来源：雪球App，作者： 钟华守正出奇，（https://xueqiu.com/2164183023/92243637）

财务报表分析逻辑框架：一、战略分析

（一）行业分析

（二）竞争战略分析

二、会计分析

（一）财务报告制度框架

（二）会计信息质量影响因素分析

（三）会计分析步骤

三、财务分析

（一）方法概述

（二）比率分析法

（三）模拟报表法

四、前景分析

（一）财务预测概述

（二）预测财务报表的编制

（三）预测财务报表敏感性分析

正文

从财务的角度看，盈利质量、资产质量和现金流量是相互关联的。盈利质量、资产质量和现金流量是系统、有效地分析财务报表的三大逻辑切入点。任何财务报表，只有同时从这三个切入点进行分析，才不会发生重大的遗漏和偏颇。

图：财务报表分析逻辑切入点

同时，财务报告的质量又受经营环境、企业战略、会计环境和会计策略选择等众多因素的影响。有效的财务报告分析可从财务报告中提取出管理层的内部信息， 并通过对企业所处的行业环境和企业竞争战略的了解与分析， 对企业的财务报告做出合理的解读。

图：企业经营活动与财务报告的关系

财务分析人员对企业财报的分析步骤主要包括：（1）战略分析；（2）会计分析；（3）财务分析；（4）前景分析。

图：财务报表分析框架

一、战略分析

合理的财务报表分析必须以战略分析为逻辑出发点。战略分析应当围绕着公司的价值创造能力展开。公司的价值创造能力取决于自身盈利能力与资本成本之间的差异。资本成本的高低主要由资本市场决定，而公司盈利能力的高低却主要取决于自身的战略选择，其影响因素具体包括：公司所处的行业、公司的竞争定位以及公司如何在各经营部门间创造协同效应。与之相对应，战略分析一般包括行业分析、竞争战略分析和公司战略分析。

（一）行业分析

【1】行业特征分析

评价行业的特征，主要是评价行业的竞争特征、需求特征、技术特征、增长特征、盈利特征等五个方面，它们将行业因素分类组合而成。

表：行业特征的影响因素

【2】行业生命周期分析

行业生命周期的长短主要由市场对该行业产品的需求状况所决定，一般可以分为四个阶段：投入期、成长期、成熟期和衰退期。

表：行业生命周期各阶段特征

【3】行业获利能力分析

不同行业的获利能力有很大的差异。根据波特“五力模型”，一个行业的盈利能力由下列五大力量所决定：（1）现有企业间的竞争；（2）新进入企业的威胁；（3）替代产品的威胁；（4）产品买方的议价能力；（5）供应商的议价能力。这五大力量对行业盈利能力的影响如图所示。

图：行业盈利能力影响因素

【4】企业核心竞争力分析

企业的核心竞争能力一般是指企业借以在市场竞争中取得并扩大竞争优势的决定性力量。从外部特征分析，企业的核心竞争力主要表现在五个方面：

（1）价值性。能为顾客提供根本性效用。能创造超值利润。

（2）差异性。竞争对手无法模仿。

（3）延展性。

（4）不可交易性。

（5）阶段性。

表：一些典型的中外著名企业核心竞争能力

（二）竞争战略分析

【1】波特分析法

企业的盈利能力不仅受到行业结构的影响，也受到自身所选择的竞争战略的影响。波特教授区分两种战略：低成本战略、差异化战略。

图：波特竞争战略

一般而言，在分析竞争战略时，财务报表分析者应当关注以下问题：

（1）与企业所选竞争战略相关的成功要素和风险有哪些？

（2）企业目前拥有处理这些成功要素和风险的资源和能力吗？

（3）企业作出承诺以缩小其现有能力与实现竞争优势的必要条件之间的差距了吗？

（4）企业是否采取了与其竞争战略相一致的方式组织其行动（如研发、设计、生产、销售等）？

（5）企业的竞争优势可持续吗？是否存在着使企业优势战略难以被模仿的障碍？

（6）在可预计期限内是否存在影响企业竞争优势的潜在变化？（如新技术新产品的引入、国外竞争者的进入、行业规范的变化、客户需求的变化等等）。

【2】SWOT 分析法

SWOT 分析就是把企业内外环境所形成的机会、威胁、优势和劣势四个方面的情况结合起来分析， 以寻找最适合企业实际情况的竞争战略。

表：SWOT 因素

二、会计分析

（一）财务报告制度框架

财务报表数据是经过严密的会计程序加工后生成的信息。如果说原始的交易数据是财务报表的原材料，那么现行财务报告制度框架就是财务报表的生产线。为了进行有效的会计分析，分析人员首先必须了解会计信息的基本特征和制约它们的制度框架。

