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本期投资提示：

A股ESG披露率更高且趋势平稳，港股披露率近三年有所下滑。从绝对数量上看：2021年，A股上市公共披露1091份ESG年度报告，占沪深两地上市公司总数的24.05%;同期港股共披露109份ESG年度报告，占比仅为4.26%，两者差异较大。从变化趋势上看：A股总体披露率在2014年以后就稳定在25%的中枢附近;港股总体披露率在2018年见顶达到5.23%后，连续三年下滑，其可能的原因是：2018年后，香港市场在宏观因素的作用下，基本面&股价持续承压，上市公司可能为了节省成本，而在信披环节省去了可选的ESG报告。

港股ESG报告内容更丰富，披露时间则相对分散。从平均页数上看：我们分别选取了2021年A股和港股市场上前100份ESG报告，两者的平均页数分别为34、67页，港股ESG报告的披露内容更加丰富。从披露时间上看：沪深交易所对此没有明文规定，但A股往往在年报季同步披露ESG报告。港交所要求在财务年结日后3个月内发布ESG报告。但由于香港上市公司的年结日是自主选定的，因此实际ESG报告的披露时间更加分散。

我们选取3家A股上市公司：万华化学、贵州茅台、宁波银行;以及3家A+H两地上市公司：中国石油、万科、中国平安，作为案例分析的对象。选择上述公司的原因是：一方面，在环境(E)信披环节，企业是否为重点排污单位，其信披要求有很大不同;另一方面，金融与非金融行业的信披重心也有很大差异。因此，我们在A股、港股市场各选了3家上市公司，分别作为金融企业，重点排污企业，其他企业的代表。

第三方审计待提升，港股编制依据更充分。在本次研究的6个案例中，只有中国平安一家发布的ESG报告附上了由德勤出具的独立鉴定报告。此外，香港上市公司的ESG报告编制更加规范，其有详细的编制依据，最常见的是：国际标准化组织《ISO26000：社会责任指南(2010)》和全球可持续发展标准委员会发布的《GRI可持续发展报告标准》。

环境(E)：A股重点排污企业，信披质量有保证。环保部认定的重点排污企业，环境信披质量总体较高。对于非重点排污单位，同样的科目，信披强度从强制下降为不披露就解释。但在实际执行中，未被充分落实。对于鼓励披露的定性项目(积极行动、减排措施)，6家公司都很积极。港股的环境披露情况总体令人满意。

社会(S)：A股信披颇具中国特色，乡村振兴、脱贫攻坚相关内容丰富详实。6家公司中有5家都披露了沪深交易所鼓励的全部科目，以“脱贫攻坚”和“乡村振兴”为例，通过细化主题、增加案例来丰富信息披露内容。不足之处在于，内容多定性、少定量、难对比。港股的ESG报告基本按港交所要求完成披露，并落实到了关键量化指标。

治理(G)：A股往往在年报中同步披露;港股则主要在ESG报告中披露。

具体的案例分析请见正文，我们以表格的方式进行了详细梳理。需要指出的是：ESG信披覆盖面和质量的提升需要一个过程，文中提到的龙头企业无疑竖立了很好的榜样。

在申万宏源策略ESG系列的上一篇《沪深港ESG信披制度详解：定性定量、各有所长》中，我们详细介绍了ESG信息披露环节里，沪深港三地交易所的现行制度，并就其优势和差异做了具体分析。在本篇报告中，我们着力回答这个问题：规则确立后，A股、港股上市公司当前的ESG信息披露到底做得如何?我们从数量和质量两个维度做了分析。

宏观数据看A股&港股的ESG信披全貌

1.1ESG披露率：A股稳中向好，港股有所下滑

A股ESG信披覆盖率显著高于港股。2021年，A股上市公司披露1091份ESG年度报告(对应2020财年，下同)，占沪深两地上市公司总数的24.05%;同期港股共披露109份ESG年度报告，占比仅为4.26%，两者差异较大。值得一提的是，由于沪深交易所并未要求单独披露ESG报告，部分A股上市公司会将 ESG 信息汇总在年报中一起披露，以至于未纳入统计。因此，上述数据中 A 股的披露率存在一定程度的低估，但不影响结论。

