2021年河南省地方政府与城投平台专题分析报告

――中部崛起，河南大有作为

发布机构：普益标准・数据研究中心

研究员：林富美  郭全毓  程阳

2021年2月

摘要

河南省2020年GDP为5.50万亿元，排名全国第五位，处于上游水平。GDP同比增速为1.3%，低于全国平均增速1.0个百分点。从人均水平来看，2019年全省人均GDP为5.64万元，低于全国平均水平。产业结构方面，河南省是我国重要的农业大省、能源基地和原材料工业基地，逐步建立起比较完整、特色鲜明的现代化工业体系。近年来全省产业结构不断优化，2020年其三大产业占比分别为9.7%、41.6%和48.7%。财政收入方面，2020年河南省一般公共预算收入为4155.20亿元，排名全国第八位，一般公共预算自给率为40.0%，财政自给能力较弱。债务方面，全省2019年地方政府债务余额为7909.0亿元，债务规模排名全国第十三位；债务率97%，低于全国平均债务率161%，广义政府债务率为295%。河南省政府债务规模处于全国中上游水平，政府债务率和广义政府债务率均低于全国平均水平，综合财力对当期债务覆盖能力相对较强。

河南省下辖17个地级市，省会为郑州市。从区域经济特点来看，河南省内整体表现为省会郑州市经济实力雄厚、其余城市经济实力梯度差异明显的格局。省会郑州市2019年GDP为1.16万亿元，占到全省经济体量的21%。洛阳市的GDP为5034.9亿元，排名全省第二。南阳、许昌和周口市的GDP分布在3000～4000亿元之间。除鹤壁市外，其余地级市GDP分布在1000～3000亿元之间。

财政方面，郑州市财政收入能力在全省处于领先地位，财政收入质量良好。洛阳市的一般公共预算收入排名全省靠前，但与郑州市相比差距较大。其余多数地级市受经济发展水平影响，一般公共预算收入规模不高，财政自给率偏低，需要依赖上级补助收入维持财政收支平衡。其中信阳市的财政自给率最低，仅有19.97%。债务方面，郑州市的地方政府债务规模全省最高，为1967.3亿元。分列第二位、第三位的南阳市和洛阳市政府债务余额分别为468.6亿元和455.8亿元。城投有息债务规模方面，全省的城投有息债务主要集中于郑州市。债务负担方面，从广义政府债务率（地方政府债务余额+城投有息负债/财政总收入）来看，郑州市的广义政府债务率高达533%，主要因郑州市的城投企业相对较多。其余地级市中，广义政府债务率在200%以上的地级市包括平顶山、三门峡、开封、商丘、濮阳和洛阳市。相较之下，焦作市的政府债务规模不高，其广义政府债务率约为146%，债务负担相对较轻。

从区县层面来看，经济方面，GDP排名前十的区县集中分布在郑州、洛阳和许昌市，以及省直管县级市济源市，其中郑州市新郑市的经济总量排名全省第一，为1273.7亿元。财政方面，河南省2019年一般公共预算收入排名前十的区县中，有6个为郑州市所辖区县。其余区县的一般公共预算收入规模较小，均在30亿元以下。债务方面，政府债务余额排名全省前十的区县，郑州市就占到5个，30余个区县的政府债务余额均在30亿元以下。政府债务规模前十的区县中，郑州市下辖的登封市、许昌市下辖的禹州市和安阳市下辖的林州市对应的广义政府债务率分别为211%、205%和203%，其对应的一般公共预算收入或政府性基金收入等各类财政收入较低，债务负担较重。相较之下，郑州市下辖的荥阳市的广义政府债务率约为67%，政府债务负担相对较轻。从城投有息债务规模来看，截止到2019年末，城投有息债务规模最高的是平顶山汝州市。多数区县无城投债有息负债存续。

根据普益标准的地方政府评价模型，地级市层面，郑州市以80.82分的综合得分排名全省第一；洛阳市和焦作市以微弱差距紧随其后，其得分也均在80分以上；其余地级市的综合得分分布在70～80分之间。区县级政府中，排名前十位的区县分布在洛阳、郑州、许昌和焦作，以及省直管县级市济源市。

根据普益标准数据统计，目前河南省共有城投企业1158家，其中地级市城投企业（含省级）共445家，占比38%，区县级的城投平台共713家，占比62%，区县级城投数量显著多于地级市城投。全省曾发行过城投债或信托产品的城投企业共有118家。

