类型: 港股公司研究

机构: 华创证券

发表时间: 2023-12-09 00:00:00

更新时间: 2023-12-23 16:07:05

FY23财报表现亮眼，盈利状况改善。公司经过21年的战略调整，从线上教 育服务平台成功转型为以直播电商为核心的线上零售服务平台。公司FY23 （截至2023年5月31日）营业收入为45.10亿元（yoy+651.0%），直播电 商业务营收达38.81亿元，占比86%，成为公司主要收入来源；Non-GAAP 商业务营收达38.81亿元，占比86%，成为公司主要收入来源；Non-GAAP 经调整净利润大幅提升、扭亏为盈，达10.89亿元。大学教育的毛利率升至 75%，机构业务的毛利率稳定在80%以上，电商业务则为38%。直播矩阵逐 步建成且公司投流较少，获客成本降低，与股权激励费用摊销带来的销售费 用对冲，整体费用率呈下降趋势。23财年的销售/管理/研发费用率分别为 14%/3%/2%。 直播“出圈”离不开优质内容供给，也离不开抖音直播的增长风口。公司选 择抖音直播间作为第一站开疆拓土，是瞄准极具营销价值的抖音流量池。22 年中国短视频用户的单日使用时长为168分钟，已超2.5小时，抖音的月活 用户规模已达7亿人。短视频平台持续抢占用户注意力，为东方甄选等直播 商家提供了广阔空间。公司的主播团队形成人才梯队，持续生产好内容，借 力抖音平台的算法推荐策略为直播带货奠定流量护城河。 积极布局多渠道，新渠道（淘宝、APP）贡献增量。公司逐步形成以抖音为 内容直播基本盘，以淘宝和APP为货架电商和消费者增值服务的三足模式。 抖音的各个矩阵账号中，美丽生活的起号速度快，逐月占比呈上升趋势；流 量端看，抖音矩阵账号的买量压力较小，流量结构健康可持续。新渠道中， 淘宝销售额亮眼且以代销产品为主，10月淘宝GMV预估达抖音的70%，平 台粉丝数量达500万；APP销售规模仍较小以自营品为主，10月17日公司 在APP端正式推出付费“甄选会员”，定价199元/年，预计将为公司带来收 入增厚。 持续拓展自营产品，提升供应链管理能力。公司电商业务的核心SKU为自营 品，主要靠直播销售带动（自营品的直播销售占比60%-70%）。公司战略为 持续拓展自营品数量，每月维持两位数的自营产品上新速度，当前自营品 SKU已超200个。公司不断完善供应链和选品能力：1）生产采购以轻资产 为主，组建专业化团队（供应链及产品团队已达346人）筛选供应商；2）仓 储配送与顺丰、京东等头部物流公司合作，建立超过40个合作网点，覆盖大 部分一、二线城市；3）售后服务组建专业团队对产品进行分析和跟进调整。 公司未来将持续挖掘并推广爆款自营产品并进一步带动电商销售。 投资建议：公司电商业务发展稳健，并在新渠道（淘宝、APP）拓展中进一 步完善渠道策略，找到新增长点；同时公司将拓展自营产品作为重点战略， 完善供应链管控能力，长期提升产品运营效率。我们预计公司24/25/26财年 的经调整净利润分别为11.23/13.51/16.24亿元，同比增长3%/20%/20%，对应 25/21/17倍PE。基于SOTP估值，公司24年目标市值为361.45亿元，对应 目标价39.00HKD，给予“推荐”评级。 风险提示：直播电商监管趋严风险、主播言论不当影响品牌形象风险、渠道 间竞争破坏流量结构、自营品及供应链管控不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标