【1】权责发生制的优点和局限：

现行财务报表体系（除现金流量表外）是以权责发生制而非现金制为基础来编制的。而权责发生制在实际运用时具有较强的主观性，需要依靠大量的假设。这进一步就增加了财务报表中的“噪音”，因为会计估计和判断中往往包含了管理层的私人动机。

【2】管理层对会计政策的选择权：

由于现行财务报表采用的是权责发生制基础，因此在编制财务报表的过程中不可避免地需要大量的职业判断。管理层作为公司的具体经营者，往往拥有一定的会计政策选择权，有可能通过不恰当地实施会计政策选择权达到一定的契约目标，从而使财务报表信息包含太多的“噪音”。

【3】会计准则

会计准则体系制约下的财务报表中仍然存在许多隐性信息，恰当的财务报表分析不应将原始报表数据视为“想当然”的信息输入，而是需要通过一定的会计分析程序对其进行有效的理解调整。

（二）会计信息质量影响因素分析

分析人员应当谨慎考虑有关会计信息质量的五个问题：

1、公认会计原则的质量。

分析人员应当关注公认会计原则是否存在可能影响报表分析质量的缺陷？

2、审计质量。

分析人员应当关注企业的行为是否违背公认会计原则，甚至是属于财务欺诈？公司是否在客户没有做出明确承诺的情况下就确认应收账款？是否存在应当确认但实际没有确认的费用或成本？是否使用了公认会计原则不允许的会计方法？

3、公认会计原则的执行质量。

分析人员应当关注公司是否滥用公认会计原则操纵财务报表？

4、交易确认时间的质量。

分析人员应当关注公司是否通过对业务交易发生时间的操纵来影响财务报表的编制？它有两种具体方式：收入操纵和费用操纵。

（1）操纵收入确认的时间。

（2）操纵费用确认的时间。

5、披露质量。

分析人员应关注公司所披露的会计信息是否足够用来分析该公司的经营状况。这些披露反映在财务报表、报表附注、管理层的讨论和分析当中。分析人员应特别关注四种披露信息：从报表上融资性项目中区分出经营性项目的信息；从非经常项目中区分出核心经营收益的信息；揭示核心盈利能力的信息；对使用的会计方法的解释性信息。

（三）会计分析步骤

【1】辨认关键会计政策

进行财务报表分析时，应当首先对公司用于衡量成功要素及风险的会计政策及估计进行确认和评估。比如，对于实施产品差异化战略并以产品质量和产品创新作为主要竞争优势的制造企业而言，与研究开发及售后服务相关的会计政策就显得十分关键；对于实施成本领先战略的零售和批发企业而言，存货管理是关键，与存货相关的会计政策如存货跌价损失准备、存货计价特别重要；对于银行等金融机构而言，利息及信贷风险管理是关键，利息收入确认、贷款分类方法、贷款准备金计提、抵债资产处置等会计政策就是重中之重。

【2】评估会计政策弹性

不同公司有着不同的关键会计政策，不同的会计政策其弹性大小也可能存在显著的差异。对于主要会计政策和估计存在较大灵活性的公司，分析人员应加倍小心。但对于主要会计政策和估计具有较强刚性的公司，分析人员则应重点关注统一的会计处理方法是否符合公司的实际情况。

