内容摘要

　　从2016年开始，随着供给侧结构性改革中钢铁行业的去产能、环保限产以及下游需求复苏的影响，热轧卷板价格开始上涨。2017年热轧卷板总体延续2016年上涨走势。目前2017年涨幅17.58%，2016年整体涨幅69.57%，上半年旺季预期落空，需求面利空热轧卷板价格，下半年下游需求超预期，呈现淡季不淡的特点，热轧卷板价格大幅上涨达到历史最高点4400元/吨，之后随着监管层一系列调控政策，热卷价格在3800到4100元/吨之间震荡运行。2018年尚需完成的去产能任务为2500万吨，电弧炉产量情况因2017年政策原因不及市场预期，2018年电弧炉产量对供给端影响要视具体的产量实现时间而定，同时电弧炉因其开关炉的成本较低，若其产能占比增加，将会增加钢铁产量的波动性。再考虑到采暖季限产的影响，总体来说，2018年产量将小幅增长。从需求端来看，2018年汽车购置税优惠政策将退出，政策退出后汽车销量增速将面临一定压力，但是长期来看，汽车行业仍是国民经济的支柱行业，仍然有增长空间；由于房地产销售增速放缓且房地产对家电行业的拉动效应具有滞后性，后期房地产对家电行业的拉动作用将逐渐减弱；目前船舶行业持续低迷，存在回暖迹象。基建投资增速放缓，对工程机械的拉动作用逐渐减弱，预计2018年工程机械行业产量同比增速将会有所放缓。综合考虑以上因素，预计2018年热轧卷板将呈现宽幅震荡走势，运行区间在3600-4800元/吨之间，运行重心在3800-4100元/吨之间，一季度热轧卷板价格将继续保持高位运行，二、三季度行情将随着风险事件出现情况而定，如下游需求回落，则大概率价格重心区间下行，如进入主动增库存，四季度库存力度或最大，但采暖季限产产能利用率下降，价格保持区间震荡。

　　第一部分2017年走势回顾及影响主因分析

　　热轧卷板期货自2014年上市以来，期货价格走势大体上跟随螺纹钢，热轧卷板现货价格走势大体上可以分为三个时期：从2007年到2011年，中国经济高速增长，房地产行业的快速发展让钢材消费进入黄金期，钢材价格大幅上涨至近6000元/吨，2008年全球经济危机致使钢材价格快速回落到3000元/吨以下，之后随着国家实施一系列政策，经济逐渐恢复钢价逐渐回升。从2011年到2015年，国内经济增长减速，下游需求弱势运行，钢铁产能过剩，钢材价格从4800元/吨一路下滑到2000元/吨以下。从2016年开始，随着供给侧结构性改革中钢铁行业的去产能、环保限产以及下游需求复苏的影响，热轧卷板价格开始上涨。

　　具体来看，2017年热轧卷板走势大体可以分为三个阶段。

　　第一阶段：从1月到5月末，热轧卷板期货价格呈现震荡下行的走势。3月是热轧卷板的主要下游汽车行业的传统消费旺季，但是受2016年汽车购置税减半政策影响透支2017年上半年需求，汽车产销量环比大幅下降，需求面利空热轧卷板价格，进入到5月下旬“一带一路”会议期间的限产结束，钢铁企业纷纷加紧生产叠加进入6月下游需求淡季效应明显，致使期货价格震荡偏弱运行。

　　第二阶段：从6月到9月末，热轧卷板期货价格大幅上涨达到历史最高点4400元/吨后开始回落，前期上涨主要原因在于下游需求超预期，呈现淡季不淡的特点，6月份汽车产量同比增长5.62%，7月份空调产量同比增长23%。而进入九月后，旺季需求不及预期，同时监管层出台一系列调控政策，期货价格开始回落，但现货价格下降幅度小于期货，主要因为是热轧卷板现货成交尚可，库存未明显累积。

