1.1 深耕白酒行业二十载，布局具有历史底蕴的四大白酒品牌

以四大白酒品牌为核心，中国领先、增长势头强劲、具有品牌影响力的白酒企业。珍酒 李渡致力于提供以高品质酱香型白酒为主、同时生产并销售兼香型及浓香型白酒。根据 公司招股说明书，弗若斯特沙利文统计，按 2021 年收入计，公司在国内所有白酒公司 中排名第 14 位（市场份额为 0.8%），是国内第四大民营白酒公司且在拥有三种或以上 香型的白酒公司中排名第 3 位。2003-2009 年，公司实控人吴向东先生先后收购湖南湘 窖及开口笑品牌、江西李渡、贵州珍酒，自此构建了旗舰品牌珍酒、蓬勃发展的品牌李 渡、以及两个地区领先品牌湘窖及开口笑的产品矩阵，涵盖酱香型、兼香型及浓香型三 大香型。 自创立以来，公司的标志性产品多次斩获国内及国外的奖项及认可。根据公司招股说明 书，2011 年，公司旗舰品牌珍酒下的商标之一荣获“中国驰名商标”的称号，湖南湘窖 被誉为农业产业国家重点龙头企业之一；2014 年，珍酒被誉为贵州省酒业五大最具影响 力的品牌之一；珍三十系列于 2022 年及 2021 年分别于美国旧金山世界烈酒大赛及比利 时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛中荣获双金牌及大金牌；珍十五系列于 2017 年至 2022 年 期间，在比利时布鲁塞尔国际烈性酒大赛中 5 次荣获金牌，并于 2022 年美国旧金山世 界烈酒大赛荣获两项金牌。李渡高粱 1955 及李渡高粱 1308 分别于 2015 年及 2019 年。 湘窖酒红钻于 2018 年荣获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛的大金牌。

1.2 公司股权架构较为集中，深受国际资本巨头青睐

公司股权结构相对集中，实际控制人为吴向东先生。根据公司招股说明书，创始人、董 事会主席兼控股股东先生通过其全资拥有的珍酒控股，拥有公司上市之前 81.28%的股 权；Zest Holdings 为公司第二大股东，持有公司上市之前 16.21%的股权；大中华网讯 （吴光曙先生全资持有）为公司的第三大股东，持有公司上市之前 2.51%的股权。本次 IPO 后，珍酒控股、Zest Holdings 及大中华网讯分别持有公司 69.08%、13.78%和 2.14%的股权。 公司深受国际资本巨头青睐，上市前连续两轮注资。Zest Holdings 为公司第二大股东， 系 KKR 集团子公司。根据新浪财经，KKR 集团成立于 1976 年，是全球历史最悠久、经 验最丰富的私募股权投资机构之一，与黑石、凯雷、德州太平洋并称“全球四大 PE 巨 头”。根据公司招股说明书，KKR 旗下 Zest Holdings 先后分别于 2021 年 11 月和 2022 年 6 月投资珍酒李渡 3 亿美元和 5 亿美元，分别获得约 340 万和 561 万公司优先股，合 计持有公司上市之前 16.21%的股权。

1.3 创始人、高管团队及专家团队，具有丰富的行业经验

公司创始人兼董事长系中国酒业领军人物——吴向东先生，深耕白酒行业 20 余年。吴 向东先生为公司的创始人兼董事长，深耕白酒行业 20 余年，是一位在白酒行业成功的 连续创业者，先后创立中国知名白酒品牌金六福、从事白酒销售的公司金东集团、国内 领先的精品酒水营销和服务商华致酒行。吴向东先生具有卓越的领导力和深厚的行业专 业知识，皆源于其涵盖从白酒生产到销售及经销的全产业链的深厚经验。 高管团队具备丰富的行业经验，产品研发团队拥有众多国内领先的专家。根据公司招股 说明书，公司高管团队由具有丰富行业经验和专业资格的高级管理人员组成，平均拥有 17 余年的行业经验，覆盖公司业务的所有主要方面，包括行业领先公司的业务运营、品 牌及营销、供应链管理和财务专业知识等。截止 2022 年 12 月 31 日，公司产品研发团 队共 194 人，由 25 名在从白酒酿造、品鉴到白酒勾调方面拥有丰富行业经验的知名专 家组成的技术委员会牵头，其中 4 名为国家级白酒鉴定师、9 名持有高级酿酒师资格及10 名持有高级工程师资格。此外，公司与江南大学、中南林业科技大学、贵州理工学院 和天津科技大学等多所大学和研究机构合作，加强其产品研发能力。