近年来A股总体覆盖率稳定，而港股反而有所下滑。从披露率的变化趋势角度：A股总体披露率在2014年以后就稳定在25%的中枢附近，但随着A股上市公司的快速增加，绝对披露数量也水涨船高。此外，具体报告的披露质量也有提升，具体将在第二章详述。港股总体ESG报告披露率在2018年之前快速上升：从2007年0披露增加至2018年的5.23%。但在此后反而开始下滑，至2021年只有4.26%。考虑到期间港交所上市公司总数不断提升，这种趋势在ESG日益受到重视的背景下无疑是反常的，其可能的原因是：2018年后，香港市场在宏观因素的作用下，基本面持续承压，股价表现也不尽如人意。在这样的环境中，上市公司可能为了节省成本，在信披环节省去可选的ESG报告。

图3：近年来A股总体覆盖率稳定，而港股反而有所下滑

港股ESG报告数的变化趋势，恰证明了ESG在中国影响力的扩张。2012-2018年间，港交所ESG报告数量增长速度一直领先沪深交易所。特别是2017年，二者增速差距最大：沪深交易所ESG报告增速为6.89%，港交所则高达92.73%——这恰是ESG影响力扩张的实证：那一年A股首次纳入MSCI，外资增配中国的同时也带来了ESG理念，而香港市场反映更加灵敏。但此后，港股市场风云突变，2018、19年港交所ESG报告数仅增加了14.15%、4.96%，此后的20、21年甚至陷入负增长——如前所述，这可能是出于节约信披成本的考虑。

1.2港股ESG报告内容丰富，但披露时间分散

从ESG报告平均页数、披露时间看A股、港股差异。披露页数上：我们分别选取了2021年A股和港股市场上前100份ESG报告，两者的平均页数分别为34、67页——虽然总体披露率不足，但港股ESG报告的披露内容更加丰富;而部分A股上市公司的ESG报告只有10页出头，信息量有限。披露时间上：沪深交易所对此没有明文规定，但A股上市公司往往在年报季同步披露ESG报告，100%都在4月底之前完成发布。港交所则要求在财务年结日后3个月内发布ESG报告。但由于香港上市公司的年结日是自主选定的，因此实际ESG报告的披露时间更加分散。

2.微观案例看A股&港股的ESG信披质量

在第一章中，我们从宏观视角下梳理了A股、港股ESG报告的总体披露情况。在本章中，我们将深入微观，通过具体案例来探究A股、港股上市公司的实际ESG信息披露质量。

我们选取3家A股上市公司：万华化学、贵州茅台、宁波银行;以及3家A+H两地上市公司：中国石油、万科、中国平安作为研究的对象。之所以这么选择，原因包括：

(1)在最重要的环境(E)信披环节，沪深交易所根据企业是否重点排污单位，其信披要求有很大不同。此外，再考虑到金融、非金融行业的信披重心也有很大差异，我们在A股、港股市场都选了3家分别代表：金融企业，重点排污企业，其他企业。

(2)非H股的港股，中国大陆投资者并不熟悉，其信披工作主要面向海外投资者，不是我们研究的重点。

(3)选择各子类的头部企业，其信披完整度较高，是各领域ESG信披的标杆，更具代表意义和研究价值。

2.1第三方审计待提升，港股编制依据更充分

中国平安ESG报告附外部审计，其信披质量值得赞赏。在本次研究的6个案例中，只有中国平安一家发布的ESG报告附上了由德勤出具的独立鉴定报告。在制度上，沪深港三地交易所均鼓励企业发布第三方鉴定报告，但企业主动性并不强烈——这是制度建立初期的必然，未来有望更加规范。

香港上市公司，ESG信披编制依据更加充分。我们系统性整理了6家公司的ESG信息披露依据，港股上市公司选用较多的是国际标准化组织《ISO26000：社会责任指南(2010)》和全球可持续发展标准委员会发布的《GRI可持续发展报告标准》。值得一提的是，万科的ESG信披依据非常充分：不仅参考了国际和国内的ESG相关指南，还引用了本行业相关指引，比如SASB房地产行业标准。

2.2环境(E)：A股重点排污企业，信披质量有保证在我们选择的6个案例中，因为都在A股上市，所以均被沪深交易所的ESG信披规则约束;但只有万科、中国石油、中国平安在港股上市，受港交所规则制约。我们用两张表分别列示其对沪深交易所(表4)、港交所(表5)规则的执行情况，第2.3、2.4节也均如此，下文不再赘述。

