来源：雪球App，作者： 努力做松鼠的喻清风，（https://xueqiu.com/4931637420/217611073）

公司保持了超高的研发人员占比与研发投入，这部分的投入能够形成足够的护城河吗？倘若有一家公司投入了相同甚至更高的研发投入，会不会打败海康，新入局者，比如华为，市场占有情况如何

从当前的市场情况来看，海康的持续研发投入确实持续的变成海康扩张的优势，这点在海康报表中陈述的技术点中以及持续扩张的市场份额可以看出来。此外，公司能够持续拓展新的安防领域也说明了研发投入的有效性。但是，技术构成的护城河往往是不稳固的，十年前谁又能想到华为能够凭借技术与苹果叫板呢？根据2021年7月的Omida的报告，华为的市场份额已经是第四名，华为的进步速度很快，但是没有它想的那么快，别说海康了，大华都没超过，说明安防领域的技术并没有想象中的那么轻松。当然这里也有渠道的因素，华为的案例值得进一步分析海康的护城河——即从失败者没做什么而海康做了什么角度出发。

海康和大华的市场份额变化是怎么样的，在存量市场下，是否能够持续的从第二名身上吸血，从而进一步的扩大规模效应

目前海康与大华尚未构成存量博弈的情况，从当前情况来看，海康与大华的市占率保持稳定，未提升，但是也没有出现一个涨一个跌的情况，两者的市占率都是呈献出先快速上升然后稳定的态势

既然市占率保持稳定以及没有持续高效扩张市场，那么那么高的研发费用的效能体现在哪？

不断扩张的应用场景、一个接一个的新业务实现盈利，换句话说，海康的研发效能更多的体现在了新业务上，由于新业务的体量与传统业务相比仍较小以及未必属于安防业务，故对市占率贡献不大，此外，注意到海康大华的市场停止扩张这几年是经历了贸易战与疫情的，而海康大华都是全球市场，在国外管控不足而国内小厂商不是特别受影响的情况下，市占率没有持续攀升似乎是可以理解的事情。

公司的产品具有小单量大的特点，因此需要大量的研发人员，那么，这种小单量大的情况是否存在规模效应？

从目前情况来看，公司的费用率是呈现出逐渐下降的态势的，而人均净利润则并没有出现太大的提升，基本只呈献出稳定的状态，总体来看，小单量大并未呈现出经济上的规模效应。

如果没有呈献出规模效应，那么大量的小单能否提供足够的数据量从而构建一个用户习惯、痛点的护城河，进而通过更多的人来扩张市场规模？

从当前来看，公司的产品呈献出一种品种不断扩张的情形，这与小单量大的特性相匹配，即通过大量的客单来将产品应用于更多的场景当中去，针对软件与产品的复用性，海康组建了三种复用仓库，大华与之对应的是两平台，两家头部企业不由自主的选择了同样的道路。这上万个可复用资源，算是一定程度上的优势领先，这种优势不是不可打破的，但是如果需要打破，那么需要的要么是时间，要么是大量的价格战带来的金钱消耗——除非对手技术强大到直接运用少量的标准化产品适应多种环境。但是在视觉人工智能上来说，海康做不到的，别家大概率也做不到。

此外，我看到的一个有趣的传闻，2022年初，华为内部的一场针对安防业务的大辩论指出，软件平台“消耗了大量的研发资源却把组织拖入定制深渊”，从这点上来看，海康的标准化资源复用是非常具有实用性与有效性的。

从大华给出的数据来看，这种资源复用能够有效的缩减产品开发及相应时间，2020年海康年报中描述则称新市场扩展的边际成本方面有所缩减，但是并没有在财报中找到量化数据，2019年年报中则说软件复用率达到93%。从这方面来说，标准资源复用给海康带来了开拓新市场的便利性与速度。

综上分析可以看出，公司的规模给华为带来了客群习惯与痛点的积累，这部分带来的是时间上的领先，新的公司需要赶超需要付出大量的努力，但是，这不是一定无法赶超的，毕竟，大华不就跟上来了嘛。

技术人员留存与股权激励覆盖面情况

由于上述的业务特性，核心技术人员对海康来说很重要。最新一期股权激励人数覆盖达9927人，占全部人数近20%，基本达到骨干全覆盖了。行权价格29+，很不错的体系。另外，注意到公司技术人员中64%都是40岁以上员工，这部分员工基本都已经成家立业了，相对的没那么容易挖得动。从以上角度来看，公司的技术人员大规模流失风险较小。

公司存在大额对外投资，投资的对象是谁，情况如何

从利润表来看，投资收益并不大，但是每年都有投资与收回投资的大额流动，两者资金基本匹配，但是不清楚情况是什么，待定。

一边看资料一边想一边写，海康的护城河似乎也渐渐明晰了起来。技术积累、规模、熟悉客群痛点等等，说到底还是先发优势，而这种先发优势由于规模很大而不容易追上，由此形成了一道浅浅的护城河。这似乎也印证了“一流管理层，二流生意”的说法。

最后，此文只是我思考过程的整理，既然是思考，那么就随时有推翻的可能。

$海康威视(SZ002415)$    $大华股份(SZ002236)$