3月24日，港交所宣布，推出新特专科技公司上市机制，进一步扩大香港的上市框架。

　　自3月31日起，《主板上市规则》将新增一个章节（即18C章），有意根据新章节上市的公司可自该日起提交正式申请。

　　据悉，即将增设的18C章主要面向尚未商业化或处于初期商业化阶段的特专科技公司，涉及行业包括新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术等。

　　“这是香港股票市场发展的另一新里程。”香港交易所集团行政总裁欧冠升表示，港交所引入的新上市机制将有助创新领域的新一代公司接通资本市场。

　　为未商业化特专科技公司“开闸”

　　根据港交所定义，特专科技公司，指的是主要从事应用于特专科技行业可接纳领域内，科学及/或技术的产品及/或服务（特专科技产品）的研发，以及其商业化及/或销售的公司。

　　特专科技公司因扎根新兴赛道，发展潜力受到市场看好。由于发展历程较短、前期投入时间较长等原因，特专科技公司存在着商业化程度不高、尚未实现盈利等情况，难以满足现有上市制度下港股主板对盈利、收益或现金流量要求。

　　在业内人士看来，18C章的最大特点是容许满足相关市值要求的未商业化特专科技公司上市。

　　此次，18C章将特专科技公司分为两类：已实现有意义商业化的“已商业化公司”、“未商业化公司”。如最近一个会计年度收益达到2.5亿港元即为“已商业化公司”，否则就算作“未商业化公司”。

　　具体来看，18C章考虑到特专科技公司的特质，放宽了对收益及盈利的要求，将市值、研发投入占比等作为上市标准，同时增设了历史融资等门槛来保护投资者。

　　降低市值门槛

　　根据港交所公布的咨询总结，与此前咨询建议相比，即将实施的特专科技上市规则在市值门槛、研发开支比例、来自资深独立投资者的投资额等方面做出了修订。

　　具体来看，港交所将已商业化公司市值门槛降低为“不低于60亿港元”，将未商业化公司市值门槛降低为“不低于100亿港元”。

　　香港华夏证券行政总裁王荣昆认为，港股市场对独角兽的定义约在10亿美元左右，目前上市规则文件中对已商业化特专科技公司登陆港股的门槛为60亿港元估值，已是“准独角兽”，本次上市规则的修订有望使更多细分领域的独角兽登陆港股市场，增强港股市场的吸引力。

　　“在正式的上市规则文件中，已商业化公司的市值门槛降低了20亿港元。这可能是因为当下香港市场对初创企业的融资环境偏谨慎。”王荣昆认为，降低市值门槛，有望令更多科技制造业独角兽登陆资本市场融资。

　　研发开支比例设定更符合公司特性

　　在研发开支比例方面，最终实施的上市规则，对已商业化公司要求的最低门槛为“不低于15%”。

　　同时，港交所针对“收益达1.5亿港元但低于2.5亿港元的未商业化公司”，增设了不低于30%的研发开支比例门槛。

　　并且考虑到特专科技公司整体研发及营运开支或有波动，港交所在最终实施规定中修改了研发开支比率适用的年期。

　　目前，特专科技公司仅需要在上市前三个会计年度中有至少两个年度的每年达有关比例，以及上市前三个会计年度合计达有关比例，即满足相关要求。

　　增强资深独立投资者灵活性

　　为了加强对散户投资者的保障，港交所在特专科技公司上市规则做了相关条款设计。包括要求特专科技公司上市前必须引入资深独立投资者；在IPO过程中将至少一半的发售股份分配给独立机构投资者等。

　　在最终实施的上市规定中，港交所要求，需要有2-5名领航资深独立投资者在特专科技公司当日及上市申请上市前12月期间，合共持有该公司不低于10%的已发行股本，或是已投资该公司的金额合计不低于15亿港元。

　　有港股分析人士认为，相较于此前咨询建议中要求，至少两名领航资深独立投资者，在上市申请当日及上市申请前12个月期间各自持有公司不低于5%的已发行股本，此次调整提供了较大的灵活性。

