2020年以来李宁表现持续超预期： 2020年以来公司在产品专业科技属性上处于领先地位，跑鞋及篮球鞋细分行业占比持续提升。线下关闭亏损低效门店的同时进行 门店扩面积、优化位置、升级业态，并结合线上多渠道运营能力实现全渠道同店内生增长。供应链加快快反能力建设，持续优化 渠道库存结构，6个月以内新品占比约90%。2021年营收/利润增速分别达57%/136%。2022H1在疫情及高基数影响下，营收/利润增 速仍保持22%/12%。 2018-2021年李宁在中国运动鞋服市场份额从6.0%提升至8.2%，份额提升速度较其他头部品牌更快。目前公司 库存压力小、专业运动产品占比高、渠道结构优，在疫情影响逐步消除后有望率先复苏。

驱动力拆解： 产品端：围绕䨻科技平台拓展跑步、篮球等专业运动产品矩阵，提升中高价格带产品占比，实现销售均价、成交率、连带率的同 步提升。 渠道端：线上跨平台运营能力强，收入占比近三成，其中阿里基本盘稳定增长；抖音快速增长，占比接近20%。线下直营推进扩面 积（新开店铺平均面积320平）和业态升级（购物中心店占比10%-20%）策略。线下经销通过与滔搏合作以及扶持原有头部经销商 提升经营质量。 供应链端：提升供应链反应速度，目前库销比4个月，6个月以内库龄的新品占比近90%。 营销端：多年赞助马拉松赛事、CBA赛事、奥运国家队，并签约韦德、巴特勒、周琦、ABATE等国内外运动明星，强化品牌运动基 因，同时举办篮球、足球、羽毛球草根赛事，推升品牌热度的同时直接触达潜在消费者。

2020年李宁业绩表现持续超预期

成立于1989年的李宁公司是国内体育用品行业的领军者，在过去三十年的发展中历经辉煌-调整-复苏-腾飞阶段。2020年起以提升 产品运动功能属性作为核心驱动力，依托䨻科技平台加速产品迭代。线下关闭亏损低效门店的同时进行扩面积、优化位置、升级 业态，并结合线上多渠道运营能力实现全渠道同店内生增长。营销方面加强专业运动赛事赞助和运动冠军代言。供应链方面注重 提升反应效率，优化库存结构。2021年营收/利润增速分别达57%/136%。2022H1在疫情冲击以及高基数因素下，营收/利润增速仍 达22%/12%。流水方面除2020上半年和2022Q2的下滑外基本保持双位数增长。

李宁在国内运动鞋服市场份额快速提升

竞争格局看，外资品牌由于产品迭代速度较慢、错过线上引流红利期导致市场份额下降。国内品牌通过科技突破、渠道优化、 营销创新等多维手段不断提升市场份额。2018-2021年期间李宁运动鞋服市场份额从6.0%提升至8.2%，安踏运动鞋服份额从 9.0%提升至9.3%。Nike凭借较强的专业运动属性市场份额保持在18%-20%左右，Adidas市场份额从19.2%下降至14.6%。 从分品类市场份额看，2018-2021年，李宁运动服装市场份额从6.9%提升至10.2%，运动鞋市场份额从5.3%提升至6.8%。2022年 以来李宁重点拓展跑步和篮球等专业运动产品矩阵，并提升高价格带产品占比，运动鞋服市场份额仍有较大提升空间。

产品：科技升级推动功能性产品加速迭代

多年以来李宁公司始终坚持产品的技术迭代，强 化原创开发能力。2019年1月李宁公司正式发布 “李宁䨻”轻弹科技平台，兼具“高效回弹”与 “轻量化”的两大特性。李宁䨻采用PEBAX材料， 具有轻量、高回弹、耐久性的优势，材料密度达 到了0.11-0.14g/cm3，比传统减震材料轻达50%， 能量回弹最高可达85%，并逐步将其应用在跑鞋、 篮球鞋等专业产品上，科技性能在国货品牌中处 于领先地位。

跑鞋：碳板竞速跑鞋持续迭代

公司以李宁䨻科技为核心，不断 扩充专业跑鞋矩阵，从入门到精 英，从防护到竞速，优化跑步体 验，以专业的产品和态度去满足 广大跑者的运动需求。 2019年推出第一款碳板跑鞋飞电 1.0，2020年推出搭载全掌碳板的 飞电2.0 ELITE，售价2099元。东 京奥运会上公司的精英级竞速跑 鞋飞电2.0出现在马拉松比赛的项 目中，并且是整个东京奥运会马 拉松完赛选手上脚的跑鞋中唯一 的中国品牌跑鞋。公司自2005年开发超轻系列，超过15年的开发经验使得公司在跑鞋轻量化和性能调校上拥有较强的技术储备。从第三代开始，公 司在自然界中寻找力学平衡，兼具轻质与回弹缓震性能；目前超轻系列已经推出第19代产品，2022年预计超轻19销售量可达300 万双。