1.4 打造多元产品矩阵，构建三层增长引擎驱动业绩高增

坐拥四大白酒品牌，构建三层增长引擎。针对各种消费者喜好及地理区域，公司构建了 三层增长引擎： 1) 旗舰品牌珍酒：主打高品质酱香型白酒产品，包括获得全国市场广泛认可的珍三十 系列及珍十五系列。2022 年，实现收入 38.23 亿元，营收占比达 65.3%，2020-2022 年营收 CARG 达 68.55%。根据弗若斯特沙利文，按收入计算，2021 年珍酒为中国 第五大酱香型白酒品牌，并在中国五大酱香型白酒品牌中取得最快增长，并成功拓 展至中国 31 个省区。 2) 蓬勃发展的品牌李渡：专注次高端及以上级别的兼香型白酒产品，包括专注于次高 端及以上级别市场的李渡高粱 1308、李渡高粱 1955 及李渡高粱 1975。2022 年， 实现收入 8.87 亿元，营收占比达 15.1%，2020-2022 年营收 CARG 达 57.12%。根 据弗若斯特沙利文，2021 年李渡为中国第五大兼香型白酒品牌，并在中国五大兼香型白酒品牌中取得最快增长。 3) 两个地区领先品牌湘窖及开口笑：针对湖南市场不同的消费者喜好，涵盖不同价格 的多元化香型及广泛的产品种类。其中，湘窖主打多种次高端白酒产品，包括浓香 型、酱香型及兼香型，例如湘窖龙匠系列、湘窖要情酒、湘窖酒红钻及湘窖酒水晶 钻。开口笑主打终端市场的浓香型白酒，包括开口笑酒 20、开口笑酒 15 及开口笑 酒 9。2022 年，湘窖、开口笑分别实现收入 7.13 亿元、3.39 亿元，营收占比分别 达 12.2%、5.8%，2020-2022 年营收 CARG 分别达 34.35%、40.31%。根据弗若 斯特沙利文，按 2021 年收入计，为第二大湖南白酒公司。

持续优化并高端化产品组合，推动长期增长及盈利能力。根据公司招股说明书，公司将 白酒产品分为 4 个价格带：高端白酒，1500 元/500ml 以上；次高端白酒，600-1500 元 /500ml；中端白酒，100-600 元/500ml；低端白酒，100 元/500ml 以下。相较于公司中 端及以下白酒产品，公司次高端及高端白酒产品拥有相对较高的毛利率。近年来，公司 不断优化产品组合并扩大毛利率高的白酒产品品类。2020-2022 年，公司次高端及高端 白酒产品收入规模由 12.41 亿元增长至 38.27 亿元，收入占比由 51.8%提升至 65.4%。 按各品牌总收入的百分比计，2022 年，次高端及以上级别的珍酒、李渡、湘窖产品贡献 的收入占比分别为 68.4%、76.7%、74.6%。受益于公司品牌高端化的战略，珍酒、李 渡、湘窖及开口笑产品的平均售价基本保持持续增长（根据公司招股说明书，2022 年湘 窖产品的平均售价有所下降，主要是由于疫情期间作为销售活动一部分的价格调整）。

