来源：雪球App，作者： 基本面化工，（https://xueqiu.com/7547296991/277005608）

国信证券化工团队

杨林 CPA执业证号S0980520120002

张玮航 执业证号S0980522010001

王新航 执业证号S0980123070037

薛 聪 执业证号S0980520120001

余双雨 执业证号S0980523120001

张歆钰 执业证号S0980123050087

【2024年度化工行业投资策略|布局上游核心资源品，推荐下游新兴化学品】-国信证券

核心观点

1）民爆行业继续保持向好的运行态势，主要经济指标平稳增长。2023年以来，受益于国家对基建、能源、矿采的规划推进，民爆制品下游需求向好，同时电子雷管全面替代普通雷管、工业炸药产销两旺，民爆行业景气度持续提升，2023年全年民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%；累计实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%。

2）电子雷管实现对传统工业雷管的完全替代，行业产值大幅提升。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》要求民爆企业2022年8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，2023年12月我国电子雷管替代率已达95.45%。电子雷管价格是传统工业雷管的十倍，2017年中国工业雷管年产值约17.75亿元，而2023年中国电子雷管年产值约96.55亿元，是前者的5.44倍，电子雷管的全面推广使得民爆行业产值和利润大幅提升。

3）供给端：政策强约束下行业集中度不断提升，民爆一体化增厚企业收入。行业政策方面，据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，到2025年民爆生产企业数量将小于50家，前10家民爆企业行业生产总值占比将大于60%，2022年民爆行业CR10已经提升至53.13%，较2020年提升6.63pcts，预计“十四五”时期国内民爆行业将加速出清。另一方面，国家鼓励民爆企业与上游矿产开采进行有机衔接，完善一体化服务机制，实现民爆行业由生产型制造向服务型制造升级转换，民爆企业爆破服务收入逐年提升。

4）需求端：国内需求平稳增长，“一带一路”带来新发展机遇。2021年用于矿山开采的炸药量占总炸药量的71.50%，民爆行业发展情况与矿山开发联系密切。2023年国内原煤产量达46.58亿吨，同比增加3.62%，较2020年增加21.19%，短期看煤炭产量增长将增加民爆需求，催化民爆行情；长期看，煤炭的主要地位难以快速改变，拓展民爆发展空间。此外，近年来我国金属和非金属采矿业发展也呈现复苏势头，采矿业发展景气度提升，民爆需求稳步提升。国外方面，“一带一路”同样给全球矿业复苏带来动力，我国民爆企业将持续开拓国际民爆市场发展空间。

风险提示：

宏观经济周期风险；产业政策风险；安全生产风险；原材料价格波动风险；经营资质风险；合规风险等。

研报信息

国信证券化工团队

研报名称：《民爆行业专题：供需格局持续改善，民爆行业景气度上行》

分析师：杨林 S0980520120002/张玮航 S0980522010001 / 联系人：王新航

发布日期：2024年1月30日

报告页数：36页

研报部分内容摘选

1

民爆行业简介：应用广泛的基础行业

行业简介：民爆器材广泛服务于矿业、基建等行业

民爆器材是民用爆破器材的简称，广泛用于矿山开采、冶金、交通、水利、电力和建筑等领域。民爆产业上游为硝酸铵、乳化剂和膨化剂等化工品；民爆行业主要包括民用爆破器材的生产销售及爆破服务；下游为采矿业、基础工业、基础设施建设等领域，民爆行业被誉为“基础工业的基础，能源工业的能源”。

根据《民用爆炸物品品名表》，民爆物品分为工业炸药、工业雷管、工业索类火工品、其他民用爆炸物品和原材料5个大类。工业炸药是指用于采矿和工程爆破等作业的猛炸药，又称民用炸药，具有燃烧爆炸特性，是由氧化剂、可燃剂和其他添加剂等组分按照氧平衡的原理配置，并均匀混合制成的爆炸物。工业雷管是指在管壳内有起爆药和猛炸药的工业火工品，是采矿和工程爆破作业中常用的起爆器材。起爆能来引爆各类炸药及导爆索、传爆管等。工业索类火工品是指具有连续细长装药的绳索状工业火工品的总称。

工业炸药占据中国民爆市场主要份额，矿业开采是民爆行业主要需求。工业炸药在民爆产品结构中占据主导地位，2020年工业炸药在产品结构占比80%，工业雷管次之占比16%，其他产品只约占据市场4%份额。我国民爆主要服务于矿山开采，2020年，金属矿山、非金属矿山及煤炭开采分别占民爆需求的25.9%、24.7%及22.00%，合计占比72.6%。

资质壁垒是进入民爆行业的主要壁垒

国家严格限制审批新的民爆器材生产企业，严格的准入制度和安全管理要求是进入民爆行业的主要障碍。由于民爆物品易燃、易爆的特性，我国对民爆物品的生产、销售、购买、运输爆破作业实行许可证制度，所有流程都由主管部门严格监管，形成了该行业的资质壁垒。未经许可，任何单位或者个人不得生产、销售、购买、运输民爆物品，不得从事爆破作业。