篮球鞋：设计风格引领国内篮球行业潮流

韦德之道应用䨻科技提升产品性 能，同时在设计方面自6代产品开 始由李宁首席设计师周世杰主导 设计，在保留实战性的同时，融 合多元化设计元素，配色更加大 胆，逐步引领国内篮球鞋的设计 潮流。 公司开发韦德全城系列主打实战 性及超高性价比。在应用䨻科技 后，因为适配水泥地实战的耐磨 性而导致脚感偏硬的缺点被改善， 受到消费者的广泛认可，快速放 量。同时空袭、利刃、魅影系列 篮球鞋完善实战性价比篮球鞋矩 阵，目前公司拥有从低中高端的 完善篮球鞋矩阵，不断拓展客群。

产品：专业运动产品占比持续提升

2020年疫情催化下李宁加速调整产品结构，提升新品销售占比，6个月以内的新品销售占比从2020年79%提升至2022H1的91%。功 能性强且季节属性弱的鞋类产品销售占比从2020年51%提升至2022H1的55%。从线下流水方面看，跑步产品流水占比从2020年17% 提升至2022H1的20%，篮球产品流水占比从2020年26%提升至2022H1的28%，运动时尚类产品流水占比保持在39%。今年上半年跑 步和篮球品类的逆势增长也说明了疫情期间专业类产品销售更具有韧性。

线上：跨渠道运营能力强

线上营收占比从2019年24%提升至2020年30%后保持稳定，但线上直营占比不断提升。2021/22H1线上直营流水占比分别提升中 单位数/低单位数。2020Q1-2022Q3期间李宁电商流水均保持正增长，销售稳定性明显优于线下。 阿里平台方面，据第三方数据显示，2021年李宁销售额达109亿元，同比增加50%；2022年1-10月李宁销售额86亿元，同比增 加7%。抖音平台李宁主要以自播为主，月销售额达1.5-2亿元。

从阿里平台看，2020年-2022年（1-11月）期间，李宁在运动服装市场份额从6.5%提升至8.7%，运动鞋市场份额从6.2%提升至 10.9%。从鞋类细分市场看，跑步鞋市场份额从5.1%提升至9.4%，超越Adidas排名第三。在篮球鞋市场份额从12.2%提升至25.35%， 超越Nike排名第一。

线下：注重提升渠道质量及内生增长力

坚持关低效店，开设高效大店策略，进行渠道升级和结构优化。截至2022Q3末李宁拥有6106家门店（不含李宁young），分 类型看，截至2022Q3末直营门店和经销门店分别为4757家、1344家，2022Q1-Q3期间净-13家、+179家。 扩面积&业态升级：截至2022Q3底平均门店面积230平米，新开店铺的平均面积达320平米。截至2022Q3公司拥有1500家大店， 购物中心店数量占比达10%-20%。 分季度看，除了20年以及22Q2以外，其他季度线下流水均呈现较快增长趋势。

供应链：库存周转效率行业领先，库存结构持续优化

公司整体库存周转天数从2018年的77天降至2022H1的54天；线下店铺存货周转从2020H1的3.7个月减少至2022H1的2.6个月。 从库龄看，2022H1渠道库存中6个月以内库存占比88% （2019占比76%），库龄结构持续优化。 公司应收账款周转天数从2019年的21天减少至2022H1的14天，应付账款周转天数从2019的63天减少至2022H1的49天。

营销：专业赛事赞助&运动明星背书，强化运动基因

赞助赛事方面：跑步领域赞助杭州、青岛、无锡马拉松； 篮球领域从2012年开始赞助CBA。奥运会领域从1992年开始 赞助奥运国家队及运动员；2022年东京奥运会上，李宁赞 助的中国射击队、跳水队及乒乓球队共收获15金、9银、6 铜，不断提升品牌曝光度。 运动明星代言方面：除早期李宁签约的NBA巨星韦德、巴特 勒；体坛巨星林丹、张继科外。2021年李宁签约CBA大魔王 周琦及篮球新星曾凡博，不断强化公司在篮球领域影响力。 同时签约ABATE、GETACHEW等国内外马拉松运动员，其中 ABATE穿着飞电3.0在2022年柏林马拉松上取得第三名的好 成绩，持续强化品牌的运动基因。

营销：草根活动推升品牌热度

从2005开始举办“叁加壹篮球联赛”，吸引众多篮球爱好者 参赛，直接触达潜在消费者。自2020年开始，结合社媒营销 和直播的运营方式提高观看受众和热度。2022年举办TOP24 篮球精英赛，主要针对10-18岁青少年，强化青少年对于品 牌价值认知度。 此外公司2010年开始举办李宁·李永波杯3V3羽毛球赛， 2022年举办李宁·谌龙羽毛球单打公开赛。此类大众体育赛 事参与群体年龄范围更广，在推高品牌热度的同时扩大客群。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）