在融资方式上，截止到2021年2月末，河南省尚有债券存续的城投平台共92家，其中地级市城投平台59家，区县级城投平台共33家；信托产品市场上，共有17家城投企业有信托产品存续，其中地级市城投企业11家，区县级城投6家。

截至2021年2月末，河南省城投债余额共计3348.91亿元，其中地级市城投企业的债券余额3044.06亿元，占比达90.9%，而区县级城投企业债券余额为304.85亿元，占比约为9.1%，其规模远小于地级市城投。区县级城投主体信用等级不高，无发债资格或者发债受到银监会等部门的严格限制，因而其债券存续规模较小。从债券期限和票面利率来看，地级市城投的平均投资期限和平均票面收益率均低于区县级城投。就信托市场而言，从融资规模上看，地级市城投企业存续的信托产品总规模为79.4亿元，区县级城投为24.4亿元。对比债券、信托两种融资途径发现，河南省城投企业以债券为主要融资方式，其次约有18%的城投企业选择通过信托融资，且以地级市城投企业为主。在期限和利率方面，债券的平均期限为4.62年，而信托的平均期限仅为2.07年；同时债券的平均利率为5.16%，而信托的平均利率达8.07%，明显存在利率倒挂。

在2018年1月1日至2021年2月28日期间，河南省内的平顶山汝州市下辖的2家区县级城投、漯河市召陵区下辖的1家区县级城投以及郑州市下辖的1家地级市城投涉及非标产品融资违约事件。对于部分经济欠发达、产业相对落后的地区，其下辖的城投企业的非标融资产品等信用风险值得重点关注。如果这类区域多次发行定向融资工具或已发生非标违约事件，投资者需更加谨慎，或优先考虑其他经济财政综合实力强的区域。

根据普益标准的城投企业评价模型，我们计算了河南省101家发债城投企业的综合评分，其中地级市城投平台参评66家，区县级平台参评35家。全省地级市城投企业主要分布在4~5档，无1档城投企业，省内明显缺乏非常优质的城投；区县级城投主要分布在5~6档。从普益评价结果可以看出，3~4档的地级市城投的平均得分高于区县级城投，但5~7档的地级市城投的平均综合得分略低于区县级城投，表明头部优质地级市城投实力优于区县级城投，但部分资质较差的地级市城投整体实力反而要弱于区县级城投。整体来看，河南省资源型城市数量较多，部分地区经济面临转型压力，这也在一定程度影响政府对于城投企业的潜在支持能力。

一、河南省地方政府综合分析

（一）2020年河南省经济增速下滑至1.3%，财政自给能力一般

河南省位于我国中部地区，是国内承东启西、连贯南北的重要交通运输枢纽。2020年河南省GDP为5.50万亿元，排名全国第五位，处于上游水平。全省GDP同比增速为1.3%，增速位次由去年底的全国第十位移至倒数第六位，低于全国平均增速1.0个百分点。可看出疫情对河南省经济冲击明显。从人均水平来看（2020年河南省人均GDP尚未公布），河南省作为人口大省，2019年常住人口达9640万人，其人均GDP为5.64万元，与全国平均水平（7.09万元）相比尚有较大差距。

图 1：2020年全国各省经济指标

数据来源：普益标准

产业结构方面，河南省是我国重要的农业大省、能源基地以及原材料工业基地，矿产资源丰富。随着一系列自主创新示范区以及自贸区等国家战略规划的实施，河南省经济实力逐步雄厚，产业结构不断优化，2018年其三大产业首次由“二三一”调整优化为“三二一”结构，2020年其三大产业结构比重为9.7:41.6：48.7。目前河南省内拥有装备制造、食品制造、新型材料制造、电子制造和汽车制造五大主导产业，以冶金、建材、化工、轻纺等4大传统产业为支撑，以智能制造装备、生物医药、节能环保和新能源装备、新一代信息技术等4大战略性新兴产业为先导，逐步建立起比较完整、特色鲜明的现代化工业体系。虽然近年来河南省经济发展取得了跨越式进步，但其工业制造相对低端，其主导产业主要依赖于自身资源优势，规模以上工业企业集中在原材料或能源等高能耗、低附加值的产品生产上。随着陆路交通枢纽地位的强化和中原城市群的提出，河南省逐渐承接东部沿海地区的产业转移，不断助力本省产业经济向中高端迈进，但短期内仍将面临持续的转型升级压力。