民爆行业受到政府严格监管。我国政府对民爆器材和服务的监管主要体现在两个方面：首先，政府对民爆器材生产、销售、运输和爆破作业实行许可证制度，所有流程都由主管部门严格监管；其次，政府对民爆器材流向进行监控，政府建立了民用爆炸物品信息管理系统，对民用爆炸物品实行标识管理，民爆器材生产、销售、流通、使用均需要进行实名登记，监控民用爆炸物品流向。从实际销售情形看，工业炸药属危险品，在运输中按照危险品货物进行计价，运价较高，销售半径区域一般不超过200km。而工业雷管体积小，重量轻，相较于工业炸药的运输成本可忽略不计，且不存在运输限制，跨区域销售制约因素少。

民爆行业生产总值及利润稳步提升

民爆行业生产总值及利润稳步提升。根据中国爆破器材行业协会数据，2017-2021年，民爆行业生产总值保持增长，但增速趋势放缓。2022年，行业生产总值增速恢复至14.28%，2023年民爆行业生产总值达436.58亿元，同比增长10.93%，延续了较高的增速。2017-2023年，我国民爆生产企业利润总额稳中有升，2023年我国民爆生产企业利润总额达到85.27亿元，同比增长44.99%。

民爆行业的周期性、区域性和季节性特征。1）周期性：与国民经济增速高度相关。民爆行业的发展与基础产业、基础设施建设、国民经济发展等紧密关联。在国民经济景气，固定资产投资增长，煤炭、石油及各类矿产开发需求旺盛时期，民爆行业也随之处于良好的发展阶段；相反，如果国民经济萧条，固定资产投资大幅减少，民爆行业市场需求也随之下降。2）区域性：产能和需求向中西部转移。民爆器材具有易燃、易爆、高危等特点，运输风险较高，同时我国早期政府政策对民爆器材流通实施了严格管制。因此，民爆器材的购销一般采用“就近就地”的原则，多年来形成了一定的区域性供需关系格局。与此同时，民爆器材需求也呈现出一定的区域性。东部沿海、长三角、珠三角等经济发达地区对民爆产品的需求量呈现下降趋势；中西部等经济欠发达，且资源丰富，基建需求旺盛的地区，对民爆器材的需求将明显增加。未来，我国民爆行业产能和需求将呈现由东部沿海地区向中西部地区转移的特征。3）季节性：一季度为传统产销淡季。民爆行业没有明显的季节性。但春节期间出于安全管理的考虑，矿山、基建等下游终端客户会较长时间的停产停工，同时民爆主管部门也会要求加强春节期间的安全管理，因此民爆企业在一季度开工时间较短，产销量及工程量均较少。

民爆制品与爆破服务一体化是行业发展趋势

国家政策的大力推动及市场需求不断增长，“民爆一体化”模式在我国呈现出强劲的发展势头。民爆行业的产业链根据上下游关系可以分为民爆器材生产企业、民爆器材流通企业、爆破服务企业，民爆一体化指民爆器材产品的生产、配送、爆破作业一体化的经营模式。2006年9月1日起实施的《民用爆炸物品安全管理条例》明确提出鼓励发展民爆物品生产、配送、爆破作业一体化的经营模式。《民用爆炸物品行业“十二五”发展规划》提出科研、生产、销售、爆破服务一体化的先进发展模式。《民爆行业“十三五”规划》提出，推动民爆生产、爆破服务与矿产资源开采、基础设施建设等有机衔接，推进生产、销售、爆破作业一体化服务，鼓励民爆企业延伸产业链，完善一体化运行机制，提升一体化运作水平。《民爆行业“十四五”规划》提出，鼓励民爆企业开展爆破服务业务，积极推动科研、生产、爆破服务一体化，鼓励发展模式创新，促进民爆企业由生产型向生产服务型转变。因此，一体化经营模式将成为我国民爆行业发展的主要方向。受国家政策的大力推动及市场需求不断增长的影响，“爆破服务一体化”模式在我国呈现出强劲的发展势头，一类是以露天矿山采剥服务商为主向上游民爆物品生产领域延伸；另一类是以民爆物品生产企业为主向下游矿山爆破工程服务领域延伸。行业内已出现一批跨地区的生产、销售和爆破服务一体化的大型民爆企业集团。

爆破服务行业加快成长，民爆企业是爆破工程行业市场的主流。“十四五”时期，国家积极鼓励民爆生产企业加强爆破服务布局，鼓励民爆企业与上游矿产开采进行有机衔接，完善一体化服务机制，加强产业链延伸，实现民爆行业由生产型制造向服务型制造升级转换，爆破服务加快成长。2018至2022年，我国爆破服务收入从199.1亿元增长至329.4亿元，CAGR达13.41%；2023年1-11月，我国累计实现爆破服务收入304.75亿元，同比增长5.03%。仅就民爆行业开展爆破服务的生产型企业而言，“十三五”时期累计收入达801.73亿元，占行业收入比例90.35%，同比增长160.44%，民爆行业生产企业凭借一体化服务优势占据了我国矿山爆破工程行业市场的主流。

