1.1 科技赋能，全球安防龙头向“智能物联 AIoT”转型

深耕视频监控领域二十载，转型“智能物联 AIoT”提供商

海康威视成立于 2001 年，持续深耕视频深耕安防视频监控领域，并于 2010 年 在深交所挂牌上市。公司秉承“以客户为中心”的理念，不断推进技术创新和产品升 级，为全球超过 15 万个客户提供优质的服务。据 Omdia 报告，公司连续多年蝉联视 频监控行业全球第一，2022 年全球视频监控市场占有率达 25.9%。2021 年，公司将 业务领域重新定位于“智能物联 AIoT”，致力将物联感知、人工智能、大数据技术服 务于千行百业，引领智能物联新未来。

历经数字化、网络和高清化、智能化三大发展阶段

海康威视自成立以来的发展历程，大致可以分为三个阶段： （1）数字化阶段（2001-2009），起步期：公司凭借自主研发的视频压缩板卡和 录像机产品，将 H.264 算法引入视频监控领域，抓住了安防技术和产品升级换代的发 展机遇，实现了从模拟视频监控向数字视频监控的转变。 （2）网络、高清化阶段（2010-2014），快速发展期：公司于 2010 年完成深交所 挂牌上市，募投资金用于产能扩张及项目研发，迅速跃居全球视频监控领域市占率第 一位，并于 2013 年首次实现营收突破百亿元、成就“百亿海康”。 （3）智能化阶段（2015-至今），转型升级期：2015 年以来，公司陆续推出全系 列深度智能产品，并发布了 AI Cloud 架构、AI 开放平台、物信融和数据平台、智慧 城市数智底座等创新技术和产品，实现了从网络高清视频监控向智能物联网解决方 案和大数据服务商的转变。

1.2 实控人为中电科集团，国资背景雄厚

截至 2023 年三季报，中电海康是海康威视的第一大股东，持股比例为 36.48%； 龚虹嘉是公司的第二大股东，也是最大的个人股东和公司最早的风险投资人，持股比 例为 10.32%；第三大股东威讯投资是公司的员工持股平台，持股比例为 4.83%；公司总经理胡扬忠位列前十大股东，持股比例为 1.67%。中电科集团是国资委直属企业， 是国家重要的电子信息技术研究和产业化基地，也是公司的实际控制人，通过中电海 康、电科投资和五十二所合计持股 40.91%。海康威视作为中电科集团旗下最大的子 公司，背靠国资委，拥有强大的资源禀赋和政策支持力度。同时，公司通过员工持股 平台，构建了长效的激励体系，助力创新可持续发展。

海康威视董事长陈宗年，管理学博士，历任深圳高科润电子有限公司副总经理、 浙江海康信息技术股份有限公司董事兼总经理、浙江海康集团有限公司董事兼总经 理、中国电子科技集团公司第五十二研究所所长，现任中国电子科技集团有限公司总 经理助理，中电海康集团有限公司董事长，凤凰光学股份有限公司董事长。海康威视 总经理胡扬忠，工学硕士，研究员级高级工程师，1989 年 6 月至 2001 年 12 月，任 五十二所工程师；2001 年 12 月起，任海康威视有限公司董事、总经理。陈宗年、胡 扬忠均为海康威视的创始人，具有深厚的技术基础和丰富的行业经验。他们以共同的 愿景和使命为纽带，形成了强大的凝聚力和执行力，为公司的发展奠定了坚实的基础。

1.3 境内业务稳健发展，创新业务平台渐入佳境

“增收难增利”，2022 年归母净利润首次下滑

2013-2022 年，海康威视营业收入、归母净利润呈上升趋势。其中，营业收入从 2013 年的 107.46 亿元增长至 2022 年的 831.66 亿元，10 年 CAGR 达 22.71%；归母净 利润从 2013 年的 30.67 亿元增长至 2022 年的 128.37 亿元，10 年 CAGR 达 15.39%。但是，公司整体业绩增速逐渐下滑，且归母净利润增速长期低于营业收入增速，陷“增 收难增利”困境。2022 年，公司归母净利润为 128.37 亿元，同比下降 23.59%，自上 市以来首次出现利润负增长。