图 2：2010～2020年河南省产业结构

数据来源：普益标准

在财政收支方面，2020年河南省一般公共预算收入为4155.20亿元，排名全国第八位。全省一般公共预算自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为40.0%，财政自给能力一般，其财政收支平衡对上级补助收入有较大依赖。河南省2020年财政总收入（一般公共预算收入+政府性基金收入+国有资本经营收入）为7942.7亿元，其中一般公共预算收入占比52.3%；政府性基金收入为3751.9亿元，占比47.2%，同比下降8%，主要原因是国有土地使用权出让收入和车辆通行费减少较多。

（二）河南省债务规模处于全国中游水平，偿债能力相对较强

在地方政府债务方面，近年来河南省通过大力举债推动基础设施及城镇化建设，2019年末全省[1]地方政府债务余额为7909.0亿元，债务规模排名全国第十三位，处于中等水平。从城投有息负债规模来看，2019年河南省城投有息债务余额为16161.9亿元，占到政府广义债务余额[2]（政府债务余额+城投有息负债）的67%。就实际债务负担水平来看，2019年河南省负债率（地方政府债务余额/GDP）为15%；债务率（地方政府债务余额/财政总收入）为97%，远低于全国平均债务率161%；广义政府债务率为295%，远低于全国平均广义政府债务率435%。总体上看，河南省政府债务规模处于全国中等水平，政府债务率和广义政府债务率均低于全国平均水平，综合财力对当期债务覆盖能力相对较强。

图 3：2019年全国地方政府债务指标

数据来源：普益标准

（三）普益标准地方政府评价模型

普益标准从经济、财政、债务和发展潜力等四个方面对地方政府进行综合评价。

经济方面选取了GDP、人均GDP、GDP增速及城镇化率等四个指标进行打分并加总，省级和地级市政府在经济方面的满分为20分，而区县级政府的经济得分满分为30分。

在财政方面，选取了财政总收入、一般公共预算收入比率、税收收入比率、一般公共预算收入增速、一般公共预算自给率等指标进行打分，财政指标的总分值为35分。

在债务方面，我们选取了负债率和债务率进行评价，其中广义负债率是指用广义地方负债（城投有息负债+地方政府债务余额）/GDP来衡量的地方政府债务水平，一般预算债务率是指（地方债务/一般预算收入），广义一般预算债务率是指（广义地方债务/一般预算收入）。考虑到区县级的债务在一定程度上会由上级政府负担，故普益评价给予省级和地级市的债务得分满分为35分，区县政府的债务得分总分为25分。

在发展潜力方面，我们选择常住人口增速、税收增速和人均GDP增速来衡量地方政府的发展潜力，该项总分值为10分。

最后，我们将这四方面的得分进行相加，得到地方政府的综合评分。

表 1：2021年普益标准地方政府综合评价模型

二、河南省地级市政府综合分析

（一）各地市经济实力差异明显，省会优势突出

目前河南省下辖17个地级市，其中省会城市为郑州市。从区域经济特点来看，河南省各地级市经济发展水平差异明显。郑州市作为中部地区重要的中心城市和中原城市群核心城市，2019年全市GDP为1.16万亿元，占到本省经济体量的21%。洛阳市的GDP为5034.9亿元，排名全省第二。南阳、许昌和周口市的GDP分布在3000～4000亿元之间。除鹤壁市外，其余地级市GDP分布在1000～3000亿元之间。鹤壁市作为省内常住人口最少的地级市，其经济体量为988.7亿元，在全省排名倒数第一。

人均GDP方面，郑州市的人均GDP为11.3万元，为全省最高，也是省内唯一人均GDP超10万元的城市。焦作、许昌和洛阳市的人均GDP分布在7～8万元，在全省排名靠前。相较之下，南阳、周口、商丘和驻马店的人均GDP较低，分布在3～4万元，其常住人口均在500万人以上。

河南省作为典型的资源型地区，资源型城市数量较多，包括三门峡、鹤壁、平顶山、焦作、濮阳、洛阳和南阳市这7个地级市，其中焦作市和濮阳市为资源枯竭型城市。从产业结构角度来看，郑州、南阳和濮阳市属于典型的“三二一”结构，其第三产业占比均在50%以上；而鹤壁、许昌和焦作市的第二产业占比较高，均在50%以上，为“二三一”结构。郑州市是我国纺织工业基地之一，也是国内重要的冶金建材工业基地。郑州市内拥有电子信息、汽车及装备制造业、新材料、生物及医药、铝及铝精深加工、食品制造等支柱产业。洛阳市作为省内重要的工业城市，拥有先进装备制造业、新材料、高端石油化工等传统优势产业。