　　除此之外，港交所重新审视了独立投资者的类型，以确保特专科技公司的首次公开招股市场定价流程严谨稳健。

　　在最终实施的规定中，港交所将以另一个新的界定词“独立定价投资者”来定义此类投资者，同时将“管理资产总值、基金规模或投资组合规模至少达10亿港元的其他类型的独立投资者”列入独立定价投资者的范畴。

　　“对于未盈利公司的估值定价，机构一直很难达成一致意见。有了更多的独立资深投资者报价，就能对公司有全方位的了解，机构能够参考前几轮估值，对首次公开发行的定价也将更有效。”华通证券国际CEO周凯认为，引入更多资深独立投资者，有望令公司上市之后股价更稳定。

　　有望获家族办公室投资及纳入港股通

　　许多业内人士认为，特专科技公司上市新规修订，与近期香港一系列改革举措融会贯通。

　　3月13日，沪深港通标的双向扩容正式落地，多只科技、医药等新兴产业领域的港股纳入港股通。

　　3月24日，香港特区政府刚发布《有关香港发展家族办公室业务的政策宣言》，有意推动香港发展成为全球家族办公室枢纽。

　　周凯认为，随着香港特区政府发表政策宣言，单一家族办公室有望获利得税豁免，全球家族办公室有望在香港开展业务，他们的投资范围包括在港交所上市的股票。

　　“香港监管在严格风险控制前提下，允许家族办公室从事资产管理活动，有望将家族办公室的巨额资金引导至首次公开招股市场，为港股市场不断提供活水。”周凯说。

　　王荣昆认为，一些大的特专科技公司登陆港股资本市场后，有望纳入港股通。“若公司市值在50亿港元以上，且成交量、流动性等符合港股通要求，则有可能引来南向资金活水，并扩大投资者基础。”

　　机构投资者做好“价值发现者”

　　港交所为特专科技企业打开大门，投行和创投纷纷表示，将做好“价值发现者”，助力优质独角兽企业登陆资本市场，实现自身的跨越式发展。

　　广发证券投行委透露，公司在服务高新技术产业登陆资本市场方面已积累多年经验，面对广阔的资本市场市场机会，广发证券已在强化行业研究、综合服务投行转型等方面做了充足的准备。

　　“广发证券加强满足客户综合需求的资源整合能力，打造以风险投资、股权融资、债券融资、并购重组、资产证券化、资本中介、资产管理等为核心的综合金融服务体系，为企业客户提供全生命周期、全业务链的资本市场综合服务。”广发证券投行委表示。

　　业内人士认为，目前市场基本以市盈率为企业评估指标，对未盈利的高新技术公司而言，更多需结合有形资产、无形资产及核心人力资源等方面，优化价值评估模型。

　　基石资本表示，对于未盈利企业的投资，基石资本尤为看重企业的技术能力，看企业是否拥有核心技术，基石资本此前无论投资商汤科技、还是华大智造、韦尔股份，这些企业都拥有扎实、平台级的核心技术，并在行业内具有很强的竞争力。

　　“同时，创始人团队是否拥有世界一流企业的工作经验，也是我们比较看重的因素。”基石资本表示。

　　GEM、交易机制等将迎来改革

　　新一轮新股改革于3月底实施，拉开港股改革大幕。

　　近期，香港特区政府财政司司长陈茂波说，备受关注的港股创业板也将迎来改革。“在详细考虑市场有关中小型和初创企业融资的意见后，港交所将于今年内就GEM提出具体改革建议。”

　　2018年，港交所大幅修改了创业板上市规则，增加市值门槛。同时，取消发行人转往主板上市的简化转板申请程序，并将“创业板”改称GEM，反映其专为中小企业而设的新定位。

　　不过，上一轮的改革并没有达到预期效果。在此背景下，GEM改革的呼声越来越高。2022年，香港特区行政长官李家超上任后发表的首份施政报告提到，构思改革GEM，为中小型及初创企业提供更有效融资平台。

　　陈茂波还表示，港交所将探讨一系列优化交易机制的建议，包括探索市场在恶劣天气下继续运作的安排、检视自行成交防范功能及相关限制，以便利投资者交易和配合市场发展趋势。

　　校对：冯雯君图编：周洋

　　审读：朱建华 监制：浦泓毅 签发：林艳兴