公司以设计、生产、销售时尚珠宝和黄金首饰为主营业务，产品包括 K 金镶嵌、 古法金/足金产品、时尚女包、培育钻产品等，目标客群为追求时尚个性的现代女性。 潮宏基以东方美学和匠人精神为主要宣传点，近年来不断融入年轻化潮流元素，目前 已发展成为国内彩金珠宝行业的领先品牌。受疫情等因素影响， 2022 年，公司实现营 业收入/归母净利润 44.17/1.99 亿元，同比-4.73%/-43.22%，截至 2022 年末，公司渠道 门店总数 1158 家， 2023 年 Q1，公司业绩恢复强劲，实现营业收入/归母净利润 15.24/1.24 亿元，同比+21.59%/+30.11%。

1.1.发展历程：彩金珠宝起家，现重回聚焦主业

纵观潮宏基的发展历史，大致可以分为以下三个阶段：注重设计，修炼内功（1996-2006）：坚持原创理念，打好品牌认知基础。公司设 立于 1996 年 3 月，1997 年推出同名品牌“CHJ 潮宏基”。在品牌创立之初，公司就非 常重视产品的创意性和独特性，并于 1999 年举办第一届中国珠宝首饰设计大赛。2003 年年轻潮流珠宝品牌“VENTI 梵迪”上线，与“CHJ 潮宏基”品牌合力开拓国内黄金 珠宝市场。2006 年，公司作为中国唯一参展企业出席瑞士巴塞尔珠宝展，通过原创珠 宝秀“紫气东来”在国际市场打开了知名度。

多业务扩张（2006-2018）：跨界投资布局，发展遭遇瓶颈。随着品牌力不断提升， 公司着手扩大规模，率先进驻百货商场渠道，并于 2010 年成为国内第一家 A 股上市的 珠宝企业。此后，公司开始探索构建围绕核心客群消费多品牌经营的业务版图，2014 年，公司全资收购轻奢女包品牌“FION 菲安妮”，布局女包皮具行业。于 2015、2016 年投资美妆电商平台拉拉米和医美 APP 更美并收购美容机构思妍丽 26%股权。虽然收购 FION 带来了资产和业绩规模的增长，但也形成了商誉。

回归黄金珠宝主业（2018 年至今）：深化加盟渠道，探索培育钻首饰领域。从 2018 年开始，公司大力推进加盟代理模式，加快品牌下沉速度，扩大三四线城市市场。 2019 年，公司放弃收购思妍丽剩余 74%股权，重新聚焦珠宝、女包两大主营业务，进 一步强化年轻时尚的品牌战略，并快速响应当前的市场需求。2022 年第 3 季度，公司 与力量钻石合作成立培育钻石合资公司，布局培育钻石下游品牌。

1.2.股权结构稳定，管理层经验丰富

公司第一大股东为汕头是潮鸿基投资有限公司（以下称“潮鸿基投资”），持股 28.55%，公司创始人廖木枝与廖创宾、林军平三者共同持有潮鸿基投资 68.6%的股权。公司核心管理层经验丰富。公司核心管理层在珠宝首饰领域深耕多年的优秀人才。 目前廖创宾为公司的董事长、总经理，公司管理高层中有 10 人在公司任职超过 10 年， 9 人超过 15 年，且均有丰富的工作经验。经过多年发展，公司已具备成熟的治理结构，实现规范化、制度化管理。

1.3.2023年Q1业绩恢复强劲，传统黄金首饰表现亮眼

营业收入和净利润整体稳步上升，2023 年复苏动力强。2022 年，公司收入 44.2 亿 元，同比-5%，归母净利润 2 亿元，同比下滑 43%，主要由于不可抗力影响。2023 年 Q1，公司实现营业收入/归母净利润 15.24/1.24 亿元，同比+21.59%/+30.11%，业绩回 升效果明显。2018-2019 年，女包品牌 FION 计提商誉减值 2.09 亿元/1.52 亿元，对整 体业绩表现有较大影响。随着 2018 年后公司战略和营销模式调整，FION 逐渐走出经 营困境，迸发新的活力，公司净利润率逐渐回升。

时尚珠宝首饰为主要收入来源，传统黄金首饰占比上升。2022 年，公司时尚珠宝 首饰/传统黄金首饰/皮具收入分别为 24.81 亿元/14.44 亿元/3.24 亿元，同比-11%/+13%/- 27%，占营收比重分别约 56%/33%/7%，得益于近年来黄金类产品的消费热度的提升， 传统黄金首饰占比提升明显。