矿山爆破工程行业是民爆一体化最重要分支。随着我国民爆行业参与企业逐渐由生产型企业向以工程爆破为核心的矿山爆破工程服务型企业转型，我国民爆行业逐步形成矿山爆破工程行业和民爆物品制造业两个分支。矿山爆破一体化服务是指为各类矿山业主提供民爆器材产品研发生产和销售、矿山基建剥离、整体爆破方案设计、以爆破技术为核心的爆破开采、矿物分装与运输等一系列服务的总称，矿山爆破一体化服务处于矿山资源开采产业链的中游。

矿山开发的专业化分工为民爆企业带来发展机遇。矿山工程建设和采矿运营管理外包服务已是国际通行的运营模式，国内新建大中型矿山大部分已采用了该模式运作。中国有色、金川集团、江西铜业、云南铜业、包钢集团、紫金矿业、中国黄金、驰宏锌锗等大型资源类企业正逐步将矿山建设、采矿业务实施专业外包，将自身精力专注于资源管理和资本运作。采矿运营仍采用“自采”模式的大中型矿山企业也正在转变经营模式，为矿山爆破工程行业提供了新的市场空间，民爆一体化企业迎来新的发展机遇。近年来，行业外资本大量进入矿产资源开发行业，为民爆行业服务、生产企业提供了持续的业务来源，进一步加速了矿山开发的专业化分工与协作的发展进程。

矿山爆破工程行业市场竞争格局有望持续改善。随着我国供给侧结构性改革不断推进，矿山爆破工程行业的发展逐渐转向专业化、大型化、集约化，中大型矿山开采工程成为未来矿业发展趋势，亦是矿山民爆一体化服务的主要应用场景。中大型矿山开采工程项目规模大，由于开采周期较长、施工难度较大，对安全、环保要求较高，从而对矿山开发服务企业的资质、施工能力、人员素质、装备水平、行业经验、融资能力等有非常高的要求，市场进入门槛较高，一定程度上限制了市场参与者的范围，具有资质、技术、设备优势的企业在大中型露天矿山采剥服务领域占据主导地位，市场参与者数量短期内不会大幅增加。而为数众多的小型服务商，受监管力度加大和市场竞争的淘汰，可能会呈逐步缩减的趋势。目前我国大型矿山开采服务行业中行业资质等级较高、年收入规模较大的民爆行业企业主要为广东宏大爆破股份有限公司、易普力、保利联合化工控股集团股份有限公司等少数几家。

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供给端：政策强约束下行业集中度不断提升

政策强约束下产能向头部集中

工业和信息化部以及公安机关负责民爆行业的管理工作，我国民爆行业已形成“部-省-县”三级安全监管体系。民爆行业由工业和信息化部统一负责全国民爆器材的科研、生产、销售、质量检测、进出口的管理工作。根据《民用爆炸物品安全管理条例》相关规定，公安机关负责民爆器材产品的公共安全管理和民爆器材产品的购买、运输、爆破作业的安全监督管理，监督民爆器材产品的流向。此外，公安机关还负责爆破作业单位的资质申请、爆破项目全过程的管理等。目前，我国民爆行业监管体系呈现以工信部（安全生产司）和省级民爆行业主管部门构成的两级行政管理体系和工信部（安全生产司）、省级民爆行业主管部门以及市县级人民政府指定的民爆行业安全监管部门构成的三级安全监管体系。

民爆企业集团重组整合稳步推进，行业集中度持续提升。据中国爆破器材行业协会数据，2022年，行业排名前20家企业集团合计生产总值达297亿元，约占行业总产值的76%，所占比例比2021年增长约1个百分点；行业排名前20家企业集团合计炸药产量达340万吨，约占行业总产量的78%，所占比例比2021年增长约1个百分点；行业排名前20家企业集团合计雷管产量近8亿发，约占行业总产量的99%，所占比例比2021年增长约5个百分点。2022年民爆行业排名前10家企业集团合计生产总值占全行业总产值的比例已经提升至53.13%，较2020年提升6.63pcts。

“十四五”期间政策要求更加细化，利好行业头部企业。2021年12月《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》发布。规划中指出要通过推进重组整合、调整产能布局、优化产品结构、推动企业转型四个方面来调整优化行业结构。最终到2025年民爆行业安全水平再上新台阶，创新能力得到新提升，结构调整取得新成效，发展质量达到新水平，治理效能得到新提高的目标。规划指出，到2025年，民爆生产企业数量预期从76家减少到少于50家，排名前10的民爆企业行业生产总值预期占比大于60%。目标形成 3-5 家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团），未来民爆市场份额会快速向头部企业集中。在产业政策的引领下，我国民爆行业企业数量不断压缩，一批中小产能被淘汰，行业企业积极开展重组整合，市场集中度不断提升。行业集中度提升将有利于行业龙头企业的发展，在政策的长期引领下，预计未来民爆行业集中度将继续提升。