　　第三阶段：从10月初到11月，热轧卷板期货价格在3800到4100元/吨之间震荡运行。进入十月，各地开始公布2017-2018年秋冬季错峰生产实施方案，唐山、邯郸等北方地区开始限产，高炉开工率和产能利用率开始下降，下游需求不及预期，供需两弱钢价震荡运行。

　　图1-1：热轧卷板、螺纹钢指数走势

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　第二部分宏观经济政策环境

　　一、宏观经济平稳运行

　　国内前三季度国内生产总值593288亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%，增速与上半年持平，比上年同期加快0.2个百分点。分产业看，第一产业增加值41229亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值238109亿元，增长6.3%；第三产业增加值313951亿元，增长7.8%。三季度，国内生产总值同比增长6.8%，经济连续9个季度运行在6.7-6.9%的区间，保持中高速增长。

　　图2-1：GDP增速平稳

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　波罗的海干散货运价指数（BDI）自7月开始持续走高，截止到12月6日上涨至近四年高位1670点，一方面，国内钢铁行业去产能，钢价飞涨，国内钢厂对国外高品矿需求强劲，刺激了跨国间的贸易量，造成船运紧张。同时，粮食等大宗商品进入全球消费旺季，航运市场逐渐回暖，干散货航运的订单逐渐增多。另一方面，全球主要经济体复苏，美国、日本、欧盟和英国经济均有明显的复苏迹象，国际贸易活动增强，两方面共同作用推动BDI指数上涨。

　　图2-2：BDI指数持续走高

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　二、“供给侧改革”工作重点将有所变化

　　2015年11月10日，习近平在中央财经领导小组会议上指出，在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率。其提出四项具体改革措施，包括要促进过剩产能有效化解，促进产业优化重组；要降低成本，帮助企业保持竞争优势；要化解房地产库存，促进房地产业持续发展；要防范化解金融风险，加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场。

　　随着2016/2017年两年的执行，去产能任务完成大半。作为供给侧结构性改革“三去一降一补”经济工作五大任务之首，2016年“去产能”目标方案明确，煤炭去产能目标任务为2.5亿吨，钢铁的目标任务是4500万吨。据我国“十三五”规划，到2020年，煤炭行业去产能要达到5亿吨，减量重组5亿吨，钢铁行业去产能目标为1亿-1.5亿吨。2016年“去产能”全年执行下来超额完成任务，实现了6500万吨，2017年清理“地条钢”实现了统计范围外超过1亿吨产能的去化，而统计数据内的则8月就已经提前完成年内5000万吨的任务。2016年11月14日，工信部发布《钢铁工业调整升级规划（2016-2020年）》，提出到2020年，粗钢产能净减少1亿-1.5亿吨，粗钢产能将控制在10亿吨以内。从实际完成情况来看，目前实际产能已经接近粗钢产能控制在10亿吨内的目标。同时去库存方面，房地产行业有明显改善，从2015年库存积压，去化周期数年到2016年部分热点城市房地产库存去化周期降至几个月，进而2017年出现部分城市补库存。从目标上看，显然目前供给侧主要任务完成度相对较低的，就只剩“去杠杆”和“补短板”。

　　三、环保限产常态化趋势及影响

　　十八大报告中将“四位一体”提升为“五位一体”，在“经济建设、政治建设、文化建设和社会建设”中新加入“生态文明建设”。十八届五中全会审议十三五规划建议时候，提出：实现“十三五”时期发展目标，破解发展难题，厚植发展优势，必须牢固树立并切实贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念。五大理念中将“绿色”摆在更加重要的位置。习近平总书记在多个场合多次强调绿色发展的重要性，“绿水青山就是金山银山”已经成为国家战略。

　　新环保法已于2015年1月1日起施行，2017年是“大气十条”第一阶段收官之年，年内3月23日环保部发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，对“2+26”城市制定目标任务：

