1.1. 公司简介：定位中高端，营运时尚多品牌

定位年轻化与中高端，潮宏基为时尚消费领域的多品牌运营商。潮宏基前身 为成立于 1996 年的潮鸿基汕头有限公司，聚焦都市女性消费者，积极打造时尚生 活生态圈，旗下设立“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”两大珠宝品牌与“FION 菲 安妮”时尚女包品牌，近年持续推进加盟渠道开拓并辅以事件营销、明星代言、概 念店打造等方式深化品牌影响力。截至 2023 上半年，各品牌覆盖网点超 1500 家， 储备 1700 多万精致用户；公司连续 20 年登榜“中国 500 最具价值品牌”，并入 选 2022 亚洲品牌 500 强。2022 年受疫情冲击，营收同比下降 4.73%至 44.17 亿 元，净利润下降 42.32%至 2.05 亿元，2023 年前三季度业绩强劲复苏，营收/净 利润同增 33.1%/31.3%至 45.0/3.2 亿元。

回顾公司时尚消费业务布局，其发展历程大致可分为三个阶段：

品牌积淀（1996-2011）：注重原创设计，以产品驱动品牌。公司成立于 1996 年，并于次年设立 CHJ 珠宝品牌。公司发展基因融合时尚与设计， 专注原创产品打造，2000 年起自建设计团队推动产品差异化，以时尚、 年轻的珠宝首饰风格定位年轻都市客群。1999 年潮宏基联合中国珠宝玉 石协会举办第一届中国珠宝首饰设计大赛，多年以来坚持匠心工艺和文 化修道，2006 年受邀参加瑞士巴赛尔钟表珠宝展览会，向世界演绎“紫 气东来”东方珠宝秀；2009 年，潮宏基三顾茅庐邀请花丝手工艺人创建 花丝镶嵌工作室。2010 年，登陆深交所，成为 A 股第一家时尚珠宝公司。

外延拓展（2012-2018）：整合资源跨界布局、多元运营。公司聚焦时尚 产业，打造中产女性消费新出口，全面布局美丽经济。2012 年推进与女 包品牌“FION 菲安妮”战略合作，2014 年完成收购“FION 菲安妮” 100%股权。2015 年投资跨境电商“拉拉米”17%股权，2016 年参投“更 美”、“思妍丽”，进入美容健康领域，实现跨界资源整合与布局，完善多 元经营体系。

提速发展（2019-至今）：直营渠道打板，加盟体系提速。2019 年公司综 合消费趋势与时尚产品流通渠道，对外及时调整收并购策略，对内优化 珠宝与女包业务结构。产品端持续发力东方美学与珠宝设计，2020 年以 时尚名义致敬东方文化，联名国际知名设计师日本 NENDO 佐藤大先生， 打造“花丝糖果”系列珠宝。在渠道端，积极开放加盟体系，通过创新智 慧云店模式、增大线上营销投放等举措赋能渠道端。2022 年，公司携手 人造金刚石龙头力量钻石，共同创建运营培育钻石珠宝品牌 Cëvol，率先 布局培育钻镶嵌品类的行业新风口。

1.2. 主营业务：聚焦珠宝与女包，打造时尚生活圈

四大品牌黄金珠宝与时尚女包。公司建立初期专精珠宝首饰，后通过外延并 购拓展皮具业务，近年入局培育钻领域，进一步丰富镶嵌类珠宝首饰矩阵。当前 旗下包含珠宝主品牌“CHJ 潮宏基”、镶嵌与时尚珠宝品牌“VENTI 梵迪”、“Cëvol” 以及“FION 菲安妮”女包品牌。分品牌来看：

1）“CHJ 潮宏基”：穿越文化与历史，赋新传统匠心独运。以时尚珠宝首饰 为核心的珠宝品牌，创立于 1997 年，主打原创设计和非遗工艺的现代应用，设有 花丝工艺保护项目和花丝镶嵌工作室，致力于“保护、传承、修道”；目标客群为 热爱东方美学、注重寻求展现独特自我的都市独立时尚女性；包含非遗花丝、时 尚东方、浪漫婚庆、IP 联名、高级珠宝等五个产品系列，热门产品有“花韵·铃 兰花吊坠”、“三丽鸥大耳狗足金吊坠”、“暴富小金砖”等。

