华洋赛车(834058)

　　越野摩托车及全地形车市场复苏有望， 疫情后国产品牌出海可期

　　（ 1）非道路两轮摩托车行业： 相较于欧美发达国家， 我国摩托车行业发展起步较晚，国内品牌竞争集中于中低端摩托车领域， 以出口为主。 随着摩托车休闲文化产业步入快速发展期， 以越野车为首的车型需求进一步增长， 根据 Statista 测算， 2026 年全球两轮非道路摩托车销量有望增至 163.85 万辆，较 2020 年存在21%上升空间。（ 2）全地形车行业： 全球全地形车市场保持稳增长态势，市场规模自 2010 年的 66.5 万辆增至 2021 年的 101 万辆， CAGR3.87%。其中 UTV 在2010-2021 年期间的销量 CAGR 达 8.6%为主增量。 近年来我国全地形车行业以出口为主， 90%以上出口到北美、欧洲等区域。 2020 年我国全地形车出口数量为26.99 万台，出口额由春风动力、涛涛集团、润通动力、林海股份四家厂家占据。

　　KAYO 越野摩托车知名品牌， 2022 年实现归母净利润 6612.71 万元

　　华洋团队始建于 1999 年，从事非道路越野车的自主研发、生产和销售，目前已形成 Pit Bike（小越野）、 Dirt Bike（大越野）、 Mini Gp（小型公路赛车）、 ATV（四轮全地形车） SSV（肩并肩坐全地形车）五大产品系列，共有三十余种规格型号。现阶段采取以外销、经销为主的销售模式，具有高附加值的自有品牌（ KAYO）收入占比逐年提升。 2022 年由于主动削减贴牌产品订单，以及受世界宏观经济形势影响，实现营收 4.24 亿元（ -40.39%），综合毛利率升至 21.85%；归母净利润 6612.71 万元（ -26.42%），降幅小于营收变动，净利率升至 15.60%。据问询反馈公告， 2023 年以来在手订单金额已逐步回升。

　　广销售渠道为 SSV 等新品铺路，专业设计助力车队赛事争胜、 增强品牌力

　　设计能力： 已获得专利 82 项， 在车架主体的轻量化高强度设计、高效传动系统设计、工艺技术设计等方面已掌握了多项核心技术。 未来逐步加强大排量、电动化、 UTV（ SSV）及道路车辆等产品的开发，形成更丰富的产品体系。 品牌渠道：通过建设华洋赛车培训基地、组建华洋赛车队、参与国内外专业赛事等，逐渐构建起了具有华洋特色的越野摩托车文化生态。在上游原材料采购领域已经积累了较为丰富的供应商渠道和采购经验，拥有较强的供应链协同优势。 募投项目： 运动摩托车智能制造项目达产后形成年产 40 万辆运动摩托车的生产能力， 扩产 2倍， 为规模及业绩增长提供基础。

　　与涛涛车业相对可比，可比公司 2022 PE 均值 25.4X、中值 23.5X

　　可比公司 2022PE 均值 25.4X、中值 23.5X。 公司与涛涛车业具有一定可比性，后者 2022 年特种车出口业务（全地形车+越野摩托车） 40%收入降幅与华洋赛车总营收下滑 40%具有同一市场环境下的一致性。 公司自成立以来专注于非道路越野车及全地形车产品，考虑到未来募投项目逐步达产后，产能预计得到提升，UTV（ SSV）及电动越野车等新品有望向多个海外市场拓展，叠加欧美市场逐步恢复的预期，业绩或有望持续恢复。

　　风险提示： 销售国市场环境变化风险、市场竞争风险、海外准入风险