全球安防市场领军者，净资产收益率有望逐步修复

作为全球安防市场的领军者，海康威视长期保持着高水平的盈利能力和股东回 报率，2013-2021 年 ROE 始终维持在 25%以上。2022 年，受国际局势复杂多变、国内 市场竞争激烈、新兴业务板块投入加大等因素影响，公司 ROE 出现了较大幅度下滑， 同比下降 9.19pct 至 19.47%。其中，净利润率从 2021 年的 21.51%下滑至 2022 年的 16.30%，是导致 ROE 明显下滑的直接原因。我们认为，随着国内经济复苏步伐加快、 国际业务风险控制能力提升、创新业务板块投资效率优化，公司的盈利能力和 ROE 水 平有望逐步恢复至正常水平。

2018 年完成组织架构调整，聚焦三大事业群及两大业务板块

2018 年，为适应市场变化和客户需求，公司完成了国内业务组织架构的重大调整，将原有的公安、交通、司法、金融、文教卫、能源和楼宇等七大行业事业部调整 为公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）、中小企业事业群（SMBG）三大事业 群。此外，公司持续布局国际业务，还构建了萤石网络、海康机器人、海康微影、海 康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等八大创新业务体系。2022 年，海康威视 PBG、EBG、SMBG 业务收入占比分别为 19.40%、19.85%、15.03%，境外 业务收入占比为 26.49%，创新业务收入占比为 18.12%。

境内主业仍是主要收入来源，创新业务贡献重要增长力量

2022 年，公司营业总收入为 831.66 亿元。其中，境内主业收入为 460.64 亿元， 占比 55.39%，是公司的主要收入来源。2020-2022 年，公司创新业务收入分别为 61.68 亿元、122.71 亿元、150.70 亿元，CAGR 达 56.31%。创新业务发展平台初见成效，实 现了快速增长，是公司营收增长的主要动力。同期，公司的境外主业收入分别为 164.44 亿元、189.26 亿元、220.32 亿元，CAGR 达 15.75%，实现了稳健发展。

1.4 开展常态化股权激励，内部创新跟投机制优异

重视长期人才激励政策，发展常态化股权激励

海康威视自成立以来，始终秉持长期人才激励理念，早在 2007 年就对核心管理层进行股权激励。自 2010 年上市后，公司每两年推出一轮股权激励方案，至今已累 计实施 5 轮股权激励。该激励机制不仅能够有效将新入职员工纳入激励范围，还能 够持续激发中高层及核心员工的积极性和创造力，保持人才团队的稳定性和活力，实 现了企业与人才团队的共赢。

建立内部创新跟投机制，保障持续创新动力

对于高科技企业，创新是发展的根本动力。随着企业规模的持续增长、市场生态 格局日趋稳定、团队创业激情逐渐衰退，如何保障持续的创新动力成为企业发展的关 键问题。2015 年，海康威视为促进创新业务孵化，发布了《核心员工跟投创新业务 管理办法》，确立了创新业务跟投机制，搭建了创新业务内部孵化平台。截至目前， 公司以视频技术为核心，向智能家居、机器人、汽车电子、热成像、存储、消防、安 检、医疗等应用领域拓展，打造了萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影、 海康智慧存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等 8 大创新业务平台。2016-2022 年， 公司创新业务同比增速远高于其他业务，收入占比逐年提升。

2.1 泛安防时代，呈现“高度智能化、场景碎片化”特征

智能安防产业链梳理 安防行业是国家安全和社会稳定的重要保障，随着国家推动实体经济数字化转 型，安防行业也正在逐步实现向数字化、智能化转型。智能安防产业链涵盖了上游的算法、芯片、存储器、图像传感器等核心零部件，中游的软硬件和系统集成或运营服 务，下游的城市、家庭、学校、医院、轨道交通、金融等多个应用领域。智能安防产 业链参与者呈现出多样化特征，既包括传统安防龙头海康威视、大华股份，也包括以 依图科技、云从科技、商汤科技、旷世科技为代表的算法及解决方案提供商，还包括 高新兴、易华录、佳都科技等运营服务商。