　　1．产业结构调整要取得实质性进展。完成去产能及取缔“小散乱污”。

　　2．全面推进冬季清洁取暖。完成小燃煤锅炉“清零”，实现煤炭消费负增长。

　　3．加强工业大气污染综合治理。推进排污许可管理。

　　4．实施工业企业采暖季错峰生产。采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。

　　5．严格控制机动车排放。禁止环渤海港口接收柴油货车运输的集疏港煤炭。

　　6．提高城市管理水平。严格控制扬尘排放。

　　7．强化重污染天气应对。具备3天精细化预报、7天潜势预报能力，重污染天气应急预案确保措施可统计、可监测、可核查。

　　同年8月21日发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，进一步细化各地区落地细节，2018年“大气十条”第二阶段大概率启动，京津冀秋冬季大气治理有望常态化。

　　2016年12月25日十二届全国人大常委会第二十五次会议通过了《中华人民共和国环境保护税法》自2018年1月1日起施行。这是我国政府第一次对污染排放企业征收环保税，以解决过去排污费制度存在的执法刚性不足、地方政府干预等问题。具体来讲，排污费征收的主体是环保部门，而环保税的征收主体为税务机关；排污费收入按1：9的比例在中央政府与地方政府之间分成，而环保税的收入中央政府不再参与分成，全部归入地方财政。环保税法规定，废水中污染物税额为每当量为1.4~14元，废气中污染物每当量的征收税额为1.2~12元，具体征收税额由各省环保部门根据当地的环境容量来定。遵循“税费平移”原则，各省环保税额与排污费规定的缴费额度基本一致。

　　环保问题仍然属于供给侧改革范畴内。习总书记在十八届五中全会第二次全体会议上，提出“生态文明建设就是突出短板”。供给侧结构性改革“三去一降一补”经济工作首要任务“去产能”以及“去库存”在完成度较高的情况下，“去杠杆”“补短板”自然就成为接下来工作的重点。其中生态文明建设又是“补短板”工作中的重中之重。

　　第三部分钢材利润高位钢材产量小幅增长

　　一、全球粗钢产量小幅增长

　　全球粗钢产量自2000年到2007年一直保持快速增长，2008年经济危机后增速略有下滑，根据国际钢铁协会的统计，2017年1-10月全球65个主要产钢国累计生产粗钢14.11亿吨，同比2016年实现5.6%的增长，在连续两年产量下滑后略有回升，主要原因是占全球粗钢产量一半的中国2017年粗钢产量同比增长6.1%，其次，印度、韩国和土耳其粗钢产量也小幅增涨。

　　图3-1：全球粗钢产量累计值

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图3-2：全球粗钢年产量及环比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　二、国内粗钢产量屡创新高

　　2017年国内粗钢产量小幅增加，1-10月粗钢累计产量70950万吨，同比2016年增长6.1%。从单月粗钢产量和日均粗钢产量来看，8月粗钢产量7459万吨，日均粗钢产量248.65万吨是2017年粗钢产量峰值，而7月粗钢产量也达到了7402.1万吨。从以往粗钢产量走势来看，7、8月份是生产需求淡季，但今年7、8月份粗钢产量却创新高主要是两方面的原因，首先是今年7、8月份下游需求表现出淡季不淡的特点，其次是6月以来钢价一路飙升，粗钢利润一度达到千元每吨，钢厂利润较高导致钢厂纷纷推迟检修加紧生产。9月份钢厂出现生产事故，前期推迟检修钢厂纷纷开始检修导致9月份粗钢产量环比略有下滑。

　　图3-3：中国粗钢产量累计值及同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图3-4：中国粗钢产量当月值及同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图3-5：高炉开工率