2）“VENTI 梵迪”：汇聚全球新锐设计，非凡理念彰显个性。以镶嵌类产品 为主、针对细分市场的年轻潮流珠宝品牌，成立于 2003 年，集结全球新锐设计 师，通过精炼线条和充满时尚灵感的精致创意珠宝传递“忠于自我，与众不同”的 品牌理念；初期以买手店形式运营，现包含“花语”、“极星”、“守护”、“真爱一 生”等产品系列，热门产品包括“永恒系列培育钻戒”、“太阳神系列玫瑰金钻石 项链”。

3）“Cëvol”：“生而闪曜”，专注培育钻。以 C（碳）&颠覆（evolution）为理 念的培育钻石品牌，公司 2022 年携手力量钻石共同布局，淘宝店铺和小程序商城 已于 2023 年 5 月正式上线。主张将“轻松的奢华”带入日常；现有生而闪曜、光 芒、光影、宝藏、叠曜、引力珍藏等系列，热门产品包括“光芒系列 18K 金钻石 项链”、“叠曜系列 18K 金钻戒”、“宝藏系列 18K 金水滴钻石项链”等。

4）“FION 菲安妮”：东方意蕴+现代美学，艺术联乘。定位年轻化的亚太知 名女包品牌，1979 年成立于香港，2014 年被公司全资收购。FION 坚定“艺术生 活化”的理念，把国风色彩注入手袋设计，同时联名国际知名 IP，备受年轻人追 捧；目标客群为新时代年轻女性；现有菜篮子系列、云朵褶皱系列、巧锦开物、经 典花押印、IP 联名等产品系列，热门产品有“巧锦托特包”、“老花波士顿包”、“花 窗盒子”等。

传统黄金/时尚珠宝首饰营收占比超 90%。2021-2022 年公司在珠宝板块实现 收入 41.85/40.87 亿元，占总收入体量的 90.35%/92.52%，其中黄金/时尚珠宝首 饰为公司最大业务板块。受益于黄金新工艺、消费避险情绪和金价上行等影响， 传统黄金首饰收入及其占总营收比例均逐年上升，2021-2022 年传统黄金首饰收 入同增 97.21%/12.56%至 12.84/14.45 亿元，占总营收 27.69%/32.71%。K 金及 镶嵌类、一口价黄金等时尚珠宝首饰收入占比由 2018 年的 64.98%降至 2022 年 的 56.18%。 Fion 调整战略定位，捕捉社交型消费新机遇。2021 年以来受市场环境与渠 道策略影响，公司 FION 收入有所波动，2021-2022 年皮具行业收入 4.47/3.27 亿 元，占总营收比重分别达 9.65%/7.40%，有所下降。近年以来，FION 积极调整战 略定位与渠道策略，加快年轻化布局，打造自有 IP、加强外部联名，推出一系列 备受年轻用户喜爱的新产品。在渠道上裁撤百货渠道，转向购物中心等中高端渠 道，在新消费趋势下不断迭代品牌形象，紧跟新营销模式捕捉社交型消费的新机 遇。

1.3. 公司治理：股权结构多元，高管资历深厚

家族控股 28.55%，股权结构多元稳定。公司控股股东为汕头市潮鸿基投资有 限公司，持股比例达 28.55%，其实控人为潮宏基创始人廖木枝先生（直接持股 51.6%），一致行动人廖创宾、林军平分别为其儿子、女婿。三人通过汕头市潮鸿 基投资有限公司合计持有公司股权 19.69%，同时廖创宾个人直接持有潮宏基实业 2.95%的股份。从外部看，东冠集团为第一大外部股东，直接持股 8.67%。 子公司分工明确，职能有序。公司旗下共有 11 家全资子公司与 8 家控股/参 股子公司，包括潮宏基珠宝、梵迪珠宝、潮汇科技、潮宏基置业等，职能覆盖产品 制造/零售以及集团投资和地产开发。2022 年公司携手人造金刚石龙头制造商力 量钻石，合资设立生而闪曜科技（深圳）有限公司布局培育钻石零售赛道，公司直 接持股比例达 55%。

