三文鱼需求端稳健增长，供给端生产稳定性强，周期性弱。1）供给端看，三文鱼养殖周期长达3年，企业因短期价格波动而改变产量的意愿薄弱。且三文鱼养殖属于资本密集型，且受养殖环境和牌照约束，行业集中度高，2020年挪威和智利的CR10分别为68%和87%。2）需求端看，三文鱼市场需求稳步增长。全球市场十年CAGR为5.82%，2016-2019年我国CAGR高达31%。欧美市场需求已较为成熟，未来我国将成为三文鱼消费的重要增长点。三文鱼价格具备以下两个显著的特征。

——三文鱼历史价格总体呈上升趋势，未来涨价趋势有望延续。

三文鱼历史价格长期呈上升趋势。根据 NASDAQ 三文鱼指数，2018-2020 年三文鱼均价比2010-2012年增长了42%，依此计算的年化增速约为4.5%。根据Mowi三文鱼行业报告，2011-2020年三文鱼销售额年化增速8%，而同期销量增速仅6%。根据Mowi三文鱼行业报告，未来三文鱼供给增速约4%；而随着世界人均收入水平上升，三文鱼需求复合增速维持；而随着世界人均收入水平上升，三文鱼需求复合增速维持6%。三文鱼市场将处于紧平衡，预计三文鱼价格长期呈现波动上升趋势。

三文鱼价格呈现波动上升趋势

来源：Fish Pool

——三文鱼价格受季节性和突发事件影响较大。

1）三文鱼捕捞期集中于下半年，下半年价格低于上半年。近十年挪威新鲜三文鱼下半年的出口价格为6.07美元/公斤，而上半年为6.83美元/公斤。

供需紧平衡下三文鱼价格波动上升

来源：Fish Pool

注：该数据源于纳斯达克三文鱼指数，统计口径为挪威三文鱼出口均价

三文鱼季节性价格波动较大

来源：欧睿

2）三文鱼价格受突发性事件影响较大。历史上，有几次重要的突发事件影响三文鱼价格：2009-2011年智利三文鱼大规模感染ISA（传染性鲑鱼贫血症），2016年智利和挪威均发生赤潮危机，有害藻类附于腮部导致鱼类缺氧而死，两次自然灾害导致三文鱼养殖企业提前捕捞计划，三文鱼价格先降后升。2020年新冠疫情导致全球运力短缺、海产品需求低迷，导致三文鱼销量不佳，价格大幅下滑。另外，2021年初智利10区发生赤潮。

21H1智利赤潮：起因是异常高温下绿藻大量繁殖，水中氧浓度降低，清理工作于4月中下旬已基本完成。根据UCN国际海产资讯，本次赤潮导致超过4000吨三文鱼死亡。相比于2016年赤潮约4万吨死亡、涨价50%，本次赤潮危害较轻，导致的死亡吨数仅为2016年的16%，预计赤潮对下半年三文鱼价格略有提振，但总体影响不大。

突发性事件影响三文鱼市场供需

来源：美威

21H1赤潮影响较小

来源：Fish Pool