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    1、公司所从事的主要业务

    国电南瑞是以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商，是我国能源电力及工业控制领域卓越的 IT 企业和电力智能化领军企业。以“大数据、云计算、物联网、移动互联、人工智能、区块链”等技术为核心，为电网、发电、轨道交通、水利水务、市政公用、工矿等行业和客户提供软硬件产品、整体解决方案及应用服务，公司的业务发展与相关行业的发展方向、投资规模、投资结构和技术升级等密切相关。已形成电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块。

（1）电网自动化及工业控制

  公司是国内电网安全稳定控制和调度领域唯一能够提供一体化整体解决方案的供应商。主要产品包括电网安全稳定分析与控制、电网调度自动化、电力市场、源网荷储协同控制、智能变电站、配电自动化、用电自动化及需求侧管理、电动汽车充换电设施及充换电站运营管理等产品及服务。

    公司也在研发建设具有“智能、安全、开放、共享”特征的新一代调度技术支持系统，全面服务于“双高”电网一体化运行控制目标，有效支撑“绿色低碳、安全高效”能源体系运转。 公司将电网自动化同源技术拓展应用至轨道交通、工业控制、智能制造等领域，提供轨道交通自动化、轨道交通信息化、电气化铁路自动化、工矿企业电力自动化等产品研发、设备制造、系统集成、工程安装和服务咨询等。

（2）继电保护及柔性输电   面向电厂、电网和工商业电力用户，采用最新的数字、信息、通信技术和电力电子技术，提供电力控制保护、直流输电、柔性交流输电核心技术、产品、系统集成和专业服务，实现电力系统故障快速隔离和恢复供电、高效率大容量远距离灵活输电。

（3）电力自动化信息通信   立足电网，面向发电、水利、通信、石油、化工、新能源等领域，聚焦 5G、企业级数据平台及业务平台、综合能源服务、人工智能、数据库、区块链等重大新兴产业领域，围绕企业 IT 基础设施、生产管理信息化、网络安全、智慧物联及通信、数据管理及运营、信息通信运营及咨询服务，开展整体解决方案设计。

（4）发电及水利环保    面向能源、发电、节能环保、水利水务、市政交通等行业，专业从事上述行业相关领域的自动化和信息化产品制造、工程服务与设计咨询、系统集成及工程管理。拥有火电、水电、核电、风电、光伏、抽水蓄能、分布式能源等各种发电类型的机组控制保护及并网解决方案。成功研制国际领先的百万千瓦机组励磁系统和继电保护产品，拥有完善的抽水蓄能机组的成套设备、智能化的新能源发电场群集中控制系统等新技术新产品。

2、公司经营模式 公司实行订单式生产（ODM）。主要通过市场招投标方式获取订单，接单后根据客户不同需求先进行工程设计，再采购电子电气设备、电子元器件等配套材料设备，与公司具有自主知识产权的核心技术、软硬件产品配置或开发，再进行系统集成后销售给客户实现利润。同时，公司积极转变发展方式，大力拓展工程总包、运维服务、设备租赁服务和新兴产业，培育新的利润增长点，充实、丰富适合企业自身特点的经营模式。

3、行业情况     2020 年全国全社会用电量同比增长 3.1%，其中高新技术及装备制造业、信息传输、软件和信息技术服务业用电量快速增长。电力供需总体平衡，但区域不平衡仍然存在，部分区域用电高峰期电力偏紧。能源转型持续深化，新能源及可再生能源等非化石能源快速发展，截止 2020年底，非化石能源装机占总装机容量已达 44.8%。

我国 95%左右的非化石能源主要通过转化为电能加以利用，电网是连接电力生产和消费重要的网络平台和输送通道。2020 年我国电网工程建设投资稳步推进，全年完成投资 4699亿元。“十四五”期间计划投资 6700 亿元，较“十三五”实际投资增加 51%。国家电网则表示，“十四五”期间计划投入 3500 亿美元，用于电网升级改造。随着新能源装机占比提升，新兴负荷增长，以及与之匹配的电力电子设备的接入，对新型电力系统的稳定性和灵活性提出新的要求，智能电网投资有望实现结构性增长。

4 经营情况

    2021年三季报，报告期内实现营收 232.32 亿元，同增 15.59%；实现归母净利润31.93 亿元，同增 25.27%。其中 2021Q3 实现营收 84.28 亿元，同增 6.09%，环比下降 14.73%；实现归母净利润 13.49 亿元。    毛利率整体稳定，降本增效下净利率有明显提升。2021Q1-3 毛利率为28.38%，同比-0.17pct，2021Q3 毛利率 30.13%，同比-0.07pct，环比+0.10pct。其中，毛利率较高的继保和柔直板块增速较快，对毛利率有正向贡献，而我们估计主要业务板块毛利率略有下降。2021Q1-3 归母净利率为 13.74%，同比+1.06pct，2021Q3 归母净利率 16.01%，同比+1.25pct，环比-0.61pct。主要是费用增速慢于营收增速，同时公司严控回款，信用减值同比减少、同时转回了部分减值，信用减值+资产减值科目共产生 0.87 亿元的正贡献。

    今年电网投资有望平稳增长，在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。2021 年电网计划投资 4730 亿元，同比+3%；2021 年 1-9 月国内电网投资 2891 亿元，同比-0.3%，十四五期间电网总体投资我们预计维持平稳增长状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入，新兴负荷增长，以及与之匹配的大量电力电子设备的接入，对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流、储能等领域面临结构性增长的机会，同时二次设备和电网智能化投资有望在电网投资中占比提升。

   网外业务增速快于网内，继保和柔直、信通业务维持较快增长。分下游看，2021Q1-3 电网外业务同比增速好于电网内业务，主要是面向新能源发电企业的电力二次设备配套及 SVG 等电力电子装备销售快速增长。分产品来看，我们估计电网自动化及工控同比平稳增长，其中调度、安全稳定、用电、配网等环节未来有望受益于新型电力系统建设带来的结构机会；继电保护及柔性直流输电由于特高压订单确认超市场预期而快速增长、IGBT 进展顺利；电力自动化及信息通信同比较快增长，受益于电网未来的智能化投资加速。$国电南瑞(SH600406)$