2、成长性

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

科沃斯经营业务表现出较高的成长性，且增长质量较高。产品主要包括"智能生活电器、服务机器人"等。

科沃斯2021年营业总收入130.86亿元，较2020年销售收入快速增长、毛利润快速增长、核心利润快速增长。产品盈利的增长，是销售规模扩大和产品竞争力增加共同作用的结果，产品盈利增长质量较高。

产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长。

公司的盈利构成中，"服务机器人"是最大的盈利构成，占比50.71%，此外智能生活电器(49.29%)也贡献了相当的毛利。与2020年相比，"智能生活电器"占比明显增加，毛利润构成发生较大变化。

3、盈利能力

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

科沃斯2021年度核心利润率17.34%，与2020年相比，核心利润率上升，经营活动盈利能力改善。核心利润率改善主要源于毛利率的提高。

科沃斯2021年毛利率51.41%，与2020年相比，毛利率上升产品竞争力改善。

相较于2020年，销售费用迅速增加。销售费用增加的主要原因是差旅办公招待租赁水电物业等其他销售费用的增加。销售费用结构发生较大变化，其他销售费用占比明显增加，广告宣传推广费占比明显减少。

2021年销售费用率24.73%，毛利率51.41%，公司较高的产品竞争力可能与公司较高的销售费用有一定关系。

与2020年相比，销售费用率增加3.16个百分点，销售费用的增加并未带来相应效果的营业收入增加，销售费用效率降低，公司需要思考销售费用的增加是否合理。

16.76亿元的销售增加带来36.27亿元的毛利增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。

与2020年相比，研发费用率基本稳定、管理费用支出相对稳定、利息费用较为稳定。

4、资产收益

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年科沃斯净资产收益率48.99%，相较于2020年股东回报水平提高。2021年科沃斯归母净资产收益率49.06%，相较于2020年对母公司股东回报水平提高。

2021年科沃斯总资产报酬率23.85%，相较于2020年资产质量提高。2021年科沃斯总资产周转率1.55，相较于2020年资产周转效率提高。

5、资产结构与资产质量

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

2021年12月31日资产总额107.20亿元，从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足。此外，货币资金占比较高。

与2020年12月31日相比，公司资产增加45.58亿元，资产规模快速增长，主要是由于经营资产和货币资金的增长。与2020年12月31日相比，投资资产占比明显增长，经营资产占比明显降低，公司在资产配置上表现出向投资资产倾斜的趋势。

2021年经营资产报酬率47.65%。较2020年经营资产报酬率有所改善。2021年经营资产周转率2.75次，较2020年有所恶化。

较2020年12月31日固定资产类资产较快增长，主要是由于固定资产的增长。2021年固定资产周转效率有较大提高。

2021年12月31日存货规模24.17亿元，存货规模快速扩张，存货周转率7.07次。存货发生大额减值，减值损失1.40亿元。

2021年12月31日商业债权18.09亿元，较2020年12月31日商业债权规模快速扩张。其中，应收账款占比98.66%。商业债权发生减值，可能在赊销政策和应收账款管理方面出现问题，需在加强应收账款管理。

集团账上货币资金35.77亿元，货币资金占比极高。

6、资本结构与融资

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用经营负债、利润积累。其中，资产的增长来源于多种资金来源的联合推动。与2020年12月31日相比，金融性负债占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出金融性负债支撑度增加的趋势。

7、现金流量表现

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

陕西煤业2021年经营活动现金净流入511.21亿元，投资活动净流出62.94亿元，筹资活动净流出165.49亿元，本年度共实现282.72亿元的现金净流入。

2021年经营活动现金净流入511.21亿元，2020年现金净流入211.40亿元，经营活动现金净流入增加。

2021年核心利润377.69亿元，核心利润变现率135.50%，变现能力较2020年基本稳定，其中对下游客户的议价能力基本稳定、对供应商议价能力变强。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。