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　　三、热轧卷板产销量保持平稳增长

　　热轧卷板一般包括中厚宽钢带、热轧薄宽钢带和热轧薄板。中厚宽钢带是其中最具代表性的品种，其产量占比约为热轧卷板总产量的三分之二。根据中国钢铁工业协会的统计数据，热轧卷板年产量在2003-2007年一直保持着高速增长，增速在25%以上；2008年受全球经济危机影响，我国粗钢产量增速快速下滑2.6%，热轧卷板产量增速下滑到15.55%，一直到2010年热轧卷板产量增速维持在15%-20%之间；2011-2015年受下游需求放缓影响产量增速下滑到10%以下，2016年热轧卷板受下游汽车行业购置税减半政策影响需求逐渐向好，产量增速开始回升，同比增长8.53%。2017年1-9月热轧卷板累计产量15637.53万吨，同比增长4.81%，中厚宽钢带1-10月累计产量11714.6万吨，累计同比7.20%，从单月产量来看，3月份产量明显高于其他月份，7、8月份产量同比2016年大幅增加，反映了下游淡季不淡的现象，2017年热轧卷板受下游汽车、家电等行业需求向好刺激产量预计增长7%左右，2018年随着汽车购置税优惠政策的退出预计2018年热轧卷板产量增速将放缓。

　　图3-6：热轧卷板产量当月值及同比

　　数据来源：钢联数据、方正中期研究院整理

　　图3-7：热轧卷板年产量及同比

　　数据来源：钢联数据、方正中期研究院整理

　　图3-8：热轧卷板消费量当月值及同比

　　数据来源：钢联数据、方正中期研究院整理

　　图3-9：热轧卷板年消费量及同比

　　数据来源：钢联数据、方正中期研究院整理

　　第四部分下游需求整体稳中向上

　　热轧卷板下游主要对应的是制造业，被广泛应用于家电、船舶、汽车、桥梁、机械、输油管线、压力容器等制造行业。国内制造业PMI自2016年初起开始回暖，17年大部分时间在51-52之间波动。截止到11月，2017年制造业采购经理指数（PMI）均在51以上。最低为4、5月的51.2，较2016年最低点上升1.2，最高为9月的52.4，较2016年最高点上升0.7。2017年财新PMI除5月份49.6在50荣枯线以下外，其他月份均在50荣枯线以上，财新PMI则要领先官方PMI半年上行，但2016年底便呈现出难以延续改善的态势，进入2017年后快速下行，三季度后虽保持在荣枯线上方，但表现相对官方PMI较弱。四季度二者双双出现下滑的态势。

　　从分项数据来看，新订单指数自2016年末开始处于高位，2017年上半年未能延续上涨势头，9月虽一度触及54.8的五年最高值，但10月迅速回落至52.9。一季度产成品库存指数上升，年中产成品库存迅速下降，市场情绪回暖。但进入四季度后，伴随着其他经济数据的下滑，产成品库存再度快速上升。

　　图4-1：PMI走势

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　　1-10月份，规模以上工业增加值同比增长6.7%，累计同比全年平稳运行。分行业看，通用设备制造业增长9.6%，专用设备制造业增长12.3%，汽车制造业增长11.0%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长7.4%，电气机械和器材制造业增长11.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.8%，电力、热力生产和供应业增长8.8%。下游制造业景气程度依然较好，近期国家相继出台制造业产业升级，建设制造强国的文件，进一步从政策层面推动我国制造业的发展，高端制造仍然保持较快发展势头。

　　图4-2：规模以上工业增加值

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　一、汽车

　　在汽车用钢中，包括冷轧板和热轧板在内的各种钢板用量占到汽车用钢的50%以上，其中热轧卷板广泛地用于货车和客车，主要用于载重汽车车架纵梁、横梁、车厢横梁、车轮等，高强度的热轧卷板应用越来越广泛。

　　从2011年开始汽车产量同比围绕在10%上下浮动，2016、2017年汽车行业较景气的主要原因是小排量乘用车购置税优惠政策，根据近五年汽车产销量月度数据来看，每年的上半年是汽车消费的传统淡季，再加上2016年汽车购置税减半导致2016年全年汽车产销量高速增长透支了2017年上半年汽车需求，2017年上半年汽车累计产量同比增长4.64%