行业标杆人物领军，管理团队从业经验深厚。公司管理层队伍优秀，专业资 质过硬，根据 Wind 统计，14 名管理层人员平均任期时长 9.7 年，其中任期超过 5 年的有 10 人，超过 10 年的有 8 人。核心高管深耕珠宝首饰相关产业，专业水 平获业内高度认可。其中董事长兼总经理廖创宾先生为全国珠宝玉石标准化技术 委员会委员、中国珠宝玉石首饰行业协会副会长，并于 2009 年被国家珠宝玉石质 量监督检验中心聘为《钻石分级》国家标准修订工作特邀专家，2020 年被聘为自 然资源部珠宝玉石首饰检验评价技术创新中心技术委员会委员。副总经理林军平 先生为全国珠宝玉石标准化技术委员会委员，广东省珠宝行业协会副会长。 重视人才发展与激励机制，共享公司成长价值。公司高度重视集团和品牌各 级干部领导力发展，不断完善人才队伍体系，设立“领军经理人提升班”、“管理菁 学堂”等人才发展项目，持续培养和储备内部人才队伍。同时积极完善激励机制， 推出员工持股计划，至 2022 年底，公司 152 位董监高与核心员工持股 603 万股， 占比总股本 0.68%。

1.4. 财务分析：渠道发力凸显成长，业绩回弹盈利修复

业绩韧性回弹，渠道高速扩张。2014-2019 年期间公司整体营收由 24.7 亿元 增长至 35.4 亿元，期间 CAGR7.48%，整体收入增速成长稳健。2019 年起公司 调整渠道战略与发展重心，逐步放开加盟渠道管控，以优秀直营单店打板引领加 盟商高速成长，加快成熟市场网点加密与三四线渠道下沉。剔除 2020 与 2022 年 受疫情线下影响的异常年份，2021 年全年营收同增 44.2%至 46.36 亿元，渠道拓 店驱动下 2023 年前三季度营收同增 33.07%至 44.99 亿元。2022 年疫情期间加 盟代理店仍净增123家，代理业务收入占比已由2014年的10.09%提升至2023H1 的 38.14%。

商誉扰动逐步出清，利润增长稳中向好。2014 年以来公司归母净利润跟随营 收体量扩张与成本优化稳健增长，至 2017 年归母净利达 2.84 亿元（14-17 年 CAGR 达 8.72%），2018-2020 年利润大幅缩减主要系收购女包品牌菲安妮高额 商誉减值所致，于各年度分别计提 2.09/1.52/0.81 亿元损失。2021 年归母净利润 在疫后大幅回弹后，2022 年再度受疫情影响，归母净利同比下降 43.22%至 1.99 亿元。面对消费市场巨大压力，潮宏基公司坚持以用户为导向持续塑造产品力， 数字化赋能营运改善降本增效，携手加盟商促进外延渠道扩张，2023 前三季度伴 随消费回暖，归母净利同增 33.28%至 3.13 亿元，全年有望延续高增。

加盟与品类调整致毛利率下行，营运降本增效促盈利修复。2018 年以来公司 整体毛利率由 39.34%下降至 2023 前三季度的 26.75%，主要系渠道端公司放开 加盟体系，加速渠道扩张，相对低毛利率的代理渠道占比提升带动渠道整体盈利 能力下行。从产品端看，公司发力黄金饰品，高利润率的镶嵌类与 K 金首饰占比 下行致产品毛利率下滑。期间公司加快数字化赋能，改善营运效率降本增效，积 极建设加盟商采购平台、迭代智慧云店、智能优化供应链提升营运效能。各项费 率水平稳中有降，2023 年前三季度，销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别 同降 3.41/0.41/0.09/0.27pcts 至 13.58%/2.91%/0.56%/1.04%，净利率 7.02%。

加盟杠杆撬动与周转率优化，ROE 有望持续提升。对比周大福、老凤祥、周 大生等龙头珠宝，潮宏基产品结构以低周转高毛利的镶嵌品类为主，同时在渠道 上以相对重资产的直营体系为主，在商业模式与盈利能力上体现相对低 ROE。今 年以来公司持续放开加盟体系，以轻资产模式撬动经营杠杆加速终端拓店，并贴 合行业消费趋势提升传统黄金首饰占比（至 2023H1 已达 37.4%），在维持高毛利 率的前提下驱动 ROE 水平的稳健增长。

2.1. 金价震荡上行，投资消费需求两旺

零售体量庞大，疫后强势复苏。中国作为全世界最大金银珠宝零售市场，据 国家统计局数据，2021 年我国限额以上金银珠宝类零售总额高达 3041.1 亿元， 2022 年受整体消费环境影响同比略降 9%至 3013.7 亿元，仍保持 3000 亿以上高 位，远高于疫情前三年平均水平。2023 年以来疫情影响逐步消退，伴随线下客流 恢复与需求回暖，门店恢复正常营运，金银珠宝类零售总额强势反弹，同比增速 远高于社零总额平均增速，1-11 月金银珠宝零售总额达 3024 亿元，同比增长 11.9%，超出同期社零增速的 4.7%，其中 4 月份同比增速高达 44.70%。