2.1.2023年金价维持高位，黄金消费需求景气度高

黄金消费需求景气度高， 2022 年国内珠宝行业消费市场仍表现出一定的韧性。根 据欧睿数据，2022 年珠宝市场规模为 8159 亿元，同比增长 7%，在线下消费场景受限 的背景下，得益于黄金品类消费不错的景气，整体市场规模仍表现出了较强的韧性。 2023 年春节期间黄金消费同比+18.2%。得益于金价稳步上涨，疫后线下消费场景 恢复，消费需求得到回补，且 2023 年返乡人群增长明显，拉动了春节元宵等节日带动送礼需求，根据中国黄金协会数据，2023 年春节黄金珠宝消费表现出较高的景气度。 春节期间黄金消费同比+18.2%。

我国黄金珠宝市场中黄金饰品消费占比超过一半。我国是黄金饰品消费的大国， 黄金产品仍然是我国黄金珠宝市场的主要消费品，2022 年黄金饰品在我国黄金珠宝消 费市场中占比达到 58%。上一辈人购买黄金更看重其保值和投资属性，近年来随着黄 金饰品工艺的改善，黄金也能够做出更加多样化的饰品设计，在年轻一代消费者中的 认同度也在逐步提升。黄金首饰为黄金大品类中的主要消费品类，消费量占比稳定在 60%以上。黄金首 饰兼具保值与配饰两种属性，受到消费者的青睐。2013 年之后黄金首饰消费占我国黄 金消费量的 63%及以上，2022 年占比为 65%。

避险+保值需求使得金价在 2022 年 7 月以来持续上涨。在政治冲突摩擦不断、全 球经济形势不明朗等背景下，消费者更加偏好低风险的黄金产品，金价维持在相对高 位水平，且自 2022 年 7 月以来黄金价格持续提升，金价上涨有利于在黄金珠宝加盟商 体系中形成销售正循环。

2.2.黄金工艺提升使得饰品化需求占比提升

悦己型消费也在逐步凸显。随着人们生活水平的提高，消费者对于悦己性的消费 偏好也会有逐步提升。《2022 年中国金饰市场趋势洞察》报告显示，自戴是当前最主要 的消费目的，金饰占主导地位，自戴消费场景占零售收入 40%，婚庆占比 20%，“悦己 消费”逐渐成为年轻消费群体的重要考量因素。

国潮趋势更加火爆，消费群体中年龄结构逐渐下移。2011-2021 年中国珠宝首饰的 主要消费群体从 35 岁以上逐渐下移到 18-35 岁，黄金珠宝首饰的购买力出现年轻化的 现象。随着我国综合国力的崛起和文化复兴战略的实施，“Z 世代”消费者更加关注产 品的文化价值。《百度 2021 国潮骄傲搜索大数据》报告显示，“国潮”在过去 10 年关 注度上涨 528%，其中 00 后为兴趣度最高的群体。古法金饰品等首饰都受到市场的欢 迎，各大黄金珠宝品牌纷纷推出有明显的中国符号的产品，如周大福推出“传承”系 列，周大生推出“非凡金”系列，老凤祥推出“藏宝金”系列等。

黄金工艺升级，拓展消费增量空间。由于传统黄金首饰自身容易划伤变形，无法 制作出复杂的造型。随着近几年工艺的革新升级，5G、3D、古法金等技术有效解决传 统首饰重量大、款式陈旧等痛点，制作出更具吸引力的时尚个性的饰品。黄金工艺的 升级为市场注入新的活力，消费需求未来有望进一步增长。

2.3.黄金珠宝行业品牌集中度仍有提升空间

珠宝行业集中度有一定提升空间，头部品牌优势明显。2022 年中国内地珠宝市场 CR5 由 2017 年的 17.8%提升至 2022 年的 28.1%，CR10 由 2017 年的 21.1%提升至 2022 年的 34.3%，整体出现集中趋势。但是与香港地区、日本等市场相比，我国仍有一定的提升空间。中小品牌由于规模小、资金不足，抗风险能力较弱，一口价制度等因素 加速尾部出清。而周大福、周大生、中国黄金等头部品牌由于资金充裕，下沉市场加 盟商势力较强，反而逆势扩大规模，未来市场将逐渐向头部品牌集中。