　　进入9月，我国汽车产销进入传统旺季，2017年前10个月，中国汽车产销分别完成2295.68万辆和2292.71万辆，比上年同期分别增长4.27%和4.13%；产量累计增速比今年前9个月下降0.5个百分点，销量累计增速比前9个月下降0.33个百分点。四季度是汽车的传统产销旺季，并且今年汽车购置税优惠政策将完全退出，这对四季度车市有一定的利好作用，四季度汽车产销将有望继续保持一定增速，2017年全年预计增速4%~5%。刺激政策虽提前释放了消费需求但同时也透支了部分未来需求，2018年汽车购置税优惠政策将退出，政策退出后汽车销量增速将面临一定压力，但是长期来看，汽车行业仍是国民经济的支柱行业，在稳增长的政策拉动下，汽车行业仍然有增长空间，预计2018年汽车产量将保持3%左右的增长。

　　图4-3：汽车年产量及同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图4-4：汽车产量当月值及同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图4-5：汽车产量季节图

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　二、家电

　　2017年白家电行业产销量超预期，其中空调和家用冰箱产销量表现突出，2017年1-10月空调累计产量16164.7万台，实现同比18.5%的增长；家用冰箱累计产量8224.6万台，累计同比增长13.7%；家用洗衣机累计产量6395.4万台，累计同比增长3.9%；彩电因为2016年产量同比增长较大导致基数较高，2017年累计产量同比下滑1.3%；冷柜累计产量1596.73万台，累计同比增长8.8%。目前，全球冷冻柜的生产水平大幅下滑，造成了供不应求的局面，全球性的紧缺利好我国冷冻柜的出口。根据我国统计局数据显示，8月我国家用冷柜的产量同比增长了14.4%，增幅较前几个月有大幅的扩大。未来，随着南半球需求的上升，冷冻柜将迎来旺季，对我国冷冻柜的进一步扩大出口是一个利好。明年考虑到家电行业的高基数问题，空调和冰箱产量增速可能略有回落。

　　图4-6：空调产量当月值及同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图4-7：电冰箱产量当月值及同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图4-8：洗衣机产量当月值及同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图4-9：冷柜产量当月值及同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　三、船舶

　　2017年截止到10月份，新接船舶订单量累计值2220万载重吨，累计同比增长17.9%；造船完工量累计值3720万载重吨，累计同比增长31.87%；手持船舶订单量8118万载重吨，累计同比下降23.43%。2017年造船完工量超预期累计同比一直保持在30%以上，主要是因为2016年造船完工量的低基数，再加上波罗的海干散货运价指数（BDI）自2017年6月以来一路上涨并创3年半以来新高带动了船舶行业小幅回暖，新接船舶订单量从9月开始累计同比实现正增长，而手持订单量自2015年以来一直下滑，但从今年8月开始连续2个月实现订单量的正增长。目前船舶行业持续低迷，存在回暖迹象。

　　图4-10：新接船舶订单量累计值及同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图4-11：造船完工量累计值及同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图4-12：手持船舶订单量累计值

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　四、工程机械

　　2017年挖掘机产销量超预期，2017年截止到10月份挖掘机累计产量162500台，累计同比65.8%，10月份挖掘机销量10541台，同比增长81.24%，随着四万亿刺激效应逐渐被消化，促成近年来的低基数，今年房地产投资与基建活跃，再加上产品更新换代需求，以挖掘机为代表的工程机械销量高速增长，造成今年的高同比。而后期随着房地产和基建投资增速放缓，对工程机械的拉动作用逐渐减弱，预计2018年工程机械行业产量同比增速将会有所放缓。

