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时代商学院研究员 郑一佐

心脑血管疾病是慢性疾病领域的“头号杀手”，江苏柯菲平医药股份有限公司（以下简称“柯菲平”）正是从心脑血管领域起家，并在2008年扩张至慢性疾病市场的一家企业。

资料显示，柯菲平主要从事心脑血管、消化系统等领域创新药的研制和商业化。6月1日，柯菲平首发申请获上交所受理，拟于科创板上市。

报告期内，柯菲平已上市在销产品较少且结构单一，2019年其主营业务收入较2017年下降30.65%，且九成收入依赖单一产品丹参酮ⅡA磺酸钠注射液，另一产品脑脉利颗粒尚处于市场推广初期，对柯菲平业绩贡献有限。此外，柯菲平供应商集中度较高，其第一大供应商曾因销售劣药受行政处罚。

【企业档案】

柯菲平成立于2006年6月，注册地址位于江苏南京市。如图表1所示，自然人秦引林直接持有柯菲平49.21%的股份，为该公司控股股东；秦引林、颜培玲为一致行动人，双方合计持有柯菲平88.54%的股份，共同为柯菲平的实际控制人。

招股书显示，目前柯菲平拥有已上市独家创新药2种，分别为丹参酮ⅡA磺酸钠注射液和脑脉利颗粒；在研化药1类及2类新药4种，分别为盐酸柯诺拉赞、注射用甲磺酸胺银内酯B、甲磺酸胺银内酯B片、醋酸沃诺拉赞注射液；仿制药3种，分别为注射用艾司奥美拉唑钠、利伐沙班和替格瑞洛。

此次IPO柯菲平拟融资15.9亿元，计划将13.9亿元用于创新靶向药物临床前及临床阶段研发项目，剩余2亿元用于补充营运资金。

柯菲平IPO基本信息如图表2所示。

一、九成营收来自单一产品，增长现颓势

目前，柯菲平已上市在销产品较少，主要产品为丹参酮ⅡA磺酸钠注射液和脑脉利颗粒两种。报告期内，柯菲平对丹参酮ⅡA磺酸钠注射液产品的营业收入依赖较高，而另一产品脑脉利颗粒尚处于市场推广初期，目前营收占比不到5%，短期内营收难以实现大幅改观，对柯菲平业绩贡献有限。

如图表3所示，2017—2019年，柯菲平实现主营业务收入分别为10.05亿元、6.44亿元和6.97亿元，2019年主营业务收入较2017年下降30.65%。其中，来自丹参酮ⅡA磺酸钠注射液产品收入占主营业务收入的比例分别为99.88%、97.27%和94.82%，收入占比极高。

招股书显示，丹参酮ⅡA磺酸钠注射液产品是柯菲平与上海上药第一生化药业有限公司（以下简称“一生化药业”）的合作品种，一生化药业持有产品注册批件，并负责生产；柯菲平则主要负责销售推广及渠道建设管理等工作。

2016年12月26日，国务院医改办等联合发布《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）的通知》，在全国公立医疗机构药品采购中逐步推行“两票制”。目前，“两票制”已在全国范围内全面实施。

“两票制”是指药品生产企业向流通企业开一次发票，流通企业向医疗机构开一次发票。受上述政策影响，柯菲平丹参酮ⅡA磺酸钠注射液产品的结算模式存在较大变化。

“两票制”实施前，一生化药业生产的全部丹参酮ⅡA磺酸钠注射液按照双方约定的价格独家销售给柯菲平，柯菲平按照市场价格自主销售给下游药品流通企业或终端医疗机构。

“两票制”实施后，柯菲平将4件发明专利以排他许可方式授权给一生化药业使用，并按丹参酮ⅡA磺酸钠注射液的产品销量收取专利许可费；同时，就销售推广与渠道建设管理等工作向一生化药业收取推广服务费。

未来，若因宏观经济环境、法规政策等客观条件发生变化，或是相关专利到期、一方违约等因素导致双方无法继续开展合作，或是丹参酮ⅡA磺酸钠注射液因行业政策变动、突发不良事件或质量事故、产品生命周期等原因导致市场需求大幅缩减，或是一生化药业的生产资质或产品注册批件被撤销或无法续期导致产品无法正常生产，柯菲平的持续经营能力恐遭重大不利影响。

二、前五大供应商采购占比超九成

报告期内，柯菲平的主要产品丹参酮IIA磺酸钠注射液由一生化药业负责生产，其自主生产的产品仅有脑脉利颗粒，但产能利用率较低。2017—2019年，柯菲平脑脉利颗粒产能利用率分别为1.8%、14.8%和28.2%。

柯菲平主要对外采购丹参酮ⅡA磺酸钠注射液和脑脉利颗粒的生产原料，而阿法骨化醇软胶囊、奥拉西坦注射液、银杏内酯注射液为柯菲平代理产品，相关收入计入其他业务收入。

从图表4看出，柯菲平来自前五大供应商的采购金额占比分别为98.44%、97.77%和94.28%，采购集中度较高。

对此，柯菲平表示，公司向一生化药业（及其所属集团内部受同一母公司控制的子公司江苏大众医药物流有限公司、上海上柯医药有限公司）采购的均为丹参酮ⅡA磺酸钠注射液。报告期内，该公司来源于丹参酮ⅡA磺酸钠注射液的收入占比较高，因而对相关企业采购金额占比较高。

值得注意的是，2018年，柯菲平向一生化药业采购丹参酮ⅡA磺酸钠注射液的金额为4970.32万元，采购金额占比为73.77%；2019年，柯菲平向江苏大众医药物流有限公司采购丹参酮ⅡA磺酸钠注射液的金额为3817.14万元，采购金额占比为70.83%，另向上海信谊联合医药药材有限公司采购丹参酮ⅡA磺酸钠注射液、阿法骨化醇软胶囊共634.42万元，采购金额占比为11.77%。不难看出，柯菲平丹参酮ⅡA磺酸钠注射液的供应商发生了较大变化。

招股书披露，为适应“两票制”政策变化，柯菲平与一生化药业、上海上柯医药有限公司签署了《综合服务合作框架协议》以及相关专利许可等协议。而柯菲平未详细说明其与江苏大众医药物流有限公司、上海信谊联合医药药材有限公司的相关合作情况。

天眼查显示，2017年9月，上海信谊联合医药药材有限公司因生产（销售）经检验不符合药品标准的药品被上海市食品药品监督管理局进行行政处罚；无独有偶，2018年5月，江苏大众医药物流有限公司因销售劣药被江阴市市场监督管理局进行行政处罚。

就上述相关问题，6月2日，时代商学院向柯菲平发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

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