工业炸药：我国工业炸药产量平稳增长，现场混装炸药是主要发展方向

我国工业炸药产量平稳增长，性能更为安全可靠的乳化炸药是最主要品种。工业炸药又称民用炸药，是以氧化剂和可燃剂为主体，按照氧平衡原理构成的爆炸性混合物。工业上常用的有粉状硝铵类炸药（如铵梯炸药、铵油炸药、铵松蜡炸药、膨化硝铵炸药、粉状乳化炸药等）、含水硝铵类炸药（如浆状炸药、水胶炸药、重铵油炸药、乳化炸药等）、硝化甘油炸药等。根据中国爆破器材行业协会统计，2023年上半年，胶状乳化炸药、多孔粒状铵油炸药和膨化硝铵炸药是应用最为广泛的工业炸药品种，这三种性能更为安全可靠的炸药产量合计占我国工业炸药产量的90.26%。近些年我国工业炸药产量保持平稳增长，我国工业炸药产量由2018年的427.7万吨增长至2023年的457.6万吨，年均复合增长率约为1.36%。

现场混装炸药是工业炸药技术的一个主要发展方向。工业炸药按其生产方式可划分为为固定生产线生产和现场混装两种方式，其中，现场混装方式具有机械化、高效率作业，同时也省去了工业炸药的众多储存、流通环节，大大提高了工业炸药使用的安全性，也降低了流通成本，成为当今工业炸药技术的一个主要发展方向。我国矿山爆破服务商的现场混装炸药产能主要服务于自身承接的矿山爆破服务项目所需，混装炸药技术也已成为矿山爆破工程服务核心能力的体现。

现场混装炸药助力民爆企业扩大业务范围，符合监管部门对于行业发展引导的趋势。实际应用方面，工业炸药属危险品，在运输中按照危险品货物进行计价，运价较高，销售半径区域一般不超过200km；国家对包装炸药的生产、销售、运输、存储均采取严格的监管。以上两点导致了我国民爆企业市场区域化较强，生产规模较小，与行业集中化发展趋势相悖。近些年来，以现场混装炸药为主爆破服务模式使得民爆器材区域流通需求逐步下降，民爆企业得以降低传统运输半径的限制，业务范围不断扩大。产业政策方面，根据《工业和信息化部关于推进民爆行业高质量发展的意见》，“企业（集团）现场混装炸药许可产能占比应达到本企业工业炸药生产许可产能总量的30%；不足30%的，可将包装炸药许可产能转换为现场混装炸药许可产能，或核减差额部分50%的包装炸药许可产能”。《民爆行业“十四五”规划》进一步明确，“十四五”民爆行业主要预期指标之企业现场混装炸药许可产能占比为截至2025年大于或等于35%。

现场混装炸药产量占比持续提升，产品结构不断优化。近些年，我国现场混装炸药产量由2018年的108.1万吨增长至2023年的163.7万吨，年均复合增长率为8.65%；2023年现场混装炸药产量占工业炸药总产量比例达35.77%，较2018年提升了约10.5个百分点，产品结构不断优化。

现场混装炸药系统包括地面制备站和现场混装炸药车两部分。地面站是为现场混装炸药车提供炸药混制所需的半成品生产和原材料储存的设施，所有混装炸药的原材料经地面制备站分别装在现场混装炸药车的各个料仓内，到达爆破现场后进行混制、敏化和装填，未用完的原料返回地面制备站，取代了传统的炸药制备、储存、运输和人工装药过程及方法。地面制备站通常设立在矿山施工现场，具有生产施工一体化的特点。

现阶段对民爆物品制造业企业的盈利能力的主要影响因素系原材料成本。从工业炸药成本结构来看，硝酸铵在工业炸药中的成本占比达44.3%，硝酸铵的价格波动对民爆行业的利润水平会产生一定影响。从民爆生产企业的利润率和硝酸铵价格走势可以看出，民爆生产企业的利润率与硝酸铵价格走势大致相反，且企业的利润率变化有一定的滞后性，这与民爆企业的调价周期有关。

硝酸铵供需正重新恢复平衡，民爆行业成本压力有望继续缓解。硝酸铵是由硝酸和合成氨制得，其中合成氨的主要原料有煤、天然气等，除用于生产炸药外，硝酸铵同时也是氮肥的重要原料，其价格会受到供需两端的影响。2021年四季度至2022年一季度，煤炭价格大幅上涨，很大程度推动了合成氨及硝酸铵的价格上涨。2022年一季度以来，受俄乌冲突影响，俄罗斯作为全球最大的化肥出口国、第二大氮肥出口国，受到制裁后化肥出口受阻，化肥结构化供需失衡带动全球化肥价格上涨。随着全球主要经济体通胀增速回落、国内能源结构及硝酸铵产业结构趋于平稳、黑海港口农业产品外运协议得到落实等因素，硝酸铵供需正重新恢复平衡。在不出现重大突发因素的前提下，硝酸铵价格不具备持续上涨的内在动因，2023年国内硝酸铵市场便整体保持阶梯状下行走势，预计2024年也将在一定范围内维持小幅振荡，民爆行业的成本压力有望持续缓解。

