来源：雪球App，作者： 树叶读财报，（https://xueqiu.com/7129291148/233415043）

#格力电器#

一、格力的钱来自哪里？

我们一起从上帝视角俯视格力电器财务报表，把目光放到资产负债表的右下角负债与权益，感受它的变化。

格力电器2021年末的总资产（总资产=总负债+所有者权益）约3195.98亿，比2020年末的总资产2792.50亿，增加了403.48亿。

2021年末格力电器总负债为2116.73亿，比2020年末总负债1623.70亿，增加了493.02亿。

资产增加了403.48亿，负债增加了493.02亿，即：负债增加与资产增加相差89.55亿，净资产减少了89.55亿。

2021年利润表综合收益记载了格力电器明明赚了230.63亿，为什么当年公司净资产还减少了89.55亿元？里外里相当于减少了320.18亿元（230.63+89.55）。

这是什么原因？我们把目光挪到资产负债表的右下角权益部分，对它进行剖析。

（一）权益表剖析

权益说来简单，但又很难。格力电器21年的权益表就非常复杂，我梳理了一下午都没整明白。

搞了一下午就是做审计的坏毛病，总想着把每个数字搞清楚，总想着把每个数字的来龙去脉都要梳理出来。

其实大可不必！站在投资者角度，只要没有大风险，大问题，基本就可以。就像企业估值一样，你不可能保证你的估值100%能准确，所以在看财报的时候，我们通过毛估即可。

记住我们的关键目标，我们要弄清格力的钱是怎么来的，又是怎么用的，花费之处有没价值？

我翻看了2021年报附注，阅读有关于权益变动的说明。

它的净资产变动发生了两件事情，一是分红了167.52亿，二是格力在2021年度回购了股票，大概减少了企业净资产143.97亿，这两项共计减少了净资产约311.49亿元，与上述提到的减少了320.18亿元相差无几，至于还有哪些我们只需任性不理会，就是那么大气！

接下来，我们需要思考的是：

（1）经营所得230.63亿和负债增加的89.55亿，是否基本都用于分红和回购股票了？为什么要这么做？价值在何处？管理层为什么要做这样的动作？

（2）留存收益和负债的增加为什么不用来扩大经营生产？

我们上回分析了生产资产主要是收购了格力钛，原产能并没有多少扩大，那剩余部分主要增加的资产就是经营类的资产了。

咱们再继续往下看！

第一件事，关于库存股回购的骚操作。

财报附注披露了股票回购的股数和总价款，那么我们即可估算出平均回购单价。

2021年平均每股回购单价是50.6元/股（21,819,537,788.45元/431,202,956股），回购库存股占当时公司总股本的 7.17%。

员工持股计划回购单价为55.37元/股（2,565,617,057元/46,334,473股）。

这就有意思了，有钱，真TM的有钱！

格力电器在2021年股价高位花了240多亿回购了大量股权！

咱们站在事后诸葛亮的角度评判一下。

截至2022年10月17日，格力股价为32.27元/股，这一骚操作一年时间企业流失了白花花的154.1亿元（（431202956+46334473）*32.27=154亿）。相当于可以购买BGY一半的股票，截至2022年10月21日，BGY已经跌到市值350亿元。

按照油价5毛钱/公里算，地球周长4万公里，可以开车环绕地球76.9万圈！

我看了一下雪球平台关于格力股票回购的吐槽。（大家有兴趣可以在雪球网搜索：格力电器回购。）各种阴谋论、显摆、价值低估、证明我有钱、有实力、利益输送等等，特别有意思。

更有意思的是，这一“损失”全部体现在了权益里面。但是实际上这是股东会、董事会的决策。我的理解是管理决策失误导致的“损失”应该计入到企业的管理费用。但是股票回购却不影响管理费用，也就是说在不影响利润表的情况下，把这一大笔钱就给花出去了。有兴趣的同学可以研究一下。

我考虑的是，当时董事会的决策是不是这样的？为了减少分红？

2021年格力电器的股息率为9.14%

按照3元/股分红，毛估可以少分红14.33亿元。但是站在现在的角度看，这起码要用9-10年的时间才能回本。

格力电器的股息率比债务融资成本高得多，所以我猜测是为了降低资金使用成本，所以选择回购股票?