2021年经营活动和投资活动无现金缺口，合计现金净流入448.27亿元。与2020年相比，继续保持净流入。

2021年投资活动流出134.98亿元，其中79.68亿元用于产能等建设，1.19亿元用于具有一定战略意义的对外投资，53.81亿元用于理财等其他股权投资。其中，公司短期投资活动较为活跃。

2021年筹资活动现金流入30.00亿元，其中股权流入7.42亿元，债权流入22.58亿元，债权净流出47.11亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

2021年12月31日金融负债率7.07%，较2020年贷款成本基本稳定，与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。

为了对科沃斯的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与石头科技进行了对比。

图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年4月29日，来源：市值参谋@和恒数据

图表：清洁小家电每股指标排名（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年4月29日，来源：市值参谋@和恒数据

本文摘自《市值参谋-科沃斯与石头科技2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读科沃斯2021年报》，添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。

维度一 规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

科沃斯2022年04月28日市值594.01亿元，远高于石头科技市值。

2021年12月31日科沃斯总资产107.20亿元，高于石头科技（98.07亿元）。

2021年报科沃斯营业总收入130.86亿元，远高于石头科技（58.37亿元）。

2021年报科沃斯净利润20.14亿元，远高于石头科技（14.02亿元）。

维度二 业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报科沃斯净利润增速212.67%，远高于石头科技（2.41%）。

2021年报科沃斯净利润20.14亿元，与2020年报相比，净利润快速增长。净利润的增长主要由毛利润的增长带来。2021年报石头科技净利润14.02亿元，与2020年报相比，净利润基本稳定。

2021年报科沃斯营业收入增速80.90%，远高于石头科技（28.84%）。

从产品的分类角度看科沃斯的主营构成，"服务机器人"是最大的收入构成，占比52.17%，此外智能生活电器也贡献了相当的收入。

从产品的分类角度看石头科技的主营构成，"智能扫地机及配件"是最大的收入构成，占比96.03%，贡献了绝大部分收入。

科沃斯"国内"是最大的收入构成，占比63.95%，此外国外也贡献了相当的收入。而石头科技"境外"是最大的收入构成，占比57.63%，此外境内也贡献了相当的收入。

2021年报科沃斯总毛利润增速117.00%，远高于石头科技（20.76%）。2021年报科沃斯核心利润增速204.07%，远高于石头科技（-3.54%）。

科沃斯产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长。石头科技虽然产品盈利增长，但费用支出增长更多，导致经营活动的盈利下滑，需注意控费，提高费用效率。

科沃斯和石头科技的2021年报净利润均以经营活动产生的核心利润为利润的核心支柱。

维度三 现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。

从科沃斯2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金11.43亿元，经营活动净流入32.16亿元，投资活动净流出17.58亿元，筹资活动净流入10.49亿元，其他现金净流出0.72亿元，三年累计净流入24.34亿元，期末现金35.77亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入，这种情况下公司仍在进行筹资，需要确认该部分是未来满足公司未来的投资计划，还是非必要性融资。

从石头科技2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金0.26亿元，经营活动净流入37.93亿元，投资活动净流出75.18亿元，筹资活动净流入40.60亿元，其他现金净流出0.13亿元，三年累计净流入3.21亿元，期末现金3.47亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

科沃斯2021年报核心利润获现率73%，较2020年报，变现能力有所下滑，其中对上游议价能力有所减弱、对下游议价能力增强。石头科技2021年报核心利润获现率115%。科沃斯经营活动变现能力低于石头科技。

科沃斯经营活动变现能力较差，主要是因为存货提前备货导致大量垫资。

科沃斯2021年报战略投资资金流出3.76亿元，较2020年报增加2.42亿元，增速179.21%，战略性投资的资金投入快速增长。

科沃斯2019年报到本期经营与投资活动合计现金流净额14.57亿元，不存在资金缺口。石头科技经营与投资活动合计资金缺口37.25亿元。

科沃斯2021年报筹资活动现金流入快速增加，筹资流入主要来源于债权流入（72.57%）。

石头科技2021年报筹资活动现金流入快速减少，筹资流入主要来源于其他流入（70.27%）。

科沃斯2021年报债务净流入9.70亿元，较2020年报增加10.53亿元，公司开始出现新的贷款增长。

石头科技2021年报债务净流入0.00元，公司现阶段经营发展不需要依赖新增的贷款规模。

维度四 资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日科沃斯总资产107.20亿元，石头科技总资产98.07亿元，科沃斯资产规模大于石头科技。