潮宏基品牌的核心用户群体为年轻时尚女性，时尚东方文化的品牌内核吸引了大 量 Z 世代消费者。2022 年，潮宏基与 B 站手工 UP 主合作发布花丝工艺体验活动，相 关视频一经发布便在 B 站排名第一，微博热搜获得 3 亿曝光并登上央视报道。同时， 品牌与腾讯公私域联动开展线上直播，在 Z 世代大量聚集的网络平台扩大品牌知名度 与影响力。结合最新兴起的“元宇宙”概念，潮宏基发布首位数字虚拟人 IP——潮宏 基东方未来体验官 Shine。除此之外，潮宏基邀请青年演员唐艺昕作为代言人，打造人 物栏目 shining woman，与不同领域的女性 KOL 对话，通过女性力量展现品牌的东方美，拉近与年轻消费者的距离。

3.1.产品矩阵丰富，国潮+IP触达年轻消费群体

产品系列矩阵覆盖不同消费场景和客群需求。目前潮宏基旗下产品线包含四大系 列：1）时尚系列：提供个性、时尚表达；2）婚庆系列：以美钻的璀璨光芒、黄金的 吉祥喜庆表现浪漫与幸福；3）童趣系列：可爱熟悉的卡通形象唤醒未泯的童心；4） 高订系列：以高端设计演绎传统精粹与国际时尚。 精心耕耘国潮首饰领域，IP 联名吸引年轻消费群体。随着国潮趋势崛起，2018 年 公司与星巴克适时联名上线花丝星享卡，并于 2021 年与特仑苏共同发布 520 联名礼盒 “潮苏小奶包”，与美妆品牌花西子携手推出并蒂同心足金手链。与此同时，公司还与 众多耳熟能详的 IP 形象联名，2022 年新签“三丽鸥”人气角色，推出“大耳狗” “酷洛米” 和“美乐蒂”三个 IP 系列，可爱时尚的造型精准戳中年轻群体的萌点，借力 IP 已有深厚 粉丝群体提升品牌认知度。

3.2.传承延续花丝工艺，创新性花丝系列产品已成功破圈

传承创新首饰工艺，屡获国内外奖项。潮宏基一直坚持“保护、传承、修道”的 品牌理念，将精雕、空管、炫彩等工艺应用于时尚珠宝的设计制作中，突破性开发器 皿手工一体成型工艺。多年来，品牌屡获国内外珠宝类奖项，“花丝孔雀”摆件荣获第 十届珠宝首饰设计制作大赛年度工艺大奖；“蝶舞”以及“金錾花双喜圆寿字茶碗” “中国牛”等摆件均斩获“天工精制”国际时尚珠宝设计大赛各项大奖。

重视原创设计，注重人才培养。自成立以来，公司便极其重视原创设计，2007 年 与清华大学美术学院联合成立潮宏基首饰实验室，共同探索产品创新与工艺改革。同 年，潮宏基加入非遗项目的保护与传承工作，于 2009 年建立花丝镶嵌工作室，邀请花 丝工艺的传承人出山授徒，培养了近百位年轻工匠。截至 2022 年末，公司共有技术人 员 226 人，数量占比 5%，拥有国内外注册商标及专利超 1000 项。

抢救花丝工艺，结合新技术实现工艺的现代化表达。花丝镶嵌工艺被誉为“燕京八 绝”之首，于 2008 年被纳入国家级非物质文化遗产。为抢救濒临失传的传统工艺，潮 宏基成立臻宝首饰博物馆与花丝镶嵌工作室，保护收藏民间花丝臻品。自 2014 年起， 品牌携手公益组织稀捍行动，每年定期在全国各地进行花丝巡展。2016 年，潮宏基受 邀亮相联合国教科文组织“精工再造”中国传统手工艺主题展，向世界宣传介绍花丝 工艺与产品。2022 年，潮宏基推出全国首家非遗花丝概念店，举办黄金珠宝行业首场 元宇宙新品直播发布会，通过多重交互技术让传统花丝非遗技艺在虚拟空间融合再现。

与多位大师合作，花丝工艺受到市场欢迎。自 2018 年起，潮宏基发起“花丝驻地 计划”，邀请全世界知名设计师将现代的审美与设计与花丝工艺融合。其中国际知名设 计师佐藤大设计的“花丝糖果”系列珠宝，在众筹平台一经上线，即创下单款短时间 销售记录，参与众筹超过 8400 人，销售总额超过 1000 万。2022 年，潮宏基与 NFT 中 国合作推出首款非遗花丝数字藏品，开售即秒罄。