带着这个疑问，我们接下来看看格力电器2021年度的负债情况。

（二）负债表的剖析

上面提到2021年末负债同比增加了约493.02亿。

在这里，我们需要从报表里弄清几个问题：为何借？向谁借？借多久？利息几何？以及需要通过分析这些问题理清楚格力电器借钱的原因及迫切程度。

我们一项项往下看：

1.短期借款：2021年期末余额为276.18亿，2020年期末余额为203.04亿，增加了73.14亿。其中：

格力电器的短期借款年利率在0.63%-9.00% 之间。

2.拆入资金3亿元没有变动。年利率是2.58%。年利率非常低。

至于什么是拆入资金，含义是啥，这个我们不需要弄懂它。现在的会计准则各种杂七杂八的会计科目非常混杂难懂，我不需要一一都会。

我摘抄了关于会计信息可理解性原则，大家细品一下。

会计信息可理解性，即会计信息是否能为信息的使用者所理解，作为会计信息基本特征之一，这一问题从会计产生之初就始终存在。具体来说，可理解性是指企业提供会计信息时，必须考虑到会计信息使用者的理解能力，所提供的会计信息必须保持明晰性。

我觉得近几年的会计准则变革，已经远离了当初发明这个表的初衷了。更多的考虑是谨慎性原则，那就会变得很难理解，谨慎本就是反人类行为。

报表报告是要让投资者、股东、老板看得懂。现在搞得这么复杂，就连注册会计师都不能马上看得懂，老板会去跟你仔细琢磨这是个啥？我想就是为了降低CPA会计科目的通过率罢了。还有忽悠投资者罢了。题外话哈！

我们作为读者，无法改变研究机构的脑回路，我们只需要知道它仅仅是一项负债，只是一种记录形式而已。负债最终是要偿还的，利息是要按期偿付的。万变不能离开钱。至于怎么进行会计处理，怎么计算摊余成本，怎么摊销，让掉光头发的会计师去琢磨即可。

3.卖出回购金融资产款，2021期末余额为7.46亿，期初余额为4.75亿，增加了2.71亿。利率3%-3.2%。利率也是非常低。

4.吸收存款及同业存放，2021期末余额1.82亿，期初余额2.61亿，减少了0.79亿。利率0.55%-4.13%。利率同样非常低。

5.应付票据，2021期末余额407.44亿，期初余额214.27亿，增加了193.17亿。主要增加的是银行承兑汇票。其中，合并增加格力钛的应付票据130亿左右，格力电器原业务增加60亿左右。应付票据是总负债增加的大头之一。

热知识：银行承兑汇票的特点是，信用好，承兑性强，灵活性高，有效节约了资金成本。

银行承兑汇票是100%能到期支付的，只是时间问题，通常也不长，3个月-6个月。供应商缺钱的话，可以拿去贴现或者用于支付给上游也可以。站在供应商角度，收到银行承兑汇票其实就是收到现金了，在这企业破产是常态的社会，挂应收票据比挂应收账款强太多了。

在这里释放了两个信号。

一是，格力电器空调业务在2021年较上年购买了大量的原材料，用于次年的生产准备，所以增加了应付款。

可以推断出2022年可能会有大量的销售订单增加，次年的销售收入大概率是增长的。

一家供应链做得好的制造企业，一定是上下游协调的，做过全面预算的同学也同样知道，全面预算的起点是销售预算，销售预算的上一环节是销售计划，再往上就是战略规划。所以因为有大量销售订单的增加，因此要增加生产计划，那就要大量储备原材料用于生产销售，所以我推断2021年末格力电器是有大量的销售订单增加的。

至于如何证实，我们看格力电器2022年的营业收入增长情况就可以验证，当然我现在推断是事后诸葛亮了，在这里主要是提供一种思考模式，往后的分析也可以作为参考。

二是，使用大量的银行承兑汇票，证明资金雄厚，信用优良。

首先要搞清楚，什么样的企业才有资格使用大量的银行承兑汇票？

这样的企业必须是账面上有实实在在的钱，得到银行授信认可，一家萎靡不振的企业，或者账上的人民币是冥币，或者是伪造出来的数字（康美药业），那是难以开出银行承兑汇票的，银行最清楚你有多少钱，因为你的钱就在银行。

