海缆位于海上风电产业链中游。海上风电产业链上游主要是叶片材料如纤维、树脂等，中 游为风电机组安装，风电机组安装包括轴承、齿轮箱、控制系统、发电机等，海缆属于风 电机组一部分，一部分为风场风机阵列缆，一部分为风场向陆地传输电力的送出缆。下游 则是风电运营及维护。

海底电缆作为电力传输通道。海底电缆是指在深海底敷设的电力电缆，由于海底环境较为 复杂，海底电缆需要面临潮汐、冲刷、地震等干扰，需保证高质量\安全可靠。

海上风电场用海底电缆包括集电线路海底电缆和送出海底电缆两部分。多台风力机组所发 的电能通过集电线路海缆汇总到升压站，将电压升高，然后通过高压送出海缆传输到岸上 集控中心。其中集电线路海底电缆一般为 35kV 海底电缆，而送出海底电缆根据海上风电 场距海岸距离远近而不同，送出海底电缆根据海上风电场接入电网的要求可选择 110kV 或 220kV 海底电缆，未来随着风场规模持续增长，海缆电压等级也将持续增高。

海上风电成本构成中，海缆约占 8%-10%。海上风电场成本主要由以下几个部分构成：设 备购置费、建安费用、其它费用、利息。设备费用中风电机组及塔筒约占设备费用的 85%， 送出海缆约占 5%。建安费用包括海上施工、船班费用等。 其它费用包括项目用海用地费、 项目建管费、生产准备费等。

细分配置来看，海缆约占总成本 8-10%，包括阵列电缆（约 3%）以及送出电缆（约 5-10%）。

海底电缆市场规模增长。2020 年全球海底电缆市场规模为 119 亿 元，2016-2020 复合增速约为 29%。国内市场规模增长快速，受益于抢装 2021 年预计有大 幅度增长。

预期 2022 年将好于预测。根据前文对海上风电市场的整体预测，在 2021 年第三季度重启 海上风电招标后，整体市场景气度复苏。海缆市场的增速有望受益于海上风电市场建设景 气，高于此前市场预期。预计全球海底电缆将从 2020 年的 119 亿元，增长至 2025 年的 578 亿元，期间复合增速 37%，中国海底电缆市场将从 2020 年的 60 亿元，增长至 2025 年的 254 亿元，复合增速 33%。

我国海缆交付量持续提升。根据材赋研究院数据，中国海缆交付量 2020 年达到 2904km， 近年持续提升。中国以外地区海缆交付量 2020 年重新增长，同比 2019 年增长 65.7%。我 们认为，随着海上风电建设需求持续向好，海缆交付量将进入持续增长轨道。

海上风电离岸距离增加，进一步带动海缆长度需求提升。近期已招标海上风电项目风电场 中心离岸距离持续增加，目前已有超过 70km 的项目（大丰 H8-2），参考欧洲目前离岸距 离（项目近 200km），叠加我国近海资源已大量开发，未来预计离岸距离持续增长。

对海底电缆的未来空间进行测算：

从已建的项目来看，每座海上升压站加上陆上集控中心造价在 2 亿元以上，海上风电 35kV 的海缆造价基本上在 60 万到 150 万元每公里左右，220kV 海缆造价在 400 万到 500 万元 每公里左右。据中天科技年报披露，2019 年国内海上风电项目总招标容量为 10.7GW，招 标金额约 148 亿元，则对应单价为 13.8 亿元/GW。

据新能源网数据显示，2019 年底前我国核准的海上风电项目已超过 47GW，参考 2019 年 海上风电项目海缆招标平均价格 13.8 亿元/GW，则对应海底电缆市场空间 648.6 亿元。

假设：2020 年新增装机 3GW，2021 年达到 8GW，2022 年 6GW，2023 年 10GW，2024 年 13GW，2025 年 16GW。2021-2025 年对应市场规模 128 亿元、81 亿元、130 亿元、169 亿元以及 208 亿元。

风机大型化带来担忧。此前市场对于风机大型化后海缆价格和需求影响产生担忧，因为风 机大型化意味着风电场风机数量会减少,相应阵列海缆(连接风机与风机)需求也会减少。但 风机大型化对于海缆的电压等级要求将提升：阵列电缆电压容量从此前 33kV 上升到 66kV， 行业专家预计大型化下电缆电压升高趋势将持续。电压升高将带动截面面积提升，提升海 缆单价。同时，随着风场距离越来越远，单个项目的送出缆距离也会越来越长，因此我们 预计海缆整体价格和毛利率将不会有较大的下滑。

深远海化带动柔性直流海缆需求。从国外发达地区经验看，远海风电，特别是 100km 以上 的远海风电，多以柔性直流方式进行并网。对于±320kV 甚至更高等级的柔性直流海底电 缆的需求也会大幅增加。

如东项目顺利启动试运，国内柔性直流输电预计将逐步应用。江苏如东海上风电柔性直流 输电项目是亚洲首个采用柔性直流输电技术的海上风电项目，该项目启动试运圆满完成， 为后续海上风电机组并网发电奠定了坚实的基础。

海缆行业壁垒高，新晋企业难以抢占份额。海缆的特性决定了进入海缆行业门槛高，1.地 理位置：海缆企业运输需要，须临近港口，且需要配上接驳的码头，目前万吨级别码头资 源有限；2.技术门槛：由于海底特殊的环境，海缆系统对于技术指标的要求非常高；3.资 金门槛；4.品牌/业绩门槛：海缆招标通常需要投标人近 3 年具有至少 1 个 220kV 及以上电 压等级的海缆敷设工程业绩。

海缆竞争格局稳定，集中度高，国内中天科技一家独大地位。早期国内受限高压大功率三 相同心无接头海缆技术未能突破，全球海上风电基本由海外厂家垄断。2019 年公告中标统 计情况看，国内海缆市场中天科技占据近半壁江山（44%），东方电缆（20%）、亨通光电（5%） 紧随其后。

海电缆参与厂商实力雄厚。海缆行业主要企业包括中天科技、亨通光电、东方电缆、青岛 汉缆、宝胜股份等，实力强劲，2020 年收入规模有数家达到百亿以上。

中天科技与亨通光电涉及风机海工业务。对比各公司海洋业务板块的差异性，可以发现中 天科技与亨通光电的业务涉及海缆敷设，风机安装、运维等业务，而东方电缆、宝胜股份、 汉缆股份以及起帆电缆业务仅为提供电缆产品及其敷设安装。

中天科技海洋业务后来居上。中天科技海洋业务（海缆+海工）成长迅速，2018 年与东方 电缆收入相当，2020 年收入规模已为东方电缆 2 倍。亨通光电同样成长迅速。（汉缆、宝 胜以及起帆没有分拆海上电缆业务，不纳入比较）（报告来源：未来智库）

海缆毛利率较高。对比几家企业的毛利率情况，汉缆、宝胜以及起帆没有分拆海上电缆业 务，其电力电缆毛利率约为 10%-20%，而中天科技与亨通光电海洋相关业务中除海缆业务 外还包含海工业务、海洋勘测业务等毛利率相对偏低的业务，故整体海洋业务毛利率约为 40%，较东方电缆的海缆业务毛利率（50%）略低。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）