黄金积压需求释放，金价上行增厚利润空间。根据中宝协统计，2022 年我国 珠宝玉石首饰行业整体规模7190亿元，其中黄金产品规模4100亿元，占比57%； 全年国内黄金消费量 1001.74 吨，其中黄金首饰消费量 654.32 吨。近年来地缘政 治危机突出、疫情反复，高通胀预期和黄金特有投资保值金融属性促使黄金热度 激增。叠加疫情过后，积压婚庆/社交需求逐渐释放，黄金饰品的主流消费场景得 到恢复。并且自年初以来，金价不断上行，11 月 30 日上海金交所黄金收盘价高 达 474 元/克，远高于年初 410 元/克左右水平。黄金消费需求上行带动珠宝企业 销量与收入高增，金价趋势叠加下，黄金零售与直营渠道直接获利，增厚利润。

2.2. 新工艺与新场景势不可挡，品牌力奠定多寡头格局

居民收入增长稳健，黄金品类消费地位稳固。在中国，黄金自古就是“财富”、 “价值”、“身份”的象征，深受国民追捧，“金玉良缘”、“金榜题名”等词语更是 将黄金与婚庆嫁娶等美好又重要的人生场景相连。根据 BCG 及 Wind 数据，中国 人均可支配收入维持稳健增长，且 2022-2030 年中国将新增 8000 万中产及以上 人口，中产及以上预计占总人口比例近 40%。不断强大的国民消费实力和日益增 长的悦己、送礼等非婚庆需求有望长期支撑黄金首饰的规模增长。

新消费趋势势不可挡，年轻化定位或为下一突破口。根据 Statista 援引 LeadLeo 数据，2021 年珠宝消费市场最大群体为 25-34 岁年轻人，占比 55%， 18-34 岁人群合计占比 59%。年轻人相较老一辈更注重真实的情感体验和产品的 内在价值，2020 年国内 84.65%的女性珠宝消费场景均为“悦己”。消费群体的迭 代和观点的更替为把握新消费趋势、注重产品创新、极具文化内涵的品牌打开了 新的机会窗口，年轻化定位的中高端品牌有望占据更多市场份额实现高增。

新需求、新工艺带动黄金首饰量价齐升。2015 年及以前，中国黄金市场由传 统普货黄金主导。随着工艺技术持续迭代，3D/5D 硬金、5G 黄金由于其克重轻、 硬度大、延伸性较高的特性，可打造造型更为绚丽、设计更加新颖的黄金珠宝产 品，可推出更多具备高工艺价值的高毛利单品。黄金珠宝赛道有望实现量价齐升， 提振长期行业增速。参考世界黄金协会数据，2021 年硬足金与古法金已合计占据 39.04%的零售商库存比重，普货金饰占比已降至 31.6%。根据中国黄金报社 2020 年调研结果，42.03%的消费者在选择黄金珠宝时，首要考虑因素是产品设计。具 备原创设计能力和生产工艺的企业可积极开拓创新、挖掘消费趋势，设计并创造迎合消费者喜好的珠宝产品，打造自身品牌壁垒。

电商渠道重要性与日俱增。金银珠宝商品由于高价值和重体验属性，长期以 来一直较大程度依赖线下门店，但疫情期间，具备前瞻性和行动力的优质珠宝企 业已纷纷布局珠宝电商，利用线上渠道克服客流减少、门店关闭等问题， 2020 年 线上销售额占比已有 8.6%，珠宝电商成为不可或缺的重要环节。伴随年轻消费群 体购买力的提升和新营销模式的突破，预计未来线上渠道占比还会持续提升，与 线下门店销售形成良好协同作用。

渠道拓店为珠宝致胜要素。根据 Statista 援引数据，中国黄金报曾于 2020 年 调研消费者购买黄金珠宝的品牌类型选择偏好，结果表明 59.9%的消费者倾向于 选择著名的大众珠宝品牌，而金银珠宝自身产品价值较高、消费者注重佩戴体验， 门店是进行消费者教育的最佳场所，因此利用渠道扩张高频触达终端为当下珠宝 企业核心支撑。目前各珠宝企业都在加速自身门店扩张和渠道布局，在相对较低 的资金投入下调动加盟商开店热情，迅速实现市场渗透，2022 年头部企业周大福 /周大生/老凤祥/周生生已储备门店各 7269/4616/5609/3642 家。 行业集中度有望持续提升，多寡头格局基础奠定。目前国内珠宝高端市场为 Tiffany、Cartier、Bvlgari 等外资品牌所垄断，中高端市场以港资和内资品牌为主。 由于珠宝产品款式设计与风格多元以及加盟商代理渠道多元，下游竞争格局高度 分散，2020 年行业 CR10 仅 24.8%。近年来行业头部企业加速门店拓展，疫情期 间线下承压下部分中小企业加速出清，至 2022 年行业 CR10 为 30.5%，集中度 实现快速提升，但与日本 CR5 位于 40%左右的地区相比仍存差距。伴随企业门 店扩张进度推进，设计能力卓越、品牌影响力强的珠宝商将在激烈竞争中赢得更 多市场份额，多寡头竞争格局有望进一步形成。