综合来看，河南省内资源型城市数量较多，各地级市经济发展水平差异明显。省会郑州市的经济实力在本省内处于绝对领先地位。

图 4：2019年河南省各地级市经济指标

数据来源：普益标准

（二）多数地级市财政造血能力较差

在财政收支上，2019年末郑州市一般公共预算收入位列第一，为1222.53亿元。洛阳市的一般公共预算收入排名全省第二，为369.8亿元，但与郑州市相比差距较大。其余地级市的一般公共预算收入集中分布在100～200亿元之间。漯河市和鹤壁市的一般公共预算收入规模排名全省后两位，分别为95.9亿元和69.5亿元。从税收比率来看，公布税收收入的10个地级市中，其一般公共预算收入主要以税收收入为主，其税收比率均在60%以上。在一般公共预算自给率（以下简称财政自给率）方面，郑州、洛阳以及焦作市的财政自给率在50%以上，其中郑州市的财政自给率最高，为63.98%，其余地级市的财政自给率均在50%以下，财政收支平衡能力较低。其中信阳市的财政自给率最低，仅有19.97%。从一般公共预算收入同比增速来看，各地级市的一般公共预算收入增速均实现了正增长，且增速均在5%以上。

综合来看，河南省内各地级市的一般公共预算收入主要以税收收入为主。郑州市和洛阳市的一般公共预算收入规模和财政自给率在省内排名靠前，其中郑州市的财政收入质量在省内处于绝对领先地位。相较之下其余多数地级市一般公共预算收入规模不高，财政自给率不高，财政造血能力相对较差。

图 5：2019年河南省各地级市财政指标

数据来源：普益标准

（三）全省城投有息债务主要集中于郑州，部分地级市的广义政府债务率相对较高

从地方政府所披露的债务规模来看，2019年末郑州市地方政府债务规模为1967.3亿元，为全省最高。分列第二位、第三位的南阳市和洛阳市政府债务余额分别为468.6亿元和455.8亿元。其余地级市的政府债务余额分布在100～400亿元之间，整体上政府债务规模和其经济规模相适应。城投有息负债规模方面，全省的城投有息债务主要集中于郑州市，资质相对较优。这也反映出郑州市在推动基础设施建设、产业转型升级以及经济高质量发展的同时，自身也积累了较高的债务。2019年末郑州市的城投有息债务规模约为1.21万亿元，占到全省城投有息债务的75%。洛阳、开封、商丘和平顶山市的城投有息债务规模均在400亿元以上，在全省排名靠前。信阳市和鹤壁市的城投有息债务相对较小，均在100亿元以下，与其在全省内相对靠后的经济发展水平相匹配。其余地级市的城投有息负债余额分布在100～4000亿元之间。债务负担方面，从广义政府债务率（地方政府债务余额+城投有息负债/财政总收入）来看，郑州市的广义政府债务率高达533%。其余地级市中，广义政府债务率在200%以上的地级市包括平顶山、三门峡、开封、商丘、濮阳和洛阳市。相较之下，焦作市的政府债务规模不高，其广义政府债务率约为146%，债务负担相对较轻。

总体来看，河南省地方政府债务以及城投有息债务规模主要集中于郑州市，广义政府债务率相对较高，主要因郑州市城投企业数量相对较多。其余地级市的债务规模相对不高，除部分广义政府债务率较高的地级市外，整体政府债务偿付风险相对可控。

图 6：2019年河南省各地级市债务指标

数据来源：普益标准

（四）郑州市综合实力最强，排名前三位的地级市得分均在80分以上

根据普益标准的地方政府评价模型，我们对河南省17个地级市进行综合评价。

从四方面的综合表现来看，郑州市以80.82的得分毫无悬念排名全省第一。洛阳市和焦作市以微弱差距紧随其后，其得分也均在80分以上。其余地级市的综合得分分布在70～80分之间，差异较小。具体来看，省会郑州市的经济和财政实力表现强劲，这两项指标得分均为全省第一。驻马店市发展潜力得分最高，主要体现在同期其常住人口增速和税收收入增速在全省领先。驻马店是本省内重要的粮油生产基地，已经形成了食品加工、能源煤化工、医药、装备制造等为主的工业体系。随着驻马店市内国际农产品(000061,股吧)加工产业园、各县产业集聚区的不断发展，不断吸引人口回流。焦作市凭借其良好的债务表现在省内排名第一。

