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　　交易法门　

　　过去，纯碱产能过剩，碱厂库存较高，下游玻璃厂刚需采购，碱厂几乎没有什么议价能力，在碱厂与玻璃厂的博弈中，碱厂处于绝对劣势低位。但是，天之道，损有余以补不足。当下游玻璃利润过高，而上游碱厂利润被挤压严重时，上游厂家开始了联合挺价行为。

　　首先，从碱厂封盘惜售开始，虽然碱厂库存太高，但是利润太差了，下游玻璃厂刚需采购，正所谓光脚的不怕穿鞋的，你玻璃厂不买，我碱厂还不卖了。

　　其次，盘面开始做多，在纯碱高库存+高升水+低利润情况下，资金开始做多纯碱期货，把盘面从1300多拉到1800多。在这个过程中，contango结构下不断做空盘面的期现商开始被套，毕竟随着盘面的上涨，盘面升水越来越大了，说明盘面交易的是预期，而不是现实，这种预期来自于上游碱厂封盘惜售，后面厂家会提价。

　　最后，随着盘面拉升的过程中，纯碱协会时不时开会，然后纯碱现货开始提价，走出了现货上涨来修复基差的逻辑，当期货价格达到1800多的时候，纯碱现货价格涨得更凶，在高位变成了back结构，这对于那些在contango结构下不断做空然后展期的期现商来说，有点难受了，因为在价格上涨的过程中，高位变结构了，从负基差变成了正基差，绞杀了很多空头。这就是SA2009那一波上涨的核心逻辑。

　　当然，由于当时纯碱产能是过剩的，虽然走出一波阶段性上涨，主要是上下游利润分配不均导致的上游采取了一种挺价惜售，涨价去库存的措施，在SA2009上涨的过程中，现货不断提价，去库不断去化，那一波是碱厂赢了，因为他们的目的达到了，就是涨价去库存。

　　但毕竟那个时候产能依然是过剩的，当盘面到了1800多的时候，纯碱基本上也有了500块的利润，在供需过剩的时候，能有这样的一个利润，还是非常不错的，所以产能过剩+高利润情况下，毫无悬念，纯碱又开始了新一轮的累库下跌行情，价格从哪里来又回到哪里去，这就是SA2101那一波下跌的核心逻辑。

　　时至今日，纯碱的产能在去化，需求在光伏新增与浮法平稳的情况下较为乐观，进入了供需平衡表改善阶段，逐步走向供需有缺口，这就是2022年纯碱大爆发行情的根本原因。

　　但是，这一次，碱厂与玻璃厂在SA2201合约的博弈中，似乎败下阵来，我评判成败只看结果：如果碱厂涨价去库存，那就是碱厂赢了；如果碱厂是降价去库存，那就是玻璃厂赢了。现在，让我们来简单复盘一下碱厂和玻璃厂在SA2201合约上面的博弈过程。

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　　多空博弈

　　当一个品种的某个合约处于高持仓状态，可以确定的是多空分歧巨大，所以大量资金涌入，而SA2201合约就是这样一个合约，多空之间的分歧也可以理解。

　　多头看重供需缺口，做的是驱动，关于供需缺口的问题，我们在后面进行简单的分析，当然，除了做供需驱动逻辑之外，可能还包含着对手盘逻辑，因为盘面持仓巨大，空头一定超卖，到最后可能给盘面多头逼仓的机会。

　　空头看重利润，做的是估值，上游碱厂利润太高了，下游玻璃厂利润受到挤压，尤其是天然气制玻璃都被干到了不赚钱，再加上地产的问题导致玻璃需求无法释放，有可能会出现某些生产线冷修，这就导致纯碱的高利润不可持续。

　　多空的博弈非常激烈，SA2201与同期相比一直处于高持仓水平，直到2021年11月25日，SA2201开始突然持仓大幅下降，低于往年同期持仓水平，这里面暗示了一个主动减仓的行为，如果空头跑路主动减仓，那么盘面一定是上涨的，空头就输了，容易被多头逮住进行逼仓；如果多头跑路主动减仓，那么盘面可能就是下跌的，多头输了，后面一定是现货下跌来修复基差。

　　所以，我们去看大矛盾最终朝着哪个方向去化解，大矛盾是指持仓高于历史同期，化解时间是指持仓恢复到历史同期水平甚至低于历史同期水平，结果就是在化解的那个时间，盘面的趋势是上涨还是下跌。

　　从最终结果来看，SA2201还是下来一波了，而且后面持仓下降非常快，单纯从盘面来看，我觉得空头还是占据上风的，为什么盘面上多头会输呢？难道是供需基本面不支持它上涨吗？