公司营业收入快速增长，毛利率持续提升，净利润率略有下滑。近年来，公司实现了强 劲的增长及出色的盈利能力。2020-2022 年，公司营业收入由 23.99 亿元增长至 58.56 亿元，CARG 达 56.24%。根据弗若斯特沙利文，按 2021 年收入计算，公司是国内第四 大民营白酒企业，且公司以远超行业平均水平的速度增长。2020-2022 年，公司净利润 由 5.20 亿元增长至 10.30 亿元，CARG 达 40.72%，净利润率分别为 21.7%、20.2%、 17.6%；若扣除上市开支和公允价值变动，经调整净利润由5.20 亿元增长至11.97 亿元， CARG 达 51.73%，经调整净利率分别为 21.7%、21.0%、20.4%。2020-2022 年，公司 毛利率水平逐年提高，由 52.2%提升至 55.3%，主要系公司品牌高端化战略的影响，销 售了更多毛利率高的次高端及以上级别的白酒产品。

1.5 持续优化多渠道销售体系，打造沉浸式品牌体验

公司销售渠道包括经销和直销两种模式。经销模式下，主要包括：1）经销合作伙伴， 主要向公司购买白酒产品并随后分销给二级经销商以及终端消费者；2）体验店，与公司 合作开设，不仅销售白酒产品，同时通过多元化活动提供消费者体验；3）零售商，主要 为烟酒店、餐厅及超市，直接向终端消费者销售公司的白酒产品。直销模式下，公司按 照品牌及地理区域建立专门的直销团队，直接服务终端消费者和电子商务平台。 近年来，公司各销售渠道营收均实现逐年增长，经销模式毛利率稳步提升。2021 年，各 渠道销售收入均有大幅提升。2022 年，经销商、直销模式实现收入分别为 52.0 亿元、6.6 亿元，营收占比分别为 88.8%、11.2%。毛利率方面，2022 年，经销合作伙伴毛利 率大幅提升至 50%，主要系销售更多毛利率更高的次高端及以上级别白酒产品；2022 年，体验店毛利率有所下滑，达 64.3%，主要系在疫情影响下公司为体验店提供了更多 的销售激励；直销模式毛利率有所下降，主要系销售了更多终中端及以下级别白酒产品。 分地区看，各地区的收入贡献占比保持相对稳定，公司大部分收入来自华中、华东及西 南地区。

稳健管理各经销渠道伙伴。2020-2022 年，公司一直在扩大经销网络，各经销渠道伙伴 数量不断增加。截至 2022 年 12 月 31 日，公司在全国建立了由 2,678 名经销合作伙伴、 1,074 家体验店以及 2,866 家零售商组成的经销商网络。同时，公司也建立了相应的淘 汰机制，以保证建立及维持优质的各经销渠道伙伴。2022 年，合作经销商、体验店及零售商淘汰率分别达 25.3%、28.7%、21%，主要系经销渠道伙伴表现欠佳、违反公司的 合同安排、或其经销业务终止等。