3.3.线下渠道重回开店，私域流量运营线下打通，运营效率提升

3.3.1.线下：大力支持加盟商开店，下沉战略进一步深化

初期采取直营模式，修炼内功。公司销售模式早年以直营为主，主要在百货商场 中开设品牌旗舰店或专卖店进行终端销售。作为最早一批布局百货渠道的品牌，潮宏 基率先抢占各一二线城市核心商圈，逐步树立品牌认知。 调整渠道战略，加盟拓展下沉市场。随着城市化推进，低线城市消费群体扩大且 新旧商圈交替变化，公司适时调整战略加快加盟代理模式渠道布局。2018 年加盟店数量占比 37%，此后快速扩张，2022 年占比达到 72%，为公司目前主要销售渠道。2022 年公司净增门店 82 家。其中，净增加盟店 123 家，主要以二、三线城市为主，成熟区 域可拓展到三、四线城市。未来品牌会进一步深化下沉战略，并加速拓展成长区域的 地级市市场。

分区域来看，华东地区仍为主要销售市场，线上销售稳定增长。2022 年，华东地 区营业收入为 20.44 亿元，占比 46%；东北/华北/华南/华中地区占比均在 5%-6%，西 南/西北地区占比较小。

3.3.2.线上：公域私域相互配合构建自身流量池，加紧构建数字化平台网络

会员体系增强客户黏性，多平台营销转化私域流量。潮宏基采取会员制度，对会 员进行全生命周期管理，通过积分、优惠券、折扣等方式提高客户留存度。截至 2022 年底，公司会员人数已累计 1600 万+，会员重复购买对品牌收入的贡献率为 48%。公 司在微信公众号、微博、小红书等平台进行全方位布局，通过公域曝光吸引增量客户。 同时，公司云店、门店全面对接优化客户体验，消费者对品牌的信任度不断增加，复 购率也随之提升。公域流量不断转化为私域流量，潮宏基不断扩大自己的品牌流量池。

直播销售成为公司线上业绩重点突破口。公司已建立全域直播体系，在淘宝、抖 音、快手等主要平台定时进行日常化直播。除此之外，品牌还与头部主播、明星合作开展专场直播。 2022 年网络销售收入 10.7 亿元，占总收入比重达到 24%。加快内部数字化升级，提升运营与销售效率。作为珠宝企业数字化体系建设的先 行者，潮宏基接连开发上线“CHJ 智慧云店 2.0”“智能供应链平台 2.0”“云定制平台 2.0”“潮闻在线 2.0”等数字化应用平台，在私域运营、供应链优化、用户体验、导购 培训等方面助力公司运营与销售能力水平的提高，增强品牌市场竞争力，实现业绩的 持续增长。

FION 历史悠久，转型遭遇阵痛期。1979 年女包品牌 FION 在香港成立，在中国大 陆和东南亚地区都有较高的知名度。2014 年潮宏基全资收购 FION，并着手品牌的年轻 化转型。然而当时购物中心迅速崛起，门店均为百货专柜的 FION 急需转变销售渠道。 虽然品牌销售收入仍然稳定，但由于投入成本即期回报较低，在 2018-2019 年间潮宏基 计提了商誉减值。 积极调整品牌和渠道战略，推动 FION 年轻化升级改造。2018 年后，公司下调目 标客群年龄到 25-40 岁，重新定位为时尚年轻轻奢女包品牌，并在产品和渠道方面作了 相应调整，品牌盈利水平逐渐回升。2022 年公司皮具产品收入为 3.24 亿元，同比27.16%，皮具产品毛利率水平 63.55%，同比+3.32pct。

现代美学元素打造品牌印记，联名+独创 IP 系列直击年轻客群心理。在产品设计 上，FION 一直坚持元素融合的理念。品牌将“东方意蕴”与“现代美学”相结合，与 中外艺术家合作，推出“斗鱼”“油画”“美锦”等系列，同时与艺术家单晓明合作发 布原创 IP“小怪兽”系列产品。FION 与全球知名 IP“小黄人”“侏罗纪”等进行联名， 让人们看到潮流元素与匠心技艺的奇妙碰撞，独特新奇的设计受到年轻客群的喜爱。 未来品牌将持续优化“巧锦”系列款式，让现代东方艺术的品牌印记深入人心。

