来源：雪球App，作者： 罗莲投资，（https://xueqiu.com/2395138854/280155995）

在《精读财报之三：长期经营资产中的“固定资产和在建工程”（上篇）》和《精读财报之三：长期经营资产中的“固定资产和在建工程”（下篇）》（点击蓝色标题可跳转阅读）中，罗莲和朋友们重点聊了聊长期经营资产和其中的固定资产、在建工程，又通过三个固定资产占比、性质截然不同的典型案例，实战分析了不同固定资产情况、折旧方法、折旧费用可能会对公司产生哪些方面的影响。

今天，罗莲将和朋友们重点聊聊长期经营资产中的“无形资产和开发支出”，并通过两个典型案例，实战分析一下“无形资产”对公司而言所蕴含的机会和风险。

无形资产包括土地使用权、专利权、商标权、著作权、特许权、版权、商标权和非专利技术等。

无形资产既然叫了这个名字，那么它首先就是“无形”的，也就是说它是没有实物形态的。其次它是“资产”，是能为公司所用并带来利益的，这一点和有实物形态的固定资产是一样的。

土地使用权是我大A上市公司无形资产的重要组成部分，但有两个例外：一个是房地产公司，为了建造房子而买的土地，不算无形资产，而是算存货；另一个是公司用来出租以获取收益的土地和房屋，应被列为投资性房地产，而不是无形资产。

无形资产属于长期经营资产，那么其获取成本也就不应该由获取该无形资产的当年来全部承担，而应该作为经营成本分摊在能为公司带来利益的所有年份，并同时相应减少该无形资产的账面价值，直至归零，这一过程叫做“摊销”，但本质和固定资产“折旧”是一样的。

通常，公司会在取得无形资产时分析判断其使用寿命，并将其划分为“使用寿命有限”和“使用寿命不确定”两大类。对于“使用寿命有限”的无形资产，在使用期限内按一定的方法摊销，最常用的也是年限平均法或称直线法；对于“使用寿命不确定”的无形资产，需要进行减值测试，根据测试结果对有减值迹象的无形资产计提减值损失，减值损失一经确定，也是不允许转回的。

有些科技型企业需要持续不断的研发投入，那么其资产负债表中就可能会有“开发支出”这个科目。

通常，科技型企业会将其研发项目划分为“研究阶段”和“开发阶段”。

研究阶段是指“为获取并理解新的科学技术而进行的独创性调查研究阶段”；开发阶段是指“将研究阶段的成果应用于某项设计，以生产出新产品的阶段”。

对于“研究阶段”所产生的支出，通常是直接计入当期利润表的研发费用；而对于“开发阶段”所产生的支出，需要用一个被称之为“资本化标准”的东东衡量一下，符合的就作为一项资产计入资产负债表的开发支出科目，不符合的就被计入当期利润表的研发费用。

“资本化标准”的定义是一系列拗口的会计词汇，罗莲用一句大白话概括其核心要义就是：要确保开发支出所得到的新产品能够真正成为一项“资产”，能为公司所用，并给公司带来利益。

将“开发阶段”所产生的支出作为资产计入开发支出，可以增厚资产、提高当期利润，但需为增加的利润多缴税；而如果将“开发阶段”所产生的支出作为费用计入当期损益，虽然当期利润减少了，但可以减少当期税收支出。

所以虽然有一个“资本化标准”，但公司可能还会根据自身情况有所选择。一般来说，利润较高的公司更愿意把研发支出都记入费用中，这样可以避税；但对于一些初创的科技公司来说，就更愿意把研发支出记入开发支出，以增厚资产，提高利润，让财报好看些。

此外，开发支出还具有阶段性的特点，一旦该项目所开发的产品达到了预定的目标，可以进行商业性生产或使用的时候，就应作为专利权或非专利技术转入无形资产。这一点和“在建工程”完工转入“固定资产”有点类似。

研发投入是一件风险和收益都很大的事情，对于高科技企业而言，庞大的研发投入背后隐藏的究竟是机会还是风险，需要投资者真正理解行业、理解企业后才能判断。

“汇顶科技”高比例研发投入分析

上图是罗莲收集整理的汇顶科技2018年至2022年的研发投入数据，可以看出，汇顶科技每年研发投入占营业收入的比例基本都保持在20%以上，2022年在营业收入负增长的同时仍投入了19.33亿用于研发，占到营业收入的57.13%。

同时还可以看出，在公司利润较好的2018年至2020年，研发投入均作为研发费用计入了当期损益，而2021年和2022年在营业收入和利润双降的情况下，对研发投入分别做了14.64%和25.13%的资本化，分别将2.9亿和4.86亿的研发投入计入了当期资产负债表的开发支出科目，以提高利润、增厚资产。

那么，汇顶科技的高比例研发投入为公司带来了什么呢！

2018年，汇顶科技研发的屏下光学指纹芯片横空出世，虽然由于当年仅研发费用就比2017年增加了2.4亿，使公司2018年净利润为7.42亿元，比2017年8.87亿降低了16.35%，但这款“人无我有”的爆品给公司和市场带来了无限的想象空间。