2.1 珍酒：酒中珍品，专注高品质酱香好酒

品牌基因源于“易地茅台”，历经四十余载积累与沉淀，铸就高品质酱香型白酒。1958 年，毛泽东主席提出茅台酒生产万吨的设想；1975 年，周恩来总理再次提出“生产万吨 茅台酒”的提案，科学家经过周密测试，最终选址距离茅台镇仅一百三十公里的遵义市 北郊十字铺建立科学试验厂。为保证试验的顺利进行，先后从茅台酒厂调来了以原茅台 酒厂厂长、党委副书记郑光先，原副总工程师杨仁勉，实验室副主任林宝财，以及解放 前华氏茅台酒酒师郑应才的关门弟子张支云为代表的 28 名优秀人才。同时，将窖石、 窖泥、原料、设备等原封不动地从茅台搬来，试验厂正式投料进行生产，并被列为国家 重点科技项目。1985 年，历经 10 年、9 个周期、63 轮次、3000 多次分析试验，在周 恒刚、季克良等领衔的国家最高级别的业内鉴定会上，专家一致认为试制酒在理化指标、 卫生指标、新酒入库合格率等方面均达到了合同要求，在感官指标上，鉴定会提供的鉴 定酒：“色清，微黄透明，酱香突出，幽雅，酒体较醇厚……基本具有茅台酒风格。”根 据鉴定会结论，贵州省科学技术委员会正式行文“同意鉴定意见”。1986 年 1 月，时任 国务院副总理方毅同志品尝试制酒后盛赞题词“酒中珍品”；同年 6 月，贵州省经委正式 下文批准成立“贵州珍酒厂”，组织珍酒系列产品批量生产，以供应中央警卫局、钓鱼台 国宾馆、北戴河疗养院等机关单位，并由贵州省进出口公司安排少量外销。2008 年底始， 因为长期以来的体制性束缚以及市场投入不足等多种原因，导致了贵州珍酒长走向了资 不抵债的境地，珍酒厂实施政策性破产重组。2009 年 8 月，金东集团以 8,250 万元成功 竞拍收购贵州珍酒厂 100%的股权，并改制原“贵州珍酒厂”组建成立了“贵州珍酒酿 酒有限公司”。此后，资本的投入使酒厂增产扩能，珍酒开启品牌全面崛起之路，到 2019 年，珍酒整体销售额突破 10 亿元，核心战略产品“珍十五”单品销售 3.9 亿元，同年正 式启动贵州珍酒万吨优质酒扩产项目。

传承工匠精神，坚守品质追求。在酿造原料方面，珍酒坚持精选遵义本地有机红缨子糯 高粱进行酿造。遵义生产的红缨子有机糯高粱坚实饱满、粒小皮厚，其糯性大（支持淀 粉占比 88%以上），能经受住长时间多轮次翻造和蒸煮，出酒酒质也最好；在酿造工艺 方面，珍酒坚守传统大曲酱香酿造工艺和流程，约 11 个月一个周期，2 次投料，端午制 曲，重阳下沙，9 次蒸煮，8 次发酵，7 次取酒，长期珍藏。一瓶珍酒的诞生，从酿造到 出厂销售，至少要经过 5 年以上时光与岁月的沉淀。在坚持传统大曲酱香酿造工艺流程 的同时，因地制宜进行了工艺细节的精细化酿造，让珍酒更加甘甜醇和、独具风格；在 基酒珍藏方面，珍酒放弃了使用钢罐储酒可以规模化生产的利益诱惑，坚持用陶坛珍藏 基酒。因为陶坛会呼吸，透气性好但不渗漏，可使酒体中含有更丰富的微量元素，有益 人体健康，同时坛内基酒与外界微生物群息息相通、自然吐纳、交换融合，既有窖内陈 酿效果，又使酒越陈越香，具有幽雅舒适和妙不可言的“老酒味”。此外，珍酒也在不断 创新，为进一步提升产品质量和口感，珍酒创新瓶储珍藏的工艺，严格要求产品灌装后 需瓶装珍藏半年到一年后方才出厂销售。