　　其实，盘面立足于基本面，但又高于基本面。做期货，不是说一定要坚持自己的，而是要坚持正确的，如果你认为自己是对的，那么为什么你的持仓一直是亏损的呢？所以，我一直强调做期货要实事求是，内不欺己，不是说坚持自己的，而是要坚持正确的，如果你是对的，你的持仓一定会很快就是盈利的，而不是一直亏损的。如果说，基本面分析是用来赚大钱的，那么，技术分析就是用来保命的。我并不排斥基本面分析或者技术分析，关键看你怎么用。

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　　供需缺口

　　首先，浮法玻璃17.5万吨日熔量+光伏4万吨日熔量，一共21.5万吨，每天消耗重碱21.5*0.2=4.3万吨，一周消耗重碱30.1万吨。重碱和轻碱比例各占50%，玻璃厂安全库存是30天，这些是目前我们可以确定的基础数据。

　　其次，我们看一下10月中旬纯碱产业链的库存分布：碱厂重碱库存15万吨，交割库库存80万吨，玻璃厂库存237万吨，当时玻璃厂原料库存可用天数55天。整个产业链重碱库存（碱厂+社库+终端）一共332万吨。

　　然后，到了12月初的时候，我们再来看一下产业链库存分布：碱厂重碱库存63万吨，交割库库存22万吨，玻璃厂库存159万吨，可用天数是37天。整个产业链重碱库存一共是244万吨。

　　接下来，我们再来看从10月中旬到12月初，这6周里面整个产业链库存的变化：碱厂累库48万吨，交割库去库58万吨，玻璃厂去库78万吨，玻璃厂可用天数下降18天，整个产业链总共去库88万吨。

　　有了这些数据，我们可以计算出平均每周的库存变化情况：碱厂平均每周累库8万吨，交割库平均每周去库10万吨，玻璃厂每周消耗重碱库存13万吨，玻璃厂原料库存可用天数平均每周下降3天，整个产业链平均每周净去库15万吨重碱库存。

　　当我们计算出整个产业链平均每周的库存变化之后，我们再来分析一下，碱厂和玻璃厂会如何去博弈，谁会占据上风，最终结果会如何？我们可以做一个简单的情景假设。

　　如果玻璃厂和碱厂对抗，老子不拿货， 除非你降价，这个时候玻璃厂只消耗自身可用库存和社会库存，玻璃厂安全库存天数是30天，每天4.3万吨的重碱需求量，那么安全库存就是129万吨，所以玻璃厂重碱库存不能低于129万吨，低于这个库存就被动了，需要补库。

　　所以，玻璃厂12月初有159万吨库存，其中129万吨是安全库存，那么终端可用只有30万吨，再加上交割库可用22万吨，一共52万吨可用库存。每周整个产业链净去库15万吨，这些库存只能维持3.5周，也就是说，从12月初开始，主要碱厂坚持不降价，玻璃厂把22万吨交割库库存消耗掉，自身只剩下129万吨安全库存，就容易慌了，就得补库，那时候你去找碱厂拿货，碱厂就可以顺利实现挺价去库存甚至涨价去库存。

　　如果玻璃厂和碱厂不发生冲突，都一条产业链的，大家谁也别为难谁，我去拿货，你也降降价，这个时候玻璃厂可以消耗自身可用库存+社会库存+碱厂库存，即30+22+63万吨，总可用库存115万吨，每周去库15万吨，可以用7.7周，也就说7.7周之后，纯碱就可以有可能出现供不应求了。

　　如果玻璃厂最后玩命了，安全库存也消耗，那么玻璃厂可以消耗的库存就是整个产业链的库存：自身库存+社会库存+碱厂库存=159+22+63-244万吨，每周去库15万吨，可用16.3周，也就是16.3周之后，天下无碱，玻璃厂你怎么办？

　　从上面的分析来看，对于SA2201合约来说，只要碱厂能够坚持3.5周，社库消耗殆尽，玻璃厂可用库存消耗殆尽，必须要补库，碱厂就可以顺利解决自身累库压力，毕竟今年碱厂盈利不错，现金流也很好，挺一下问题也不大，到时候玻璃厂去拿货，贸易商去补库，碱厂就可以顺利实现挺价甚至涨价去库存，再一次在产业链上下游的博弈中取得胜利。