2019年，汇顶科技成为全球商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹芯片供应商。“人无我有”的先发优势赋予了公司强大的产品定价权，当年就让汇顶科技的综合毛利率提高8.21个百分点至60.40%，实现归母净利润23.17亿元，同比增长212.10%。

同时，在资本市场上，汇顶科技的股价也一飞冲天，于2020年2月最高涨至386.53元/股，一时风光无两，成为消费电子行业最靓的那个仔。

但很快，在巨大的利益吸引下，追随者或者说模仿者迅速涌入，产品竞争加剧，价格战随即打响，使得2020年公司虽然实现营业收入66.87亿元，同比增长3.31%，但仅实现归母净利润16.59亿元，同比负增长28.4%。

此后，虽然公司每年仍保持有较大比例的研发投入，但是至今尚未再有“人无我有”或“人有我优”的爆款产品问世。

屋漏偏遇连夜雨，自2020下半年起，消费电子行业开启了长达三年的严冬模式，汇顶科技身处其中瑟瑟发抖，营业收入和利润双双大幅下降，而前期大比例研发投入的高额摊销、减值又大量侵蚀了本已不多的利润。2021年，汇顶科技无形资产计提摊销2.02亿元，归母净利润降至8.6亿；2022年，计提摊销2.97亿元、计提减值准备1.27亿元，归母净利润为亏损7.48亿。

无情无义的资本市场也开始抛弃汇顶科技，大股东连续减持，股价也腰斩、腰斩、再腰斩！酿成一出人间惨剧！

不需要再举别的例子了，汇顶科技自2018年至今在研发投入上面的“得”与“失”，已将高科技企业庞大研发投入背后隐藏的“机”与“危”展现得淋漓尽致。

但罗莲以为，厚积必有薄发。2023年，汇顶科技相继发布了新一代OLED软、硬屏触控芯片、安全芯片和低功耗蓝牙产品，这些产品虽未迅速成为爆款，但丰富了公司的产品结构，为公司带来了新的利润增长点。

虽然目前汇顶科技的业绩尚未出现彻底反转，但已有些许反转迹象，而在股价上更是已有所体现，2023年上涨37.65%。在《“汇顶科技”上涨原因剖析》、《从三季报看“汇顶科技”是否已“熬过严冬、迎来春天”（上篇）》、《从三季报看“汇顶科技”是否已“熬过严冬、迎来春天”（下篇）》（点击蓝色标题可跳转阅读）等文中，罗莲已对相关内容做过分析，相信在2024年，汇顶科技的业绩和股价应该都会有所表现，非常期待出现“戴维斯双击”的时刻。

拥有特许经营权的“伟明环保”

有的公司的无形资产中会包括一项比较特殊的资产“特许经营权”。

比如伟明环保2023中报显示，公司无形资产的期末账面价值128.88亿，占总资产的58.17%。其中特许经营权期末账面价值90.96亿。那么“特许经营权”到底是怎样一种资产，这种资产能为公司带来什么样的经济利益呢？请朋友们和罗莲一起来看看吧！

伟明环保的“特许经营权”主要来自于一种被称为PPP的项目，PPP是Public-Private Partnership的缩写，按字面意思翻译成中文就是公共私营合作制。说白了就是：政府和企业签个合同，由企业出钱建设一些公共基础设施项目，政府承诺一个特许经营期限，在这个期限内企业有权向使用这些公共基础设施的人收取费用。最常见的PPP项目就是高速公路项目。

那么，对伟明环保而言，其“特许经营权”主要就是由伟明环保出钱建设垃圾焚烧发电项目，建好后可以在30年的特许经营权期间收取垃圾处理费和获得发电收入。

这一过程与别的企业购买或建造固定资产，然后通过经营使用固定资产获得收入的过程其实并没有什么本质的区别。但“特许经营权”的优势在于，一旦伟明环保获得了在某地建设垃圾焚烧发电项目的“特许经营权”，只要该地不发生大规模的人口流失，就可源源不断地获得垃圾处理费和发电收入，这就确保了项目30年的运营期间，现金流入的可持续性和稳定性，而“特许经营权”的不断增加，又给公司赋予了一定的成长性。持续、稳定且兼具成长，这就是罗莲喜欢这家公司，并长期持有的原因所在。

此外，如前所述无形资产通常被分为“使用寿命有限”和“使用寿命不确定”两大类，而伟明环保的“特许经营权”就属于典型的“使用寿命有限”的无形资产，其使用期限就是“特许经营权”的期限，需要在这一期限内按一定的方法摊销，最常用的也是年限平均法或称直线法。

比如，伟明环保2023中报披露的无形资产情况显示：“特许经营权”期初余额115.28亿，2023上半年由在建 PPP 项目转入使“特许经营权”增加6.95亿；累计摊销22.97亿，2023上半年新增计提摊销2.01亿。

$汇顶科技(SH603160)$ $伟明环保(SH603568)$ $分众传媒(SZ002027)$

@雪球创作者中心 @今日话题