与2021年09月30日相比，科沃斯资产增加25.79亿元，资产规模快速增长，资产增速31.69%。石头科技2021年09月30日到2021年12月31日资产增速4.26%。科沃斯资产增速明显大于石头科技。

从合并报表的资产结构来看，科沃斯经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高。科沃斯2021年度资产规模的增长主要是由于货币资金的增长。

从合并报表的资产结构来看，石头科技经营资产占比也不高，但投资资产配置较高，其主要构成是以短期盈利为目的的投资资产，战略属性不强。

科沃斯资产配置上对经营资产的集中度明显高于石头科技。

科沃斯在经营资产配置上，存货占比最大。石头科技在经营资产配置上，其他经营资产占比最大。

科沃斯资产配置上对投资资产的比例明显低于石头科技。科沃斯和石头科技在投资资产的配置上均以金融性投资为主，理财属性较强。

科沃斯资产配置上对货币资金的配置明显高于石头科技。

维度五 股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报科沃斯ROE49.06%，较2020年报股东回报水平提高。2021年报石头科技ROE17.97%，科沃斯股东回报高于石头科技。

科沃斯ROE的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提高。

2021年报科沃斯总资产报酬率23.85%，较2020年报增加11.58个百分点，总资产回报水平提高。2021年报石头科技总资产报酬率15.89%，科沃斯总资产回报高于石头科技。

2021年报科沃斯权益乘数2.10倍，较2020年报提高0.12倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。2021年报石头科技权益乘数1.15倍，科沃斯股权权益撬动资产的能力高于石头科技。

维度六 经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报科沃斯经营资产报酬率49.07%。较2020年报，经营资产报酬率有所改善。科沃斯经营资产报酬率与石头科技基本持平。

科沃斯经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。

2021年报科沃斯核心利润率17.86%。与2020年报相比，经营活动盈利性改善。科沃斯核心利润率低于石头科技（21.97%）4.12个百分点。

2021年报科沃斯经营资产周转率2.75次，较2020年报经营资产周转效率有所改善。2021年报石头科技经营资产周转率2.07次，科沃斯经营资产周转速度高于石头科技。

科沃斯2021年报较2020年报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高。

科沃斯2021年报毛利率51.41%，与2020年报相比，毛利率改善。石头科技2021年报毛利率48.11%，与2020年报相比，毛利率降低。科沃斯毛利率明显高于石头科技3.30个百分点。

科沃斯2021年报销售费用32.37亿元，较2020年报销售费用迅速增加。16.76亿元的销售增加带来36.27亿元的毛利增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。石头科技2021年报销售费用9.38亿元，较2020年报增加3.18亿元，增幅51.37%，销售费用迅速增加。

科沃斯2021年报销售费用率24.73%，较2020年报增加。科沃斯销售费用的增加并未带来相应效果的营业收入增加，销售费用效率降低。石头科技2021年报销售费用率16.08%，较2020年报销售费用率基本稳定。

科沃斯较高的毛利率可能与其较高的销售费用有一定关系。

科沃斯2021年报研发费用5.49亿元，较2020年报研发费用迅速增加。石头科技2021年报研发费用4.41亿元，较2020年报研发费用迅速增加。相对于营收规模，科沃斯研发支出比例低于石头科技。

