近日，极兔速递正式在港交所挂牌上市，股票代码“1519”。开盘10分钟后，股价来到12.02港元，较发行价微涨0.17%，市值达到1059.22亿港元。

招股书显示，极兔本次IPO在全球发行3.2655亿股，发售价为每股12.00港元，共募集资金近39亿港元。

作为闯入中国物流市场不到4年的后来者，极兔能快顺丰、菜鸟一步，抢先登陆港股资本市场，成功创造“成立时间最短，上市最快”的快递神话，无疑显示出强劲的发展势头。

但在上市敲钟的风光下，外界也从极兔招股书所披露的业绩中，感知到了强烈的“流血上市”信号。因此，已经在中国乃至全球快递市场坐稳一席之地的极兔，上市之后能否继续狂飙？各方还在拭目以待。

01 在中国狂飙3年做到全国第六

恐怕谁都无法预料，起步于东南亚的极兔，自2020年进入中国市场后，竟能在短短3年内改变中国快递行业格局，跻身第一梯队。

极兔在中国市场的发展，俨然就是一副“狂飙”图景。

其一，营收增长快。2020年、2021年、2022年，极兔的营收分别为15.35亿美元、48.52亿美元、72.67亿美元。其中，2020年至2022年期间，极兔来自东南亚收入的复合年增长率为50.9%，而来自中国的复合年增长率则高达192.5%。

其二，业务爆发猛。全年快递包裹量，是衡量快递企业影响力的一个重要指标。以全年包裹量接近150亿件为例，中通快递用了约18年，圆通速递和韵达快递都用了约21年，而极兔只用了约7年，申通则离这个目标还有一定距离。

此外，极兔还曾创下单量突破神话：仅用时10个月，其日单量即突破2000万；相比之下，中通用了16年，圆通用了18年，韵达用了19年，申通用了25年。

其三，扩张速度快。从极兔内部发展来看，2020年极兔在中国地区的收入仅占31.2%，而东南亚则占据了68.2%；但到了2022年，极兔中国地区的营收占比已经达到56.4%，一跃成为极兔内部收入来源最多的市场，且在中国的县区地理覆盖率超过98%。

与此同时，2022年极兔速递在中国市场的市占率达到10.9%，三年时间就坐上全国第六把交椅，给国内老牌快递巨头不小的压力。

02 3年爆亏200亿 或为继续输血

极速狂飙的同时，近几年极兔绕不开的另一大关键词是“亏损”。

招股书显示，极兔2020年、2021年、2022年利润分别为-6.64亿美元、-61.92亿美元、15.73亿美元；经调整后分别亏损4.76亿美元、9.1亿美元、8亿美元。

乍看之下，从21年爆亏近62亿美元，到22年盈利15亿美元，极兔似乎又上演了业绩神话。但事情的真相是，极兔在2021年和2022年分别计入了约-43.8亿美元、30.5亿美元的公允价值变动，所以去年账面净利润变成了盈利。

实际上，2020年至2022年，极兔的经营亏损分别约6.06亿美元、16.47亿美元、13.9亿美元，三年合计亏损36亿美元。虽然极兔的经营亏损的确有所收窄，但还谈不上扭亏为盈——这才是极兔财报的真相。正因如此，对极兔本次IPO，外界不乏“流血上市”的评价。

至于亏损原因，极兔解释称有三大因素：一是在中国区业务通过价格战扩大市场份额导致亏损，二是跨境业务及2022年扩展新市场导致成本增加，三是收购百世快递导致成本增加。

其中，中国区的或许业务占了极兔业绩亏损的大头。2020年-2022年，极兔中国市场经调整EBITDA分别为-6.2亿美元、-9.4亿美元、-3.3亿美元。

所幸的是，打价格战虽造成了较大的亏损，但也成为极兔在中国市场狂飙的最大仰仗，其“以价换市”的策略已经取得了明显的效果。除了市场份额成功跻身行业第一梯队外，极兔的毛利率从2020年的-120.4%，迅速攀升至2022年的-16.2%，也间接反映中国市场的规模效应已经成型。