　　从长远来看的话，纯碱是存在供需缺口的，当玻璃厂无论什么价格都从纯碱拿货的话，同时又要确保安全库存，那么可能还需要7.7周，玻璃厂的库存就逼近安全库存了，更狠的话，玻璃厂最后开始消耗自身安全库存了，最多也只能支撑到16.3周。

　　但需要注意的是，我们上面的分析并没有考虑玻璃厂的冷修，如果玻璃的终端需求起不来，给不出利润，上游的纯碱还有供需缺口争夺产业链利润，必然导致玻璃的利润受到挤压，最终玻璃厂化解这种困境的方式，最有可能的就是生产线冷修，降低纯碱的需求，从而使得重碱的日消耗量下降，安全库存天数上升，这种情况下，对于纯碱的需求是不利的。

　　正所谓光脚的不怕穿鞋的，如果真到那一步，做出让步的一定是上游碱厂，这是天道，天之道，损有余以补不足，不然，玻璃厂就没办法干了，没有终端需求，生产线还不能停，利润还没有，那只能把生产出来卖不出的玻璃砸碎了，继续扔炉子里再熔，而碱厂名义上有较高的库存价值，但是这种库存价值不能变为现金利润，也是没意义的，玻璃厂跟你拼命的时候，你的库存价值一定会大幅贬值，到手的现金利润一定远低于库存价值。

　　所以，对于碱厂来说，反正我现货利润比较不错，稍微降降价卖，可以把较高的现货利润兑现掉，把钱拿到手才是硬道理，所以，碱厂现货降价在这种博弈的格局之下是迟早的事情，无非是什么时候降以及降多少的问题。如果是为了逼仓SA2201的空头，那么一定会挺到交割之后，不让空头有低价拿货的机会，要不你就砍仓认输。

　　但实际情况却不是如此，碱厂还是降价了，后面大概率玻璃厂会补库的，从结果来看，我认为碱厂这一轮是输了，因为它是降价去库存的，不降价之前，库存价值很大，降价去库之后，兑现的现金价值很少，同时剩余的库存也贬值了，这个就是结果。

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　　索罗斯攻击法

　　由于下游玻璃从3000多一路跌下来了，玻璃的利润首先被打掉了，而纯碱价格却比较坚挺，从供需缺口的角度来讲，多头坚定做多纯碱，从产业链利润分配的角度来讲，空头坚定做空纯碱。由于纯碱期货处于贴水状态，SA2201合约持仓非常高，到时候会如何收场呢？

　　多头当然是希望碱厂继续挺价，现货不跌，中下游手里库存不断消耗，盘面的空头铁定是没有货交割的，要么你认输砍仓出局，赚盘面对手盘的钱，要么你高价拿货去交盘面，我赚现货挺价涨价去库存的钱。所以，从碱厂的现金流情况、中下游的库存情况以及距离交割时间三个角度来看，碱厂似乎不至于在关键时刻挺不住的，毕竟挺了那么久，到最后放弃了有点可惜。

　　空头认为玻璃终端需求不好，利润被打掉，你纯碱再涨价，整个产业链的价值当中利润都被碱厂占据了，玻璃厂慢慢开始亏损，下游需求不好，上游成本挤压，这不利于健康的产业链发展，玻璃厂一定会采取措施，要么坚决抵制不拿货，要么冷修，逼着碱厂现货降价，所以纯碱现货价格一定会下跌，后面极有可能是现货下跌来修复基差。

　　从表面上看，多空都有一定道理，盘面从高位跌下来之后，一直在低位震荡，如果多头的逻辑最终胜出，盘面可能会走出一波不错的上涨趋势；如果空头的逻辑最终胜出，盘面则可能走出一波下跌趋势。在这个位置上，盘面可上可下，一直没有选择方向。

　　所谓索罗斯攻击法，就是当盘面处于可上可下的横盘震荡状态时，某一方突然利用资金、信息或者其他手段发动一波行情，帮助盘面做出方向的选择，从而形成一波趋势性行情。

　　在多空博弈十分激烈的时候，空头采取了索罗斯攻击法，那就是通过发举报信，举报纯碱协会联合上游厂家挺价，然后说上游利润多么高，下游多么惨，给上游造成心理压力，如果上游坚持不降价，那就容易坐实了空头举报的内容，逼着上游碱厂降价。

　　至于，那封举报信是真的还是假的，我们无从而知，没有署名，没有按手印，没有盖公章，甚至可能都不是玻璃厂所谓，而是SA2201合约里面被套的空头借着下游玻璃厂的名义去举报的，来了一招借刀杀人，后来又传言国家接受了举报的消息。

