类型: 港股公司研究

机构: 华创证券

发表时间: 2020-08-01 00:00:00

更新时间: 2022-06-06 03:29:16

我们在《赛道优质花并蒂，国际启蒙前路明》、《多元对比以观前路，黄金赛 道持续坚挺》、《多点开花志行高远，精耕渠道永不止步》中深入分析了国内 外运动服饰行业的发展特征和龙头安踏的发展模式。本篇报告聚焦李宁，我们 认为，李宁已通过品牌重塑实现反转，未来将通过渠道零售的进一步升级充分 认为，李宁已通过品牌重塑实现反转，未来将通过渠道零售的进一步升级充分 释放产品品牌势能，实现店效稳步提升进而保持稳健增长。 李宁：三十而立重塑新生，深耕品牌纵深发展。李宁结合自身天然品牌优势和 前期经验走出独特的品牌深耕型路径，2018年纽约时装周一炮而红引领国潮 发展，各项指标持续向好，成功实现品牌重塑升级。新一任经理人高坂武史的 加入或将为李宁注入全新零售血液，预计未来主要通过渠道的精细化提升进一 步释放产品品牌势能保持良性增长，打造高效率、高盈利的“肌肉型”企业。 行业趋势：优质赛道向阳生，国牌崛起正当时。国内运动服饰行业增速可观， 渗透率和人均消费持续提升下行业发展空间较大。目前行业已形成多重壁垒， 集中度较高格局稳定。叠加疫情过后全民健康意识加强、政策扶持、国潮兴起 等多重利好趋势，李宁作为运动服饰龙头和国潮领军品牌有望持续受益。 核心看点：科技筑基潮添翼，零售发力入青云。李宁在“单品牌，多品类，多 渠道”的战略下全方位聚焦深耕重塑品牌。公司结合自身优势聚焦李宁牌深挖 品牌价值，锁定受众广潜力高的五大品类理顺产品线，在持续强化产品功能性 壁垒的基础上坚持原创，融入传统文化元素打造产品特色，纽约时装周后引领 国潮新时尚筑底回升。渠道方面，公司继续推行零售改革，高效大店策略稳步 推进持续优化渠道结构，加强精细化管理提升店效。全方位电商布局实现线上 线下联动发展势头良好。未来在新经理人高坂武史的带领下有望实现零售进一 步升级，充分释放产品品牌势能实现店效的持续提升。同时，李宁运营效率持 续优化，供应链端开始布局自产，大数据、物流加持下效率提升明显。 未来增长点：大货稳健童装景气，中国李宁前景可期。在国内运动服饰行业高 景气背景下，李宁持续深化零售改革释放品牌势能，营收有望保持良性增长。 具体分品牌来看，李宁大货定位大众市场经营稳健，精细化管理下店效有望稳 步提升；李宁young在童装高景气趋势下有望以产品品牌力受益；中国李宁根 植文化引领潮流，对标斐乐拓展空间较大，发展前景可期。 品牌纵深乘风破浪，零售升级再起征程，首次覆盖给予“强推”评级。李宁 通过品牌深耕路线实现重塑新生，在国潮持续、国内运动服饰行业景气的趋势 下，其天然独特的品牌价值具备深挖空间，疫情过后有望通过更加精细化的零 售管理充分释放产品品牌势能，实现店效稳步提升。因此李宁大货有望保持稳 健，李宁young和中国李宁有望借助童装和运动时尚的景气趋势实现快速培 育。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为15.70、19.62、25.17亿元， 同比增长4.7%、25.0%、28.3%，对应当前股价PE分别为33、27、21倍，考 虑到公司品牌优势、各方面布局的完善以及零售渠道的持续升级，首次覆盖给 予2020年39X即29.94港元/股目标价，并给予“强推”评级。 风险提示：疫情加剧行业竞争和库存压力；渠道零售改革效果不及预期。 主要财务指标