来源：雪球App，作者： 风之子0007，（https://xueqiu.com/6438124789/248255633）

今天，也就是2023年4月21日，众和的重整方案以95.652%的同意率高票获得通过，这意味着众和的重生，也意味着下一步大概率众和会以换股的形式被国城矿业吸收上市。那么，现在众和与国城矿业的股东最关心的是如果未来合并，众和会以什么比例换成国城矿业，这也是我最关心的问题。因为我没有众和股票，但我有国城矿业，所以近期我一直在思考这个问题。下面我就来猜想一下，与大家共勉。

1.众和与国城矿业分别持有的金鑫矿比例。一直关心众和重整的朋友对此应该很清楚，投资国城矿业的朋应该也很清楚。金鑫矿业股权比例是：阿坝州众和新能源有限公司占50%，海南国城常青投资合伙企业占48%，广州国城德远有限公司占2%。海南国城常青投资合伙企业是国城矿业100%控股，也就是说国城矿业占金鑫矿业比例是48%。阿坝众和新能源有限公司的股权比例中，众和股份实际占有96.1399%，广州国城德远有限公司占3.8601%。那么众和股份占有金鑫矿业的比例是48.07%，与国城矿业占有的金鑫矿比例基本一致。

2.假设条件。众和换股国城矿业，应该本着公平对等的原则，国城矿业和众和股东都不能吃亏。众和的主要资产就是金鑫矿，除此可以忽略不计。现在国城矿业中铅锌铜等矿，大体估值在100亿元，假设后面这个估值始终不变。除去这100亿元的估值，就是国城矿业和众和对应的部分。那么，众和的估值和国城股份除去铅锌铜100亿后估值相同，在国城矿业和众和合并前，这个对应关系一直存在。也就是说，在合并前，随着国城矿业的股价涨或者跌，这部分都是对等关系。

3.假设国城矿业的市值为S,价格为P，对应与众和换股的部分股份数额为Q1，众和与国城换股的比例为n。

4.建立方程式。S-100=P*Q1=P*2277464680股/n        n=22.77*P/(S-100)=22.77*P/(P*11.18亿股-100)=2.04/(1-100/11.18P)

5.分析：换股比例是n，看上述关系式，取极限值，也就是P无限大，分母会为1，n就等于2.04。假设P为20元，n就是3.67；为30元，n是2.9；为40元，n是2.62；为50元，n是2.47……大家看见规律没有，就是说，P的价格越高，n也就是换股比例越低，但终值一定是趋向于2.04。也就是说，国城矿业的股价越上涨，换股比例就越低，众和股份的股东就越欢迎。反过来说，国城矿业的股价越上涨，国城矿业的股东越不欢迎。但是，随着国城矿业股价上涨，估值提升，国城矿业大股东的抵押或者融资会更有利，他也是有动力推动国城矿业估值提升的。你看，换股比例太低了（n值大）众和肯定不答应，况且国城集团自己还有44.77%的股份在里边，换股比列太高了（n值小）国城矿业不答应。所以，这个换股比例我拍脑袋推测一下会在2.5附近，对应的股价是48.6元，股数9.108亿股。与国城矿业现在的11.18亿股相加，就是20.288亿股。大体在20亿股左右。

6.反向测算。如果国城矿业股价48.6元，估值就是543亿元。那么，众和的估值就是443元。合计986亿元。两者合并后市值接近1000亿元。这个和大杨线教授所推测的合并后1000亿市值比较接近。

7.结论：国城矿业吸收合并众和股份，极限换股比例是2.04，合理比例大概在2.5左右，对应的国城矿业股价在48.6元，比现价高出150%以上，未来可期。

也许是YY，具体换股比例肯定要双发协商，中间让利什么的也有可能，我的上述估计只是建立在假设前提之下，不包含特殊情况。欢迎各位讨论。