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本文分成五个系列：

系列一：低成本航空公司的复利神话

系列二：民航的巨头

系列三：春秋航空2020年年报解读

系列四：春秋航空竞争力分析

系列五：春秋航空未来发展空间及思考

欢迎关注系列一：低成本航空公司的复利神话

欢迎关注系列二：系列二：民航的巨头

各位读者朋友们如果看了系列一、系列二，应该对春秋有所了解，但不会了解很多，今天我们再来解读下春秋航空2020年年报。

经营分析

公司主营航空运输业，2020年由于疫情的影响，国际业务（11.6亿）营收较2019年（46.4亿）大幅减少75%左右，国内业务营收（79亿）较2019年（93.5亿）减少了16%左右。

2020年公司业绩如何？

2020年春秋营收下滑37%左右，利润亏损5.9亿，经营现金流仍还有8个亿左右，在疫情如此严重的情况下取得这样的成绩是非常不易的，可以说是非常优秀！为什么，看看其他两家航空公司。

中国国航：巨亏144亿

中国东航：巨亏118亿

事实上公司比我们想象中的还要优秀：扣除对春秋航空日本长期股权投资减值，公司实现净利润1.4亿左右，在疫情如此严重的情况下自身航空业务能够盈利，非常不易，非常优秀！

下面我们再来看看公司的资产与负债

资产

1、货币资金

2020年公司账上现金92亿占总资产28%（324亿），账上现金一般。

2、应收款：金额太少，忽略不计。

3、预付款

在2019年我们看到这个预付款项的增加主要是新增预付土地出让款。

在百搜索了下当时春秋花了7个多亿买入上海虹桥自持商办用地

4、其他应收款

这个其他应收款又是什么？为什么2018年有34亿，到了2019年只有5亿左右。

2018年共29亿左右的结构性存款。再看看公司的货币资金2018年49亿到了2019年货币资金增加到77亿，中间差额差不多30个亿左右，为什么公司不把现金存在银行继续作理财呢？因为2020年年初疫情十分严重，需要大把资金周转，在下面我们会看到公司的有息负债2020年大幅提升，主要是为了购买更多的飞机，在行业低迷时期进行大幅扩张，所以公司账上的现金只能满足公司目前的运营需要，并没有多余的资金购买理财产品。

5、存货

公司的存货是航材消耗件及机上供应品。

6、其他权益工具投资 

其他权益工具投资，就是公司持有南方航空的股权了，去年10个亿，今年只有8.4亿左右，亏损了不少，不过这部分股权的亏损是不计入当期损益的，只有分红才会计入当期损益。

7、固定资产

固定资产就是公司的102架飞机，还包括一些运输设备、办公设备。2019年固定资产129亿对应93架飞机，创造了营收148亿，利润18.4亿，相当于一部飞机创造了1.6亿的营收，0.2亿的净利润。相当于一架飞机1.4亿左右（注意这里的飞机的价值是经过折旧之后的，一架飞机的原值可不止这些，一架A320ceo飞机目前报价1.06亿美元，A320neo报价1.15亿美元）。

一架1.4亿左右的飞机,创造了2000万的利润（一架飞机折旧20年），你说这样的一架飞机盈利能力差吗？在我眼里已经算是很不错的了。当然公司的利润也包括了政府的补贴。后面会详细解答。

8、在建工程

从2018年开始公司开始扩张，在疫情如此严重的2020年公司仍然坚持着扩张的战略，未来这些引进的飞进能否带来更多的利润，是我们判断公司未来成长性最重要的因素，也是我们作为投资需要深入思考的地方。

9、无形资产

这个无形资产是2019年预付土地款。

10、其他非流动资产

负债

1、有息负债：

2020年公司有息负债共140.5亿占总资产43%（324亿），有息负债占总资产比例不小。

为什么公司2020年的有息负债增长较多，有两方面的原因，一方面是由于疫情的影响新增一些借款，另一方面在行业低迷时期持续扩张，继续占领市场，提高市占率，增加有息负债，以防不时之需，而且融资利率非常低，说明公司的信用等级非常高！

2、应付账款

3、预收款、合同负债

总结：

从这张资产负债表我们可以看出，公司目前账上现金一般，占总资产28%；有息负债大幅增加，占总资产43%，这个有息负债率较高，但公司融资利率较低，信用等级非常高！从固定资产来看，过去公司的盈利能力非常不错，单架飞机可盈利0.2亿左右，盈利较好；过去两年在建工程大幅增加，表明公司持续扩张，购买更多的飞机，为了在行业低迷时期占领更多的市场，提高市占率。

利润表解读

在研究春秋航空利润表，这个其他收益是什么呢？

这个其他收益是航线补贴与财政补贴。

关于航线补贴的历史我觉得我们也需要了解下：

我国的航空公司补贴始于20世纪80年代,那时政府主要对新成立航空公司进行补贴。在1998年和2008年的两次金融危机时，我国政府开始加大对航空公司的补贴 ;在高油价时期,政府对航空公司进行燃油附加补贴,此后补贴渐成惯例,即便是在2017年航企效益较好之时,我国四大航仍获得114.57亿元补贴,占利润总额的68%。政府补贴对行业的发展起到了一定的推动作用,但是当前,国内外也有政府和主流媒体对航空补贴持质疑态度,其主要疑虑在于 ,在航线补贴” 温室”中成长起来的航空公司是否会因被过度保护而缺乏对外竞争力?未乘机人也间接为航空旅行支付了费用,这样是否公平?

而对于春秋航空由于公司自身盈利能力增强，政府补贴依存度下降：

公司航线下沉，在二三线城市的航线安排可以获得当地政府航线补贴，政府补贴也一度高于公司经营利润。最近三年随着公司自身盈利水平的提升，对外部政府补贴的依赖程度逐渐降低，但政府补贴也为公司增厚了利润基 础，在“黑天鹅”时期是公司稳定的外部保障。

看完了这张资产负债表，利润表，各位读者朋友们，你会怎么去评估的内在价值？

评估公司的内在价值之前我们就要分析公司的竞争力了。

欢迎关注下一系列：春秋航空的竞争力

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