今天是个股分析的文章，一起来了解一下牧原股份这家公司。牧原股份是做生猪养殖的，在这个行业主要有四大公司，分别是牧原股份、温氏股份、新希望和正邦科技。从生猪出栏量、成本、利润等多个方面来看，牧原股份都是生猪养殖行业的绝对龙头，在这个万亿市场的行业，牧原股份未来的市占率还可能进一步提升。

我们从四个方面步入牧原股份的分析，这四个方面分别是：牧原股份做什么生意？为什么选择生猪养殖行业的牧原股份？猪周期的逻辑是什么？牧原股份在行业中有哪些竞争力？

一、牧原股份做什么生意？

牧原股份始建于 1992 年且于 2014 年在深交所上市，是一家河南的生猪养殖企业。牧原股份主营业务为生猪的养殖销售、生猪屠宰，主要产品为商品猪、仔猪、种猪及白条、分割品等猪肉产品。截至 2022 年末，公司已有养殖产能约 7500 万头/年；共投产 10 家屠宰厂，设计屠宰产能 2900 万头/年。

牧原股份采用垂直一体化的经营模式，现已形成集饲料加工、种猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食为一体的自繁自养生猪产业链。

牧原股份自繁自养一体化产业链布局

资料来源：民生证券研究院

牧原股份自 2014 年上市以来，生猪出栏量从 2013 年的 130.7 万头增长至 2022 年的 6120 万头。在全国生猪出栏规模整体保持平稳的前提下，牧原股份市占率从 2013 年的 0.18%增长至 2022 年的 8.74%，已成为中国生猪养殖规模最大的企业。

全国生猪出栏量及牧原股份市占率

资料来源：国家统计局，民生证券研究院

2013 年-2022 年间，牧原股份生猪出栏量年均复合增速高达 53.33%，优于同行其他公司。

部分猪企出栏量复合增速

资料来源：各公司公告，wind，天风证券研究所

2022 年，牧原股份销售生猪 6120.1 万头，其中商品猪 5529.6 万头（包括向全资子公司牧原 肉食及其子公司合计销售 736.8 万头），仔猪 555.8 万头，种猪 34.6 万头；屠宰生猪 736.2 万头，销售鲜、冻品等猪肉产品 75.7 万吨。

在 2022 年最新公布的 16 家上市猪企业绩报告中，以归母净利润均值计算，11 家实现盈利，5 家出现亏损。其中，牧原股份头均净利润为 212.4 元，叠加其 6120 万头的超大出栏量，实现归母净利润均值 130 亿元，远远将其他猪企甩在身后。

2022 年 16 家上市猪企头均净利润均值及出栏量

资料来源：wind，民生证券研究院

截至 2022 年末，牧原股份的生猪养殖场分布在全国 24 个省级行政区，已在全国设立 25 家屠宰子公司，所有屠宰生猪均来源于牧原股份自有养殖场；大力拓展全国猪肉销售网络，屠宰、肉食业务已在全国 20 个省级行政区设立 60 余个服务站，已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工 企业、新零售企业客户累计达 13000 余家。

二、为什么选择生猪养殖行业的牧原股份？

我个人是有持有牧原股份的股票的，但畜禽肉类养殖这么多，为什么我会选择牧原股份呢？

有这么几个原因：

猪肉在畜禽肉类中的市场空间最大。猪肉是我国居民肉类消费中最重要的组成部分，猪肉产量长期占畜禽肉类总产量的50%以上。国家统计局数据显示，2022年我国猪肉产量为 5541 万吨，占主要畜禽肉类产量的 60.05%，行业市场规模达万亿级。

我国是全球最大的猪肉生产国和猪肉消费国。2022年美国农业部公布的数据显示，我国猪肉产量占全球比例为 48.36%，我国猪肉消费量约占全球猪肉消费量的 51%左右，中国人均猪肉消费量约为世界人均猪肉消费量的 2 倍。

牧原股份在中国生猪养殖行业中市占率第一。近5年来我国平均生猪出栏量在60000万头以上，行业规模大而稳定。2022年，我国生猪出栏量69995万头，牧原股份2022年出栏量为6120万头，市占率为8.74%，在生猪养殖行业中的市场份额最大。

但生猪养殖行业集中度很低，长期以散养为主，散养户、中小规模养殖场数量众多。2020 年，年出栏生猪 5 万头以上的养殖场（户）为 554 家，仅占总养殖场（户）数的 0.0027%，较过去几年有所提升，但占比仍较低。2022年我国生猪出栏量居前的十家企业合计出栏 14192 万头，占全国生猪总出栏量的份额为 20.28%。

由于生猪养殖行业的产品同质化程度高，养户难以通过差异化竞争形成定价优势。结合行业规模大而稳定的特征，通过产业规模化扩大出栏量、降低成本是行业发展最优解。

我国生猪养殖行业集中度近年来呈现持续上升趋势，2018 年非洲猪瘟疫情发生后，散户在加速退出市场，2018-2020 年，年出栏数在500头以下的散户数量减少1075.75万家，5万头以上规模场数量反而增加了111家。

随着行业集中度的提升，牧原股份进一步提高市场占有率的话，企业规模会进一步扩大。集中度高到一定程度，生猪养殖行业的中小养户逐步出清，或许能够改善养猪行业追涨杀跌的非理性情绪，或许能减弱甚至打破周期行业周期股的特性。