站在供应商的角度，收到的银行承兑汇票就是现金。

我们回顾历史，恒大开出大量商业承兑汇票给供应商，而不是银行承兑汇票，恒大商票在不良资产市场都已经成为垃圾了，把供应商坑惨了。因为恒大开不出银行承兑汇票所以才只能开出商票，对应的就是账上资金并不好。

6.应付账款，2021年期末余额358.75亿，期初余额316.05亿，增加了42.7亿。也同样说明在大量储备原材料。

7.合同负债，2021期末余额155.06亿，期初余额116.78亿，增加了42.7亿。主要为预收经销商货款。可以用于强化证明格力电器利润的真实性。如果一个盈利不好的企业，可能会将预收款提前结转到当期收入，以虚增利润。

8.应付职工薪酬中，短期薪酬计提薪酬数为96.94亿，截至 2021 年底，公司约有 8.2 万名员工，毛估人均年薪为11.82万元。算是比较高的了，人均月薪过万了。一家企业给予员工高薪酬待遇，可以增加员工的忠诚度，从而达到良性循环，当然也不可否认有讲故事、讲PPT的优秀高管。

9.应交税费正常。

10.其他应付款，2021期末余额67.60亿，期初余额23.72亿，增加了43.88亿。如果一家企业有大量的其他应付款挂账，那这家公司有鬼，这里占总负债的比例不高。

11.一年内到期的非流动负债，2021期末余额12.55亿，期初余额0.23亿，增加了12.32亿。

12.其他流动负债，2021年期末余额624.14亿，期初余额643.82亿，减少了19.68亿。

值得一提的是，一直以来格力电器都计提了两项销售费用大头。维修费用计提了19.14亿，销售返利计提了526.69亿。再次印证了当期利润的真实性程度。

21年发行了短期债券40.49亿，年利率为2.6%，年利率非常低。

13.长期借款，2021年期末余额89.61亿，期初余额18.61亿，增加了71亿。年利率在3.1%-6.18%。

14.长期应付款本期增加了4.46亿，为售后回购业务。

15.递延收益，2021年期末余额26.96亿，期初余额43.70亿。结转了16.74亿。

本期合并增加了格力钛的能源汽车项目政府补助11.7亿元。格力电器制冷领域的科研项目增加了10.75亿，得到政府的大力支持。这个科目通常预示着好消息，属于隐藏的利润，政府补助不需要偿还，这些钱是政府给企业用于生产建设用的补贴。扩大生产产能总是能带来效益的。

不得不说，负债项目太多了，剖析到我没脾气，你不点个赞，都对不住那么专业的分析。

上述负债项目仅拿了影响较大的科目说明，其余影响不大的没有加以说明。

再回到股票回购的事情。

格力电器2021年度的分红股息率为9.1%。格力电器的财务部肯定做了很多页PPT才说服了董事会。真的是绞尽脑汁把筹资的钱、经营所得的钱用来回购股票啊。

格力电器的有息负债的利率非常低。

站在财务角度，减少股权融资成本，增加较低的债务融资成本，确实可以降低很多的资金使用成本，而且还很可观，格力董事会该给财务部绩效加分。

此处增加了利息支出，降低了企业的税后利润，再次印证利润真实性。（股权融资成本是体现在权益表的，利息支出是利润表的减项）

如果上市公司企业经营状况不好，利润增长不理想，可以减少债务融资，减少利息支出，增加企业利润，通过股票增发融资，正常分红，将利息成本转嫁到权益成本去。美化企业利润，提升利润率，进一步推高股价。

话又说回来，如果可以一直债务融资的话，确实可以抵不少的分红款。股票价格这种东西，没人可以预测涨跌。

站在当时的决策角度，通过以低息筹资来回购股票，减少分红支出，算得上是明智的选择。

话又再说回来，是否意味着企业的业务市场已经难以增长了？

综合上述权益、负债分析，我们可以看出格力电器2021年度有两个资金来源途径：经营所得和负债融资。增加的钱主要用于分红、股票回购、还有少量原有空调业务的设备更新迭代、格力钛的并购支出。

