来源：雪球App，作者： 已是水渺人旋，（https://xueqiu.com/1570845596/158736455）

一、公司简介

1996年，漫步者以多媒体音响业务起家，专注声学技术研发；2004年开始研发、制造耳机产品；2008年开始自产耳机；2010年发行IPO，募投多媒体音响与耳机扩产项目，之后发展重心逐渐由音响转为耳机，横向通过收购全球顶级静电耳机品牌STAX，筑造声学设计、技术及品牌护城河；2018年TWS耳机开始出货；2019年迅速斩获大量市场份额，成为TWS浪潮的受益者。

8月18日，漫步者发布了2020年半年度报告，实现营业收入7.49亿元，同比增长46.15%；归母净利润1.07亿元，同比增长77.24%。其中耳机耳麦系列产品实现营业收入4.4亿元，同比增长74.31%。

成本费用方面，管理费用2602万元，同比增长3.08%；研发费用3812万元，同比增长18.18%；销售费用6281万元，同比增长81.69%。

毛利率为35.59%，这么多年毛利率基本上在33.08%-36.16%之间波动。公司始终坚持发展自有品牌，加上多年的声学研发积累，战略上的成功避免了制造代工的低毛利模式。

二、行业分析

由于漫步者的业务主要在耳机上，也就是你应该听过很多遍的TWS耳机赛道。在TWS耳机中最具代表性的就是苹果的AirPods，在2019年实现了近6000万的销量，占全球TWS耳机50%以上。根据Counterpoint的数据，AirPods预计20/21年AirPods销量有望达到1亿/1.5亿部，其中AirPodsPro占比为36%/40%。

AirPods系列出货量及预测（单位：百万部）

如今，TWS耳机行业步步攻克双耳传输、主动降噪、智能功能等技术难题，耳机从“能用”变为“好用”，行业步入加速发展时期。根据旭日大数据和智研咨询的统计，2020年一季度全球TWS耳机出货量的同比增速超过100%。其中，2020年3月单月全球TWS耳机品牌出货量前20名的合计出货量已达2449万台，已超过2019年一季度整体出货量。

全球TWS耳机出货量（单位：百万台）

根据CounterpointResearch统计，2016年全球TWS耳机出货量918万副，预计2020年TWS耳机出货量将达到2.3亿副以上，2016-2020年出货量CAGR达90%+。

全球TWS耳机分为两大阵营，即AirPods苹果端和非苹果端。AirPods渗透率于2019年已经达到6.67%，预计AirPods在2020-2022的渗透率为13.34%、16%、19%，并在2023有望达到25%。

非苹果TWS耳机用户人群结构跨越大，因此可以将非苹果端分为三大阵营，低端机（价格在0-1999之间），中端机（价格在2000-3999之间），高端机（价格在4000以上）来进行渗透率分析预测。

高端机客户对于TWS需求将与苹果端客户需求趋同，因此渗透率预测与AirPods渗透率保持一致；中端机用户群体则稍显延迟，2020-2022渗透率为4.72%、6.83%、9.72%，并有望在2023年达到13%；低端机用户群体对TWS耳机需求并不强烈，但是由于一些低端TWS耳机可以触及下沉市场，预计其2020-2022渗透率为2.67%、4.72%、6.83%，并于2023年有望达到9.72%。

三、成长分析

漫步者推出的首款TWS是EDIFIER TWS3，主打300元的高性价比产品价位。借助这款耳机，漫步者正式进军了TWS耳机市场。

在推出EDIFIER TWS3之后，公司相继推出了支持蓝牙5.0的TWS2、采用全新的高通QCC3026真无线蓝牙音频方案的TWS5、极具性价比优势的TWS1以及采用全新产品设计的TWS7等多款产品，并打造了包括LolliPods在内的多款爆款产品，在TWS耳机领域的低、中、高端产品布局不断完善，产品竞争力持续提升。

根据旭日大数据的数据，2020年3月，漫步者TWS耳机的全球出货量达百万量级，位居全球第六位。

在销售渠道方面，漫步者大力建设线上销售通路，线上销售的份额已占公司TWS耳机产品的80%左右。在拓展实体营销渠道方面，公司采用“区域独家总经销商制”的营销模式。迄今为止，公司产品已经渗透至50多个国家和地区。

公司2019年销售量同比增加32.44%，出货达到918万只；出厂单价从2018年的127元上升到135元，可以看出，漫步者具有推出“爆款”新品，放量的同时进行提价的能力。量价提升带动营收迅速增长，反映出公司基于研发和市场推广能力获得了较高的产品溢价以及议价能力。

总体来说，漫步者在TWS耳机市场优势地位突出，产品竞争力显著，有望充分受益TWS耳机市场需求的持续增长。

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