泛安防时代，高度智能化、场景碎片化

随着安防产品功能不断丰富和创新，视频分析、人像识别、数据分析等技术水平 显著提升，安防行业边界逐渐拓展和模糊。安防行业从传统的社会治安、犯罪防范等 领域向更广泛的领域渗透，与交通、教育、医疗、金融等多个行业实现了深度融合， 形成了泛安防的新格局。在泛安防时代，安防行业的应用场景更加多元化和细分化， 安防需求更加个性化和定制化，安防市场呈现出明显的碎片化特征。碎片化市场具有 用户分散、项目单价低、非标准化高的特点，这给安防企业带来了更高的服务要求和 成本压力，但也蕴藏了较大的发展潜力，有望为泛安防市场创造新的市场机遇。

2.2 视频监控市场寡头垄断，智能安防打开成长天花板

安全威胁带动市场需求，智能安防打开成长空间

随着全球化进程的放缓，各国面临着日益复杂的安全挑战，尤其是北美和欧洲地 区，频繁发生的民族主义冲突、难民安置难题、恐怖袭击事件等，对人民的生命财产 安全造成了严重的威胁。在此背景下，安防市场需求有望持续增长。据 Precedence Research 数据及预测，2022 年全球安防市场规模为 1430.7 亿美元，2032 年有望达 到 3175.7 亿美元，CAGR 达 8%以上；地域分布方面，2022 年，北美和欧洲是全球前 两大安防市场，市场占比分别为 33%和 29%。同时，大数据、人工智能、物联网等新 兴技术有望推动安防市场智能化发展趋势，也为市场带来了新的发展动力。

据中商产业研究院，2022 年中国智能安防渗透率仅为 6.51%，低于全球平均水 平，反映了中国智能安防市场存在较大的发展潜力。随着人工智能、大数据、云计算 等技术的不断创新和应用，以及政府、企业和个人对安防需求的不断提升，中国安防 智能化发展有望持续加速。据中商产业研究院预测，2025 年中国智能安防软硬件市 场规模有望增长至 913 亿元，2023-2025 年 CAGR 达 14.02%。我们认为，中国安防市 场正处于转型升级的关键期，智能安防市场规模的快速增长以及渗透率的逐步提高， 有望为中国安防市场带来新的增长动力和竞争优势。

全球安防市场格局分散，视频监控领域寡头垄断

据 a&s《安全自动化》发布的《2022 年全球安防 50 强榜单》，全球安防市场排名 前 10 的企业的营收总和为 230 亿美元，CR10 仅为 7.0%，市场格局较为分散。其中， 海康威视以 100.97 亿美元的营业收入位居第一，市占率约为 3.1%。这是海康威视自 2016 年超越霍尼韦尔登顶后，第 6 次蝉联榜首。从地域分布来看，中国是全球安防 市场的主要竞争者，数量多达 21 家，占全球安防 50 强的 42%。展望未来，中国安防 企业有望通过成本优势和技术优势实现“出海”，开辟新的增长曲线。

视频监控作为安防行业的核心领域，能够实现对各种场景的实时监测、分析和处 理，提高安防效率和水平。据 Omdia 发布的 2023 年《全球智能视频监控市场报告》， 全球视频监控市场呈现出典型的寡头垄断格局，CR10 达 64.8%。其中，海康威视以 25.9%的市场份额，大幅领先于第二名的大华股份，继续保持在全球视频监控市场的 垄断地位。我们认为，随着安防视频监控领域的智能化水平不断提高，头部企业有望 发挥技术赋能优势，通过将物联感知、人工智能、大数据技术服务于千行百业，逐步 提升泛安防领域市场占有率，实现快速增长。