表 2：2021年河南省地级市政府普益评价结果

数据来源：普益标准

三、河南省区县级政府综合分析

（一）省内多数区县经济发展水平不高

根据2019年各地区政府公开披露数据，我们统计了河南省59个区县（含县级市）的主要经济数据。从经济总量来看，GDP排名前十的区县中，郑州市占到4个，洛阳市和许昌市各占2个，以及省直管县市济源市。其中郑州市下辖的新郑市和中牟县的GDP分别为1273.7亿元和1216.4亿元，排名全省前两位。其余区县的经济总量均在千亿元以下。

人均GDP方面，GDP排名前十的区县中，其人均GDP均在7万元以上，其中郑州市的新郑市和中牟县，以及许昌市下辖的长葛市的人居GDP均在10万元以上，排名靠前。从全省范围来看，省内有20余个区县的人均GDP均在5万元以下。其中，驻马店市下辖的上蔡县和平顶山市下辖的叶县和鲁山县人均GDP较低，分别为2.68万元、2.64万元和2.04万元，在全省区县中排名靠后。

图 7：2019年河南省GDP前十的区县经济指标

数据来源：普益标准，未公布人均GDP的区县，其人均GDP用GDP/常住人口测算得出。

产业结构方面，GDP排名前十的区县中，郑州市二七区和洛阳市的洛龙区和涧西区均以第三产业为主，其第三产业占比均在50%以上。其余区县均以第二产业为主，其中许昌市下辖的长葛市和济源市（省直管县级市）的第二产业占比较高，分别为71.9%和61.4%。

（二）区县的一般公共预算收入规模较小

在一般公共预算收支方面，如图9所示，河南省2019年一般公共预算收入排名前十的区县中，有6个为郑州市所辖区县。其余区县的一般公共预算收入规模较小，均在30亿元以下。从税收比率上看，除郑州荥阳市外，一般公共预算收入前十的区县其税收收入占比均在70%以上。从一般公共预算自给率上看，郑州市金水区和济源市的一般公共预算收入规模在全省排名靠前，其财政自给率分别为94%和74%，能很好的满足本区（县）的财政自给自足。而一般公共预算收入在10亿元以下的12个区县中，其财政自给率集中分布在20%～30%之间。整体来看，河南省内区县的财政收支规模普遍较小，财政自给率整体偏低。

图 8：2019年河南省一般公共预算收入前十的区县财政指标

数据来源：普益标准

（三）区县政府债务规模均在百亿元以下，局部地区债务负担相对较重

从政府债务规模来看，在已公布2019年末政府债务规模的54个区县（含县级市）中，政府债务余额均在百亿元以下，其中债务规模排名全省前十的区县中，郑州市就占到5个；30余个区县的政府债务余额均在30亿元以下。从城投有息负债规模来看，截止到2019年末，城投有息债务规模最高的是平顶山汝州市，其规模为156.12亿元。多数区县无城投有息负债。

债务负担方面，从广义政府债务率来看，平顶山汝州市的广义债务率最高，约为365%，省内其余区县的广义政府债务率均在300%以下。政府债务规模前十的区县中，郑州市下辖的登封市、许昌市下辖的禹州市和安阳市下辖的林州市对应的广义政府债务率分别为211%、205%和203%，其对应的一般公共预算收入或政府性基金收入等各类财政收入较低，债务负担相对较重。相较之下，郑州市下辖的荥阳市其广义政府债务率约为67%，其经济实力和财政收入均在全省排名相对靠前，其政府债务负担相对较轻。

综合看来，河南省内区县政府债务规模整体相对较小，但部分区县的财政收入规模小，广义政府债务率较高，因而债务负担相对较重。

图 9：2019年河南省债务规模前十的区县债务指标

数据来源：普益标准

（四）综合得分排名前十的区县主要分布在洛阳和郑州

根据普益政府评价模型，河南省共有60个区县参评。

从区域分布来看，排名前十位的区县分布在洛阳、郑州、许昌和焦作，以及省直管县级市济源市，其中洛阳市和郑州市分别占到4个和3个。从综合得分来看，这10个区县的综合得分均在70～80分之间，其综合实力整体优于省内部分经济发展滞后的地级市。具体来看，综合得分排名全省第一的区县为洛阳市涧西区。郑州新郑市的经济实力在省内全区县中均排名第一；洛阳市涧西区的财政得分最高；郑州市中牟县的发展潜力得分为全省最高。中牟县作为全国百强县，是郑汴一体化的核心区域和战略支点，处于中原城市群、郑州大都市区、郑州航空港区（郑州航空港经济综合实验区）“三区”叠加发展区域，区位优势和发展优势突出。

