投资事件：公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度营业收入47.48 亿元，同比增长8.49%；归母净利润-6.97 亿元，亏损同比扩大425.80%；扣非归母净利润-8.00 亿元，亏损同比扩大273.64%。    　　公司营收保持稳定增长，公司新增商机、订单情况环比有所改善。2022 年前三季度公司实现营收47.48 亿元，同比增长8.49%。单三季度营收19.33 亿元，同比增速为7.    　　96%。整体来看，公司营收增速不理想主要是受疫情影响严重，新增订单情况不理想，年初至今多省市的疫情反复对公司下游市场需求、业务拓展和产品交付造成了负面影响。第三季度以来，部分行业客户的需求有所恢复，公司新增商机、订单情况环比出现改善迹象。分业务板块来看，公司网络安全业务增长较为乏力，基础网络和物联网业务收入有所下滑，影响了公司营业收入整体增长率；公司云计算及IT 基础设施业务收入增速恢复相对平稳，主要是因为各行业用户上云、用云进程加速。    　　毛利率有所回升但仍承压，单三季度整体三费增速明显放缓。公司前三季度毛利率较上半年有所回升至62.32%，但是较去年同期仍下降3.02pcts。主要原因一方面是公司业务结构的变化，即随着公司云化、服务化战略转型的推进，毛利率较低的云计算业务收入继续保持高增长且占比提升；另一方面，受疫情影响，部分硬件采购成本和交付成本上涨，也对毛利率有所影响。从费用端来看，随着公司不断改善内部管理机制，三季度整体三费增速呈进一步放缓趋势，单三季度的研发/销售/管理费用同比增速分别为5.97%/4.34%/-1.66%，显著低于单二季度的研发/销售/管理费用同比增速19.04%/11.13%/5.95%，因此单三季度归母净利润亏损0.07 亿元，相比单二季度亏损1.72 亿元减亏明显。    　　公司坚持云化、服务化战略转型，具有卡位优势。当前我国云计算的应用渗透率逐渐增强，应用程度较高，据信通院数据显示，2021 年我国云计算整体市场规模达3229亿元，同比增长54.4%，远高于全球增速32.5%。近年来，为满足多元化的上云需求，混合云的部署模式越来越重要，而典型代表是托管云。公司积极应对疫情扰动、行业竞争等外部环境变化带来的挑战，坚持云化、服务化转型方向：2022 年8 月，深信服桌面云aDesk5.5.3 新版本可实现更大规模部署、更有效运维；2022 年9 月，公司全面升级信服云托管云，进一步升级专属可控、安全有效、贴身服务和生态开放等方面的能力；据IDC 数据显示，2022 年Q2 公司超融合产品份额占国内市场13.3%，市场排名稳居前三，在打造“云内建安全”、推出“云端智能大脑”的同时，将“热升级、热迁移、热补丁”能力进行了优化，保障了用户稳定可靠的连续性体验。    　　投资建议：预计2022-2024 年公司收入86.49、112.87、148.54 亿元；归母净利润5.14、10.51、19.18 亿元。公司2022/2023/2024 年EPS 分别为1.24/2.53/4.61 元。给予“买入”评级。    　　风险提示：政策变动；新业务投入方向偏离用户需求，市场推进不达预期的风险；疫情反复致原材料供应不及时和市场拓展受阻的风险；市场竞争加剧导致公司盈利能力不及预期。