　　图4-13：挖掘机产量当月值及同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　五、进出口

　　从2006年开始我国热轧卷板实现净出口，2006年国内钢铁产能快速扩张，热轧卷板出口量同比增长111.77%，随后出口量增速略微放缓，但出口量均占国内产量的10%以上。2009年受全球经济危机影响，国际市场需求放缓同时我国热轧卷板取消出口退税，出口量同比下降64.28%，2010年后热轧卷板出口虽有所恢复，但出口量占国内产量比例较低，2011-2013年基本维持在3.3%-3.7%。2014年末虽然出台了取消含硼钢出口退税的政策，但也未能抑制我国热轧卷板的出口量，2014年热轧卷板出口量同比增长97.06%，2014-2016年热轧卷阿班出口量占国内产量7%-9%之间。

　　2017年钢铁行业去产能，钢材价格大幅上涨，国内外价差迅速收窄，价格优势削弱，部分出口转为国内消费，同时各国施行反倾销政策，贸易摩擦不断，导致出口下滑。根据中国海关总署的统计数据，2017年1-10月热轧卷板累计出口量1176.34万吨，累计同比下降8.44%，出口量占热轧卷板总产量的7%左右，总体占比不大。其中10月份热轧卷板出口89.31万吨，同比大幅下跌14.59%。2017年1-10月热轧卷板累计进口量224.66万元，同比增长15.53%，10月份进口量21.29万吨，环比下降1.23%。从进出口数据来看，2017年热轧卷板出口量下降明显。

　　图4-14：热轧卷板出口量及同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图4-15：热轧卷板进口量及同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　第五部分供需平衡表

　　表5-1：热轧卷板供需平衡表

　　数据来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

　　2018年，粗钢供给方面由于废钢添加比例，以及产能利用率（长流程复产及电弧炉投产）的上升，虽然采暖季限产时间延长以及去产能对产量有负面影响，但总体粗钢产量将继续保持正增长，热轧卷板产量预估将增长4%左右。需求方面，2018年汽车购置税优惠政策将退出，政策退出后汽车销量增速将面临一定压力，但是长期来看，汽车行业仍是国民经济的支柱行业，仍然有增长空间；由于房地产销售增速放缓且房地产对家电行业的拉动效应具有滞后性，后期房地产对家电行业的拉动作用将逐渐减弱；目前船舶行业持续低迷，存在回暖迹象。基建投资增速放缓，对工程机械的拉动作用逐渐减弱，预计2018年工程机械行业产量同比增速将会有所放缓，综合来看，需求端增速预估将增长4.26%。净出口方面，由于供需相对均衡，钢厂利润预期仍然较好，在此背景下出口动力仍然不足，但世界经济回暖外部需求增加，净出口总体小幅下滑。库存方面，2017年钢材库存进入主动增库存阶段，但11月采暖季准备不足，库存阶段性进入被动去库存，全年库存环比下降，2018年库存周期有望切换至主动增库存。2018年制造业的平稳增长将在一定程度上稳定热轧卷板需求，但总体钢材边际强度超过2017年难度较大。

　　第六部分成本与库存情况

　　一、下半年库存去化明显

　　2016年年末钢贸商提前冬储导致2017年年初热轧卷板库存大幅高于2016年同期，从六月开始热轧卷板下游需求快速释放，库存开始快速下降，到10月下降到2016年同期水平。全年来看，热轧卷板从下半年开始快速去库存，截止到12月初，热轧卷板社会库存181.74万吨，环比下降3万吨，同比增长4.25%，预计2018年库存高点将高于2017年库存高点。

　　图6-1：热轧卷板库存季节性变化

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　二、钢价飞涨炼钢利润持续高位运行

　　2016年钢铁行业进行供给侧改革，钢材价格一路飙升，2016年炼钢利润大幅好转，2017年钢铁行业继续去产能，钢价继续上涨，炼钢利润屡创新高，6、7月份一度达到千元每吨，之后6月开始原料端焦炭、铁矿石跟涨，钢厂利润略有回落，但总体影响不大。各上市钢铁企业披露的财务报告中营业收入同比均大幅上升，截止到10月底热轧卷板平均成本约为3318元/吨，环比减少23元/吨，降幅0.7%，盈利736元/吨，环比上月增加104元/吨。