表 3：2021年普益标准河南省区县级政府综合评价结果前十名

数据来源：普益标准

四、河南省城投企业概览

（一）多数地市以区县级城投为主

根据普益标准数据，截止到2021年2月末，河南省共有城投企业1158家，其中地级市城投企业（含副省级）共445家，占比38%，区县级城投平台共713家，占比62%，区县级城投数量显著多于地级市城投。从区域分布来看，郑州、新乡和周口市的城投企业数量排名前三，分别为149家、103家和101家，约占全省城投企业数量的30%。除郑州、鹤壁和开封市外，其余地级市主要以区县级城投为主，其区县级城投数量占比均在五成以上。

图 10：2021年河南省城投企业数量分布情况

数据来源：普益标准

从区县级政府下辖的城投企业分布来看，河南省区县下辖城投企业中，周口市西华县的区县级城投企业数量最多，有28家。平顶山汝州市、洛阳市的嵩县和新安县下辖的区县级城投企业数量有20余家。其余区县级城投企业数量排名前十的区县，其城投企业数量分布在10～20家。由此可见，河南省内区县级政府下辖的区县级城投企业数量分布较为分散。

图 11：2021年河南省区县级城投企业数量排名前十的区县

数据来源：普益标准

（二）区县级城投债券融资规模较小，非标违约事件或影响区域内融资环境

城投企业的融资方式主要可分为以债券为主的标准化产品，和以银行贷款、信托、资管、融资租赁等为主的非标产品。根据普益标准数据，河南省城投企业中曾发行过城投债或信托产品的城投企业共有118家。下文主要分河南省城投企业债券和信托产品融资情况。

1. 河南省城投企业融资方式概览

在债券市场上，河南省共有85家城投企业发行过债券。截止2021年2月末，尚有债券存续的城投企业有92家，其中地级市城投企业有59家，区县级城投企业有33家。从债券数量上来看，共有504只债券存续，其中地级市发行401只，占比79.6%，区县级发行103只，占比20.4%。从融资规模来看，全省城投债余额共计3348.91亿元，其中地市级城投企业共募资3044.06亿元，占比达90.9%，而区县级城投企业仅募资304.85元，占比约9.1%。可看出河南省地级市城投企业的融资规模和债券数量远高于区县级城投。区县级城投主体信用等级不高，无发债资格或者发债受到银监会等部门的严格限制，因而其债券存续规模较小。另外，平均每家地级市城投企业存续债券约有6.8只，募资约51.6亿元；平均每家区县级城投存续债券为3.1只，融资约9.2亿元，规模远低于地级市城投。从债券期限和票面利率来看，地级市城投的平均投资期限和平均票面收益率均低于区县级城投，融资成本低于区县级城投108BP。地级市城投企业的信用质量普遍高于区县级城投，通过标准化债券融资更有优势。由此可见，在标准的债券市场中，投资者对行政层级较高的地级市城投企业实力和信用资质更为青睐，认为地级市潜在的政府支持力度更为稳固，信用风险相较于区县级城投更小。

在信托产品市场上，截止2021年2月底，河南省共有17家城投企业有信托产品存续，其中地级市城投企业11家，区县级城投企业6家；涉及信托产品共128只，有64只为地级市城投企业所发行，其余61只为区县级城投发行。从融资规模上看，地级市城投企业存续的信托产品总规模为79.4亿元，区县级城投为24.4亿元。从信托产品的平均期限和融资成本来看，地级市城投企业的平均融资期限比区县级城投多6.3个月，平均利率却低于区县级城投企业19BP。综上表明，河南省城投企业中通过信托融资的地级市城投和区县级城投数量相当，地级市企业的平均融资期限相对更长，但融资成本比区县级城投要低。

表 4：河南省城投企业存续债券与信托产品情况(截止2021年2月末)

数据来源：普益标准

对比债券、信托两种融资方式发现，河南省城投企业以债券为主要融资方式，其中约有18%的城投企业选择通过信托融资，且行政层级相对较高的地级市城投更依赖非标融资。从企业数量上来看，目前仍有债券或信托存续的城投企业共有95家，全省仅通过债券融资的城投企业有78家，有3家城投企业仅通过信托融资，而同时采用两种方式融资的有14家城投企业。在期限和利率方面，债券的平均期限约为4.6年，而信托的平均期限仅为2.1年；债券的平均利率为5.16%，而信托的平均利率为8.07%，明显存在利率倒挂。可见，利用债券融资比信托更有优势，期限更长但成本更低，多数城投企业仍以以债券融资为主。另一方面，信托相较于标准化债券更为灵活，融资期限相对更短，部分城投企业在面临短期融资需求时，进而选择信托等非标融资方式进行融资。