电子雷管：政策推动普通雷管全面向电子雷管切换

电子雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率。工业雷管是指工业炸药的起爆装置，是爆破工程的主要起爆材料，它的作用是产生起爆能来引爆各种炸药及导爆索、传爆管，目前工业雷管主要分为传统工业雷管和电子雷管。传统工业雷管主要为导爆管雷管、工业电雷管，通过内置的化学延期药剂实现延期。电子雷管采用电子控制模块替代化学延期药剂实现延期，相较传统工业雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率。

电子控制模块是电子雷管的核心组件，可实现对电子雷管的闭环管控。电子雷管通过电子控制模块实现可靠通信、身份识别、状态检测、精准延时、起爆控制等关键功能。同时，电子控制模块能够内置密码和身份码，使得电子雷管起爆系统具有安全管控功能，行业主管部门已建立电子雷管的安全管控机制，能够实现电子雷管在生产、存储、流通和使用各环节的闭环管控，特别是通过密码与授权控制起爆的功能有效杜绝了涉爆危险品的非法使用，有利于提高社会公共安全水平。

电子雷管毛利水平较高，电子控制模块成本占比较大。根据壶化股份招股说明书，2019年其电子雷管销售均价约19.97元/发，而工业电雷管销售均价仅约1.59元/发，电子雷管对比传统工业电雷管附加值提升巨大，考虑到当年壶化股份电子雷管44.87%的毛利率，则电子雷管成本约11.01元/发，毛利为8.96元/发。此外，根据盛景微招股说明书，2020年至2023年上半年，其电子雷管用电子控制模块销售均价一直维持在5.01-5.10元/个的区间，销售价格较为稳定。综合壶化股份电子雷管的生产成本以及盛景微电子控制模块销售价格，电子控制模块在电子雷管中的成本占比约45.5%，是电子雷管成本居高不下的一个主要原因。根据国泰集团公告，2023年前三季度其电子雷管销售均价为14.41元/发，考虑到电子雷管的生产成本趋于稳定，我们认为电子雷管仍将保持可观的毛利率。

国内政策明确全面推广使用电子雷管。工业和信息化部于2018年11月发布《关于推进民爆行业高质量发展的意见》，提出将普通雷管按相应比例减量置换为数码电子雷管；并于2021年11月、12月先后发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》、《民爆行业“工业互联网+安全生产”实施指南》，提出结合各地实际，遵循“分步推进，逐步开展”原则，严格执行工业雷管减量置换为工业数码电子雷管政策，全面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。

电子雷管全面替代传统工业雷管已取得显著进展，雷管行业产值大幅提升。电子雷管产量从2015年的0.015亿发增长至2023年的6.7亿发，年均复合增长率达114.41%；电子雷管替代率（电子雷管产量/工业雷管总产量）逐年上升，从2015年的0.12%提升至2023年的93.06%。从月度数据来看，2022年7月是电子雷管替代率快速提升的拐点，与政策要求的时间节点相一致，2023年12月我国电子雷管替代率已达95.45%，我国的工业雷管减量置换为工业数码电子雷管政策已经取得显著成效。根据中国中国爆破器材行业协会数据，2017年，我国工业雷管产量11.99亿发，电子雷管渗透率仅0.63%，壶化股份普通工业雷管平均售价1.49元/发；而到2023年，我国工业雷管产量7.2亿发，电子雷管渗透率达93.06%，国泰集团2023年前三季度电子雷管平均售价14.41元/发；据此，我们可以大致测算出2017年中国普通工业雷管年产值约17.75亿元，而2023年中国电子雷管年产值约96.55亿元，是前者的5.44倍，由此可见电子雷管的全面推广使得雷管行业产值大幅提升。

行业落后产能加速出清，产能进一步向头部企业集中。工业和信息化部2018年发布的《关于推进民爆行业高质量发展的意见》指出，要“推进起爆器材结构调整，化解工业雷管产能过剩”，鼓励雷管生产企业重组整合，实施撤点并线，化解普通雷管产能过剩。将普通雷管转型升级为数码电子雷管的，按10∶1比例将普通雷管产能置换为数码电子雷管产能；对于拆除基础雷管生产线的，拆除部分产能置换比例调整为5∶1；对拆除整条雷管生产线的，拆除部分产能置换比例调整为3∶1；对于撤销生产厂点的，撤销部分产能置换比例调整为2∶1。随着我国工业雷管全面转产电子雷管工作的顺利推进，国内工业雷管产能大幅降低，同时电子雷管的行业集中度也不断提高，普通雷管产能过剩问题得到有效缓解。

