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回望2023年，对于投资人而言，是一个多变且充满挑战的年份，沪深两市以下跌收官，纳斯达克逆势上涨，国内投资者风险偏好降低，债券受到追捧。近期多家基金公司发布四季报，基金经理们也相继发表了对于2024年的投资展望，让我们一起来看下吧！

权益投资

贾腾：智能权益投资部总经理兼权益投资总监

基金经理

展望2024年，我们仍抱有积极的态度。

其一，当前大类资产性价比权益资产已经非常占优，回顾历史来看，每次权益市场的大幅下跌都伴随着这样或那样的担忧，而回头来看往往都是较好的权益资产布局时点。

其二，伴随着美国通胀的回落，美债利率已经事实上大幅回调，联储已经释放明确的鸽派信息，过去压制资产价格的一个重要因素大概率正在解除。

其三，从经济运行的周期性规律上来讲，我们也倾向于认为当前处于经济的阶段性底部，无论从数据的推演还是中央经济工作会议“以进促稳”“先立后破”的定调来看，24年宏观基本面都有一定企稳的概率。

其四，短期市场情绪异常低迷，而情绪指标具有明确的均值回归特性，低迷期往往都是较好的布局时点。

其五，最后一点也是最重要的一点，我们自下而上仍然能找到许多公司竞争力突出，价格合适的投资标的。我们相信宏观环境的困扰大多是周期性和阶段性的，长期良好的商业模式、突出的竞争优势和进取的企业家精神才是公司价值的长期决定因素。

当前权益市场面临的艰难环境是我们从业以来前所未有的，我们会一如既往审慎地管理我们的组合，相信均值回归的力量，也相信持续坚持长期稳健的投资方法是对组合最好的保驾护航，以求在长跑中取胜。

胡羿：智能权益投资部基金经理

2023年4季度，A股市场震荡下跌。国内经济延续底部恢复状态，经济数据逐步企稳但仍需继续改善。年底几次国内重要会议的召开，定调“稳中求进，以进促稳，先立后破”，再一次验证了当前“政策底”的判断。目前市场估值分位数依然较低、美联储预期进入降息区间等因素，也预示着“市场底”或将逐步形成。当前中证500的整体估值水平依然是处于历史低位，依然具有较强的配置价值。

从风格角度来看，红利风格表现相对较优的状态有望延续。另外，成长风格当前已处于高赔率阶段。后续以相对均衡的风格配置，更多关注结构性机会，应对当前偏震荡的市场环境。

王斌：智能权益投资部基金经理

展望2024年，我们从中央经济会议等高层论述看，国内经济展望维持平稳发展。企业盈利修复斜率预计也较为平缓。我们看好的几个主要方向如下：

一、半导体行业。行业周期复苏已经得到确认，从2023年11月开始，全球半导体销售开始正增长。国内企业良好的发展势态依然延续，国产替代进入深水区，但是优质的中国企业依然有较大的增长空间。AI从云到端的逻辑在2024年有望开始落地，给国内擅长中等算力的数字芯片公司带来新的增长机会。半导体材料、设备随着晶圆厂稼动率提升或者新扩产启动，还有很好的成长空间。

二、创新药。本土创新药进入新药销售兑现期，一批具有国际竞争力的创新药license out并且开始在海外销售。这是行业从萌芽期到成长期的一次转换，我们看好这一轮产业周期中产品力和管理能力突出的公司。

三、出海公司。立足本土供应链优势，在海外具有渠道优势，或者具备产品力的公司。美国，东南亚，非洲等区域的需求良好，甚至欧洲区域若地缘冲突结束，也有很好的需求潜力。

四、AI大模型，MR，人形机器人，自动驾驶等有机会从0到1突破的公司。紧密跟踪这些行业的经济模型和渗透率曲线，一旦确认拐点形成，可能带来数年的投资机会。

五、政策引导的其他行业。在我们当前未关注，但是未来若有经济政策设定时间线、设定目标值、设定责任人，则也有可能带来投资机会。

白玉：智能权益投资部基金经理

展望2024年，我们认为经济依然延续稳健复苏的态势，作为经济后周期的居民收入也会逐步起来，但预期修复可能走在基本面改善前面，有望带动消费的持续改善。

市场对于经济悲观定价已经反映较为充分，但情绪的改善可能仍需要一定时间，在这种环境下，我们优选具有估值性价比的标的，配置在具有成长空间和竞争优势的领域。我们依然看好人口老龄化下医药行业的长期回报，将大部分仓位配置在医药领域，并根据对不同子行业驱动因素的理解，结合景气度的边际变化去调整仓位，优选其中业绩与估值匹配的公司。