2.3 政策持续加码保驾护航，助力企业数字化转型

政策是智能物联网产业发展的重要驱动力

政策对智能物联网产业发展具有重要的引领和保障作用。一方面，中国出台了一 系列政策文件，为物联网产业提供了战略指引、法规规范、财税金融等多方面的支持， 营造了良好的发展环境和创新机遇。例如，《关于加快推进物联网发展的指导意见》、 《关于促进物联网健康发展的若干意见》等。另一方面，中国制定了《物联网新型基 础设施建设三年行动计划（2021-2023 年）》明确了物联网发展的总体要求、基本原 则、行动目标和重点任务，着力突破关键核心技术，推动技术融合创新，构建协同创 新机制，提升物联网产业创新能力。同时，国家将物联网纳入 7 大数字经济重点产 业，并对物联网接入能力、重点领域应用等作出部署，推动物联网与社会治理、行业 应用、民生消费等领域深度融合，促进经济社会数字化转型和智能升级。综上，我们 认为政策是智能物联网产业发展的基础、动力、方向和引领，有利于物联网产业的长 期健康发展。

“物联网三年行动计划”为产业健康发展护航

物联网作为新型基础设施的重要组成部分，是经济社会数字化和智能化转型升 级的关键驱动力。工信部等 8 部门联合印发《物联网新型基础设施建设三年行动计 划（2021—2023 年）》中提出，到 2023 年底，在国内主要城市初步建成物联网新型 基础设施，物联网连接数突破 20 亿，实现物联网终端、边缘计算、连接通道、云平 台等多层次的基础设施协同发展，打造一批具有国际竞争力的物联网企业和平台。

“十四五”规划明确了 AIoT 产业发展路径

《国家“十四五”规划纲要》为信息通信产业发展提供了清晰的指引和目标，物 联网作为新型基础设施和数字经济的重要组成部分，将迎来政策、技术、市场等多方 面的有力支持。《规划纲要》提出了建设高速泛在、集成互联、智能绿色、安全可靠 的新型数字基础设施体系的总体目标，并将物联网纳入 7 大数字经济重点产业，同 时还细化了 26 项发展重点和 21 项重点工程，涵盖了物联网在基础设施、数据能力、 技术融合、应用场景、市场结构等方面的发展路径。我们认为，该规划将有利于推动 物联网产业规模化、标准化、集成化、智能化的发展，加速物联网在各行各业的深度 应用。“十四五”期间，物联网应用有望进入高速增长期，智慧健康、智能车联、智 能家居、工业互联、智能环保、智慧农业等领域将涌现大量的新产品、新业态、新服 务、新模式，深度改变传统产业形态和社会生活方式，引发产业、经济和社会发展的 新浪潮，从而迈入万物互联的智能社会。

数字经济持续高速增长，产业数字化发展进入深水区

2022 年，国内疫情防控取得重大胜利，经济复苏脚步逐渐加快，GDP 名义增长率 达 5.3%。在此背景下，国内数字经济实现高速发展，名义增长率达 10.3%，高于 GDP 名义增速 4.98pct。自 2012 年以来，国内数字经济增速已连续 11 年显著高于 GDP 增 速，持续发挥着经济“稳定器”、“加速器”的作用。数字经济作为经济转型升级的重 要引擎，未来将继续保持较高的增长潜力和发展活力。

随着互联网、大数据、人工智能等数字技术更加深度赋能实体经济，与实体经济 融合程度不断提升，产业数字化探索更加丰富多样，产业数字化对数字经济增长的主 引擎作用更加凸显。2022 年，产业数字化规模为 41.0 万亿元，同比增长 10.3%，占 GDP 比重达 33.9%，占数字经济比重达 81.7%。各行各业对数字化转型重要性的认知 进一步加深，数字化转型发展逐步迈入深水区。我们认为，产业数字化是数字经济的 核心驱动力，未来将继续保持较高的增长速度和发展质量。

2.4 AIoT 市场空间超十万亿，即将步入高速发展期

智能物联网助力千行百业创新升级

物联网（IoT）是指通过各种信息传感设备，实现物理世界和数字世界的连接， 实现万物互联的网络。随着物联网平台建设逐步完善，人工智能、大数据、云计算等 技术日益成熟，物理世界与数字世界的深度融合迎来发展机遇，智能物联网（AIoT） 随之应运而生，为传统产业带来了新的创新发展机遇。以海康威视为例，公司通过云眸企业级 SaaS 平台沉淀标准化行业应用，服务更多行业用户，共同构建了智能物联 产品和解决方案体系。

