庆爷接过了西门总的位置，电脑屏幕马上出现了几幅图。小布细看，发觉这就是银行间的回购利率图。其中，在学习IRS的时候最为熟悉的，应该就是FR007了吧。

庆爷开始说，“我看之前屏幕上显示的，西门总应该是讲过了经济面和政策面对IRS的影响。接下来我说一下资金面的影响。与经济、政策面一样，资金面对IRS的影响理论上与债券市场没有区别，但实际操作起来确实很不一样的。我们先从探讨两个市场比较一致的地方开始吧。

资金面的松紧程度，一般是由不同的因素决定的。比如说央行的公开市场操作(OMO)、央行的其他货币市场操作(MLF、SLF、SLO等)、银行准备金的调整、资本市场一级发行(IPO、转债等)。总之在固定收益市场中，这些因素或多或少都影响着资金面，从而影响债券与利率衍生品的价格。在钱松的时候，融资成本较低，债券收益率往下；钱紧的时候，融资成本较高，债券收益率往上。

对于IRS来说，理论上是跟着债券的方向走。也就是说钱紧的时候，pay IRS的方向会体现盈利；钱松的时候，receive IRS的盈利空间较大。但是，虽然IRS和债券都是利率产品，但毕竟是两个不同的市场，所以也不一定同步，有时候会因为参考利率定盘水平的原因背道而驰。”

小布刚开始的时候还是听的懂的，到最后听到庆爷说两个市场背道而驰的时候，开始有点懵了。小布问“怎么会两个市场方向不一样呢？债券的融资成本是回购，IRS的参考利率也是回购利率，不应该非常一致才对吗？”

庆爷仿佛早就料到小布会有这样的疑问，立刻就回答了小布的问题，他说“以七天回购利率为例吧，债券交易员每天关注的是借不借到钱，还有以什么成本借到钱。这个真实的成交价格，是七天银行间质押式回购利率，也称作R007。而IRS的参考利率，是FR007。虽然同样为七天质押式回购利率，但R007和FR007的区别就在于这个F字。

F是fixing，也就是定盘利率的意思。FR007是每个交易天的上午9:00到11:30之间的所有R007交易的中位数。如果用数学的算式表达，那就是从小到大排序之后的最大序号为N，而N/2（向下调整）+1的位置上的那个利率便是当天的FR007了。按照这个算法，其实FR007不一定能代表当天资金的实际松紧情况。

第一，FR007取的是上午9:00-11:30的交易，而在资金较紧的时候，大部分的成交集中在下午。第二，很多中小银行、券商、基金等向大行融钱时，会使用FR007 + X bp或FR007 – X bp（或者是加权平均的R007）来拟定融资利率，因此成交的细节需要先看到 FR007才能定下来，因此在上午的交易时段里是不会见到这些交易的。

第三，在一些比较极端的市场条件下，R007与FR007可能出现很大的背离现象。举个例子，如果今天的资金非常的紧，紧到根本上借不到钱，那么FR007可能就会很贴近开盘利率（一般水平较低）。但真实的融资成本R007可能要比FR007高几个百分比，甚至于十几个百分比。所以在钱紧的时候，现券一般会沽压较大，但IRS会不会一直往上跑还真的要看FR007在哪儿。这是我国比较独特的一种现象。其实还有很多不同的原因导致FR007与 R007的背离，这里就不一一说明了，小布再好好发挥一下自己的想象力吧。”

小布点点头，又学到新的概念了。这个时候，庆爷再补充了几句，他说“关于FR007，还有两点需要跟你说一下的。虽然现在每天早上9点都会有机构准时开出所谓的第一笔开盘利率，但如果有一天早上交易时段真的一笔交易都没有的话，外汇交易中心会以当日的七天SHIBOR定盘价乘以365/360作为当日的FR007定盘价。还有一点，就是别忘记FR007严格上来说并不是7天的回购利率，而是两天到七天的回购利率，而且抵押品不只是利率债，还包含了信用债。两天与七天的利率水平可能有着不同的差价，而以信用债作为抵押的利率一般要比利率债的要高，因此这些细节都会影响了FR007每天的最终价格。”

小布越来越觉得FR007千变万化的，却又突然想起来，一般说IRS不只是FR007的 IRS，流动性较好的还有3个月SHIBOR的IRS呀。他忍不住还是问了庆爷关于3个月SHIBOR的事情。庆爷很耐心的回答了小布，他说“3个月SHIBOR定盘的方式与FR007有着很大的区别。在了解SHIBOR与FR007的区别时，可以对shibor/repo basis的动向有更深入的认识。

先说一下SHIBOR的定价准则。每一个期限的SHIBOR都是由报价银行（现在是18家）每个交易日里进行报价，剔除四个最高与四个最低的报价，余下的报价进行算术平均计算。我们看看屏幕上的SHIBOR和FR007定盘的对比吧。

其实，SHIBOR定价跟同业存单的一级市场价格息息相关的。如果理解SHIBOR的定义，那就是“上海银行间同业拆放利率”（Shanghai Interbank Offered Rate），其实就是报价行借钱的成本，跟发同业存单的一级利率是异曲同工。因此SHIBOR在市场化后，会与NCD发行利率有正相关的动向。

但不得不说的，是SHIBOR的定盘价格一般比较富有黏性，也就是说市场资金价格的变动传导到SHIBOR的定价里需要一定时间。换句话说，SHIBOR的定盘价格会受到前一天的定盘价格很强的影响。为什么呢？那就是SHIBOR定价机制的问题了。其实SHIBOR的报价行并不是总是这18家银行的，是有一个准入、退出的机制。一般退出的机构除了自愿退出之外，便是被劝退的。到底劝退哪家机构，一般是看哪家机构报价被剔除的最多（记得最高与最低的4家报价会被剔除的）。为了不被剔除，机构报价的时候只能参照前一天的报价，以降低所报价格与定盘价格的偏离。”

庆爷终于停了下来，没想到光说资金面对IRS的影响也说了大半天。此时，小布反而并没有停下来歇会儿的意思，他继续问“那除了政策、资金、经济面之外，其他几个因素是怎么影响市场的呢？”