与持续亏损相比，极兔远超同行的资产负债率，更是暗藏危机。从2020年到2023上半年，极兔资产负债率分别高达141%、201%、185%、190%，而圆通的资产负债率平均为32%，申通、韵达和顺丰平均都在55%以下。

当经营收入无法覆盖运营成本，自身造血能力不足而导致持续亏损时，极兔维持“以价换市”策略实现市场扩张，或许只能依靠外部的持续输血。2020年至今，极兔先后已完成5轮以上融资，累计金额高达约53.9亿美元，前十大股东中，腾讯、高瓴和红杉等知名机构赫然在列。

然而，截至2023年上半年，极兔速递现金及现金等价物只剩11.95亿美元，若按照2022年极兔-5.2亿美元的经营活动现金流净流出计算，其账面资金已不富裕，还能支撑极兔狂飙多久需打个问号。

与继续融资相比，上市或是为极兔输血的更好选择。

03 疯狂的兔子 搅动中国快递格局

抛开业绩表现不谈，极兔绝对算得上中国乃至世界创投圈的新商业奇迹。

2015年，极兔于印尼雅加达成立，创始人兼CEO为李杰。

据悉，李杰最早在步步高工作，2008年加入OPPO，2013年就任OPPO印尼公司总经理，与拼多多创始人黄铮、OPPO创始人陈明永一样，被外界视为步步高老总段永平的得意“门徒”，这也导致极兔自诞生起，便有着鲜明的步步高系烙印。

彼时的印尼，快递业模式陈旧难以适应电商时代发展，因此李杰率领的极兔，通过复刻国内快递模式，降维打击横扫整个东南亚市场，至2022年极兔东南亚市场市占率达22.5%，稳居第一。

反观国内市场，“三通一达”、顺丰、京东物流、德邦等玩家早已厮杀多年格局既定，竞争之激烈堪称红海中的血海。但偏偏这只疯狂的“兔子”出乎所有人的意料，于2020年3月借身龙邦速运，悄悄摸进国内市场。而纵观极兔这三年多的发展，离不开至关重要的三板斧。

其一，价格战。

要想撬动当时几成垄断格局的国内快递市场，简单粗暴的低价策略成为极兔的杀手锏。刚刚回国，极兔便主动发起价格战，一举俘获拼多多等平台商家的芳心。

极兔的价格战狠到什么地步？当时极兔曾将单票价格压至2元，电商订单的收件价格甚至低至每单1.5元，仅为市场均价的30%-50%。“价格屠夫”式地打法，让极兔一战成名，但也引发行业公愤；此外，极兔在网点扩张的同时玩起了“蹭网”套路，彻底触碰通达系的逆鳞，2020年双十一前夕，韵达、圆通、申通等友商联合“围剿”极兔，正式宣告禁止代理极兔业务。

但极兔不为所动，反而加大了价格战的力度，一度喊出“8毛发全国”的口号，虽然最后遭到监管遏制，但极兔成功搅局，打破行业格局已成定势。

此后极兔略有提价，但始终低于友商。2022年，顺丰单票收入高达15.73元，韵达2.60元，圆通2.59元，申通2.52元，而极兔中国市场的单票收入仅为0.35美元（剔除换算影响），以2022年12月31日汇率计算，也只有2.43元人民币。

其二，结盟，但不站队。

无论是低价战略，还是创始人背景，亦或是成立以来的发展态势，极兔都与拼多多极其类似，渊源颇深。

虽然拼多多一直在辟谣“与极兔不存在特殊关系”，但“与拼多多结盟”还是被视为极兔快速崛起的隐秘助力。2020年，据传极兔一度包揽了高达九成的拼多多平台订单。

但是，这并不代表极兔只站队拼多多，相反极兔后续成功接入了阿里、抖音、快手等主流平台。如果说，拼多多帮助极兔拿下了抢滩中国快递市场的桥头堡，那么，向所有平台开放的战略则让极兔吃到了直播带货、新兴电商平台崛起的巨大红利。