智能物联网产业包括六大板块

智能物联网是指系统通过各种信息传感器实时采集各类信息（一般在监控、互动、 连接情境下），在终端设备、边缘域或云中心通过机器学习对数据进行智能化分析， 包括定位、比对、预测、调度等，并赋予其智能化特性。智能物联网产业涵盖了从终 端设备到云平台，从连接通道到应用场景，从产业服务到技术创新的全产业链，主要 包括“端”、“边”、“管”、“云”、“用”、“产业服务”六大板块，分别负责信息的采集、 数据的响应、数据的传输、数据的存储、场景的应用、服务的支持等重要工作。

AIoT 产业规模潜在空间超十万亿元

AIoT 产业是物联网技术与人工智能技术的深度融合，为各行业提供智能化的解 决方案和服务。据 IDC 数据，2021 年全球物联网（企业级）支出规模达 6902.6 亿美 元，有望在 2026 年扩大到 1.1 万亿美元，2022-2026 年 CAGR 达 10.7%，潜在空间超 十万亿元。中国作为全球最大的物联网市场，受益于 AIoT 技术的不断创新和应用， 其市场规模和占比均呈现快速增长态势。据挚物产业研究院测算，2022 年中国 AIoT （企业级）市场规模将达到 10280 亿元，同比增长 16.4%，占全球市场份额近 20%； 预计到 2026 年，这一比例将提升至 26%，进一步巩固全球领先地位。

中国 AIoT 产业已步入增长中期，为高速发展积势蓄能

2021 年以来，中国 AIoT 产业步入增长期，多方面的积极变化和趋势为产业发展 提供了有力支撑。基础设施、数据能力、技术融合、应用场景、市场结构等方面都迎 来了逐步完善、提升、增强、拓展和优化。我们认为，随着整个经济新旧动能转换， 各行各业数字化转型步伐逐步加快，生产智能化和生活智慧化趋势有望进一步加速， 有望为 AIoT 产业进入下一阶段高速发展期积势蓄能。

3.1 组织架构迭代升级，营销&产品矩阵日益丰富

积极布局智能物联新时代，业务架构重建提升竞争力

2018 年，海康威视启动了业务架构重建，将原有的单一业务组织调整为 3 个事 业群和 8 个创新业务。其中，3 个事业群面向不同的客户群体（PBG、EBG 和 SMBG）， 提供定制化的解决方案；8 个创新业务（智能家居、移动机器人与机器视觉、红外热 成像、汽车电子、智慧存储、智慧消防、智慧安检、智慧医疗）则针对不同的行业场 景，开发具有前瞻性、创新性的产品和应用。通过业务架构重建，公司以智能物联为 核心，打造了多元化的产品服务体系，重塑了市场竞争力。

布局全球营销网络，拓展海外市场空间

公司布局 2 大营销体系，服务全球发展战略，包括国内业务营销体系和国际业务 营销体系，努力拓展海外市场空间。截至 2022 年末，中国大陆设有 32 家省级业务中 心、300 多个城市分公司，在港澳台地区及海外国家/地区设立了 72 家分支机构，为 全球 150 多个国家和地区的客户提供产品和服务，在 G20 杭州峰会、北京奥运会、上 海世博会、APEC 会议、北京大兴机场、港珠澳大桥等重大项目中发挥了重要作用。

技术创新驱动个性化需求，持续丰富产品矩阵

智能物联的发展，长期受到用户个性化需求的驱动。不同行业、不同用户、不同 场景，都有不同的智能物联应用需求。海康威视凭借多维感知、AI、大数据等技术优 势，拓展了从探测器到系统解决方案的 30000+种硬件产品，覆盖了 10 大行业、70 多 个子行业的 300 多个细分场景。同时，公司以“基线”+“定制”的模式，不断丰富 产品矩阵，寻找产品与应用需求之间的平衡，实现技术、产品和需求的相互促进、相 互成就，形成了技术创新驱动的核心竞争力。

