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“基本面和行为金融学结合”系列之五：心理账户

1/5、一个账户原则

如果你的股票账户里有两支股票，目前一支赚一支赔，现在你又看中一支股票，决定买一半的仓位，你是卖赚钱的那一支？还是卖亏损的那一支呢？

这个问题对于趋势投资者和价值投资者，有着不同的回答。

在趋势投资者看来，如果一支股票跌到一定程度，趋势走坏，会引发更多投资者的看法发生改变，未来延续下跌的概率更大。所以纯粹的趋势投资者总是卖弱留强，让整个账户保持强势股。

而在价值投资者看来，如果一家公司的基本面没有发生向下的变化，股价越跌越有价值。所以深度价值投资者在判断基本面不变的前提下，更倾向于卖强留弱，让持股保持一定的安全边际。

但上面两种投资者都有一个共同的特点，是从“一个账户”的角度，用一套体系分析与决策：优秀的趋势投资者，看中的是股票的趋势，而非盈亏本身；深度价值投资者看的是基本面的价值，如果发生变化，仍然会选择割肉。

但更多的散户投资者，在潜意识中，都更习惯于从持股盈亏本身去判断，这就好像把一个完整的股票账户，分割成由不同股票组成的多个账户，分别去判断自己的买卖。

这就是行为金融学中最重要的理论之一——心理账户，它常常会干扰投资者的决策。

2/5、钱和钱是不一样的

企业的经营活动需要建立账户，以核算不同的收入和支出，帮助管理人员了解企业经营的现状。大部分人并没有为日常生活开支记账的习惯，却总习惯性地在心理上将不同的收入和支出归纳进不同的账户。

行为金融学将其称之为“心理账户”。

比如说有两个人，带着500元钱去超市，甲想买的巧克力，标价20元，乙想买的微波炉，标价300元。此时，他们得知，另一家超市巧克力和微波炉，分别为10元和290元。虽然都是便宜了10元，但可想而知，买巧克力的人比买微波炉的人，有更大概率去另一家超市买。

在这个消费决策中，消费者实际上把巧克力和微波炉的消费预算账户从500元的大账户中独立出来，才会产生不同的决策。

所有的人都会在“内心记账”，但由于“记账方法”出了问题，产生的常常是一些非理性的决策。

提出心理账户的经济学家萨勒教授解释说：我平时不舍得去瑞士旅游（因为物价比美国贵太多），但有一次演讲的报酬很高，我们一家就随便拿着这笔钱去瑞士度了一次假，心安理得地住在豪华酒店里，就好像这一次度假用的钱跟以前不一样似的。

由此，萨勒教授想到了“心理账户”，这导致了在我们内心，钱与钱的价值并不相同。

在传统的经济学中，钱是一般等价物，不管是买日常品的预算，还是买奢侈品的预算，其价值都是相同的，这是货币的根本属性；但在行为经济学中，人没有那么理性，你对钱的分类，决定了钱的价值，不同预算的钱是不能等价互换的。

很多人在拿了一笔奖金后，会买一件平时舍不得买的奢侈品。虽然你正常工资的钱，与你一大笔临时奖金的钱，都是一样的钱，但在你心里不一样，工资的钱只能买日用品，意外奖金的钱可以买奢侈品，这通常是普通人进行奢侈品消费的常见原因。

相反，企业是纯理性的，不会因为意外收到一笔一年以上的应收款，这一次买材料就买更高档次的。

在克服了“心理账户”的影响、并有成熟的投资体系的投资者看来，一盈一亏的股票，卖掉就变成同一个账户里一样的钱，跟以前的盈亏无关。

但在经验不丰富的投资者看来，账户里有两支一盈一亏的股票，就好像是两个账户，卖掉任何一个，就好像永远关闭了一个账户，如果是赚钱的，那关闭也就关闭了，但如果是亏损的那一个，那关闭后，这笔亏损就再也无法弥补了。

当我们把一个账户中的一笔投资看成一个独立的账户后，随之而来的决策失误就难免了。

3/5、1+1>2

由于心理账户的存在，投资者对收益的判断，不但包括整个股票账户的综合收益，还受盈亏次数的影响——后者往往把账户分成几个心理账户，分别产生影响，而非将结果简单加减。

心理账户的盈亏组合对心理产生的四种典型的不同影响：

影响一、1+1>2

两笔盈利共2万的投资，给投资者带来的成就感，高于一笔盈利2万的投资，因为后者只有一个账户赚钱，前者两个“账户”都赚钱了。

同样，基民在判断基金经理业绩时，基金经理连续三个月跑赢指数共10个点，比一个月跑赢指数10个点，给基民的信任感更强，后者甚至有可能让基民提前赎回。

这个效应在现实中也很常见，如果你有几个好消息要向领导汇报，最好分成几次，让领导有“好消息接二连三”的感觉，好于合在一起汇报的效果。

“1+1>2”的心理效应让我们满足于一笔笔小赚，但一般人的胜率很难超过60%，导致一个水平不错的投资者，如果不能改掉小富即安的特点，收益也就是勉强跑赢指数。

这个效应也说明了一个现象，投资者的幸福感来自多笔小额盈利，但真正的财富来自几笔较大的盈利。后者往往需要在单笔投资上押上重仓，且需持有较长时间，承受其中的波动造成的巨大的心理压力。

这真是，快乐的投资者赚小钱，赚大钱的投资者不快乐。

影响二、-1-1