其三，重磅并购。

在巨头林立的中国快递行业，极兔完成“一年起网，两年扩张，三年上市”的壮举，显然不能只依靠常规的发展路径难度。极兔的第三板斧，是“重磅并购”。

2021年9月，初来乍到仅500天的极兔，以68亿元成功收购百世汇通，犹如一颗重磅炸弹引发行业震动。此举也被看作是极兔真正主流化的标志性事件。完成收购后，极兔估值已高达近200亿美元，超过圆通、申通、韵达市值之和。

仅仅半年后，极兔梅开二度，以11.8亿元的价格拿下顺丰旗下的丰网，再次震惊全网。这也意味着，极兔与顺丰达成实质性的合作、结盟。

“买买买”的好处就在于，助力极兔以三级跳的方式实现阶梯扩张。仅收购百世快递，变让极兔一夜之间增加2万家末端网点，日均单量一举突破4000万单。

04 极兔何时能“自我造血”？

成功上市只是阶段性的胜利，属于极兔的考验并未停止。

从全行业来看，极兔上市的时间点颇为凑巧，适逢中国快递行业格局再次嬗变的前夕。

一方面，过去定位为科技公司、专注为快递物流公司打辅助的菜鸟，在启动IPO计划的同时，已经官宣将下场开展自营快递业务。菜鸟从幕后走到一线，中国快递行业即将迎来又一个新的重量级玩家。

而且，阿里巴巴阿里巴巴“1+6+N”组织变革后，依然持有菜鸟约69.54%的股份，这意味着菜鸟做快递，从出生起就有淘天系的订单打底，或多或少将挤占包括极兔在内的玩家的业绩空间。事实上，天猫超市与菜鸟从2022年底就在筹备半日达业务，今年5月，该服务已在杭州、上海、成都、广州、深圳等多个城市同步启动。

另一方面，快递主流玩家彼此抱团、协同发展的迹象明显，行业或将迎来新一轮的重新洗牌。京东物流拿下德邦就已传递类似信号，至今年6月，菜鸟耗资38.78亿元收购德峨实业25％的股权，成为申通的第二大股东，也标志着菜鸟正在寻求与通达系的深度融合；几乎同时，顺丰旗下天海投资收购了极兔1.54%的股权，双方进一步深度绑定。

更不容忽视的是，来自监管层的政策调整，也给极兔施加了不小的压力。随着《价格违法行为行政处罚规定》《快递市场管理办法（修订草案）》等规定出台，极兔高度依赖的“低价策略”和“价格战”模式恐将难以为继。

外部行业环境、竞争态势的改变之外，极兔还要面临内部的挑战。

3年多的低价狂飙，极兔不仅得罪了同行，加盟商们也颇有怨言。原本，极兔另辟蹊径的“直营+加盟”模式，是网点迅速覆盖全国的大功臣，但长期的价格战令不少加盟商只是“赔跑”，赚钱效率不及预期；而极兔的管理方式，如罚款等，加剧了加盟商的不满：不少加盟商抱怨，极兔的罚款频率和力度太过疯狂。

C端用户对极兔的口碑和满意度偏低，或许是更为致命的隐患。2022年的黑猫投诉平台上，极兔速递累计投诉量已超过27000条，集中在配送慢、客服效率低、快递丢失等问题；国家邮政局的数据显示，在2021年-2022年快递满意度调查中，极兔有四次排名居后，落后于京东、顺丰等老牌快递企业。

诚然，“低价”是极兔过去3年的最大仰仗，但当国内快递市场规模逐步触顶，低价战略在监管要求下失效时，不可能成为极兔真正的竞争力护城河。

众所周知，“用户”才是电商行业的核心，快递作为电商链条上的一环也不例外。光靠“低价”只能赢得用户一时满意，“提质”才能得到用户长期拥护，因此如何提升服务品质、提升配送效率、解决用户痛点，或许才是极兔上市之后摆脱外部输血、发展自我造血能力的重点发力方向。