3.1. 品牌&营销：跨时空对话经典，东方品牌强力新生

品牌力的理解：当前黄金珠宝行业已逐步剥脱昔日同质化、粗暴式的成长路 径，在悦己、赠礼等非婚需求刺激下珠宝消费也呈现多维度的竞争体系，其中品 牌力的重要性日益突出。从消费者角度看，珠宝消费蕴含文化认同、情感价值、地 位的体现，品牌调性深度关联产品设计与对应人群，决定消费者进店概率与转化。 从渠道商角度看，品牌形象差异深刻影响自身于核心商圈的拿地能力及议价权， 并且有望提升超于珠宝之外的品牌溢价与消费转化率，获得稳健的利润空间。我 们认为潮宏基以新潮、年轻的品牌形象已牢固树立业内差异化竞争点，尤其在一 二线头部城市具备优秀的客群效应与商圈议价权，在品牌力角度已具备明显优势。 非遗匠心打造东方新潮珠宝。公司以融汇经典与时尚的产品设计出圈，差异 化定位新潮都市消费群体，已积累优质、年轻、时尚化的品牌形象，据 2023 年度 中国 500 最具价值品牌评选榜单，潮宏基以 439.47 亿元的品牌价值连续 20 年登 榜中国 500 最具价值企业，位列全国黄金珠宝品牌第五位，仅次于周大福、周大 生、老凤祥、梦金园，并荣获“2023 品牌影响力百强、大国匠心品牌、十年荣耀• 推动中国品牌影响力发展优秀企业”等奖项。潮宏基品牌力逐步凸显，年轻化定位 在头部城市具备更强引流效力，高度贴合商圈对于品牌与门店的要求，对于商圈 拿店选址具备较强的议价能力，与传统珠宝品牌拉开差异化的竞争优势。

花丝镶嵌独家工艺，非遗构筑内容支点。花丝工艺起源商朝，为燕京八绝之一，利用金银金属延展性拉成细丝，再以掐、填、攒、焊、堆、垒、织、编、点翠 等八大主要技艺制成精美绝伦的工艺品，2008 年被正式纳入国家非遗文化名录。 潮宏基三顾茅庐邀请花丝手工艺人在北京创建花丝镶嵌工作室，花费数十年时间 于 2013 年建成臻宝首饰博物馆，馆藏品超 3000 件。镇馆之宝的“花丝风雨桥”， 耗费 350 公斤白银和 4 公斤黄金，历时四年制成，是目前存世体量最大、工艺最 全的花丝工艺品。公司高度重视营销投放，围绕花丝工艺进行营销投流、讲述品 牌故事。2018-2020 年公司销售费用率均位于 20%以上，2021 年之后伴随渠道拓 展费率有所摊薄，依然远高于同业水平；收获天猫旗舰店粉丝订阅数超 365 万、 小红书点赞收藏数 21 万+、公众号头版阅读量可达 3 万+。 从保护到输血，跨时空接力，为传统赋新。不止步于打造非遗文化保护者的 定位，潮宏基持续围绕花丝工艺深化自身品牌内涵，联系新消费趋势对传统工艺 进行时尚化改造。2020 年潮宏基联名日本 NENZO 佐藤大先生推出“花丝糖果” 系列，通过阿里众筹形式进行发售，参与众筹人数超 8400 人，销售总额超 1000 万元，成为阿里众筹一个超级案例，并在李佳琦直播间创下 15 分钟 6000 件售罄、 2000 件追加预售订单的记录，该系列产品收获“最佳文化传承”奖；2022 年潮 宏基推出首款非遗花丝数字藏品，开售即秒罄；在成都打造全国首家非遗花丝概 念店；非遗花丝工艺已成为潮宏基可持续沉淀的品牌资产。