二、历史分析：行业对比

我们需要统计竞争对手相关数据，对比他们在同期间内的变化异同。如果方向趋同，说明业内人士对行业发展的战略估计基本一致，所采用的策略也基本一致。

当谈到格力电器时，绝不能不谈的就是美的了。格力电器的分析内容做完后，下一主题可能就是美的啦！大家要持续关注哦！

三、财务稳健性分析

这张是格力电器2021年度财务报告中关于市场风险-利率风险披露的有息负债表：

首先，我先贴上非教科书级别的指标，一起来看看：

1.有息负债率=有息负债/总资产

435.47/3195.98=13.63%远低于60%。说明财务状况非常稳健，利率风险很低。

2.有息负债/经营资产

435.47/1169=37.25%远低于60%。说明企业的经营资产足够偿还有息负债，体现了债务风险很低。

企业通常不会将生产资产变卖去偿还有息负债，企业偿还有息借款通常用两种钱：

（1）借新款还旧款，只需要保持偿付利息即可，按照格力电器的低利率融资，21年利息支出17个亿左右，是完全没有问题的；

（2）通过正常经营所得获取现金偿还。

3.货币资金/有息负债

1169.39/435.47=2.68，货币资金是有息负债的2.68倍，有钱，实在有钱。

巴菲特曾经说过：“现金就像氧气，99%的时间你不会注意到它。直到它没有了。”

4.非主业资产/总资产，（1.98+41.42+59.1+4.55+0.81）/3195.98=3.37%，说明格力电器比较专注于主业，做制造，没有将多余的资产拿出去乱投资。下一篇展开说。

我们再来看看教科书级别的指标：

在这里我为什么不推荐用教科书式的资产负债率=负债/总资产去评价企业的偿债风险？

老唐说，企业负债中包含了有息负债和无息负债，无息负债相对于企业来说，没有太大的压力。企业的有息负债率，应该要与同期、同行业的其他企业比较。经验上说，有息负债率如果超过60%，企业算比较激进的。如果遇到宏观或行业的突变，陷入困境的可能性会比较大。因此，对于有息负债/总资产≥60%的企业，投资者应多一份小心。

通常企业是收到应收帐款再偿付无息负债，以收定支。

经营现金流量净额没有考虑营收收到的银行承兑汇票，其实这可以相当于现金了。

四、小总结

通过上面所做的分析，可以得到以下结果：

1.格力电器债务融资成本是比较低的；

2.它是一台赚钱的机器，只需要在原业务投入少量资金即可维持赚钱能力。

3.印证了格力电器利润的真实性。

4.有钱，但又不是很有钱，毕竟回购股票用了一半的借款，管理层是通过权衡资金使用成本考虑的，并不是完全使用自有资金。

5.缺少投资机会，国外市场难以打开，战略方面，我后续再讲讲。

6.那我来回答一下前面提到的问题：

（1）为何借？

借来回购股票，收购格力钛。

（2）向谁借？

主要为短借70亿，短债40亿。

（3）借多久？

借期短

（4）利息几何？

年利率不高，0.55%-9%，盲猜主要集中在3%-5%

（5）格力电器借钱的原因及迫切程度？

应收票据可能还没有到期，需要过桥资金。

永远记住我们做财报分析，是用来排除企业的，不是用来选择企业的。不要搞混了，不是说企业财务稳健，能赚钱就要投资这家企业，投资是另外一门学问，我们还要看市场价格不是吗？

五、决策选择

1.格力电器债务风险可控，利润真实度高。

2.根据戴维斯双击理论：围绕10倍以下的低市盈率、10-15%左右的年增长率两个主要条件，持有5年以上，让企业在低估中成长，不知不觉就能得到丰厚的报酬。

3.按照目前格力电器市盈率8，满足条件之一；至于增长率嘛，见仁见智，一是，目前国内空调市场趋于饱和，格力电器需要走出去，开拓市场，增加市场份额，赚国外的钱；二就是需要多元化。受于篇幅所限这个后续再讲。

供各位投资者参考。