来源：雪球App，作者： 高远远高兮，（https://xueqiu.com/3070248035/287888447）

我不追热点，恰如我发文也比较随心一样。结果就是文章也没多少人看，但我还是在坚持写，一是可以强迫自己理顺逻辑，梳理数据，不是大差不差的拍脑袋；二是不能辜负还在追的朋友们；当然，也是对自己投资账户的责任，只有了解，才能做到不惧、不贪。回到海康威视，先说结论：1、海康已经不仅仅是视频监控的公司，而是试图做到万物智能互联，在AIOT战略牵引下，海康正在成为OT厂商；2、海康已经不再仅仅依赖财政，更多的走向市场；3、海康二次成长可期，创新+海外业务增速明显；4、人均绩效改善但费用率依然偏高；5、应收账款坏账率高，周转天数增加；6、少数股东权益快速提升，创新板块权益占比偏低。整体上来说，海康威视2023年及2024年1季度财报比较理想，部分瑕疵点影响不大，具体分项目解读如下：1、海康已经不仅仅是视频监控的公司，而是试图做到万物智能互联，在AIOT战略牵引下，海康正在成为OT厂商。纵向来看，海康威视的发展经历了两个阶段，初期的安防、业务转型后的智能物联。安防时期，抓住了房地产、城镇化、天网等各个风口，份额做到了世界第一，拥有全球视频监控市场份额的22.6%，连续7年蝉联视频监控行业全球第一。此外，在A&S《安全自动化》公布的“全球安防50强”榜单中，海康威视也连续3年蝉联全球第一位。这些成就充分证明了海康威视在视频监控领域的领先地位和强大实力。安防饱和或者接近饱和之后，康威视持续铺垫业务转型之路，将公司业务定位从安防转向智能物联，旨在将智能物联技术、智能物联产品更充分的运用到社会生活的方方面面，从提质、增效、 降本等维度深度解决用户的核心痛点，帮助用户创造更多价值，目前智能正在各领域深化赋能之中。安防业务目前只是公司AIoT战略的一个业务方向，场景数字化，特别是企业场景数字化，是公司AIoT战略的另外一个业务方向，公司已经陆续推出了一些产品线，公司正在成为OT（Operational Technology）厂商。公司定位、战略的变化，未来的成长路径也开始慢慢转向，新的增长曲线会逐渐显现。2、海康已经不再仅仅依赖财政，更多的走向市场。

海康遭受诟病主要集中在两个方面，一是安防接近饱和，二是过度依赖政府采购，第一个方面已经在上文阐述，安防只是海康业务之一，正在向OT厂商演变。第二个方面，随着海康业务结构的变化，其主业营收结构出现了显著的调整。具体来看，PBG近两年持续负增长，营收占比也持续下滑，从2018年的46%下降为2023年的33.5%，预计未来将会持续下行，海康对政府端项目的依赖逐渐下降。在PBG下滑的同时，EBG和SMBG持续上行，尤其是EBG，2023年增速8%，占比39%，SMBG增速1.5%，占比28%，海康更多的开始走向市场。3、海康二次成长可期，创新+海外业务增速明显。

2023年海康整体营收893亿，其中主业营收688亿，营收占比77%，创新营收186亿，营收占比21%，创新营收从2018年的27亿上升到2023年的186亿，复合增速接近50%，2023年当年度的增速23%，大幅领先主业板块。在整体营收中，海外营收289亿，营收占比32%，创历年新高，且海外的营收增速15%，跑赢国内主业增速。创新和海外业务的快速发展，也带动海康营收的节节攀升。4、人均绩效改善但费用率依然偏高。

海康威视的业务呈现碎片化，业务碎片化导致人力投入持续增大。从人力资源的角度分析，碎片化的业务需要更多的技术人员对接，理解客户的业务模式、提出解决方案、落地解决方案，运行并维护相应的方案。因此，伴随海康业务规模不断增长的是员工总数的不断膨胀，从2016年的2万人增长到2023年末的5.85万人，复合增长16.6%，同期营收从319亿增长到893亿，复合增长15.8%，同期扣非利润从72.7亿增长到136亿，复合增长9.4%。人力增长同营收增长基本匹配，但利润复合增速偏弱，尤其是2022年扣非净利-25%的下滑，导致利润复合增长出现较大偏差。

在人力密集投入的行业，对精细管理要求非常高，一旦营收增速下滑，刚性固定支出将会极大侵蚀企业利润，导致盈利下滑，这也是近两年海康增收不增利的一个主要原因。另外从人均绩效来看，2023年人均营收153万、人均盈利23万，较2022年出现回升，但距人均营收高点160亿、人均盈利高点36亿仍有较大差距，人均工资接近33万，同比增长15%。在2024年安排人力5%增长的情况下，人均绩效改善压力仍大。另外从期间费用率来看，依然处于高位，从2021年开始持续攀升（人力扩招开始），2022年26.7%，较上一年增加3.4%，2023年费用率28%，增加1.3%，2024年一季度期间费用率32.6%，增加0.2%，整体控费压力很大。5、应收账款坏账率高，周转天数增加。

海康威视营收账款在资产中占比较高，整体25%左右，另外信用期外营收账款占比45%左右，坏账损失计提率8%左右，因此应收账款是每年的审计关键事项。从近几年的情况来看，营收账款周转率持续走低，周转天数攀升，历年以来逐渐提高，2023年达到132天。另外2023年坏账损失准备计提32亿，坏账损失计提率8.2%，为历年新高。观察海康的营运指标，无论是存货管理还是应收账款管理，随着企业规模扩大、应对国际制裁等因素，都不尽理想，需要引起企业自身包括投资者的关注。7、少数股东权益快速提升，创新板块权益占比偏低。

少数股东权益从规模量来看，2023年突破10亿，占比6.9%，2024年一季度突破3亿，占持续经营净利润13.8%，或会有管理层解释的个别创新项目爆发式盈利，不可持续，但少数股东权益将会不可避免的持续上行，无论是量还是占比，因为这是制度设计决定的。少数股东权益主要是创新项目的跟投公司，创新板块设计之初，是为股权激励设置的，海康持股60%，员工持股40%进行跟投，在这种制度设计之下，创新板块有动力做的更好、更快，也有分拆上市、股权退出的需要，少数股东权益不可避免会持续提升。理想看待吧，换个角度，创新的大发展也带来海康的更快成长，相互成就。以上是对海康财报的解读，最后说下估值，按照业绩指引160亿，考虑到达成难度及瑕疵，按照150亿、结合最近十年估值分位数进行估算，低估区域32元及以上，估值中枢43元左右，高估区域62元左右。至于股价，或受基金调仓影响，表现平平，但只要公司经营正常，又何必在乎眼前的这点波动呢？继续持股不动，静待花开。$海康威视(SZ002415)$ #2024投资炼金季#