柴明：智能权益投资部基金经理

新能源虽然短期增速有递减但放在全市场看仍然属于增速很高的行业，而且板块内部不乏壁垒高、盈利能力较强的公司，在基本面拐点出现后估值应该会有明显修复。另外，新能源作为新兴产业的重要一环，技术及需求革新也会带来显著的α收益。长期看，新能源仍会为投资者带来显著的超额受益。

乘用车新势力产品逐步成熟，在自动驾驶的驱动下，产品力、性价比逐步凸显，有望进入产品带动消费的新周期，可关注是否有爆款出现，寻找合适投资机会。此外，随着AI技术逐步成熟，机器人有望进入行业发展的初级阶段，重点关注。

半导体行业经历产品价格大幅上涨后，随需求萎靡，经历近2年调整。很多半导体产品仍处于国产替代初级阶段，增加空间巨大，后续跟随经济复苏，半导体行业景气度也将逐步攀升，具备较好投资价值。

刘新正：智能权益投资部基金经理

我们采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们会遵守纪律减仓。

四季度，我们提升了股票仓位，相信在市场低点积极增加权益仓位有望为组合增进收益空间。同时，我们提升了前十大股票持仓的集中度。我们持续优化组合持仓，期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。整体来说我们对港股更有信心，因为可选出一批估值更低、成长性亦可观的可投公司，这也反映在我们对港股的持仓上。

本季度，前十大股票持仓变动一位，我们对新能源重仓股做了认错止损。过去我们过于看重公司的竞争力与产能增长，忽视了产业链（尤其是客户）的盈利困境及下游需求的不确定性。我们将仓位集中在护城河更强的“中国优势”公司上，同时期待治理、激励的改善为盈利改善带来更多向上空间。

当前 A股市场处在非常艰难的状况中，信心匮乏。但是我们仍然相信优秀公司的内在价值。树不会长到天上去，同理有价值的公司也不会一直下跌。一致悲观预期过后，市场往往隐藏着新秩序的起点。

平舒宇：智能权益投资部基金经理

国内方面，政策方面的不确定性仍然存在，地产行业的风险是最主要矛盾，期待国家在政策层面会有更大的提振举措出现。需求的持续低迷压制市场情绪。海外方面，美元和美债收益率见顶，但美国国内经济数据韧性十足，导致联储官员对利率的预期管理十分谨慎，加剧市场波动。在预期联储降息节奏上，交易员同样出现过度抢跑的情况，而利率水平则大概率会高位震荡，短期不会进入下行区间。汇率方面，叠加中美两国关系回暖，人民币对美元汇率提升，有利于对流动性和汇率较敏感的资产。

综上所述，今后的配置思路上将偏向底部保护的策略。会主动选择一些前期跌幅较深，且在底部区域徘徊较久的标的。这类标的优点在于估值较便宜，筹码干净，下行风险相对不大。在行业选择上则更倾向于均衡配置，但仍然叫看好医药，TMT等成长行业。与经济运行相关的顺周期行业仍需观察和跟踪。其中医疗行业经历过3年的出清，无论从政策层面，股价和估值，还有筹码结构都是各行业中的佼佼者，在成长行业中的比较优势明显，且在经济不好的情况下具有较强的逆周期性。由此优先级仍然最高。TMT行业在成长行业中弹性最大，随着新行业如AI，卫星互联网，人型机器人等逐步从理论迈向实践实现0-1的突破，仍然具备很大的投资机会。值得注意的是，顺周期行业现在处于估值相对较低的水平，但仍待经济数据和国民情绪转向，需要紧密跟踪。

固收投资

直击基金经理最新观点

朱靖宇：固定收益部副总经理、基金经理

2023年四季度，债券市场收益率以震荡为主，年末随宽松预期升温，利率重新下行，曲线形态继续维持扁平。经济基本面来看，增长动能趋于走平，通胀压力尚未显现，景气度在中线附近徘徊。季度内市场更多受到资金面和政策面影响：一方面，在债券发行放量、防资金空转等多重因素作用下，资金价格在跨月跨季关键时点出现扰动，使得市场对融资成本和流动性环境的判断随之变化；另一方面，万亿国债落地，也使得通过中央加杠杆的宽财政预期在短期内有所升温。

展望未来，地产和出口未能看到趋势性变化，财政政策的空间可能是影响经济增长斜率的关键因素。在地方化债持续推进、金融风险有效防控的背景下，政策的实际效力仍有待观察，节奏安排也可能倾向于相机抉择。对于债券市场而言，意味着利率上行风险可控，但下行潜力也有限，短期内或仍以震荡行情为主。