明星代言矩阵加速品牌推广，主题艺术展实现门店场景化。2021 年，品牌签约演 员乔欣为代言人，在粉丝群体和日常佩戴活动曝光中寻找增量。2022 年，FION 与中外艺术家合作打造“怪兽生长”新潮艺术展，未来会通过更多的 IP 主题巡展和装置与消 费者零距离沟通，树立品牌美誉度，提升产品影响力。

信息化系统优化线下门店运营，线上直播带货拉动业绩增长。线下方面，公司将 门店全部转移到购物中心，并帮助门店改造升级。“FION 智慧云店 2.0”的上线进一步 支撑公司多场景、多商品、不同时点的私域营销策略，助力门店复购率的提升。线上 方面，品牌抓住直播风口，在天猫、抖音、蘑菇街等搭建多类型直播间，精准匹配目 标人群和商品。2021 年在抖音两次刷新单场 GMV1000 万+的最高箱包行业直播记录， 品类排名第一，女包业务线上销售同比+85%。

5.1.VENTI：概念珠宝买手集合品牌，试水培育钻石

2003 年“VENTI梵迪”创立，定位为年轻潮流珠宝品牌，针对细分市场设计售 卖创意珠宝产品，目标客群为 20-35 岁时尚个性职业女性。VENTI初期以买手店的形 式运营，通过世界各地的买手团队丰富店内品类。买手团队均在时尚和珠宝领域深耕 多年，能够快速察觉市场风向，目前在售产品包括 Versace、Salvini 等国际一线珠宝品 牌和顶尖设计师 Noam Carver、Anyallerie、Imogen Belfield 的作品。截至 2022 年末， 公司在全国拥有 30 家专营店。

与新锐设计师合作，上线培育钻石新品类。公司目前拥有独立的设计师团队，已 推出“简爱”“公主”“高光”等系列产品。随着培育钻石市场的升温，2022 年上半年， 品牌在天猫旗舰店上架培育钻石首饰“星芒”“守护”“幸福喷泉”系列共 12 款产品。 2023 年 5 月店铺培育钻产品标价在约 2400-9380 元区间，覆盖戒指、耳钉、手链、项链等品类，主要材质为白金和彩金饰品。

5.2.新品牌专注培育钻赛道，公司未来发展前景可期

2022 年第 3 季度，公司与力量钻石启动合作项目，共同投资设立生而闪曜科技 （深圳）有限公司，主要运营培育钻石珠宝首饰品牌。潮宏基出资 1100 万元，股份占 比 55%，力量钻石出资 400 万元，股份占比 20%。新创品牌在品牌定位上将会与 VENTI 有明显差异，未来将有望与 VENTI 形成优势互补。 培育钻石在中国珠宝首饰行业发展空间较大。潮宏基和力量钻石分别为培育钻石 上游毛坯生产和下游终端零售的头部企业，此次合作能够贯通力量钻石在供应链上原 料方面的支持，同时凭借潮宏基已经积累的管理经验、销售网络和客户资源等优势， 在培育钻石首饰领域占领一席之地，给国内培育钻石首饰市场的健康发展注入新的活 力。

渠道与产品结构调整，毛利率逐年降低。2022 年公司毛利率为 30.18%。2018 年 以来公司毛利率下降主要来自于加盟门店占比的提升和克重黄金产品占比的提升。

我们假设公司 2023-2025 年每年新开加盟门店 250 家，直营门店维持 2022 年末水 平不变。预计 2023-2025 年末，公司总门店数分别为 1408 家/1658 家/1908 家。 同店方面，我们假设公司直营门店 2023-2025 年同店增速分别为 22%/8%/5%，加 盟门店收入同比增速为 20%/8%/5%。 我们假设皮具板块收入在 2023-2025 年增速分别为 30%/10%/10%。 综上，我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 57 /68.5/79.5 亿元，同比增速分别为 29%/20%/16%。

潮宏基是我国年轻的黄金珠宝品牌，拓店空间大，产品设计年轻时尚，2023 年以 来恢复强劲，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4 亿元/5 亿元/5.9 亿元，同 比增速分别为 101%/25%/18%，对应 2023-2025 年 PE 分别为 15/12/10 倍，目前可比公 司 2023 年平均估值为 15 倍，公司业绩弹性更高，增速更快，可享受更高的估值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）