【3】评价会计策略

一般而言，财务分析人员可以通过以下问题来判断管理层的会计策略是否合理：

1、公司选择的关键会计政策与行业惯例是否一致？若不一致，是因为公司的经营战略与众不同，还是其他原因？

2、公司管理层是否存在利用会计弹性进行盈余管理的强烈动机？例如，公司是否处于违反债务保证条款的边缘？经理人员实现以报表数据为基础的奖金目标有困难吗？股票期权计划是如何设计的？公司是否正在准备发行新股（IPO）或配股（SEO）？

3、公司是否变更会计政策和估计？理由是否充分？影响如何？例如，计提的保修费用下降是由于公司为了提高产品质量而进行了大量投资吗？

4、公司过去所采用的会计政策和估计是否合乎实际情况？例如，某年度对购入商誉的巨额冲销可能意味着以前年度预计商誉费用化的时间太长。

5、公司是否为了特定会计目的而进行交易设计或从事缺乏商业理由的交易？比如是否为了确认收益而将非货币性交易拆分成一个销货交易和一个购货交易；或者通过对租赁期长短的设计使租赁业务符合销售型租赁的要求等等。

【4】评价信息披露质量

在评价公司披露政策时，分析人员可关注以下几个问题：

1、公司是否披露了充分的资料以便让使用者评估公司的经营战略及其经济结果？

2、附注是否充分解释公司的主要会计政策？如果公司会计政策与同行业惯例不同或发生重大变化时，是否予以说明？

3、公司是否对当前业绩变动情况予以充分说明？

4、若现行财务报告体系的固有限制阻碍了某些重要成功因素在报表内的披露，公司是否提供了充分的信息以帮助外部人士了解这些要素？比如难以资本化的研发费用，难以货币计量的产品缺陷率、客户满意度、市场占有率等实物指标。

5、对于多元化经营的公司，其业务分部报告和地区分部报告是否充分？

6、公司是否对好坏消息“一视同仁”，均予以充分披露，还是“报喜不报忧”？根据上述标准，如果分析人员对公司报表信息披露质量不太满意，就应当扩大分析范围，注意收集表外信息作为必要的补充。

【5】识别危险信号

会计信息系统的特性使得任何舞弊行为都会在财务报表中留下蛛丝马迹，识别这些危险信号可以引导分析人员针对特定的项目收集更充分的信息，进行更细致的分析。一些常见的危险信号包括：

1、未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意；

2、未加解释的旨在提升利润的异常交易，如在期末发生了大额非经营性交易，或者在期末与新客户发生的大量购销业务；

3、应收账款的非正常增长，如其增幅远大于销售收入的增幅；

4、在销售规模大幅增加的同时，期末存货锐减；

5、净利润与经营活动产生的现金流量持续背离，尤其是企业连续盈利，但经营活动产生的现金流量连续多年入不敷出；

6、销售收入与经营活动产生的现金流量相互背离；

7、报告利润与应税所得额之间的差距日益扩大，且缺乏正当的理由；

8、过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让；

9、出人意料的大额资产冲销，尤其是当年计提的资产减值准备远超过前几年利润之和，可能表明以前年度存在着严重的虚盈实亏现象；

10第四季度和第一季度对销售收入和成本费用进行大额调整；

11、被出具“不干净意见”的审计报告，或频繁更换注册会计师；

12、频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估；

13、盈利质量与资产质量相互背离，如在报告大幅增长利润的同时，不良资产大量增加；

14、将会计估计变更混淆为会计政策变更；

15、将会计舞弊解释为会计差错；

16、不合乎商业逻辑的资产置换；

17、已发货未开票的销售和已开票未发货的销售；

18、前期“销售”在本期大量退货；

19、企业合并日前后被合并企业的毛利率差异悬殊（这可能意味着被合并企业应合并方的要求：推迟确认收入，提前确认损失；以稳健为借口，滥提资产减值准备；以业务和人员整合为理由，计提过多的重组负债和或有负债）；

20、与客户频繁发生套换交易（向客户出售资产的同时，向客户购入类似的资产）。

上述危险信号是分析人员在分析财务报表时应当予以关注的，但在得出最终结论之前进行深入分析是十分重要的。每一种危险的信号都有多种解释，一些解释有其正当的理由，另一些则是由于会计处理方法的确存在问题。因此，识别危险信号只是分析人员进行深入研究的起点，远非终点。