刘俊杰：固定收益部总经理助理、基金经理

2023年四季度债券收益率先上后下，整体下行。市场先是受到了供给大幅上升的压制，特殊再融资债的发行和增发国债的发行挤压了银行等机构的配置空间，资金面也相对偏紧，曲线平坦化上行。11月一线城市继续放松地产政策，引发市场对宽信用政策的担忧，整体情绪偏弱。12月随着PMI数据走弱、中央经济工作会议未提及增量政策、再融资债资金回流带来资金面缓和等，收益率开始逐步下行，年底前机构抢跑行为突出。基本面方面，三季度经济在政策和补库存的带动下呈现小幅的改善，不过进入四季度经济再次走弱，企业补库存行为未能延续，虽然房地产政策继续有放松，但在供求关系未发生重大变化的背景下，地产延续颓势。政策面方面，四季度财政增发了一万亿国债，年度赤字率抬升，呈现偏积极的方向。货币政策保持稳健，央行主要通过公开市场操作和MLF等方式投放流动性。

展望2024年一季度，债市仍面临较好的投资环境，一季度是传统的配置季度，配置力量较强，加上近期监管要求平滑信贷的波动，抑制年初信贷冲量的行为，预计一季度的债券配置力量进一步增强。另外一季度也是债券发行的清淡期，难以形成供给扰动，加上当前的宏观环境偏弱，收益率明显向上的风险不大。基本面方面，一季度是宏观数据真空期，难以对市场形成较大的扰动，关注政策方面的变化，包括两会定调的财政政策力度等。

陈亚芳：固定收益部基金经理

2023年四季度，债券市场收益率以震荡为主，年末随宽松预期升温，利率重新下行，曲线形态继续维持扁平。权益市场及转债市场相对表现较弱，虽然万亿国债落地使得中央加杠杆的宽财政预期有所升温，但市场情绪及信心尚未得以有效修复。

展望未来，地产和出口未能看到趋势性变化，财政政策的空间可能是影响经济增长斜率的关键因素。在基本面给与信号不足的情况下，资产估值更容易受到宏观政策、资产供需、风险偏好等因素影响。对于债券市场而言，意味着利率上行风险可控，但下行潜力也有限，短期内或仍以震荡行情为主。对于权益市场来说，我们仍然相信优秀公司的内在价值，恐惧的尾声往往是机会的起点，相较而言港股显示的投资机会更值得关注。转债方面，由于供需关系相对有利、溢价率处于较为中性位置，未来仍有估值中枢整体上行的可能。

赵柳燕：固定收益部基金经理

宏观经济方面：四季度数据显示经济恢复速度偏慢。四季度官方制造业PMI连续走弱，且持续位于荣枯线下方，其中有效需求较低，经济活动的景气度依然偏弱。CPI和PPI三季度略微抬升后，在四季度再度走弱，依旧处于较低水平。M2-M1的剪刀差在四季度同样在持续扩大，与PMI显示的企业经营活动预期较弱也基本印证。

市场走势方面：四季度债券市场收益率整体呈现先高位震荡，后快速下行的走势。十年期国债收益率四季度合计下行超10bp，季末处于2.55附近的水平。资金面预期的变化是影响四季度债券市场走势的直接因素。四季度债券供给压力较大：特殊再融资债以及1万亿的增发国债相继落地，财政发力稳增长的预期升温，资金面持续处于相对偏紧的态势，收益率先呈现高位震荡态势，而伴随着央行超量续作MLF、财政支出、存款利率的下调，降准降息预期再起，跨年资金面极度宽松，又带动收益率快速下行。

展望2024年，债券市场预计仍有表现机会。一方面：国内经济仍在恢复进程，海外降息预期较强，国内货币政策仍有较强的宽松动力和空间，降准降息的预期仍将带动收益率中枢的逐步下移。另一方面：稳增长之下的财政发力预期有所升温，稳地产政策的继续出台、盘活以及提升存量贷款使用效率等一揽子政策均可能在特定时点上对债券市场形成利空。总体看，年初政策端的稳增长压力偏大，债券市场胜率仍在，可以耐心等待收益率下行空间的打开。

基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本材料仅为宣传材料，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。投资基金应当通过基金管理人或具有基金销售业务资格的其他机构购买和赎回基金，基金销售机构名单详见基金管理人网站公示信息以及相关公告。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。人工智能投资存在固有缺陷，投资者应当充分了解基金运用人工智能投资的风险收益特征。以上观点和预测仅代表当时观点，随着市场变化今后可能发生改变。

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