事件营销法，“花丝空间站”撬动品牌声量。2022 年 1 月 2 日，此前凭借复 刻三星堆面具爆火的 Bilibili 百万 UP 主“才疏学浅的才浅”发布视频《非遗浅作： 耗时三个月传统金银工艺打造中国空间站，过程艰难，结局高能》引爆全网，系潮 宏基与 UP 合作的营销行为。UP 主“才浅”为学习花丝镶嵌工艺，参观了潮宏基 臻宝博物馆，历数大量精致花丝藏品，来到潮宏基花丝工作室学习三个月，根据 所学复刻出了中国天宫空间站的外形。视频内容全真纪实、紧贴热点，同时兼顾 传统文化内涵和手工艺知识趣味科普，在 B 站播放量至今已达 514.5 万，评论数 16.1 万，111.3 万投币，分别收获点赞/收藏量 87 万/31.1 万，开年时霸占 B 站排 名第一，微博热搜获 3 亿曝光，登上央视，引发了大量年轻群体对潮宏基品牌的 关注。 跨界合作+明星代言，发力时尚东方。单个品牌极难通过产品设计较快触达终 端用户，传递深层次多维度品牌内涵、进行消费者教育，但两个品牌相对容易。潮 宏基积极推进跨界品牌合作，携手独立设计师品牌 JACQUES WEI 联合海洋艺术 灵感共同进行产品设计，与星巴克联合推出花丝星享卡，消融了现代艺术和传统 文化的边界，将束之高阁的非遗文化赋予潮流价值从而进入年轻人的视野。此外 潮宏基还选择唐艺昕、乔欣分别担任潮宏基珠宝和菲安妮品牌大使，通过明星个 人气质强化品牌形象和底蕴，利用明星效应扩大品牌在年轻消费者群体中的影响。

3.2. 渠道力：重金打板直营标杆，加盟单店高效扩张

渠道模式拆解：直营打造品牌标杆，强加盟管理保障渠道利润与成长性。潮 宏基的渠道优势主要体现在：1）直营赋能，打造优质标杆：公司重视直营门店建 设与投入，新设门店单平米投资额最高可达 17.5 万元/平米，经测算前十大直营门 店坪效平均约 14.4 万元/每平米；2）加盟体现强管理，优质配货比留足利润空间： 对于加盟商采取类直营式管理，对于门店销售品类与 SKU 给予充分指导；3）集 团数字化赋能，渠道管理高效运转：集团率先实现智慧云店 100%覆盖，对于日常 运营、智能补货、销售预测均有精细化模式，可避免加盟商管理混乱的弊病，同时 开放一店一云线上渠道，保护线上线下客流分配。

直营模式培育品牌，重金打造优质门店。潮宏基发展初期打造小而美精品路 线，以高质量直营渠道为主，至 2022 年潮宏基已有门店 1158 家，其中直营店数 占比达 28.0%，直营体系收入 28.45 亿元，占比 64.4%，显著高于同业水平。公 司通过直营模式强化供应链、产品、销售、服务等多环节把控，培育优质品牌形 象，为后续扩张打造规范化运营范本。近年来，各地区新开直营店单店平均投资 额均呈逐年递增态势，以华东地区为例，新开直营店单店平均投资额已由 2018 年 的 257 万元增长至 2022 年 525 万元，其中部分新开直营精品门店单平米投资额 已达 16 万元/平米。

标杆门店坪效超 35 万元/平米，营运能力显著领跑。高水平资金投入和 严格管理下，公司直营门店营运坪效与盈利能力表现优异。2022 年潮宏基 前十大门店合计实现收入 1.55 亿元，占直营总收入比重约 5.4%，最高毛利 率达 38.3%，其中 CHJ 无锡荟聚连续三年收入体量全公司第一，年收入达 3892 万元，按照门店面积 110 平米计算，单店坪效高达 35.4 万元每平米。 2023 年以来公司分别于 4 月/6 月/7 月/9 月在华北/华南地区投资新设直营 门店，积极打造地区标杆，力求在全国范围内扩大品牌影响力。

