【摘要】本文从熔断机制产生的背景、主要作用和在中国市场引入的适当性分析等方面来阐述，认为熔断机制并不适合已经有涨跌停限制的中国股市。 　　【关键词】熔断机制 适当性 　　熔断，也叫自动停盘机制，是指对某一合约在涨到或者跌倒到涨跌停板之前，设定一个熔断的价格，让合约买卖报价在一定的时间内只能在此价格区间中交易的机制。 　　熔断机制起源于美国，按照它发展的经过来看，有多种的表现形式，但各种表现形式都是以一定的计算标准设置价格的限制和中断交易为要素的。具体来说，熔断机制一般可以分为两种形式，分别是“熔而不断”和“熔而断”。前者指的是当价格达到熔断点后，在接下来的一定期间内买卖申报在熔断价格区间内继续撮合成交；后者指的是当价格达到熔断点后，在接下来的一定期间内暂停交易。在国际上常用的做法是采取“熔而断”的熔断机制。 　　美国的芝加哥商业交易所（CME）在1982年曾经对标普500指数期货合约实行过日交易价格为百分之三的价格限制，不过在1983年废除了这一规定，直到1987年的股灾出现后，人们才重新考虑实施价格限制的制度。 　　1988年10月19日，也就是1987年美国股灾一周年，美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）批准纽约股票交易所（NYSE）和芝加哥商业交易所（CME）开始实行熔断机制。熔断机制对于股指期货，甚至对于整个期货市场都能进行非常有效的风险控制。熔断机制的实行让美国在之后的18年中没有再次出现大规模的股灾。 　　熔断机制对于股指期货的作用非常重要，主要体现在以下四个方面： 　　第一，能够预警股指期货市场的交易风险，防止具有突发性和严重性的风险发生。从我国股指期货设置的熔断机制来看，当市场的波动幅度达到10%的涨跌停板之前，设置了一个5%的熔断点，也就是股指期货的指数点涨幅或者跌幅到了5%，即指数报价不能在此后的15分钟交易中达到熔断点之外，这不但可以警示股指期货的交易者，还可以警示期货交易的各级风险管理。这时，不论对期货股指期货的交易者，还是代理会员，亦或是结算会员和交易所，都有一种警示，让他们都可以意识到后面有种什么样的交易状态在等待他们，然后迅速实施相应的对策，从而使交易风险在有所防备的情况下发生。 　　第二，可以赢得足够的时间来思考和操作，从而控制交易的风险。由于在市场涨幅或者跌幅达到5%的熔断值时，交易会暂停15分钟，这段时间足以让交易者考虑好管理风险的方法和将要在在交易恢复后下达的指令，并在交易恢复后将指令发送到交易所供计算主机达成交易。 　　第三，可以让陈旧的价格消除，并且降低期货市场的流动性。在有异常波动的股指期货单边行情中，由于大量的买卖盘的堵塞致使行情的正常显示遭到不正常延迟，从而产生陈旧性价格，这时显示的价格事实上不是此刻的价格，而是上一个时刻的价格，如果按这个价格申报，交易一定失败；不成交的指令持续进入交易系统，从而造成交易的严重堵塞，延迟了数据的显示。设置了15分钟的熔断期，就能让指令堵塞的现象从交易系统中消失，让陈旧性价格消失，让交易更加畅通。 　　第四，在制度上保障了交易风险的逐步化解。当出现波动异常的极端行情时，如果没有熔断机制的保障，市场就会横冲直撞，一般来说，往往需要很长时间才能完成的波幅在瞬间就完成，这会使交易者不知所措，大笔金额的账户被迅速打穿，这会使结算的难度大大增加并且引发大量纠纷。 　　即使停市，对于这种情况也无济于事。最令人痛心疾首的例子就是，香港期交所为了降低股灾带来的损失，在1987年10月20日，也就是世界性股灾之后宣布停市四天，但是这么做并没有起到欲达到的效果，反而，市场风险在积累长时间之后就跟决堤的水一样，泛滥成灾。在停市四天后，香港的恒生指数在一开市就下跌了百分之三十三，大部分会员由于保证金的穿仓而没有能力继续履约，违约事件大量发生，交易所接近破产。 　　如果当时引入熔断机制到股指期货交易中，就能做到将交易风险一步步化解，而不至于让人们措手不及。 　　在2016年以前，我国的商品期货交易和股票交易都没有实行熔断机制。在金融期货的发展期，我国金融期货交易所学习先进的国际经验，推出了防范风险的熔断制度作为重要的管理制度，其目的是为了更好地防范风险。对于市场交易来说，熔断机制相当于一个“避震器”，本质就是在涨跌停板制度触发前设置的一种保险丝，给市场提供一定的冷静期，警示投资者有风险，并为相关部门提供时间和机会从而采取相关的风险控制手段和措施。 　　2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定，熔断基准指数为沪深300指数，采用5%和7%两档阈值。于2016年1月1日起正式实施。但是，为了让市场平稳的运行，经中国证监会批准，上海证券交易所决定自2016年1月8日起暂停实施《上海证券交易所交易规则》第四章第五节规定的“指数熔断”机制。 　　我国熔断机制在实施后短短的八天后就被叫停，熔断是造成股市在新的一年开年暴跌的主要原因，目前的熔断机制由于5%及7%两档阈值相距较近导致连续停盘，因此微调之后留下5%一档就合适了。其实，如果做空的套利空间在市场上还存在，那么做空势力仍然能够用少部分资金故意打压指数，使其达到5%的熔断阈值。其实，对于已经实行10%涨跌停板的A股市场来说，特别是当下指数已经回落到上轮股灾期间的底部，任何熔断阈值的设置都是画蛇添足，反而对其错误的设置付出了巨大的代价，如果试错失败将导致市场走势继续下滑，之后要想让走势上升则需要更大代价，还不如将该制度直接取消，恢复之前的交易制度，再配合其他救市措施让市场重新回到上升的趋势中。 　　虽然很多人认为本轮调整一开始的主要原因是上市公司减持解禁带来的恐慌所致，但从目前来看，即使管理层发布了减持新规，市场依然难以恢复平稳。我国股市长久以来一直是以散户为主的追涨杀跌的市场，做空机构很容易利用这种心理来做空套利，所以任何的股市新规实行都要考虑到封堵做空套利空间。另外，正确引导私募机构的健康发展，通过各种优惠政策引导散户通过私募基金及券商资管计划等机构投资者间接参与股市才是未来改善A股投资者结构的最佳解决办法。也只有投资者结构明显改善，中国股市才能进入不再追涨杀跌的价值投资时代，才能告别暴涨暴跌的大幅波动行情，迎来一个真正的健康的慢牛股市。 　　参考文献 　　[1]于茗芳.股票指数期货投资者的保护[D].华东政法大学，2008 　　[2]牛慧慧.关于我国市场引入熔断机制的看法[D].哈尔滨商业大学，2016 　　[3]吕斌.熔断机制的前世今生[J]法人，2015（10）. 　　作者简介：王路（1991-），汉族，山西省吕梁市人，山西财经大学法学院2014级经济法专业在读研究生，研究方向：金融法方向。 转载注明来源:https://www.xzbu.com/3/view-7219202.htm