　　此时，纯碱的多头一下子溃败，盘面一下子跌下来了，纯碱厂家也开始降价了，盘面的空头瞬间得以跑出来很多。这是非常典型的操控行情的手法！

　　类似的情况还出现在红枣上，那就是红枣在减产50%以上的情况收购价格很高，盘面涨到了17000左右震荡，等待旺季需求来兑现下一波行情，有人认为红枣是刚需，又是旺季来临，价格可能会再走一波，直奔2万以上，有人认为红枣不是刚需，过去两年需求不好，今年价格这么高，需求更不会好，供应端减产的逻辑炒得差不多了，后面需求大概率不及预期。

　　于是，在盘面可上可下的时候，空头的举报信来了，以崔尔庄贸易商的名义举报，举报信到了郑商所、发改委、证监会等部门，盘面又被打下来了，形成一波趋势性行情。盘面也会影响现货和人心的，索罗斯攻击法就是帮助行情点个火，后面市场自然会引起共识，人心自然会发生变化。

　　同样的情况，还发生在傅海棠做农产品身上，农产品价格处于低位，突然大佬得到消息，某个品种可能会减产，不管真假，资金先进去再说，把盘面拉涨停，市场纷纷在寻找上涨的原因，然后大佬再去调研，调研结果无非两种：第一，真的减产很严重，那盘面就继续拉，同时散播减产消息，让其他跟风盘金来拉；第二，减产没有想的那么严重，那我就平仓走人，因为消息在没有证实或者证伪之前，盘面多空双方都不敢妄动，而大佬能够比别人早一步了解到真实的减产情况，然后即便减产不及预期，别人没发现，他可能发现，然后平仓出来，他也不会有什么损失。

　　所以，索罗斯获取利润的秘诀是：投资在先，调查在后。提出假设，建立头寸，小试牛刀考验假设，等待市场证明正确与否。若正确则追加头寸，否则及时撤出。有时候确认一个走势相当费时，很可能犹豫不决之际市场已开始逆转。提出假设后立即建立头寸，有助于其抓住最佳投资时机。

　　显然，纯碱最近的这一波下跌，就是典型的索罗斯攻击法，在此之后，市场会出现一系列连锁反应。后面可想而知的结果就是，纯碱现货一定降价去库存，问题是，玻璃厂补库之后，盘面会反弹吗，会反弹多高，玻璃厂补库之后，如果终端需求没有起色，玻璃厂又要一段时间不去补库了，盘面如果不给出contango结构，那么贸易商也没有投机囤货需求，碱厂库存又没办法往交割库转移，碱厂又是累库了，又要面临高库存压力。

　　当玻璃厂低价补库之后，又停止一段时间采购，未来再次采购的时候，碱厂还会降价去库存吗？这个就不好说了，得看碱厂的库存压力，如果盘面变成contango结构，纯碱现货价格跌下去，那么贸易商可以采购，然后去抛盘面，即便玻璃厂不去拿货，贸易商也会拿货去做期现，这样玻璃厂慢慢消耗自身可用库存，碱厂实现了库存向交割库库存转移，也可以缓解自身的压力。

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　　交易思考

　　很多做基本面交易的朋友，赚得时候容易大赚，亏得时候也容易大亏。主要是他们没有真正理解盘面，盘面立足于基本面，但又高于基本面。基本面分析是用来赚大钱的，但技术分析是用来保命的。

　　有些朋友做农产品，去调研了好久，情况非常确定，认为自己掌握了真实的基本面情况，然后基于基本面分析去做多死扛，结果盘面暴跌，他们可能爆仓了，甚至，他们最终为什么亏钱都不知道，答案就在这一句话：盘面立足于基本面，但又高于基本面。

　　高于基本面的因素有很多，期货做久了，你都知道，除了供需之外，还有什么会影响价格，比赛中你也经常见到裁判吹黑哨，比赛中还有对手采取恶意犯规，总是，还有一些除了基本面之外，你不知道的其他客观存在的东西，在某些时刻确实能够给盘面带来巨大影响，这个时候我们需要尊重盘面，所以我说，技术分析主要是用来保命的。

　　赚大钱的一定是研究基本面的，但是亏大钱的往往也是研究基本面的，相信很多基本面交易者都有过这些经历，尤其是当你找到确定性机会的时候，重仓干的情况下，我能够给出的建议就是：选品种定方向进攻用基本面分析，但是防守用技术分析。