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需求端：国内需求平稳增长，“一带一路”带来新发展机遇

民爆市场需求有望保持平稳增长。民爆行业素有“能源工业的能源，基础工业的基础”之称，市场相对稳定，民爆器材广泛应用于矿山开采、冶金、交通、水利、电力、建筑等领域，尤其在基础工业、重要的大型基础设施建设中具有不可替代的作用，因而民爆行业的发展与国民经济增速、基础设施建设、采矿业固定资产投资增速等宏观经济因素密切相关。“十四五”（2021-2025年）期间，国家将会在金属、非金属矿产资源开采和铁路、公路、港口机场、水利水电、新型城镇化建设等基础建设方面持续投入，将推动国内民爆市场需求保持平稳增长。

现阶段煤炭、金属和非金属矿山开采业仍是我国工业炸药最主要的使用领域。根据《中国爆破器材行业工作简报》，2021年全国民爆器材销售流向分布中，用于煤炭、金属和非金属矿山开采的工业炸药消耗量达到总消耗量的71.5%，用于铁路道路、水利水电等基础设施建设方面的工业炸药消耗量，占总消耗量的5.7%和2.4%。2020年以来，流向煤炭开采行业的工业炸药占比持续提升。

全球主要矿产产品价格中枢上移，支撑矿产行业资本开支增长。2016年以来，全球经济逐渐恢复，以中国为代表的发展中国家对原料需求保持持续增长，伴随主要矿产品的生产成本中枢不断抬升，全球主要矿产产品价格保持趋势性上涨。2021年以来，世界经济预期处于平稳增长态势，对能源及重要矿产品的需求有望保持稳步增加，主要矿产品价格保持高位震荡，有效刺激矿产固定资产投资增长，继而带动民爆产品消费量增加。

煤炭、金属及非金属行业固定资产投资额增加，国内民爆需求有望平稳增长

煤炭产量稳步提升，民爆市场需求向好。煤炭目前仍是我国能源最为重要的压舱石，预期在2030年碳达峰前，煤炭消耗量仍将保持稳定增长。短期煤炭保供持续，产量提升催化民爆行情。2021年全国煤炭供需出现错配，全国加速批复核增煤炭产能，煤炭开采固定投资额出现显著上升。2022至今煤炭价格保持高位震荡，极大刺激了煤炭企业的固定资产支出，2023年我国煤炭开采行业固定资产投资额达6030.33亿元，同比增长20.89%，创下历史新高。产量方面，2023年我国原煤产量达46.58亿吨，同比增长3.62%，也创下历史新高。煤炭生产为民爆产能上游，煤炭产量提升将增加民爆需求，催化民爆行情。长期看，煤炭的主要地位难以快速改变，拓展民爆发展空间。从我国能源消费结构来看，2015 年煤炭在我国能源消费结构中占比63.8%。近年来我国虽多举措并行，以加快“双碳”目标的实现，但到2022年，煤炭仍是我国第一大能源来源，煤炭消费量占能源消费总量的56.2%。煤炭《“十四五”现代能源体系规划》明确指出，要加强煤炭安全托底保障。“双碳”目标的实现需要结合具体国情，煤炭在我国能源消费中的重要地位难以快速改变，这将为民爆行业的发展拓展空间。

新疆地区矿业快速发展为民爆行业带来需求端红利。新疆煤炭资源总体禀赋条件好、煤层厚，新疆煤炭预测储量2.19万亿吨，占全国预测储量的40%以上；全疆预测量超过100亿吨的煤田有24个，约占预测总量的98%。因受地理条件限制，新疆煤炭资产现阶段尚未进行大规模开发，但随着传统矿区煤炭资源的日益枯竭，新疆地区煤炭生产在全国煤炭生产中的重要性日益显著。根据新疆煤炭交易中心的数据显示，2019-2022年，新疆地区煤炭生产增速为14.20%、9.30%、18.30%、28.6%，在全国煤炭生产占比也逐渐提升，而随着“疆煤外运”运输能力的不断提升，预计新疆地区煤炭产量仍将保持较快增长，进而为民爆行业带来需求端红利。