轻资产模式转型，战略转变加盟提速。由于公司直营门店投入成本较高，成 熟门店营运管理与爬坡仍需时间，在我国珠宝市场相对较难实现渠道的高速扩张。 近年以来公司放开加盟渠道体系，授权区域经销商以加盟批发及品牌代理模式实 现深度分销。一方面公司优化原有重资产门店模式，将部分直营门店转化为加盟 店，释放经营活力，另一方面积极深化区域合作，推动新加盟商渠道拓店。2019- 2022 年间加盟门店净增加 107/97/170/123 家，对应代理业务收入占比已提升至 33.5%，至 2023H1 加盟门店总数已达 923 家，其中净新增加盟店 89 家。未来公 司仍将积极推进加盟下沉战略部署，参考投资者关系互动平台披露，公司计划 2023 年净增加盟门店 200+，门店数有望于 2025 年超过 2000 家。

推动省代模式，加速分地区结构化渗透。公司通过省代模式进行加盟门店拓 展，由加盟商开设品牌专营店进行人、财、物的支配，并在全年目标、经营规范、 配货比重、销售策略等方面按照公司统一管理模式进行经营。加盟商进货方式可 直接向潮宏基采购货品确认销售或向指定供应商采购缴纳品牌使用费。通过省代 模式，公司迅速实现核心区域的网点加密与新市场的渠道开拓，当前终端门店分 布相对集中，2022 年华东区域门店占比达 58.6%，东北/华南/华北/西南/华中/西 北等六大区域门店数量占比约 7.2/3.7/9.8/5.1/9.8/5.8%。公司主张在华东成熟市 场主抓三四线渠道下沉，于成长区域整体借助新老代理商地方性资源及人脉加速 渗透，积极储备拓店资源配套保障。2023H1，华东/东北/华南/华北/西南/华中/西 北地区净增加加盟店 71/9/-5/8/10/17/13 家，合计净增 123 家。

数字化赋能加盟体系，全面打通人货场零售要素。潮宏基于十年前已开始搭 建数字化工程，并于在 2006 年成为国内首家使用 SAP-ERP 系统的珠宝企业。 丰富的数字化经验让潮宏基在 2020 年初疫情来临、经营受阻情况下，快速响应上 线智慧云店，1 个月内即实现门店 100%覆盖。当前 CHJ 智慧云店已完成 3.0 版 本迭代，覆盖终端所有门店，可用于加盟商进行获客、线上成交、门店和供应商管 理，方便导购对用户进行全生命周期的跟踪。同时完成供应商订单供应模式和供 应链智能优化项目，可助力渠道实现智能补货、SKU 管理、销售预测等功能，赋 能代理商资金周转效益。数字化体系将运营模式由单纯产品渠道驱动转向以用户 为导向的高质量发展，至 2023H1 公司已积累超 1700 万精致用户。 千店千云店，用户-加盟商-总部多端受益。1）用户端：提升消费便捷度，可 实现线上选品-导购服务-门店预约-到店消费，以及线上选品-导购服务-线上下单两 条消费路径，按需选择消费方式，有助于提升终端品牌认可和产品信赖。2）加盟商端：云店与实体门店对应机制保障加盟商线上+线下流量体系，避免分流；同时 加盟商可线上直接对接供应商，智能补货、预测 SKU 销售；叠加客户提前线上选 品缩短了店内服务时间，可提升门店营运效率。3）总部：数字化管理可监控门店 流水情况，在品类/款式等销售策略方面对加盟商提出及时管控要求，有助于维持 优质品牌形象。

全域经营线上新渠道，深耕触点建设。公司不断扩大全域营销版图，通过自 建平台以及与天猫、京东、唯品会等第三方平台合作打开新增长空间，与电商平 台合作的线上渠道收入占比已由 2018 年 15.71%增长至 2022 年 20.79%。2020 年疫情期间企业经营受限，潮宏基把握线上机会，深耕触点建设私域平台。在私 域阵地共直播十余次，累计 GMV 近 8000 万。公司综合考虑产品定位和平台优 势，2020 年上半年与一线主播李佳琦合作，2021 年新品发布会+年中大赏，两场 直播累计 GMV 超 1.3 亿，观看量 200 万+。2022 年 4 月别出心裁推出线上元宇 宙新品发布会，单场 GMV 超 3217 万，互动量 200 万+。从消费者角度来看， 2018-2022 年公司已积累忠实会员用户 360/450/1000/1400/1600 万人，2020- 2022 年会员用户复购收入占比分别为 40%/45%/48%，展现极高消费粘性。