境内外主业经营稳健，国际和创新业务构建重要增长曲线

公司业务主要分为三大板块，分别是境内主业、境外主业和创新业务。其中，境 内主业的收入来源为 PBG、EBG 和 SMBG 三大事业群；境外主业收入来源为遍布海外 的渠道和销售；创新业务收入则来源于萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车 电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等八大创新业务平台的财务并表。 2019-2022 年，境内主业收入分别为 379.35 亿元、408.91 亿元、502.23 亿元和 460.64 亿元，是公司收入的主要来源。其中，2022 年 EBG 业务收入为 165.05 亿元， 在三大事业群中收入占比最高。同期，境外主业收入稳健增长，2019-2022 年收入分 别为 152.86 亿元、164.44 亿元、189.26 亿元和 220.32 亿元，CAGR 达 12.96%。此 外，创新业务维持了较高的增长速度，2019-2022 年收入分别为 44.37 亿元、61.68 亿元、122.71 亿元和 150.70 亿元，CAGR 达 50.32%，已成为了公司最重要的增长动 力来源。

3.2 智能物联引领数字化转型，“国际+创新”拓展多元成长空间

PBG：助力数智治理创新，安防“十四五”奠定发展基调

随着“十四五”规划的实施，中国数字政府建设步入快速发展阶段，物联感知、 人工智能、大数据、云计算等新一代信息技术在数字政府建设中的应用不断深化，数 智治理成为提升政府治理能力和水平的重要手段。面对政府数字化转型的迫切需求， 海康威视以“智能物联”技术为核心，构建了从感知基座、智能基座、数据基座到融 合赋能平台的智能物联基础能力体系，重点聚焦公共安全、交通管理、交通出行、城 市治理、生态环保、民生服务等领域，推动政府的流程机制和建设模式优化。截至 2022 年末，公司已梳理超过 2000 个细分业务场景，开发超过 250 个行业解决方案， 深化超过 500 个行业智能化应用，形成了业务闭环。

据中国安全防范产品行业协会发布的《中国安防行业”十四五”发展规划（2021- 2025 年）》，智能物联有望成为安防行业的主要发展方向，预计期间行业年均增长率 达到 7%左右，2025 年全行业市场总额达到 1 万亿元以上。受地方财政预算紧张影响， 2022 年海康威视 PBG 业务收入 161.35 亿元，同比下降 15.79%，短期或将持续承压。但公司作为全球安防市场领军企业，凭借在公共安全领域深厚的技术积累和渠道优 势，有望充分受益于安防行业智能物联发展所带来的长期红利。

EBG：助力企业数字化转型，有望成为境内业务主要增长动力

随着数字技术的深入渗透，产业变革进入新阶段，智能物联网成为推动社会经济 发展的重要引擎。海康威视作为智能物联网领域的领导者，以智能物联技术体系为核 心，深耕各行各业的应用场景，打造智能物联产品和解决方案体系，助力客户实现行 业转型升级。 同时，公司围绕“拉进管理距离、提升业务效率、规范作业行为、防 范安全隐患”四大价值主张，聚焦“守护企业全域安全”和“提升资产运营效率”两 大核心业务领域，深入企业园区、产业园区、化工园区、商业园区、校园、医院、场 馆等多个场景，探索前沿技术和业务模式，积累丰富的落地经验，推动企业转型升级。

2022 年，海康威视 EBG 业务收入为 165.05 亿元，同比下降 0.75%。据《2023 年 中国企业数字化转型发展白皮书》，2016-2022 年中国数字经济总体规模逐年递增， 2022 年达 50.2 万亿元，同比增长 10.3%，预计 2025 年达 70.8 万亿元。在此过程中， 智能物联技术作为物理世界到数字世界的重要桥梁，有望发挥重要作用。海康威视紧 密关注各产业发展新动能，以智能物联软硬件体系助力企业夯实数字化转型基础设施，以企业安全生产、资产效率提升等解决方案能力体系，助力企业提升经营管理能 力，有望帮助 EBG 业务成为境内业务板块的主要增长动力来源。