我国生猪养殖行业散户数量逐年下降

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

我国生猪养殖行业规模场数量呈增长趋势

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所

三、猪周期的逻辑

我国生猪市场存在明显周期性特征，但牧原股份这家公司是周期成长股。从上市以来的股价走势就能看出来，走势是呈向上趋势的。之所以呈现这个原因就是因为牧原股份的出栏量和营业收入都是逐年增长的，自然而然业绩就会反映在股价上。

牧原股份上市以来的股价走势图

生猪养殖为什么呈现明显周期性呢？生猪供给滞后于价格变化，供需错配是猪周期形成的根本原因。

生猪养殖行业以散养户为主，散户较为短视。由于生猪生长周期较长，从后备母猪配种到商品猪育肥出栏需要14个月的时间。猪价上涨，高盈利下散户会积极增加母猪存栏量，仔猪数量和育肥猪数量在 4 个月和 10 个月后相应增加。产能的增加造成供过于求，猪价下降，养殖利润减少，散户受此影响减少养殖量，10 个月后生猪供给下降，供小于求，导致价格回升。这样的关系周而复始，期间叠加疫病影响，猪价因此呈现持续的周期性波动。

猪周期逻辑及生猪生长周期

资料来源：民生证券研究院

从 2006 年 7 月至今，我国共经历了完整的四轮猪周期。以猪肉价格上涨为起点，再从最高位下跌至低点，每一轮猪周期大约需要 4 年。从 2022 年 3 月，步入了第五个猪周期。

2006 年以来的猪周期

资料来源：wind，民生证券研究院

四、牧原股份在行业中有哪些竞争力？

1、成本优势

牧原股份 2022 年全年平均商品猪完全成本在 15.7 元/kg左右，第四季度商品猪完全成本已降至 15.5 元/kg 以下。截至2023年7月份，牧原股份的育肥完全成本为 14.3 元/kg，断奶仔猪成本 300 元/头，明显领先于同行。

牧原完全成本与同行水平 （元/kg）

资料来源：各公司公告，wind，天风证券研究所 备注：以上成本均截止至 2023M7。

牧原断奶仔猪成本与同行水平（元/头）

资料来源：各公司公告，wind，天风证券研究所

备注：牧原股份数据截止至 2023M7；新希望数据截止至 2023M8；神农集 团数据截止至 2023M8；金新农数据截止至 2023M8；温氏股份数据截止至 2023M5；天邦食品数据截止至 2023Q1；傲农生物数据截止至 2023Q1。

2、生猪育种优势

牧原股份建立了独特的轮回二元育种体系（纯种、二元、商品猪同时选育且无需国外引种），不依赖外部采购种猪，从核心群选留公猪直接应用至父母代母猪，进行多品系轮回杂交生产，通过持续自主选育建立育种核心群，有助于降低生产成本和疫病风险。

牧原生产的二元母猪可同时满足种用和商品用需求。在行业母猪、仔猪紧缺导致母猪和仔猪价格处于高位时，牧原股份可迅速加大商品母猪选育比例，母猪、仔猪储备不仅可满足自用，还能外销。猪价持续回落时，仔猪及母猪补栏需求锐减，导致仔猪、母猪价格弹性相较生猪价格更弱，可减少仔猪及种猪销售比例。在生猪养殖的周期中，牧原股份可以根据各品种猪只盈利情况灵活调整出栏结构。

二元为不同纯种之间的杂交品种，一般是大白和长白互相配种，繁育出来的杂交品种。在能繁母猪中，由于适应性强、饲养容易、母性好、产仔多、较易分娩等特点，二元母猪是公认性能最好的。是多数养殖场、养殖户喜欢饲养的基础母猪群。

牧原的轮回二元育种体系

资料来源：2020 年牧原股份社会责任报告，天风证券研究所

3、营养技术优势

饲料原材料是生猪养殖成本的大头，牧原股份60%左右的成本来自于饲料，所以降本中最重要的部分就是降低饲料成本。

之所以牧原股份相比较同行的完全成本更低，其中一个原因就是牧原应用低蛋白日粮技术，充分利用发酵氨基酸降低豆粕用量，有效降低饲料成本。

为什么降低豆粕用量可以降低饲料成本呢，因为饲料的原材料主要是小麦、玉米和豆粕，其中豆粕的价格是最贵的，远远高出小麦和玉米的价格。因此在保障猪群生长性能和猪肉品质的前提下，降低豆粕使用量可以有效降低饲料成本，进而降低总成本。

主要饲料原材料价格情况

资料来源：wind，民生证券研究院

2022 年牧原全年豆粕用量占比 7.3%，远远低于行业的 14.5%。2022 年我国育肥饲料均价为 3800 元/吨，而牧原饲料综合成本在 3200 元/吨左右，饲料成本优势突出。

牧原与行业平均豆粕使用量占比

资料来源：第十九届畜牧科技与经济（全球）高层论坛，天风证券研究所

参考资料：

1、天风证券-牧原股份（002714）：跨周期的长期投资价值

2、民生证券-牧原股份（002714.SZ）首次覆盖报告：以降本增效为核心，顺大势逆小势铸辉煌

3、东亚前海证券-牧原股份（002714）首次覆盖报告：全产业链生猪龙头，低成本穿越周期

4、牧原股份2022年年度报告

作者：沐辰师兄

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