【6】消除会计信息失真

如果通过上述分析发现应计制财务报表存在扭曲公司真实情况的现象，财务分析人员应当利用报表附注、现金流量表以及其他相关信息源，尝试采用以下方法予以还原：

1、现金流量分析法。

现金流量表提供了基于应计制会计反映的公司业绩与基于现金制会计反映的业绩之间的调和。如果财务报表分析者不能确定公司应计制财务报表信息的质量，那么现金流量表提供了反映公司业绩的另一可选基准。如果现金流量所刻画出的公司经营状况与应计制会计信息反映出的公司经营状况存在截然不同的情况，表明公司可能存在粉饰财务报表的现象。

2、虚拟资产剔除法。

所谓虚拟资产是指虽然仍挂在账上，但不能为公司带来未来经济利益的资产，如技术上完全落伍的废旧固定资产、超期时间过长的应收账款、计提不合理的待摊费用、递延资产等。这些虚拟资产往往是隐藏公司费用的“黑洞”或调节利润的“蓄水池”。财务报表分析者可以评估公司划分资本化支出和费用化支出的会计政策的合理性，并将虚拟资产总额与净资产总额进行比较，如果虚拟资产在净资产中所占比重过大，说明公司存在较为明显的“资产泡沫”，持续经营能力可能有问题。

3、审计报告分析法。

注册会计师发表的审计意见类型直接反映了财务报表是否粉饰以及粉饰的严重程度，同时也表达出了注册会计师认为应当进行的会计调整。对注册会计师出具的审计报告加以分析，也是识别、调整财务报表粉饰的一个重要而且便捷的途径。

4、关联交易分析法。

关联交易分析法是指分析公司各类交易中来自于关联方的部分，判断某一特定公司在多大程度上依赖于关联方，进而分析该公司的盈利基础是否扎实，利润来源是否稳定。若公司的营业收入和利润主要来源于关联公司，就应当特别关注关联交易的定价政策，分析公司是否通过显失公允的关联方交易定价来进行财务报表粉饰。

5、异常利润剔除法。

异常利润指的是来自于债务重组、股权转让、出售长期资产、非货币性交易、财政补贴等异常事项的利润。这些事项往往是不可再生的，其产生的收益无法持续到未来。因此，在判断公司持续盈利能力时应将异常利润排除在外，以便在可持续的基础上对公司未来的盈利能力作出比较准确的判断。

三、财务分析

（一）方法概述

【1】共同比分析法

共同比分析是指在一张财务报表中列示出各具体项目占某综合项目的百分比，以反映某一财务报表中各具体项目间的相对重要性，以及各具体项目与综合项目（共同尺度）之间的关系。关于共同尺度的选择，一般均以财务报表中某一类合计数为准。比如在共同比资产负债表中，通常以总资产作为共同尺度；在共同比损益表中，通常以主营业务收入作为共同尺度。共同比分析法能消除不同企业规模所带来的影响，进而揭示出企业经营活动的相关特点。

【2】趋势分析法

趋势分析是指在连续数年的财务报表中，以某一年度为基期，计算出其他各期各项目对基期同一项目的趋势百分比，从而描绘出财务报表各项目的时间变化趋势。在运用趋势分析法时，应当注意将相关联项目的变化趋势结合起来考虑。在计算各期间的趋势百分比时，首先要选择合适的基期，所选的基期要尽量具有代表性，比如对医药行业的分析最好不要选SARS年份作为基期。

【3】比率分析法

比率分析法是将同一报表或不同报表中两个项目之间的关系用百分比或倍数的关系表示出来，是财务分析中运用最广泛的一项分析工具。

各种财务比率本身并不重要，只有对其进行时间序列比较或在各竞争对手之间比较时，才能在对比中发现财务比率中包含的有关企业优劣势的重要信息。

【4】现金流量分析法

从现金流量的角度对公司进行财务分析具有以下重要作用：

1、现金流量分析可以准确评价公司在筹资活动、投资活动和经营活动中的资金运营状况，从而能够从现金流动的角度评价公司的经营业绩。

2、通过对经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量的分析，可以明晰公司现金存量增减变动的具体原因，从而可以为改善公司资金管理指明方向。