露天煤矿贡献我国绝大多数煤炭产量增量，有效提振民爆制品需求。据国家能源局数据，截至2022年年底，全国共有露天煤矿357处，产能11.62亿吨，平均产能325万吨/年，约为井工煤矿的3倍，千万吨级露天煤矿超过30处。产量方面，2013—2022年，露天煤矿产量从5.2亿吨增长到10.57亿吨，净增5.37亿吨，占全国煤炭增长量的91%，占全国煤炭总产量的比重由13.1%增长至23%，露天煤矿以占比约8%的煤矿数量贡献了全国约23%的煤炭产量。从地区分布看，内蒙古和新疆两地的露天煤矿数量和产能占比分别达到全国的75%和85%左右，其中新疆维吾尔自治区2022年露天煤矿产量3.2亿吨，占自治区煤炭产量的77%；适合露天开采的资源储量1274亿吨，具备建设8～10亿吨露天煤矿基地的资源条件，可建设一批世界一流的特大型现代化露天煤矿群。相比于井下矿山，露天矿山的民爆制品使用量将大幅增加，《山西省应急管理厅关于切实加强我省矿山井下民爆物品安全管理的通知》便要求各矿山要推动矿山企业主动减少甚至取消井下爆破作业，降低井下使用民爆物品带来的安全风险，而露天采矿作业主要包括穿孔、爆破、采装、运输和排土，爆破是其中非常重要的一环，爆破费占据了露天采矿总费用的15-20%。因此，近些年露天煤矿贡献了我国绝大多数煤炭产量增量，有效提振了民爆制品需求。

非金属采矿业发展景气度提升，为民爆带来新增市场空间。非金属矿物包括石墨、萤石、高岭土、石灰石、石膏等矿物，在建材、冶金、化工、轻工、新材料及新能源等产业中有着广泛的应用。近几年我国非金属矿行业开展了产业结构优化调整，带动了非金属矿开采固定投资趋势性上升，为民爆带来新增市场空间。

我国加大战略性矿产找矿增储活动，为民爆行业发展营造了发展机遇。我国金属资源相对短缺，原料供应已经成为制约我国经济发展的瓶颈之一。我国铜对外依存度超75%，铁矿石对外依存度超80%。为提高资源保障能力，《“十四五”原材料工业发展规划》中指出：加大铁矿石、铜、钾等紧缺性矿产资源探矿力度，积极开展现有矿山深部及外围找矿。适当新建高标准矿山，强化国内矿产资源“压舱石”作用和基础保障能力。这些政策的推出有力保障和推动了国内有色、黑色矿山的建设和开发，该领域内民爆产品的消费有望持续增加。

基础设施建设速度有增无减，一万亿国债带来民爆市场新增长点。基建投资是我国深化供给侧结构性改革、实行逆周期调节的重要工具，是稳增长的重要抓手之一。2022及2023年我国加大了基建投资力度，基建投资额实现了高速增长。2023年10月24日，全国人大常委会通过了中央财政增发一万亿元特别国债的议案。特别国债投向围绕灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，其中包括水库建设、重点区域排涝能力建设、水土流失等方向。相关基础设施建设投资的增加，有望提高民爆产品的需求。

“一带一路”带来新发展机遇，民爆企业持续开拓国际民爆市场发展空间

“一带一路”带来新发展机遇，民爆企业持续开拓国际民爆市场发展空间。国外方面，“一带一路”沿线国家和地区的平均发展水平相对较低，有大量基础设施建设需求。同时，“一带一路”沿线国家矿种近200种，经济价值占全球的61%，其中煤炭、油气、铜金等矿产资源在全球占有重要地位，“一带一路”正在给全球矿业复苏带来动力，提升矿服爆破一体化服务需求。近年来，民爆行业抓住“一带一路”机遇，积极开拓国际市场，参与国际市场竞争与经济技术合作实现新突破。民爆企业集团积极响应国家“走出去”战略号召，致力于融入和参与全球民爆业务产业链，通过并购重组、投资服务，中国民爆企业在亚洲、非洲区域整体实力继续提升。“十三五”期间，云南民爆在哈萨克斯坦建厂；四川雅化分别在澳大利亚和新西兰投资和新建爆破公司4家；北方特能分别在刚果金厄瓜多尔、蒙古国和几内亚投资建厂和收购爆破公司；江西国泰在尼日利亚新建炸药生产企业；保利联合化工分别在纳米比亚和坦桑尼亚新建爆破公司和炸药生产厂；内蒙古生力参股在塔吉克斯坦建设炸药生产厂；葛洲坝易普力分别在利比里亚、巴基斯坦建厂和设立爆破公司。

在民爆企业“走出去”的同时，还把先进的民爆技术“引进来”，国内民爆企业与世界顶级民爆生产商、设备制造商签订合资合作协议，将国外先进技术成果、管理经验和经营理念引入中国。随着我国民爆企业在海外逐渐建立口碑，将持续开拓国际民爆市场发展空间。

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民爆行业板块经营概况及主要民爆上市公司简介

民爆板块：经营数据持续改善

民爆制品产销两旺，行业景气度上行。截至2024年1月26日，SW民爆制品板块共有12家上市公司，市值50亿元以上的公司有易普力、广东宏大、江南化工、雪峰科技、国泰集团。2023年以来，受益于国家对基建、能源、矿采的规划推进，民爆制品下游需求向好，同时电子雷管全面替代普通雷管、工业炸药产销两旺，民爆行业景气度持续提升，2023年民爆制品板块实现增收又增利。2023年前三季度，SW民爆制品板块实现营业收入409.72亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润33.57亿元，同比增长11.43%。销售毛利率方面，2023年前三季度SW民爆制品板块整体销售毛利率25.37%，相比2022年提升0.77pcts。