SMBG：与宏观经济高度相关，渠道优势突出

海康威视 SMBG 事业群以智能物联设备为核心，通过设备管理平台、业务应用平 台和数据分析平台，实现设备、数据和业务的高效整合，降低客户的选择和使用成本， 提升客户的运营效率和价值。公司深耕下沉市场，与全国合作伙伴共建“解决方案营 销+服务提供”的双循环生态，打造线上线下数字化门店，构建覆盖全国的服务网格， 助力中小企业数字化转型。截至 2022 年末，公司在中国大陆拥有 32 家省级业务中 心、300 多个城市分公司，渠道网络覆盖国内绝大多数地级以上城市，渠道优势突出。

受新冠疫情和国际形势的冲击，中小企业遭遇前所未有的困境，行业增速大幅放 缓。数字化转型成为中小企业摆脱困境、提升竞争力、实现可持续发展的重要途径。 随着疫情防控和经济恢复的稳步推进，中小企业需求有望逐渐回暖，在安防、数字化 和智能化等领域的投资力度有望持续提升。据艾瑞咨询预测，2022 年中小企业数字 化服务市场规模有望达到 3000 亿元以上，增长空间广阔。受经济波动影响，2022 年 公司 SMBG 业务收入为 124.97 亿元，同比减少 7.36%。我们认为，借助强大的销售网 络、丰富的服务资源，公司 SMBG 业务收入 2023 年内有望迎来拐点。

境外主业：本地化战略助力增长，海外市场空间广阔

海康威视秉持“一国一策”的本地化战略，不断深化境外主业布局，提升全球营 销服务能力。2022 年，公司拥有 72 家分子公司及办事处，覆盖全球主要国家和地区； 在迪拜新设研发中心，与蒙特利尔、伦敦海外研发中心协同，针对区域市场定制化需 求提供专业的研发支持；新建 5 个海外物流仓，总数达 17 个，增强本地物流覆盖和 配送效率；新增 2 个海外呼叫中心，总数达 13 个。通过与渠道伙伴间的紧密合作， 公司持续下沉技术服务网络，为客户提供及时优质的售后服务，助力提升市场竞争力。

2022 年海外市场复苏势头强劲，部分地区经济增长率大幅提升。然而，地缘政 治危机、通胀上行、意识形态对抗等不利因素，给境外主业的短期发展带来了持续挑 战。面对这些不利因素，公司采取了一系列应对措施，重点开拓和布局发展中国家市 场，有效抵御了市场风险，实现了境外主业的稳健增长。2022 年，公司境外主业收 入为 220.32 亿元，同比增长 16.41%。长期来看，海外市场发展空间广阔、集中度较 低，海康威视有望通过高性价比的产品优势以及“一国一策”的本地化战略，推动境 外主业快速发展。

创新业务：特色内部跟投机制，打造核心增长引擎

海康威视建立内部创新跟投机制，激励核心员工参与创新业务子公司项目，实现 职业经理人向创业合伙人的转变，巩固行业龙头地位，拓展市场空间。据跟投机制设 计，创新业务子公司由海康威视持股 60%，跟投平台持股 40%；跟投平台由公司设立， 对多个创新业务进行统一管理和监督；跟投人员只享有跟投收益权，不享有表决权和 退出权，保证了母公司对创新业务的控制力和决策权。同时，跟投人员也能够分享创 新业务的成果和收益，实现了利益共享和风险共担。我们认为，海康威视的内部创新 跟投机制是一种有效的激励机制，能够调动核心员工的积极性和创造性，培育出更多 的创新型企业和产品，提升核心竞争力、开拓增长空间、增强抗风险能力。

海康威视内部创新跟投机制分为 A 计划和 B 计划，A 计划由公司及创新业务的中 高层管理人员和核心骨干员工构成，占跟投平台 32%的股权，与公司创新业务紧密结 合；B 计划由创新业务核心人员构成，占跟投平台 8%的股权，针对某一特定业务或项目进行跟投。公司每年会对跟投平台进行增资和持股比例调整，保证其活力和竞争力。 同时，公司也会根据职工在创新业务中的贡献和绩效，授予表现优秀者可以获得更多 的股权份额。这样的跟投机制既能够保证母公司对跟投平台的控制力，又能够激励职 工积极参与创新业务。