3.3. 产品力：花丝非遗引领新潮，镶嵌布局提振盈利

“东方之珠”，非遗工艺独具匠心。公司高度重视非遗花丝工艺传承，将拥有 两千多年历史的传统宫廷技艺融于产品设计。2009 年就成立花丝工作室，培养了 近百名年轻优秀工匠，利用精雕、空管、炫彩等工艺推动珠宝开发。潮宏基“花丝 孔雀”摆件荣获第十届珠宝首饰设计制作大赛年度工艺大奖；“蝶舞”以及“金錾花双 喜圆寿字茶碗”等摆件均斩获“天工精制”国际时尚珠宝设计大赛各项大奖；“东方妆奁”首饰盒融合古代女子管皮箱与花丝镶嵌传统枣花锦纹样的巧思，获 2023 亚洲 设计奖。

以黄金传承古典，K 金创新时尚。潮宏基着力传统工艺的时尚化改造，产品结构为 以极具时尚感、高毛利的 K 金产品为主，黄金产品为辅，2022 年时尚珠宝/黄金饰 品收入占比各 56.18%/32.71%。K 金产品通常颜色更为绚丽，且由于硬度高可用于 镶嵌工艺，款式更具设计感，高度贴合都市时尚女性的审美诉求，奠定了品牌时尚 年轻化基调。黄金产品则高度重视工艺提升和文化赋新，目前在研项目有 5 项专注 于贵金属编制、质感打造和黄金硬度提升。“花丝风雨桥”系列在采用五股鱼骨编织 法的同时，攻克了传统花丝镶嵌中的“柔固并存”，表面进行丝绒金及镶钻处理，赋 予产品现代时尚感。

注重原创设计，打造产品独特东方印记。潮宏基坚持“以设计领先，质量、 工艺取胜”的产品差异化战略，早在 2001 年就自建团队致力于产品差异化，研发 费用率处于较高水平，2022 年公司研发费用率微降 0.05pct 至 1.35%，依然远高 于同业水平。公司整合提升内部研发设计能力的同时积极与外部独立设计师合作， 目前拥有国内外注册商标及专利超 1500 项，历年推出的“凤影”“鼓韵”“京粹”“国 色”“祥扣”“善缘”“花丝糖果”“竹”等具有中国元素的系列产品常销不衰，传统非遗文 化、东方美学与现代时尚完美融合，塑造 sku 差异性的同时也丰富了品牌特有内 涵。

自产与外协加工相结合，分品类差异化运作。潮宏基采取自产与外协加工相 结合的生产方式，其中内部生产主要采用按库存量与按订单相结合的模式。目前 时尚珠宝首饰中的镶嵌类及素金产品主要由自有工厂进行生产，传统黄金首饰则 主要采用外协加工的方式进行生产；2020-2022 年，潮宏基珠宝业务中的自产模 式产品金额分别为 5.92/7.17/8.16 亿元，占比分别为 33.24%/38.65%/26.02%。

贴合年轻化消费需求， IP 联名持续塑造产品张力。《2021 国潮骄傲搜索大数 据》显示，国潮在过去十年关注度上涨 528%；近五年中国品牌搜索热度占品牌 总热度比例也从 45%提升至 75%，达海外品牌三倍，而 2021 年国潮追随者中 90 后和 00 后占比达 74.4%。伴随消费群体迭代、Z 世代消费水平逐渐提高，潮宏基 有望凭借符合国风潮流趋势的优质产品进一步提升市场份额。同时公司通过 IP 联 名为产品系列注入全新活力，菲安妮在《阿凡达：水之道》上映之际推出阿凡达 IP 产品系列 “深海谧境”和“天池幻境”， 潮宏基珠宝新签“三丽鸥”人气角色，推出 “大耳狗”、 “酷洛米”和“美乐蒂”三个 IP 系列，吸引年轻群体粉丝和 IP 相关增量 目标新客群。

Venti 培育钻率先试水，Cëvol 正式铺货上线。继豫园股份、曼卡龙、中国黄 金等品牌纷纷入局培育钻后，公司敏锐洞察市场机会，2022 年 5 月起通过 VENTI 试水培育钻石产品。2022 年 8 月，公司出资 1100 万元与力量钻石等合作方共同 投资设立生而闪曜科技（深圳）有限公司，旗下品牌 Cëvol 淘宝、天猫旗舰店已 上线，推出了生而闪曜、光芒、光影、宝藏、叠曜、引力珍藏等产品系列，线下店 铺也将在北京、上海陆续登陆。目前 Cëvol 与 Venti 培育钻产品相比，定价区间大 致重叠，但由于 Cëvol 专注培育钻领域，款式及应用场景更为丰富。Cëvol 铺货 进程还在逐渐推进，部分高单价的大颗粒/彩钻饰品尚未上线，预计在售培育钻饰 品高端款式数量还会持续提升。

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