3、现金流量分析对评估会计利润质量有重要作用，许多虚假的会计利润往往无法带来“真金白银”的现金流入。同时，将现金流量表提供的信息与资产负债表和损益表提供的信息结合起来，可以说明利润的形成与分配以及资金的来源与运用的关系。

【5】模拟报表法

当公司面临着分立、并购或股票回购等重大行为时，未来的财务报表数据可能会发生根本性的变化，如果报表使用人将自身决策建立在以历史数据为主的财务分析结果的基础上，那么就可能导致决策失误。在这种情况下，分析人员可以通过编制模拟财务报表来进行财务分析。通过模拟财务报表的编制，能够显示出某项特定交易（如兼并、收购、大比例资产出售、置换等）如果在更早的时期完成可能对历史会计报表产生的影响，由此来为投资者提供关于此项特定交易持续影响的信息。模拟财务报表一般包括模拟资产负债表、模拟收益表和相关解释性附注。一般而言，模拟财务报表并不是主要财务报表，它们仅仅是对历史财务报表的一种补充。

编制要点：

1、在编制模拟财务报表时，应当注意三张模拟财务报表之间的数据要保持正确的勾稽关系。

2、编制模拟财务报表时难免要做出一系列假设，这些假设应当与公司的实际情况相符，并考虑到公司管理层在未来可能做出的变动。

（二）比率分析法

【1】成长性与盈利性的驱动因素

从长远看，公司的价值取决于其成长性和盈利能力。这两项能力又取决于其产品市场战略和资本市场战略；而产品市场战略包括公司的经营战略和投资战略，资本市场战略又包括融资战略和股利政策。公司的成长性和盈利性的驱动因素如图所示。比率分析的目的就是评价企业在经营管理、投资管理、融资战略和股利政策四个领域的管理效果。

图：公司的成长性和盈利性的驱动因素

【2】杜邦分析法及其改进

一般而言，净资产收益率被视为衡量公司盈利能力的最重要指标，因此，杜邦分析法将净资产收益率作为全面分析公司业绩的起点。

净资产收益率＝总资产收益率 （ROA）× 权益乘数

＝（净利润／销售收入）×（销售收入／总资产）×（总资产／净资 产）

另外，通过对可持续增长率指标的分解，能进一步评估公司的经营管理水平，资产管理水平和财务管理水平。

【3】经营管理水平指标

1、销售毛利率：

公司销售毛利率是否发生重大波动？公司的销售毛利率与其选择的竞争策略相符吗？一般而言，差异化战略通常比低成本战略带来更高的销售毛利率；

2、期间费用对销售收入比率：

导致了销售毛利率重大波动的因素可能包括竞争地位的变化、投入成本的变化和期间费用管理效率的变化；公司对各项期间费用的管理效率如何？

3、实际税率：

公司的税务政策可以持续吗？ 当前的税率受以前税额减免的影响吗？ 公司的税务筹划是否会产生其他经营成本？

【4】资产管理水平指标

资产管理包括两个主要方面：营运资本管理和长期资产管理。

1、营运资本分析。

应收账款周转率、存货周转率、应付账款周转率等。

（１） 公司的存货管理水平如何？ 公司是否采用了现代化的生产技术？ 公司是否有良好的供应和后勤管理系统？ 公司对新产品作出规划了吗？ 存在需求预测和实际销售不相匹配的情况吗？

（２） 公司信贷政策管理水平如何？ 这些政策与公司营销战略一致吗？ 公司通过扩展销售渠道增加销售收入了吗？

（３） 公司利用商业信用了吗？ 是否过分依赖商业信用？ 隐含利息成本是多少？

2、长期资产分析。

固定资产周转率等。

公司对厂房和设备的投资与其竞争战略一致吗？ 公司拥有合理的收购和剥离政策吗？

【5】财务管理水平指标

评价公司财务管理水平一般包括两个方面： 短期流动性水平和长期偿债能力。

１、短期流动性分析。

流动比率。速动比率。现金比率。经营现金流量比率。

２、长期偿债能力分析。

资产负债率。利息保障倍数。

【6】估价指标

普通股每股净收益

每股净资产

市盈率

市净率

每股股利

股票获利率

（三）模拟报表法

当公司发生重大事件（如公司分立、公司合并、重大会计准则变更）时，采用模拟报表分析法可以从财务方面较为直观地了解重大事件所带来的影响。当然，简单的模拟报表无法完全反映出重大事件对企业未来发展前景的全部影响，因此更为深入详细的分析还需要通过战略分析、会计分析、财务分析和前景分析的步骤进行。