另外，在平台类型方面，在60家地级市平台中，仅通过发债融资的企业有49家，通过信托融资的有11家；在35家区县级城投平台中，仅通过债券融资的有29家，通过信托融资的有6家，选择信托融资的地级市城投企业数量多于区县级城投。从融资规模上看，通过债券或信托融资的60家地级市平台中，信托融资规模约占融资总规模（即债券融资规模+信托融资规模）的2.5%。，35家区县级城投平台的信托融资规模占比约为7.4%。综合来看，城投债是河南省城投企业的重要融资方式，融资成本较高的信托融资规模占比较小，其中区县级城投企业的信托融资规模占比高于地级市城投，相对更依赖于信托融资。

图 12：河南省不同融资方式的城投企业数量

数据来源：普益标准

对于14家同时有债券和信托存续的城投企业，我们按照信托产品金额占总募资额的比例从高到低排序，排名前十位的城投企业如下表，其中信托余额占比在40%以上的就有4家，包括3家地级市城投和1家区县级城投。洛阳古都发展集团有限公司的信托占比最高，达64%，目前存续的2只私募债产品和19款信托产品，存续规模相对不高。该企业主要负责辖区内基础设施建设项目投资，其实际控制人为洛阳市老城区人民政府。

表 5：河南省信托余额占比前十名的城投企业(截止2021年2月末)

数据来源：普益标准

2.河南省城投企业债券主体概览

截止2021年2月末，全省债券余额最高的是郑州航空港兴港投资集团有限公司，共435.65亿元。2019年末该公司资产规模为1779.33亿元，资产负债率约为68%。该企业是郑州市航空港实验区内重要的开发建设主体，其营业收入主要来自土地整理、棚改服务、商品贸易和房地产开发，郑州航空港经济综合实验区管理委员会为公司唯一股东与实际控制人。债券余额前十的城投平台均为地级市城投，反映出地级市城投在债券市场拥有一定的融资优势。

表 6：河南省城投企业债券余额前十名的企业(截止2021年2月末)

数据来源：普益标准

3.河南省城投企业非标产品违约事件

在2018年1月1日至2021年2月28日期间，河南省内尚未发生城投债违约事件，但有4家城投企业先后涉及非标产品违约事件。除汝州市交通投资发展有限公司作为担保人外，其余3家城投在对应非标违约事件中的角色均为融资人。从产品类型上看，涉及的非标违约产品包括定向债务融资工具（2只）、信托产品（1只）和1笔非标债务，其产品（债务）发行规模共计7.06亿元。

从区域分布来看，涉及非标违约的城投企业分布在平顶山、漯河和郑州市，包括平顶山汝州市下辖的2家区县级城投、漯河市召陵区下辖的1家区县级城投和郑州市下辖的1家地级市城投。具体来看，由华澳信托于2017年12月发行，汝州市交通投资发展有限公司提供担保的信托产品“华澳――臻诚45号(汝州交投)集合资金信托计划”先后出现逾期，2018年9月第一期逾期，2018年12月第二期逾期；2019年初，汝州市温泉水生态投资建设有限公司（简称汝州温投）发行了“汝州温投定向债务融资工具1号”，在和龙市国大金融服务中心挂牌，项目资金用于汝州市温泉资源综合利用提升工程，在到期日2020年6月底该产品出现展期，目前还没有给出解决方案；漯河市召陵区城市建设投资有限公司发行的漯河市召陵区城投2017年定向融资工具，在2019年11月到期后发生违约；涉及非标违约的唯一一家地级市城投企业为河南省建设集团，隶属于河南省国资委，是河南省内唯一一家省管国有大型建筑集团公司。2019年11月，该公司被全国企业破产重整案件信息网公示进入破产重整程序，欠下了5678万元的债务无力偿还，在建工程项目合同金额54亿元，拟通过引入战略投资人的方式恢复生产。由此可见，即使是行政级别较高的地级市城投，仍然不能排除其债务风险，当地政府经济财政实力以及城投企业自身的经营风险需要同时考虑。

综上，从这四起城投非标违约事件来看，河南省内部分经济欠发达、产业相对落后的地区，其下辖的城投企业尤其是区县级城投可获得的支持相对较弱。如果这类区域多次发行定向融资工具或已发生非标违约事件，投资者需更加谨慎，或优先考虑其他经济财政综合实力强的区域。与此同时，这类非标违约事件对于本省地方政府信仰的冲击也会在一定程度上加剧市场对于弱资质城投的歧视。