　　图6-2：热轧卷板利润变化

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图6-3：盈利钢厂占比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　第七部分套利部分

　　图7-1：热轧卷板1-5月合约价差

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图7-2：热轧卷板5-10月合约价差

　　数据来源：Wind、方正中期研究院整理

　　从近四年价差走势来看，1-5月合约历史最高价差250，最低价差-431；历史价差通常在下半年稳定在-100至100之间，10月份开始略有上升。5-10月合约历史最高价差435，最低价差-380，历史价差通常在下半年稳定在-200至100之间。目前来看1-5月合约价差206，远月合约贴水，综合历史价差来看套利空间不大。5-10月合约价差212，价差高于往年，但考虑到今年从10月开始5-10月合约价差普遍高于往年，且走势基本符合往年同期，总的来说套利空间不大。

　　第八部分期货价格技术分析

　　图8-1：热轧卷板主力连续合约走势

　　数据来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　从2014年热轧卷板上市以来，大体可以分为两段趋势，2014年至2015年整体处于下降趋势，2016年国内钢铁行业去产能致使钢价大幅上涨，2017年热卷价格延续了2016年的强势，目前处于短期盘整阶段，预计2018年将呈现宽幅震荡走势，热卷价格上方4400元/吨是一个压力位。下方第一支撑位为3600元/吨，在此价位附近长达3个月的宽幅震荡具有一定的支撑作用；第二支撑位为2900元/吨。

　　第九部分2018年展望

　　2018年尚需完成的去产能任务为2500万吨，电弧炉产量情况因2017年政策原因不及市场预期，2018年电弧炉产量对供给端影响要视具体的产量实现时间而定，同时电弧炉因其开关炉的成本较低，若其产能占比增加，将会增加钢铁产量的波动性。再考虑到采暖季限产的影响，总体来说，2018年产量将小幅增长。从需求端来看，2018年汽车购置税优惠政策将退出，政策退出后汽车销量增速将面临一定压力，但是长期来看，汽车行业仍是国民经济的支柱行业，仍然有增长空间；由于房地产销售增速放缓且房地产对家电行业的拉动效应具有滞后性，后期房地产对家电行业的拉动作用将逐渐减弱；目前船舶行业持续低迷，存在回暖迹象。基建投资增速放缓，对工程机械的拉动作用逐渐减弱，预计2018年工程机械行业产量同比增速将会有所放缓。综合考虑以上因素，预计2018年热轧卷板将呈现宽幅震荡走势，运行区间在3600-4800元/吨之间，运行重心在3800-4100元/吨之间，一季度热轧卷板价格将继续保持高位运行，二、三季度行情将随着风险事件出现情况而定，如下游需求回落，则大概率价格重心区间下行，如进入主动增库存，四季度库存力度或最大，但采暖季限产产能利用率下降，价格保持区间震荡。

　　2018年影响热轧卷板价格的风险事件：

　　1、由于废钢添加比例持续上升，如果平均添加比例大幅强于预期的20%，则钢材产量增幅大于预期，存在阶段性过剩问题。

　　2、电弧炉投产2017年因政策等原因，弱于预期，如果2018年普遍投产落地在上半年，则全年钢材产量增幅大于预期，基于其停开工特性，价格波动将加大。

　　3、下游汽车行业、家电行业需求不及预期。

　　4、中国外世界经济复苏弱于预期或国外钢材产能扩张超预期，钢材内外价差持续倒挂，净出口大幅弱于预期，钢材价格重心也将下调。

　　5、供给侧改革2018年去产能超预期、环保要素超预期（如提高高炉淘汰标准）、基建增速超预期等均将使价格向上波动超预期。

　　第十部分相关证券

　　表7-1：行业相关证券

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　方正中期

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