遵义汇川小气候造就独特、稀缺的优质酱香型白酒理想酿造地，良好的自然生态环境是 酿造优质酱香型白酒的基础。珍酒产地位于遵义市汇川石子铺，从气候环境上看，石子 铺四面环山，不仅地理环境与茅台镇相似，年平均气温、湿度也相差无几，形成的遵义 汇川小气候，年平均温度 15℃，环境空气质量优良天数达 310 天。夏天水汽蒸发量大， 晚上更容易下雨，甚至会出现七月每晚下雨的独特现象，使得环境温凉湿润，这种小气 候特别适合酿酒微生物的生成和繁殖；从水文方面看，遵义市长 10 千米以上的河流共 463 条，以大娄山山脉为分水岭，南北分属乌江区和长江上游干流区两大水系，遵义市 年平均河川径流量为 178.80 亿立方米，地下水径流量为 42.25 亿立方米，丰富的矿物质 水源，为遵义地区酱酒酿造提供了坚实的基础，贵州珍酒酿酒水源，便取自石子铺赤水 地下河谷上游水。不仅水质优于地表水，纯净而甘洌，还有硬度低、微量元素丰富等特 点。从小环境看，汇川区周围丰富的地下水在地热作用下通过断裂束蒸发到空气中，遇 冷成雨又回到地下，循环往复形成天地之气全年交流的“遵义汇川小气候”，让酿酒微生 物繁衍迭代的质量和时间比其它地方更好更长。不仅如此，石子铺地区年均气温相较于 茅台镇低 1.7℃，酒体少了在高温下发酵所产生的苦味，故珍酒后味甘甜。

产品定位清晰，主要覆盖中端及以上定位的产品。公司成功推出勾调不同配方的多款酱 香白酒产品，包括中端产品老珍酒、次高端产品珍十五系列以及高端产品珍三十系列， 深受市场欢迎。在同一产品系列中，有多个版本迎合消费者的需求，标准版为核心产品 供应。不同版本的风味略有不同，针对不同销售渠道及地理区域定制不同包装及价格。 例如，珍十五系列包括珍十五标准版、珍十五黑金版及珍十五收藏版。同时，公司不时 为特别场合或促销活动推出时尚珍酒产品系列，如十二生肖及其他文创点子等热门话题， 以满足市场需要。

斩获国内外多项殊荣，彰显头部酱香典范。珍酒品牌自创立以来，获得国内外高度认可。 1988 年，荣获第五届全国评酒会国家质量奖优质奖银奖，与茅台、习酒共同成为“贵州 三大酱香品牌”，同年，珍酒还成为外交部礼宾司、经贸部交际司、人民大会堂管理局认 可的“四大国宴用酒”之一。自 2015 年布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛首次在中国举办以 来，贵州珍酒 8 年间已有 14 款产品斩获大金奖、金奖。

2.2 李渡：国宝李渡，蓬勃发展

区域酿酒领先品牌，历史积淀深厚。1955 年，具有悠久酿造白酒传统古镇的江西李渡镇 的九家私营作坊合并成为公私合营民生酒厂，即李渡酒业的前身，其成立是其起源地酿 造白酒的中国古镇江西李渡。1959 年，李渡酒厂转为国营。其生产的“李渡高粱”色泽 澄清，品味醇厚，香气四溢，1960 年被评为全省第一名。2002 年，李渡酒业对老厂无 形堂生产车间进行改扩建，施工时发现了古代酿酒遗迹，包括元代的陶质地缸、酒窖、 水井，以及明代的炉灶、晾堂、蒸馏设施、水沟、墙基，共出土文物共 350 余件，其中 70 多件为陶瓷酒器，成为我国发现的时代最早、遗迹最全、遗物最多、延续时间最长、 最具有地方特色的古代烧酒作坊遗址。

传承千年工艺，塑造“元代古窖”IP。研究人员在元代窖池里发现了大量遗留残渣，并 检测出 167 个 OTU（远古时代的古菌群落）。李渡开启文物古窖活体保护先河，以保护 性酿造让文物活起来。其产品发酵期从 30 天延长为 60 天，原料从纯大米，优化为 90% 的大米、10%的高粱，搭配每克含有几百种微生物的被称为“微生物界的黄金”的李渡 元明清老窖窖泥。李渡酒也在元明清古窖池群和 167 个 OTU 的共同作用下，孕育出“端 杯闻浓香、沾唇是米香、细品有清香、后味陈酱香”的独特的一口四香口感。 产品荣获多个奖项及认可，已初步获得市场认可。根据公司招股说明书，2015 年，李渡 高粱 1955 在比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛获得布鲁塞尔国际大金奖。之后，2019 年，李渡高粱 1308 一举拿下比利时布鲁塞尔国际烈性酒大赛大金牌奖，至此李渡成为 中国拥有 2 枚大金牌奖的白酒品牌。

