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行业进入存量时代，顺丰何以持续精进？

《中国科技投资》龙敏 李琬婷

顺丰控股（002352.SZ）披露公司已于2024年6月28日向港交所递交了发行上市的申请。若成功实现赴港二次上市，顺丰控股将成为快递行内首家“A+H”股同时上市的公司。

此前，2023年8月，顺丰控股曾向港交所提交过上市申请，由于流程问题，顺丰控股并未在递交上市申请6个月后完成聆讯，申请随后自动作废。

而此次顺丰控股能否成功登陆港交所仍面临诸多问题。内部方面，顺丰控股在A股的股价于2021年2月达到阶段性高点121元后持续下跌，目前顺丰控股的股价徘徊在35元/股附近。另一方面，近年来快递行业进入存量竞争时代，顺丰控股的营收正面临更大压力。

面临盈利压力

作为国内最大的综合物流服务提供商，2017年顺丰控股曾借壳上市。上市后顺丰控股发行多轮定增、可转债，融资超330亿元。

2017年8月，该公司以35.69元的价格增发2.27亿股，募集资金80亿元；2021年，该公司再次以57.18元的价格增发3.50亿股，实际募集资金200亿元；2019年1月，该公司发行可转换公司债券，募集资金人民币58亿元。

但根据《关于2023年度募集资金存放与实际使用情况专项报告》显示，截至2023年底，顺丰控股当年使用募资29.65亿元，累计使用募集资金总额200.72亿元（其中使用募集资金199.07亿元，使用募集资金累计形成的理财收益、利息收入等1.64亿元），尚未使用的募集资金为0元。

对于以重资产经营模式发展的顺丰控股，其对资本的需求量一直以来都较为旺盛。过去数年间，数百亿融资已投入到自动化提速、航空舰队扩建、地面运输强化等关键领域。同时，顺丰控股债务负担也显著加重，由2018年的347亿膨胀至2023年的1182亿，资产负债比率亦由48%攀至53%。

自有飞机，自建机场，自持物流产业园的重资产模式，落实了“顺丰次日达”的品牌特点，也使顺丰立建立起较强的竞争优势和宽阔的护城河。但重资产模式推动营收扩大的同时，也需要不断加大资金投入，不断增加固定资产，导致了“增收薄利”的局面。

对各快递公司盈利能力进行对比，2023年毛利率分别为中通30.36%、顺丰控股12.63%、圆通10.16%、韵达9.55%、申通4.18%；2023年净利率分别为中通22.79%、圆通6.50%、韵达3.67%、顺丰控股3.06%、申通0.81%。可以看出，单价最高的顺丰控股其毛利率在行业中并非最高。

与此同时，顺丰控股的营收增速亦在放缓。根据wind数据，2020年—2023年，顺丰控股营收分别为1539.87亿元、2071.87亿元、2674.9亿元、2584.09亿元，分别同比增37.25%、34.55%、29.11、-3.39%。期间，顺丰控股归母净利润年增长率处于波动状态，分别为26.39%、-41.73%、44.62%和33.38%。

值得注意的是，与首次递表港交所时相比，顺丰控股在A股市场的股价下跌已超20%。2021年-2023年，顺丰控股在A股市场各年股价分别累计下跌21.7%、16.03%和29.75%。

危机公关专家詹军豪向《中国科技投资》记者表示：“顺丰控股选择在股价下跌时上市，可能是基于多方面的考虑。首先，上市融资可以为公司提供更为充足的资金，支持其持续的业务拓展和技术创新；其次，尽管股价下跌，但顺丰控股的基本面并未发生根本性变化，其行业地位和市场份额依然稳固。此时上市，有助于公司借助资本市场的力量，进一步巩固和扩大其市场优势。此外，顺丰控股也可能希望通过上市来增强公司的透明度和治理水平，提升市场信心，为未来的股价回升奠定基础。”

行业进入存量竞争

招股书显示，根据弗若斯特沙利文报告，按2023年收入计，顺丰控股是中国及亚洲最大的综合物流服务提供商，也是全球第四大综合物流服务提供商。但近年来，快递行业正在从增量市场向存量市场转变。国家邮政管理局公布的数据显示，2013年，快递业务量增速为61.6%。等到2022年，快递业务量同比增长仅为2.1%。

从同比变化来看，2024年前2月顺丰控股、申通、圆通、韵达4家公司业务收入均有所上升。其中，申通快递的增幅最大，达到22.7%；圆通速递的增幅位居第二，达19.7%；顺丰控股、韵达股份的增速相对较慢，均未达到10%。

当行业增速变缓，行业内企业尝试通过压低价格来争夺市场份额。顺丰控股5月的单票收入为15.25元，同比下降1.17%，这也进一步加大了顺丰控股的毛利率压力。

国内物流行业增速放缓，与之相反，2023年国际（含港澳台）快递业务量达到了30.7亿件，同比增长52.0%，处于高速增长期。因此，不少物流企业选择加速出海，顺丰控股亦是如此。根据招股书，2021年至2023年期间，顺丰控股在境外业务录得收入分别为182亿元、589亿元、349亿元，分别占同年总收入的8.8%、22%、13.5%。

针对此次上市的目的，顺丰控股招股书亦显示，在港交所上市是为了进一步推进国际化战略、打造国际化资本运作平台、提升国际品牌形象、提高综合竞争力。此外，还将用于加强顺丰国际及跨境物流能力，提升及优化中国的物流网络及服务，研发先进技术及数字化解决方案等。

早在2021年，顺丰控股通过收购嘉里物流，进一步增强了国际供应链和综合物流服务能力，踏出海外市场发展的关键一步。2021年至2022年，其供应链及国际业务分部收入收入分别是392.0亿元和878.7亿元，但在2023年，该部分收入却同比下降31.7%至599.8亿元。

与此同时，目前海外市场上仍存在许多强有力的竞争对手。根据极兔此前披露的财报，按包裹量计，极兔在沙特阿拉伯、阿联酋、埃及、巴西、墨西哥组成的新市场，市场份额从2022年的1.6%提升到2023年的6%，2023年包裹量达到2.3亿件，同比增长369%，全年营收为3.27亿美元，同比增长299.7%。

阿里巴巴集团发布2024财年报告显示，截至3月31日的2024财年，在国际物流领域，菜鸟日均跨境包裹量已超500万件。2024财年，菜鸟营收990.2亿元同比增长28%，增长主要源于跨境业务。在顺丰控股供应链及国际业务比重提高的同时，极兔与菜鸟在国际物流领域亦迅速发展。

在与菜鸟与阿里巴巴的竞争中顺丰控股在国际市场上的定位为独立第三方物流公司，这意味着它无法获得电商平台的支持。再次，顺丰控股在海外市场上面临的竞争对手不仅包括本土企业，还包括其他国际物流巨头，如联邦快递、UPS等，这些企业在国际市场上拥有丰富的经验和强大的资源。

记者就债务问题、上市问题、海外市场风险等致函顺丰控股，截至发稿，尚未收到回复。