GDP统计体系与我国是很不同的，-37.7%是“环比折年率”的概率，并不是“同比”的概念。因此本篇报告我们主要来解释美国GDP统计当中的概念问题，这有助于我们正确理解美国经济的现状以及衰退程度。

1、美国经济数据的季调

美国的GDP统计与国内的GDP统计不同。中国的GDP统计出来的是“当季值”，没有经过季调，因此可以看到统计数字有非常明显的季节性（图表1）。当然国家统计局也会公布季调之后的环比，但是这个数据的时间区间较短，市场所用也不多。

但美国的GDP统计出来的是“折年数”，也就是经过季调之后的年化值，所以基本看不出来季节性，走势近似呈一条直线（图表2）。

美国的数据季调体系非常完善，这里举几个例子：（1）对于假期的季调。中国的春节假期、国庆假期、闰年多一天，这些因素在中国的统计数据中都能看出来，但是美国的圣诞节假期、感恩节假期、闰年等因素，在数据中全部被季调过了，所以看不出明显的波动；（2）每个月工作日的季调。每个月的工作日时间是不一样的，比如2020年5月的工作日为21天，6月的工作日为22天，美国的数据会将这个区别进行季调；（3）每个月工作效率的季调。人的工作状态在每周之中是不一样的，一般来说周一周五工作效率低，周二周三工作效率高，但是每个月周几的天数是不一样的，比如2020年5月周一的天数为4天，6月周一的天数为5天，美国的数据同样会将这个区别进行季调。

2、什么是环比折年率？

由于中国的统计数据是没有季调的，季节性很明显，所以只能计算同比，不能计算环比，如果用没有季调的数据计算环比，就会出现图表3一样的走势，基本没有太大的意义（图表3）。

而美国的数据是季调之后的折年数，因此可以计算同比，也可以计算环比，还可以计算环比折年率。环比折年率=（1+环比增速）^4-1，近似等于环比增速*4。使用环比折年率的好处在于放大了季度经济的变动趋势，可以更好的把握短期经济的波动。观察数据也可以发现，短期内环比折年率要比同比的波动更大（图表4）。

因此，一季度美国公布出来的GDP环比折年率为-4.8%，但实际上的环比增速仅为-1.2%，同比增速为+0.32%，这要比中国-6.8%的同比增速好出不少。当然这其中有卫生事件错位的原因，中国卫生事件基本都在1、2、3月份，所以统计数据都集中在了一季度；美国卫生事件则是从3月份开始的，所以一季度的经济数据无法完全反应卫生事件的影响，预计二季度美国经济数据会表现的更差。

3、美国经济衰退究竟有多严重？

不同国家对经济增速数据公布的方式都不同，比如中国一般公布的是同比增速、欧洲一般公布的是环比增速。但是美国和日本一般公布的是环比折年率，环比增速和同比增速都不直接公布，都是通过环比折年率计算出来的。

在美国的各项分析报告中，如果提到“Annual rate”，一般指的也是“环比折年率”的概念，而不是“同比”的概念。比如美国国会预算办公室5月19日发的报告中，提到2020年2季度，美国实际GDP的“Since previous quarter”为-11.2%，“Annual rate”为-37.7%，意思便是2020Q2美国实际GDP环比增速为-11.2%、环比折年率为-37.7%。如果用这两个数字去计算同比，那么算出来的2020Q2同比增速为-11.36%（图表5）。

类似的，Bloomberg上对美国经济2020Q2增速的一致预期同样也是“环比折年率”的概念。根据Bloomberg数据，2020Q2的一致预期为-34%，据此计算得出的同比增速为-10.03%（图表6）。

另外，历史上，纽约联储的WEI指数能够比较准确地预测美国实际GDP同比增速，二者之间做回归后的R2高达85%（图表7、图表8）。假设美国经济从5月份开始逐渐恢复，并在6月底恢复到卫生事件前的70%，则回归模型计算出的2020年二季度美国实际GDP同比增速为-10%左右[1]。这个简单的模型同样可以说明这一点，即美国2020Q2实际GDP的同比增速大致在-10%左右，并非是-30%以上

[1] WEI指数为周度数据，GDP同比为季度数据，使用的变频方法为对WEI指数求平均值。

因此，综上所述，中国和美国在公布GDP数据时所采用的方式是不同的，中国习惯公布GDP同比数据，美国则习惯将数据季调之后公布环比折年率。目前海外对美国经济预测的Annual rate，指的均是“环比折年率”的概率，而非是“同比”的概念。因此，2020Q2美国实际GDP的同比增速应当在-10%左右，虽然还是创下了1929年以来的最低值，但绝对没有同比-30%这么夸张。