2.3 湘窖、开口笑：扎根湖南，打造“湘荣耀”

区域极具知名度及品牌影响力的白酒品牌。湘窖脱胎于 1957 年公私合营的国营邵阳酒 厂，拥有 1700 亩绿色生态酿酒城，被誉为中国最美白酒厂，厂区已建成为国家 4A 级旅 游景区。湘窖是“一树三花”型酒企，香型涵盖浓香、酱香和兼香，专注次高端白酒市 场。2018 年，其产品“红钻·湘窖”荣获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛最高等级奖 项—大金奖。开口笑品牌诞生于 1992 年，属湖南知名的白酒品牌，专注中端白酒市场， 香型涵盖浓香型及酱香型白酒产品。从产品结构来看，湘窖酒业“湘窖”和“要情”品牌市场表现非常好，已经成为湖南地区高端接待、商务宴请以及大众中高端消费的主流 产品，而“开口笑”则已经成为湘酒质优价宜的民酒、名酒。

2016 年以来，白酒行业进入挤压式增长新阶段。一方面，白酒产销总量逐年下降，2022 年全国白酒生产量 671 万千升，不及峰值水平的一半；另一方面，在消费升级带来的价 升影响下，行业规模仍然延续着扩张，2022 年达到 6211 亿元。 与发达国家情况类似，随着我国经济发展，生育率长期处于下行趋势，2022 年我国人口 自然增长率为-0.60‰，60 年以来首次出现负增长，据社科院 2019 年预测，人口峰值 将于 2029 年到来，达到 14.42 亿。根据统计局数据测算，2023 年将是 21-60 岁适饮人 口数量由升转降的转折；据弗若斯特沙利文，目前 31 至 40 岁年龄组占白酒消费者比例最高，为 48%；盛初咨询预测，到 2030 年，国内 30-59 岁男性人口将减少 7.3%，其 中 30-40 岁男性人口将下降幅度为 21.6%。 基于人口红利的国内市场量增或已走到尽头，白酒产销总量或仍将持续下行，而我国经 济建设与人均可支配收入仍处于上行通道，城镇化建设尚有一定空间，经济持续向好趋 势和消费者对美好生活的向往不变。品质消费将是主流消费趋势，白酒行业未来发展的 空间仍在于延续品质与价格共同提升，市场份额将向头部名酒进一步集中，同时能更好 满足消费者需求的差异化和高性价比产品仍将有结构性发展。

3.1 高端市场持续扩容，次高端市场格局未定

2016 年至今，中国白酒消费结构因消费升级发生了巨大变化，由“金字塔型”发展为“哑 铃”形，中低端价位占比由超过一半减少到 25%左右，次高端以上价格带占比已达近 6 成。高端以上市场格局仍然稳定且集中，CR3 超过 90%，而头部名酒持续提价拉开的价 格空间即次高端价格带给与其他品牌升级抢位的机会，由于发展时间较短，扩容空间大， 成为近年来竞争的焦点；尤以高线次高端价格带成长尚不充分，主要玩家分布相对均衡， 尚未出现超级大单品，对品牌力较强的酒企来说仍存在破局、改写和整合的机会。 弗若斯特沙利文估计，中国白酒行业规模仍将继续扩张，2026 年达到 7695 亿元； 2022-2026 行业复合增长率将在 5.5%，以高端及次高端发展为主要组成，5 年复合增长 率分别为 12.1%和 12.4%，规模分别达到1664 亿元和 2055 亿元，合计市占率接近 50%。 次高端以上产品是公司的主要收入来源，2020-2022 年收入占比由51.8%提升至65.4%， 表现出与行业趋势良好的适应性。

