类型: 港股公司研究

机构: 浙商证券

发表时间: 2021-11-16 00:00:00

更新时间: 2022-06-06 03:33:54

报告导读 高成长黄金赛道，月子中心龙头开启全国扩张。 投资要点 ❑政策+消费升级驱动行业加速发展，头部机构占据扩张期先发优势。“三 孩政策”的落地短期内有望提振出生人口数量，中长期有望改变出生人口 结构；叠加消费水平提升带来的“科学坐月子”观念转变，均有望持续利好 月子中心行业发展。根据Frost&Sullivan，当前我国月子中心渗透率仅 3.7%，较台湾市场的63%仍有较大提升空间；预计2025年市场规模有望 3.7%，较台湾市场的63%仍有较大提升空间；预计2025年市场规模有望 达280亿元。目前，行业竞争格局较为分散，CR5仅为11.3%；月子中心 “低频高价”的特性，使得机构的品牌价值凸显，头部机构在行业扩张期有 望抢占先发优势。 ❑爱帝宫：深耕行业14年，标准化+超轻资产赋能行业龙头全国扩张。 标准化流程助力全国扩张：公司已服务超2万名妈妈，规范了1300多个 母婴健康照护操作要点，创立了9大服务体系，较早的建立起行业服务 标准。同时，公司采用了信息化管理系统，覆盖了从售前获客到客户离 店后的全流程。 超轻资产模式优化开店模型：21年4月开业的侨城店首次启用轻资产模 式（已装修物业）。一方面，新模式资本投入仅为独栋自装修模式的三分 之一。另一方面，大幅缩短了开店周期至2个月（独栋自装修模式6个 月）。同时，投资回报期也从此前的18-24个月，缩短至12个月。 深耕区域市场打造行业口碑：公司合计拥有9家门店，712间房间，其中 深圳共有5家门店，468间房间，战略地位凸显。根据Frost&Sullivan， 以2018年营收计算，公司深圳地区市占率高达31%，排名第一。同时， 公司通过明星营销、新媒体营销打造品牌影响力，深圳地区口碑获客占 比60%。 人员培养体系成熟：公司有稳定的人才供应渠道和专业的培养机制，与 各护士学校开展合作，明确定向培养人才。同时，公司也设立了完善的 职业上升路径，人员流失率较低。 ❑五年计划开启公司全国扩展新篇章。当前，公司已在北京、成都市场证 明了异地扩张能力，18年开业的成都店口碑获客占比40%，北京店的入 住率和单床营收均为北京区域第一。公司规划了未来五年房间数50%的 内生复合增速目标，重点布局长三角、珠三角等区域市场，并加密布局 深圳、北京、成都等城市，新一轮增长曲线有望开启。 ❑盈利预测及估值：我们预计公司21-23年收入为9.5、18.0、21.4亿港 元，同比增长58%、90%、19%；归母净利润分别为0.84、1.65、2.40亿 港元，同比扭亏、增长97%、46%。当前市值38亿港元，对应PE54、 27、19倍。其中，月子服务业务预计贡献收入6.3、10.4、16亿港元；贡 献归母净利0.77、1.36、2.15亿港元。我们认为公司作为月子服务中心细 分赛道龙头，受益于强大的管理能力、以及成熟的信息化系统，房间数 [table_invest 上次评级首次评级 当前价格HK$1.05