环保部认定的重点排污企业，环境信披质量总体较高。沪深交易所对环保部认定的总店排污单位，有更高的环境信披要求。根据生态环保局官网发布的《2021年北京市重点排污单位名录》、《2021年烟台市重点排污单位名录》和《2021年遵义市重点排污单位名录》，中国石油、万华化学和贵州茅台属于强制信息披露的单位。这三家公司的环境信息在年报、ESG报告中都进行了相关披露，但程度有所不同——中国石油披露了12项中的10项，贵州茅台和万华化学披露较为全面。

“不披露需解释”，在实际执行中未被充分落实。对于非重点排污单位，同样的科目，信披强度从强制下降为不披露就解释。但在实际执行中，未被充分落实。此外，对于鼓励披露的定性项目(积极行动、减排措施)，6家公司都很积极。

港股的环境披露情况总体令人满意。根据港交所发布的《管治、社会和责任指引》规定，环境信披科目共有17项，要求均为“不披露需解释”。在实际执行中，龙头公司的披露情况令人满意：中国平安针对每一项指标均进行了详细披露，万科和中国石油分别披露了16项和14项，但剩余未披露内容同样没有给出相关解释。

2.3社会(S)：A股乡村振兴、脱贫攻坚等内容丰富详实

信披颇具中国特色，乡村振兴、脱贫攻坚相关内容丰富详实。社会(S)环节，6家公司中除了万华化学基本都披露了全部沪深交易所鼓励披露的科目，且内容颇具中国特色。以“脱贫攻坚成果”和“乡村振兴”为例，各个公司通过细化主题并加以案例描述来丰富信息披露内容。具体上：(1)宁波银行以社会扶贫、教育扶贫、定点扶贫、产业扶贫的主题方式进行信息披露。(2)贵州茅台信披内容包括精准扶贫规划、年度精准扶贫概要和成效以及后续计划。(3)中国石油提出的精准扶贫计划包括智力扶贫、产业扶贫、民生扶贫和医疗扶贫。(4)万科脱贫攻坚主题包括教育扶贫、易地扶贫搬迁和健康扶贫。(5)中国平安通过聚焦贫困地区的产业、健康和教育三大领域致贫问题，打造面向村官、村医和村教的扶贫工程。

A股社会信披均采用结合自身行业特征的主题模式，有共性但难量化。以“客户和消费者权益保护”为例：(1)宁波银行的主题名称是“保障客户权益”，通过加强消保体系机制建设、完善投诉管理以及流程管控，加大金融宣教来保障消费者权益。(2)贵州茅台的主题名称为“客户和消费者权益保护”，提出公司通过持续完善市场工作机制，科学把握投放节奏，强化巡视指导等措施，来切实维护消费者合法权益。(3)中国平安的主题名称为“消费者权益保护”，具体措施包括设立消费者保护委员会、执委会，以及制定相关的管理办法，来保障消费者的权益。(4)中国石油的主题名称为“消费者权益”，通过介绍“加油站3.0”的各种功能来描述对客户的增值服务。(5)万科的主题名称为“好服务”，分别从保障基本权益、规范服务要求、打造智慧服务来进行相关披露。

港股的ESG报告基本按照港交所要求进行了社会(S)信披，且细化到关键绩效指标，形式统一可量化。港交所对社会信息披露要求是不披露需解释，披露指标共有31项，3家公司的总体披露情况很好：中国平安披露了全部信息;中国石油除了未披露回收率外，其余30项均进行了相关披露;万科披露了29项，只有雇员流失率和产品回收率未进行披露。从披露形式上看，多为量化指标，更加标准化，便于横向对比和纵向对比。

2.4治理(G)：A股往往在年报中同步披露

A股公司治理(G)环节，上市公司多数在年报中进行同步披露。根据规定，沪深交易所对治理信披要求是强制披露，6家上市公司分别都在年报中对相关信息进行了完整披露，ESG报告中涉及的较少。

港股ESG报告中暂未找到有关“汇报原则”的相关披露。港交所要求治理信息应强制披露，但三家公司关于“汇报原则”的相关信息，暂未找到单独披露内容，可能公司已在其他报告中进行了相关披露，具体披露内容详见表9。

本文选编自微信公众号“申万宏源策略”作者：陆灏川、杨曼迪、王胜 ；智通财经编辑：徐文强。

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