　　做期货赚到大钱的人认为，他之所以赚到大钱，是因为他能够坚持自己，这个不完全对，其实，做期货不是说一定要坚持自己的，而是要坚持正确的，如果你是对的，你就坚持自己的，如果你是错的，那你没必要死要面子活受罪，还在那里坚持自己的，你要坚持对的。

　　所以，我经常问自己一个问题：如果我认为自己是对的，那为什么我的持仓一直是亏损的呢？我是坚持自己的，还是坚持正确的？如果我的持仓一直赚钱，那我就坚持自己的，因为我的持仓告诉我，我是正确的，在这种情况下，要坚持自己！

　　关于涨价去库存和降价去库存的问题，我们可以看到，当纯碱产能过剩的时候，它当时能够实现涨价去库存，为什么，因为被逼到梁山了，都不赚钱了，库存压力太大了，碱厂高库存，盘面高升水，从供需角度来讲，碱厂是没有议价能力的，只能采取联合挺价，封盘惜售，大家都亏钱，心齐都不卖，然后实现涨价去库存。

　　但是，现在纯碱逐步面临供需缺口的情况下，最终却落到个降价去库存，为什么，因为下游被逼到梁山了，坚决不拿货，甚至冷修，逼得再狠了，直接玻璃砸了扔炉子里再生产，而碱厂有不错的利润，这个时候心不会齐的，你不降价走货，我降价走货，那你就亏了。

　　所以，当产业链上下游利润分配合理的时候，我们可以按照正常的思维去理解涨价去库和降价去库，当产业链上游占据了绝大多数利润的情况下，最终极有可能是下游冷修不拿货，逼着上游降价去库存，当产业链下游占据了绝大多数利润的情况下，最终极有可能是上游封盘惜售挺价不卖，逼着实现涨价去库存。

　　再说一下交易的问题，例如，很多交易者看多的时候，然后会找到自己认为比较低的位置，然后在场内择价等待，等待市场的宣判，结果发现，市场宣判你死刑，当市场选择了一个和你预期相反的方向，并且运行了一段空间，很多纪律不好的交易者，往往手足无措，不知道该止损还是该补仓。

　　其实，很多时候，我觉得节奏比价格重要，如果你是做节奏的话，就不需要在场内等待，而是空仓在场外等待，那个时候你没有任何压力，心情无比轻松。等了那么久，下手就要狠。我个人觉得，一切你不敢上仓位去做的品种，都没必要去做，要么你没有确定性，要么你觉得空间不大。如果你有确定性，空间又大，你看准了节奏，就要敢于上仓位，真正的盈利机会往往来自那些一进场，就有利润的时候，就是我说的重仓搞起爆点，这个就是择时抓节奏。但前提是，我方向确定，空间也确定，只是一直在场外耐心等待时机而已，盘面时机到了，就是快准狠。这个才是投机的精髓！

　　择价交易也不是不可以，但前提是你要确定向下的空间没有不那么大，并且你自己的仓位能够扛得住那个空间的亏损，同时，向上的空间要大于向下的空间，即空间上存在非对称性，上面的空间远大于下面的空间。这个是从空间角度来讲。

　　从时间角度来讲，这个合约必须还得距离交割时间较远，具有一定的时间价值在里面，时间越久，不确定性就越大，当价格空间压缩到很低了，谁知道未来这么长时间会发生哪些事情，但是只要你知道，某件事情一发生，向上的价格弹性和空间远大于向下的价格弹性和空间就可以了。

　　在这种情况下，你可以去考虑择价在场内等待，而不是择时在场外等待，与此同时，你要知道你等待的是什么，就是赌小概率在连续时间条件下的遍历性，最终会演变成必然事件，当必然事件发生的时候，你想要赚到钱，必须是在场内有头寸，并且头寸数量越多，你获利越大。

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　　写在最后

　　当整个产业链有增量利润的时候，整个产业链利润提升，被终端给接受，然后产业链上下游共同去分配增量利润；当整个产业链没有增量利润，而进入存量利润阶段，整个产业链没有新增利润，终端无法给出更高的利润，然后产业链上下游进入了存量利润争夺阶段。

　　增量利润，纯碱玻璃各分一点，大家皆大欢喜，相爱；存量利润，纯碱玻璃互抢对方，大家你死我活，相杀！

　　目前的碱厂和玻璃厂博弈激烈，可能在一定程度上反映了整个产业链增量利润时代的暂时结束，后面可能逐步进入存量利润的再分配阶段。

　　特别感谢交易法门Pro群的群友们给我提供的补充与帮助，不断丰富和完善我对纯碱玻璃产业链的认识。也希望大家交易顺利，发大财！

责任编辑：陈修龙