来源：雪球App，作者： 路财主，（https://xueqiu.com/1742630316/274866059）

昨天的文章，我着重谈了人民币广义货币M2自1952年以来的情况，并且将中国的M2，与国际其他大型经济体的广义货币数据进行了对比。

有人说了，广义货币M2不是央妈印出来，而是货币乘数扩张出来的——这当然是对的。

根据现代信用货币产生的规则，央行在市场上买入债券（或其他资产），然后，印出来相应的货币，央行买入的债券（及其他资产），在中央银行的资产负债表上，体现为央行资产，而购入资产所发行的信用货币，在资产负债表上则体现为央行负债。

根据复式记账法，机构的资产与负债，一般情况下都是相等的。

所以，想要知道各国真正由央行印出来的钱是多少，最便捷的方式，就是查看各国央行的资产负债表——资产或负债的规模，就是央行“印钞”的规模。

进一步地，如果分析央行资产端的内容，还能知道钱是以什么方式印出来的——也就是“钱以什么为锚”的问题。

具体到中国来说，1994年元旦人民币汇率并轨之后，为了与国际接轨，中国人民银行于开始公布央行资产负债表的年度数据，1994-1999年只有年数据，到了2000年，开始公布月度数据。

所以，有关央妈的资产负债表统计，最早只能上溯到1995年。

另外，在2002年的时候，中国人民银行对央行资产负债表统计条目，进行了较大的调整，为了保证数据的一致性，要分析央妈的资产负债表，最好从2002年开始才算比较合适。

下图，就是2002年迄今中国人民银行资产规模及其构成的变迁。

说明：2023年采用11月份的数据，其余年份均采用12月份数据，数据来源为中国人民银行。

根据这个图表，从2002年到现在，人民银行的资产负债表规模从5.1万亿元，增加到现在的44.1万亿元，几乎增长了8倍之多。

根据这个图表还知道，人民币的“锚”可以分为8种：外汇、黄金、其他国外资产、国债、对银行债权、对其他金融机构债权、对非金融机构债权、其他资产。

过去20年，中国的广义货币M2由18.3万亿元，增加到当前的292.3万亿元，净增加274万亿元，但这其中，真正由央行自身“印钞”印出来的货币，是39万亿，其余的235万亿，其实都是由基础货币在社会上流转而形成的存款。

进一步地，我们还可以通过分析央行资产结构的变迁，了解这39万亿元“央行原创货币”，都是通过锚定什么而印出来的。

先来看2002年到2014年。

这12年时间，央行资产规模由5.1万亿扩张到33.8万亿，外汇资产占比从不足45%提升到80%以上，从2010年到2014年连续5年时间，外汇资产占到央行总资产规模80%以上，其他的资产占比都在降低——这说明，新扩张出来的28.7万亿元“央行原创货币”，绝大部分是通过央行购买外汇而印刷，其他的“锚”，基本都可以忽略。

但是，从2015年开始，外汇资产占央行总资产的规模开始持续下降，到2023年11月份，其占比再次降到50%以下，而在外汇资产占比迅速降低的同时，“对银行的债权”这个“锚”，则急速扩张，2013年底占比连5%都不到，到2023年11月份，占比已经达到了39%。

这个“对银行的债权”，背后到底是什么资产呢？

主要是央行通过公开市场操作（如逆回购、SLO、MLF、SLF、PSL等），接手的商业银行抵押给央行的各种债券，另外还包含了对中小企业、支农商业银行的再贷款，在2015年之后，该类资产最主要的构成应该是地方政府债券。

2014年之前，补充抵押贷款（PSL）、中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）的规模都很小，“对银行债权”规模只是维持在1.5万亿元以下，但是，从2015年起该数据异军突起，总量和占比都急速飙升。

为什么会发生这样的事情呢？

这就要说到2015年的“地方政府债务化解”了。

2014年到2015年上半年，当时的地方政府债务问题已经非常严峻，各省市地方政府及他们的融资平台，债务缠身，无法通过自身化解。于是，在财政部牵头之下，2015年5月中旬，财政部、中国人民银行和银保监会，联合下发文件，明确将地方政府债券纳入国库现金管理质押品范围——这也意味着，地方政府债券，从此能够抵押给央行换取现金，成为除外汇、黄金、国债之外人民币的另一个来源。

自从地方政府债券被纳入国库质押品之后，“对银行的债权”规模迅速抬升，到2023年其总规模已经高达17万亿元，而外汇资产、黄金和其他国外资产，却从高峰的27.8万亿元下降到目前的23.3万亿元。

也就是说，2014年以来，央行资产规模从33.8万亿增加到44.1万亿，其中有17万亿元（含外汇资产下降额度）的央行原创货币，都是依赖于各种债券、特别是地方政府债券而印刷，目前，以各种债券为底层资产的人民币，已经占了央行原创货币近40%的比重。

下面的图表，就是1995年迄今中国人民银行总资产规模及其年化增速。

说明：数据来源于中国人民银行。

下面的表格，则是2002年迄今中国人民银行不同资产类别的占比情况——这代表着发行人民币的锚的构成比例。

说明：2023年采用11月份的数据，其余年份均采用12月份数据，数据来源为中国人民银行。

总结下来：

1）通常而言，我们所说的广义货币M2，并非央行“印刷”，而是基础货币通过信贷扩张流转之后所体现的全社会存款总额，只有央行资产负债表的扩张，才是真正的“央妈印钱”；

2）2002年迄今，央妈原创货币新增39万亿元，加上原有的5万亿，目前央妈原创货币的总量为44万亿元；

3）严格限定央妈原创货币这个“印钱”概念，最近10年，央妈的印钞速度，已经明显比以前放缓；

4）截至目前，央妈原创的这44万亿元货币，以外汇、黄金及其他国外资产为锚的，约23.3万亿元，而以地方政府债券为主的各种债券为锚的，约17万亿元，还有3.5%的国债质押以及5%的其他资产质押——抓大方向的来说，就是说2004-2014年人民币可以认为是单锚（外汇），而2015年迄今的人民币，则可以被认为是双锚（外汇与地方政府债券）。

有人可能会问了，44万亿元基础数据，这个量与国外相比如何呢？特别是与美国、欧元区、日本这三大经济体的“央行原创货币”相比，我们到底印得是多还是少？

这个问题，我们放在下一篇文章里讨论，结果可能会出乎你的意料。

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