当前民爆制品板块的估值水平处于近十年较低位置。截至2023年1月26日，SW民爆制品板块动态市盈率PE-TTM为21.53倍，处于近十年0.39%的分位点；而市净率PB则为1.84倍，处于近十年3.62%的分位点，整体来看当前民爆制品板块的估值水平处于近十年较低位置。

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风险提示

政策风险

宏观经济周期风险：民爆物品广泛应用于煤炭、金属、非金属等矿山开采，公路、铁路、水利等基础设施建设，民爆行业对采矿业、基础设施建设等行业的依赖性较强，而这些行业的景气程度又与宏观经济状况紧密相关。当宏观经济处于上升阶段，固定资产投资和基础建设规模通常较大，对矿产品的需求较大，从而对民爆产品的需求旺盛；当宏观经济低迷时，固定资产投资增速可能放缓，采矿业一般开工不足，从而导致对民爆产品需求降低。随着中国经济进入新常态，经济增速从高速增长转换为中高速增长，增长动力从投资驱动为主转向以创新驱动为主，固定资产投资、基础设施建设等增速存在逐步回落的可能，对民爆产品的整体需求也将降低，可能对民爆行业相关上市公司的生产经营造成不利影响。

产业政策风险：《民爆行业高质量发展意见》提出诸多的行业发展目标，如产业集中度进一步提高、引导生产企业开展重组整合、原则上不新增产能过剩品种的民爆物品许可产能等。同时，《民爆行业“十四五”规划》也要求继续调整优化行业结构，要求行业继续推进重组整合、调整产能布局、优化产品结构等。考虑到相关产业政策已对民爆行业提出诸多发展目标，如果未来民爆行业相关上市公司不能把握行业发展机遇，有可能面临失去竞争优势的风险，持续盈利能力将受到一定影响。

经营风险

安全生产风险：民爆行业存在固有的高危性，在生产、储存、销售、运输以及工程施工等各业务环节中，都必然存在一定的安全风险，因而安全生产具有特殊重要的意义。若未来因突发重大安全责任事故导致人员伤亡、财产损失、行政处罚、诉讼纠纷、合同提前终止等严重情形，将给民爆行业相关上市公司的生产经营、盈利水平和品牌信誉带来。

经营资质风险：民用爆炸物品的研发、生产、销售等业务以及工程爆破一体化服务业务均需在获得民爆行业主管部门等政府有关部门颁发的经营资质的前提下进行，且均必须遵守各级主管部门的相关规定，合法合规经营，以确保持续拥有相关经营资质。若民爆行业相关上市公司在日常经营中出现违反相关法规的情况，则将可能被暂停或吊销已有的经营资质，或者导致相关经营资质到期后无法及时延续，将会直接影响到相关上市公司正常的业务经营活动。

原材料价格波动风险：原材料成本是民爆产品生产成本的主要构成部分，原材料价格的波动将对民爆行业相关上市公司主要产品的生产成本产生一定的影响。若原材料价格发生大幅波动，而由于民爆行业的市场竞争和市场需求原因，民爆企业难以将该波动带来的影响完全转嫁给下游企业，将在一定程度上对民爆行业相关上市公司的盈利能力构成影响。

境外经营风险：境外市场环境或政策的变化将影响有海外业务的民爆上市公司的境外服务与销售，当前国际贸易环境多变，个别地区提高对中国产品进口的贸易壁垒或设置了其他不合理的限制等不利情况有可能对民爆行业相关上市公司的境外经营带来不利影响。此外，开展海外业务的民爆企业也面临着汇兑损益而带来的业绩波动风险。

管理风险

子公司管控风险：近些年来民爆行业持续进行行业整合，行业内并购事件不断增加，使得多数民爆企业合并范围内子公司较多，子公司的经营效益、生产质量、生产安全等都直接影响到相关上市公司的声誉。随着资产、业务、人员规模的不断扩大，对相关上市公司的组织结构、管理体系、工程技术、人力资源等各方面都提出了更高要求。相关上市公司若不能进一步优化管控措施、加强管控力度，加大对设备、技术等的投入，加快培养与引进高级专业人才的步伐，完善资源流动机制，充分激发各分、子企业的经营活力，则可能对相关上市公司的经营业绩产生一定影响。

人才储备风险：民爆行业对企业管理人才、专业技术人才数量及素质要求较高。由于民爆行业的快速发展、竞争的日趋激烈以及公司规模的不断扩张，对行业内专业人才的需求量逐年增加，民爆行业相关上市公司在未来行业竞争中将可能面临专业人才缺失的风险。

合规风险：近年来民爆行业上市公司业务规模普遍持续增长、行业监管政策要求不断提高，尽管民爆行业上市公司治理水平及管理持续完善，但在开展业务和经营管理过程中，仍然可能存在因违反相关法律、行政法规的规定或合同约定而引发诉讼或纠纷、监管处罚等风险。

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