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科创板受理至今，已有152家企业申报，其中生物医药类企业是其中非常重要的一类群体。据统计，生物医疗类企业几乎占据所有科创板四分之一的份额。从细分来看，其中也包括医疗器械（设备/耗材）、创新药、IVD、生物制品、医药服务等细分领域。

目前，科创板规则一共提供了五套上市标准，而申请科创板上市至少选取一套标准。前四套标准的市值要求分别为10亿元、15亿元、20亿元、30亿元，除了市值要求外，还设置了净利润、营业收入、研发投入占比、现金流量净额等其他财务指标要求。

而第五套标准对市值的要求最高，为40亿元，并且没有严格的财务要求，即使是未产生收入、亏损的企业也可以上市。但是该标准也有明确的要求，即要求医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验。所以该标准可以认为是专门给生物医药类企业设计的。

目前，已有四家医药企业选择第五套上市标准，分别为继百奥泰、天智航、泽璟制药和前沿生物。

对于医药企业而言，估值问题一直是市场在探讨的问题，特别是选择第五套上市标准，即还处在研发阶段，或者产品刚刚上市还未盈利的企业，估值一直是争议点。

下面我们来探讨下市面上各类估值方法。

综合现有市场常用估值，大致分为相对估值法和绝对估值法两类，不同的估值方法具有独特的优缺点以及适用范围。

对于已经形成稳定销售的科创板医药企业，一般使用相对估值法中的市销率（PS）和EV/EBITDA倍数有一定参考作用。而对于研发或者刚完成研发的科创板医药企业，则使用绝对估值法中的现金流贴现模型（DCF）更具参考意义。

在实际使用中，可以通过多个估值方式，对同一家企业进行估值，最终选取各类估值的重叠估值范围，从而提高估值的准确性。

计算公式

优点

缺点

适用范围

相对估值法

市盈率（PE）

市盈率（PE）=股票价格(P)/每股收益(EPS)=股票总市值（GMV）/净利润(NP)

1. 计算简单

2. 将市场价格和公司的盈利能力直接关联，能够比较直接的反映股票的性价比

1. 由于市盈率采用的是净利润这一财务指标，而净利润是较容易被操控的

2. 对于净利润为负的公司是失效的

连续盈利，并且属于弱周期行业

市净率（PB）

市净率（PB）=股票价格（P）/每股净资产（Book Value）

1. 较好反应资产投入产出情况

2. 适用范围广，净资产极少为负值

3. 净资产比净利润指标更为稳定

1. 固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较意义不大

2. 没有考虑净资产内容的差异

拥有大量实物资产，盈利波动极其剧烈的强周期性行业

市销率（PS）

市销率（PS）=股票价格(P)/每股销售额(Sales)

1. 市销率不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业也可适用

2. 市销率比市盈率更稳定、可靠，不容易被人为操纵

3. 市销率对价格政策和企业战略变化非常敏感，可以快速反映这种变化的结果

1. 不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一

2. 不同行业的市销率对比毫无意义。即使是在同行业内，盈利能力差别大的公司之间，市销率比较意义不大

3. 如果上市公司的关联销售较多，市销率指标无法很好的剔除关联销售的影响

销售成本率较低的服务型企业，或者销售成本率趋于相同的行业

EV/EBITDA倍数

EV=公司市值+负债+少数股东权益+优先股－现金以及现金等价物

1. EV/EBITDA倍数比市盈率PE适用范围更广

2. EBITDA避免了财务费用、折旧摊销政策等不同带来的影响

3. EBITDA更加纯粹反映主业经营状况，不包含投资收益、营业外收支等其他收益

1. 与市盈率相比，计算较为复杂

2. EBITDA中没有考虑到税收因素，两家公司税收差异大的话，影响就会较大

3. 和PE一样，EBITDA也是一个单一的年度指标，并没有考虑到企业未来增长率

PEG比率

市盈率(PE)/盈利增长率(CAGR)

1. 计算简单

3. 忽略了能对估值产生实质性影响的资产和负债的作用

PEG是综合考察价值和成长性的最为普遍的方法之一，可以对市盈率指标进行很好的补充

绝对估值法

现金流贴现模型（DCF）

通过估算企业未来的现金流，再用合适的贴现率将未来的现金流贴现为现值，最终加总得到企业的价值

以资产的基本面为基础，基本不受会计政策的影响，较少受到市场情绪和感觉的干扰，且容易看到导致股票价值变动的驱动因素，能够对不同的资本结构进行分析

需要对长期进行预测，而且终值占全部价值的比例大，需要比其他估价方法更多的输入值和信息，这些输入值和信息不仅有噪音，并且难以估计，容易被人为操纵以提供所需要的结论

适用于大部分公司

净资产估值法（NAV）

法是通过对房地产公司项目进行现金流折现后计算出其净资产值，然后折算出每股净资产值，与股票价格相比较

1. 相较于市盈率PE方法，NAV能够体现房地产公司未来项目价值

2. 相较于DCF法，NAV能够把在建项目价值和土地价值通过现金流折现方式体现出来

计算较为繁琐，工作量较大

适用于房地产公司

期权估值法

企业价值vt=vf+vc，vf是现有业务现金流量的贴现值，vc为未来投资机会的期权价值，由Black Scholes公式进行计算

与传统估价方法相比，期权估价法考虑并计算未来机会及选择权的价值，企业价值股价更加合理

现实影响因素很多，现实状况较难准确模拟，常会出现偏差

适用于高新技术企业、自然资源企业

资料来源：天风证券研究所

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