3.2 多元化需求下的香型品类结构性红利

中国白酒主流香型经历数次变迁，90 年代以前，清香型白酒凭借产能扩张优势引领行业 发展，市占率一度达到 75%；90 年代后，一众浓香白酒企业抓住名酒价格放开机会， 乘势而上，形成高端品牌方阵，五粮液登顶酒业大王，开启二十年的浓香主导时代，市 占率最高超过 70%；2015 年后的新一轮白酒周期中，在茅台的引领作用下，酱酒迎来 快速崛起，并逐渐发展为酱酒热。 由于核心产区稀缺、工艺复杂、生产周期长等原因造成的成本较高，以及头部公司稳站 价值高地供不应求，加上长期储存能够使酒体进一步提升带动了老酒市场的扩大，酱香 白酒在产品定位上更有利于走向高端。据弗若斯特沙利文，2021 年酱酒产量约 600 万 升，占全国白酒 8.4%，获得了行业 31.5%的份额和 45%的利润。 酱香型白酒 2017-2021 年规模由 1056 亿元增长至 1900 亿元，复合增长率为 15.8%， 几乎贡献了行业全部的增长，且自 2018 年起已成为规模第二大香型，预计 2022-2026 年仍将保持年均 12.2%的高增速，届时占比将提升至 41.8%，成为第一大香型。

随着时间流动，饮酒人群的悄然变化也为行业带来了新的变数。虽然人口增长速度正在 放缓，但庞大的人口基数仍为一些结构性机会提供广阔空间，据统计局数据测算，中国 有约 2.2 亿 80 后和2.1 亿 90 后，1.6 亿 00 后正在走向成年，三者合计超过总人口 40%。 年龄上，白酒消费核心 31-40 人群占比由 21 年的 49%下降至 22 年的 48%；21-30 岁 的年轻消费者比重由 21 年的 20%上升至 22 年上半年的 23%；性别上，22 年白酒消费 者中男性的占比为 77%，较过去几年有所降低，而女性消费者占比上半年提升至 23%； 场景上，商务应酬场景占比由 21 年的 20%进一步降至 18.6%，而家庭聚会、一人独酌、 情侣约会等自饮场景的占比则分别提升至 25.2%、11.4%和 3%；偏好上，18-29 岁年 轻消费者对低度酒偏好高于 30 岁及以上消费者，且对小众香型产品偏好度更高。 随着新一代消费者对差异化品质需求的提高，近年来酱香热和清香热引起的香型轮动还 为其他小众香型带来的发展机遇，京东超市《中国白酒消费趋势报告（2022）》数据显 示，凤香型、兼香型、馥郁香型等其它香型的搜索量均有增加。 从 2021 年收入规模看，公司整体位列民营白酒公司第 4 位，旗下珍酒和李渡分别位列 酱香型和兼香型白酒企业第 5 位，湖南湘窖酒业为湖南第 2 大白酒企业。作为跨香型全 国和区域性龙头品牌集合，在行业集中度提高的趋势下，有望在香型扩张红利中更多受 益。

优质白酒产区稀少，酱香型白酒制作工序繁复，建设过程漫长，近年来公司持续扩产， 仍不能满足市场规模的不断增长，2020-2022 年，公司向第三方酿酒基地外购优质基酒 作为补充，采购量分别为 7404 吨、20546 吨及 7817 吨，随着自建产能的逐步落地，公 司正在逐渐突破产能瓶颈，外购基酒预期逐渐减少。2022 年下沙季，贵州珍酒酿酒投产 3.5 万吨，新增酿酒产能 1.4 万吨，产能规模位列贵州省酱酒企业前三。 本次上市融资拟以约 55%的资金用于未来五年的生产设施建设，将有力支持产能建设落 地，目前公司已开工建设四处生产设施，计划将在 2024 年前增加基酒产能 26000 吨， 其中酱酒产能 16600 吨。到“十五五”末，公司目标实现 10 万吨产能。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）