公司以视频技术为核心，向智能家居、机器人、汽车电子、热成像、存储、消防、 安检、医疗等应用领域拓展，打造了萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微 影、海康智慧存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等八大创新业务平台。其中，萤 石网络已实现 A 股上市，海康机器人也在注册申报中。2016-2022 年，创新业务收入 从 6.48 亿元增长至 150.70 亿元，CAGR 达 68.95%，实现了快速增长。同期，公司创 新业务收入占比从 2016 年的 2.03%上升至 2022 年的 18.12%，已发展成为公司的核 心增长引擎。

3.3 行业数据赋能 AI 开放平台，实现碎片化场景规模效应

随着数字化转型的深入推进，各行业对场景化智能应用的需求日益增长，但传统 的 AI 开发模式存在高门槛、低效率、难落地等问题，制约了 AI 的发展。为此，海康 威视面向行业用户与生态合作伙伴打造了一站式 AI 开放服务平台，从数据、算法、 算力、硬件、系统等多个维度支撑 AI 开发与应用，构建从需求产生到应用落地的全 流程服务。海康威视 AI 开放服务平台既可以帮助零基础用户开发自己的智能算法， 也为 AI 从业者提供智能硬件产品和解决方案，同时提供了生态市场，连接了 AI 服 务商和需求方，助力实现多方共赢，开辟数智新视界。

海康威视 AI 开放平台自上线以来，吸引了来自教育、医疗、金融、零售、制造、 交通等多个行业的用户和合作伙伴，为各行业的智能化升级提供了强有力的支撑。截 至 2023 年 6 月 30 日，海康威视 AI 开放平台服务的中小微企业已经超过 2 万家，生 成模型超过 8 万个，落地项目超过 1.4 万个，企业成交用户数超过了 1 万家。在此 过程中，公司积累了一批行业业务数据模型，可在其他同类应用场景进行复制应用和 优化，形成了针对碎片化场景的规模化解决方案，有效降低了碎片化场景的模型开发 成本。

3.4 人员扩张致利润率承压，2023 年有望边际改善

公司 2018-2021 年利润率水平较为稳定，但 2022 年销售净利率同比下滑 5.21pct， 降至近 5 年最低值，为 16.30%，主要是多项费用率上升所致。2022 年，公司人员扩 张至 5.8 万人，同比增长 10.5%，导致销售、管理和研发费用率分别上升 1.20pct、 0.56pct 和 1.67pct。尽管公司汇兑收益增长，财务费用同比减少 8.6 亿元，但仍不 足以抵消费用率上升所带来的负面影响。2022 年下半年，公司已开始严格控制人员 扩张节奏，预计 2023 年费用率有望实现边际改善，带动净利率逐渐修复。

2022 年，公司研发投入为 98.14 亿元，同比增长 18.94%，占销售额比重为 11.80%。 研发技术人员数量继续稳步增长，达到将近 2.8 万人，占总员工人数的 55.17%。公 司的研发投入主要集中在智能物联技术的基础研究、智能物联设备的开发和智能物 联应用的探索三个方面，旨在巩固公司在智能物联领域的核心竞争力，不断丰富智能 物联产品线，潜心挖掘智能物联市场需求，夯实智能物联领域的市场地位。我们认为， 公司的研发投入是其长期发展的重要保障，有利于提升公司的技术创新能力和产品 竞争力，为公司的未来增长创造更多的机会和空间。

2018-2022 年，海康威视资产负债率较为稳健，其中 2021 年公司资产负债率是 近 5 年最低水平，为 37.04%。同期，公司经营活动产生的现金流净额呈现波动上升 趋势，其中 2020 年公司经营活动产生的现金流量净额是近 5 年最高值，为 160.88 亿元。公司的经营性现金流变化主要受以下两方面因素影响：一是公司为应对全球供应 链的不确定性以及原材料价格上涨带来的风险，提前储备了大量存货，导致了现金流 出较多；二是公司为提升市场竞争力，持续扩张人员数量，减少了现金余额。总体上 看，公司的现金流状况反映了公司良好的经营效率和稳健的财务状况。

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