四、前景分析

现行财务报表体系是以决策有用观为导向的，但财务报表信息往往只提供过去的历史数据，而决策必定是面向未来的。因此，以报表中的历史数据为基础，对未来进行前瞻性预测，是实现财务报表“决策有用性”的关键步骤。

（一）财务预测概述

【1】财务预测基本思路

财务预测是指基于各种合理的基本假设，根据预期条件和各种可能影响未来经营活动、投资活动和理财活动等重要事项，作出最恰当的预估结果，并将预期的财务状况、经营成果和现金流量变动等信息，编制成各项预计财务报表。财务预测并不是凭空臆断的“空中楼阁”，而是建立在战略分析、会计分析和财务分析的基础之上。

【2】销售收入增长行为

对销售收入的预测是财务预测的重要起点。应结合公司所处行业的特征、发展阶段以及公司所处的竞争战略来估计销售增长率。

【3】盈利变动行为

在预测未来盈利水平时，上年度盈利水平（而非前几年的平均盈利水平）可以作为预测基础的有用数据。如果同时考虑季度数据，则通常应对最近季度发生的对长期趋势的偏离予以考虑。

【4】权益报酬率变动行为

研究表明，拥有异常高或异常低的权益报酬率的公司往往会逐渐回落到正常水平。根据美国公司的历史经验，拥有高于或低于平均权益报酬率的公司往往会在不超过10年的时间内（10%—15.%左右）回归到正常水平。

当然，现实中存在一些公司能够长期保持较高的权益报酬率，这种现象可能反映了公司具有难以被模仿的可持续竞争优势（如沃尔玛）。

分析要点：

恰当的财务报表分析不仅应当了解“正常”情况，更重要的是对具体的公司作出具体的分析，充分识别出各目标公司中的“非正常”因素，进行切合实际情况的假设和预测。

（二）预测财务报表的编制

预测财务报表的编制一般包括以下步骤：

1、预测未来若干时期的销售收入和其他收入；

2、预测成本费用项目（销售成本、销售费用、管理费用等），并计算出息税前收益；

3、预测支持第一步和第二步预测出的经营水平所需要的资产数额；

4、预测支持第三步预测出的资产规模所需要的资本结构（负债项目和股东权益项目）；

5、确定在第四步中预测出的资本结构产生的融资成本，从经营收益中扣除融资成本和所得税费用，得出净收益，再从预测的净收益中扣除预测股利，得到预测的留存收益变动；

6、根据预测的损益表和资产负债表，编制出预测的现金流量表。

（三）预测财务报表敏感性分析

【1】敏感性分析概述

上文财务预测过程是建立在一系列假设基础之上的“最佳预测”，或称之为“点预测”。但是，基本假设不可能完全准确，它们受到众多不确定性因素的干扰，可能与分析人员的预期存在较大出入，进而对财务报表预测结果产生重大影响。因此，需要进行预测财务报表的敏感性分析，以判断预测结果对各主要假设变动的敏感性。

【2】季节性与中期预测

季节性因素对销售收入和收益的影响十分重要，这可能是由于气候的原因（如对饮料行业、电和天然气行业而言），也可能是由于新产品的引入模式（如对汽车行业而言）和其他因素。

进行季节性预测时，不能仅以最近季度的业绩作为预测出发点。如果只能选取一个季度业绩出发点时，上年同一季度比最近一个季度更为合适。实际上在评价公司季度业绩时，也往往是以去年同一季度作为参照指标的。

具体进行季节性预测时，同样需要经过战略分析、会计分析和财务分析等基础分析过程。