科沃斯2021年报研发费用率4.20%，石头科技2021年报研发费用率7.55%，科沃斯研发费用率低于石头科技。

科沃斯管理费用率与石头科技基本持平、财务费用率与石头科技基本持平。

2021年报科沃斯经营资产周转率2.75次，2021年报石头科技经营资产周转率2.07次，科沃斯经营资产周转速度高于石头科技。

科沃斯在经营资产配置上，存货占比最大。石头科技在经营资产配置上，其他经营资产占比最大。科沃斯经营资产对存货的配置比例明显高于石头科技。

2021年报科沃斯存货周转率7.07次，较2020年报增加0.74次，增幅11.62%，存货周转速度有所提高。2021年报石头科技存货周转率11.95次，科沃斯存货周转速度低于石头科技。

2021年报科沃斯存货跌价损失1.40亿元，较2020年报增加0.47亿元，增速50.31%，存货跌价损失扩大。

科沃斯经营资产对商业债权的配置比例明显高于石头科技。

2021年12月31日，科沃斯和石头科技商业债权的主要构成是应收账款。2021年报科沃斯商业债权周转率7.58次，2021年报石头科技商业债权周转率35.44次，科沃斯商业债权周转速度低于石头科技。

维度七 投资活动

对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报科沃斯投资活动资金流出13.29亿元，较2020年报增加10.85亿元，投资现金流出快速增加，增幅444.98%。2019年报到本期投资活动累计资金流出19.33亿元。

2021年报石头科技投资活动资金流出93.74亿元，较2020年报减少22.28亿元，投资现金流出有所减少，降幅19.21%。2019年报到本期投资活动累计资金流出244.46亿元。

科沃斯2021年报的投资活动资金流出，其他投资占比最大。石头科技2021年报的投资活动资金流出，集中在理财等投资。

科沃斯2019年报到本期的投资活动资金流出，其他投资占比最大，此外产能建设也占比较大。石头科技2019年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资。

2021年报科沃斯产能投入3.76亿元，产能以维持和更新换代为主。2021年报石头科技产能投入4.39亿元，产能有所扩张。

2021年12月31日科沃斯长期股权投资1.52亿元，2021年12月31日石头科技长期股权投资0.12亿元。科沃斯资产配置上对长期股权投资的配置高于石头科技。

2021年报科沃斯长期股权投资收益率-8.04%，石头科技长期股权投资收益率-0.95%，科沃斯长期股权投资收益率低于石头科技。科沃斯长期股权投资总资产亏损。

2021年报科沃斯投资收益获现率465.42%，2021年报石头科技投资收益获现率为122.08%，科沃斯投资收益变现能力高于石头科技。

2021年报科沃斯长期股权投资减值损失0.35亿元，2021年报石头科技长期股权投资未发生减值。

2021年12月31日科沃斯金融性投资11.13亿元，2021年12月31日石头科技金融性投资48.81亿元，科沃斯资产配置上对金融性投资的配置明显低于石头科技，但科沃斯金融性投资占比较高。

科沃斯理财等投资性资产收益率高于石头科技。

维度八 筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报科沃斯经营活动与投资活动资金净流入5.47亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入14.57亿元，无资金缺口。

2021年报石头科技经营活动与投资活动资金净流入0.58亿元，较2020年报资金缺口消失。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口37.25亿元。

2021年报科沃斯筹资活动现金流入16.64亿元，其中股权流入4.57亿元，债权流入12.08亿元，债权净流入9.70亿元，公司可能正在进行非必要融资。

2021年报石头科技筹资活动现金流入0.28亿元，其中股权流入828.59万元，债权流入0.00元，债权净流出0.00元。

2021年12月31日科沃斯金融负债率9.05%，石头科技金融负债率0.08%，科沃斯金融负债水平高于石头科技。

科沃斯短期偿债压力与石头科技基本持平。

2021年报科沃斯贷款年化成本1.35%，石头科技贷款年化成本37.11%，科沃斯资金成本低于石头科技。

2021年报科沃斯利息占经营活动净现金流的0.41%，2021年报石头科技利息占经营活动净现金流的0.09%，科沃斯付息压力与石头科技基本持平。

图：科沃斯估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，科沃斯估值曲线处在偏低区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。

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