表 7：2018～2021年河南省城投企业非标融资违约概览

（三）普益标准城投企业综合评价模型

由于城投企业的优劣不仅与企业自身的经营情况有关，还与其所属地方政府的综合实力密不可分。因此，普益标准针对城投企业的综合评价模型中，包含了地方政府综合评价、企业实力及舆情三个方面。模型涉及的具体指标及对应分值如下表所示，最终根据各项指标得分计算出城投企业的综合评分，并根据分值将企业划分为1至9档，对应的评分依次降低。

表 8：2021年普益标准城投企业综合评价模型

（四）河南省城投企业综合得分均在80分以下，2~4档主要为地级市城投

根据普益标准的城投企业评价模型，我们计算了河南省101家发债城投企业的综合评分，其中地级市城投平台参评66家，区县级平台参评35家。

1.河南省城投企业综合评价结果概览

从全省各城投企业的普益综合评价结果来看，地级市城投企业主要分布在4~5档，其数量占比达71%，区县级城投企业主要分布在5~6档。从各档情况来看，河南省内无1档企业，有2家2档企业均为地级市城投；3~4档主要为地级市城投企业，区县级城投数量较少。省内无9档企业。

从普益评价结果可以看出，河南省城投企业的综合得分均在80分以下，地级市城投的平均得分高于区县级城投1.93分。具体到各档情况来看，省内3~4档的地级市城投的平均得分同样高于区县级城投，但5~7档的地级市城投的平均综合得分略低于区县级城投，表明部分资质较差的地级市城投整体实力反而要弱于区县级城投。地方政府的经济实力和政府的支持力度是城投企业综合实力的重要影响因素，这也验证了省内部分经济较强的区县政府发展水平要领先于部分经济发展相对落后的地级市。整体来看，河南省资源型城市数量较多，部分地区经济面临转型压力，这也在一定程度影响政府对于城投企业的潜在支持能力，导致省内缺乏1档的优质城投企业。

图 13：2021年河南省城投企业普益评价各档数量分布和平均得分

数据来源：普益标准

2.普益标准地级市城投企业评价结果

根据地级市城投企业的综合得分，综合排名前十位的平台主要分布在郑州市和焦作市，分别占到3个和2个，其次安阳、平顶山、三门峡和许昌市各有一家城投企业跻身前十。这十家城投企业中，综合实力排名第一的为焦作市建设投资(控股)有限公司。该公司是焦作市重要的城市投融资建设和国有资产经营主体，在政策支持和财政补贴等方面拥有政府的大力支持。

另外，河南省煤气(集团)有限责任公司的综合评分在全省地级市公司中排名垫底，最新主体信用评级为BB。该公司主营煤制气生产、输配、销售，为河南能源化工集团有限公司全资子公司。2019年7月19日，该公司位于河南省义马市的下属分公司义马气化厂发生爆炸事故，截止2019年末，公司总资产为53.78亿元，资产负债率高达91.57%。

表 9：2021年河南省地级市城投企业普益综合评价前十名

数据来源：普益标准

3.普益标准区县级城投企业评价结果

根据各区县级城投企业的综合得分，综合排名前十的城投企业覆盖省内6个地级市，尚可反映河南省较优质区县级城投企业的总体信用情况。其中洛阳市下辖的区县级城投数量有3家，郑州市和许昌市均有2家，其余3个地级市各有1家。

在综合能力方面，洛阳市西苑城市发展投资有限公司表现最佳，也是省内区县级城投中唯一一家3档企业。该公司为洛阳市涧西区主要的保障房及配套基础设施和土地开发整理实施主体，洛阳市以及涧西区稳定增长的经济实力和公司显著的区内地位、股东的有力支持等方面的优势为公司整体信用提供了有力支持。

另外，区县级城投平台中资质最差的是商丘市古城保护开发建设有限公司。该企业主要承担商丘市古城内棚户区改造和居民拆迁安置，睢阳区的经济财政实力一般，能提供的财政支持有限。

表 10：2021年河南省区县级城投企业普益综合评价前十名

数据来源：普益标准

注：[1] 河南省2020年地方政府债务余额为9822.40亿元，因多数省份尚未公布2020年债务指标，故统一采用2019年相关数据。

[2] 我司发布的城投系列专题中，广义债务余额的统计口径由“政府债务余额与城投债余额之和”调整为“政府债务余额与城投有息负债之和”，特此声明。

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