来源：雪球App，作者： 书生剑客，（https://xueqiu.com/3993902801/80595632）

 点拾   2015/12/03

"迪斯尼到底是一个什么样的公司？在许多人眼中，迪斯尼就是米老鼠和唐老鸭。就是一个给小孩子提供动画片的公司，但真的是这样吗？"

I hope we’ll never lose sight of one thing that it was all started by a mouse.

——Walt Disney

今天就从迪斯尼最新15年的四季报来分析迪斯尼真正的商业模式是什么。

翻开迪斯尼年报，这个公司有五大块业务，分别是媒体网络（Media Networks)，主题乐园（Park and Resorts)，影视娱乐（Studio Entertainment)，周边产品（Consumer Products)和互动交互（Interactive)。

媒体网络：

媒体网络的商业模式很简单，就是根据付费用户来收取内容服务费。迪斯尼的媒体网络主要是两大频道主体：以体育内容为核心的ESPN和以儿童娱乐为核心的迪斯尼频道（Disney Channel)。还有一些ABC下面的附属频道，包括History、Lifetime这些垂直的频道。我们看到在全美，ESPN和Disney Channel的用户差不多在9500--9700万。在全球，ESPN有1.15亿注册用户，而Disney Channel的用户高达1.85亿。这里需要说明的是，Disney Channel不是一个频道，旗下拥有超过100个频道，34种不同的语音，在全球164个国家和地区播放。这些都是付费的有线电视，迪斯尼旗下还有大名鼎鼎的ABC电视台，作为普通电视节目。

主题乐园：

主题乐园包括迪斯尼在全球的迪斯尼乐园，以及在奥兰多大本营的各类酒店，休闲场所。其中巴黎的迪斯尼乐园其拥有51%的所有权，香港的拥有48%的所有权以及上海迪斯尼43%的所有权。

影视娱乐：

主要是电影的票房，电影在电视台和家庭影院的分成，以及音乐，演唱会收入。旗下的内容生产商包括Disney Pictures、Pixar、Marvel、Touchstone和Lucasfilm。2009年8月和梦工厂签了七年的合同，通过Touchstone发行其电影。

周边产品：

周边产品主要是几大块。迪斯尼电影，电视中的人物肖像权，儿童读物的收入，迪斯尼门店的商品销售，迪斯尼网站的销售，以及迪斯尼英语中心的收入。

互动交互：

主要来自于迪斯尼的游戏和通过其知识产权运营的游戏。

财务数据的拆分：

我们先看看迪斯尼最新年报的数据。公司2015年总收入524亿，同比增长7%。其中拥有ESPN和Disney Channel的媒体网络业务贡献了232亿，占比44%。主题乐园贡献了161亿收入，占比30%。显然这两块业务是迪斯尼最核心的收入来源。

当我们再细化一下，看一下公司的经营收入（Operating Income)。迪斯尼2015年的总经营收入为35亿美元，同比增长27%。其中媒体网络业务贡献了18亿美元，占比超过50%，几乎带动了整个经营收入的增长。而媒体网络中，85%的收入来自于ESPN和Disney Channel为代表的有线电视（Cable)，其余的15%来自于ABC这个全国广播电视（Broadcasting)。

所以，迪斯尼给我们的第一印象是米老鼠和唐老鸭，每年精致的动画电影和童话般的迪斯尼乐园。然而，当我们把迪斯尼的财报简单分拆后，我们看到这主要是一个靠媒体网络获得收入的公司。

那么迪斯尼的商业模式到底是什么？

我个人的理解是，迪斯尼的核心是IP的制造和输出。这个伟大的公司从米老鼠和唐老鸭开始，但其能够通过自己造血或者并购不断生产出现象级的IP。比如前两年的“冰雪奇缘”（Frozen)，最近几年的Marvel漫画人物和电影，以及Pixar的动漫人物。由于公司的产业链丰富，其IP的变现能力，可持续性都非常强。不仅仅是一部成功的电影，更有大量的周边产品，主题乐园，以及Disney Channel的内容输出来变现。任何伟大的卡通人物，都是有其生命周期的。而迪斯尼逐渐形成了自己的造血功能，不受任何IP生命周期陨落的影响。

所以，从收入的角度看，我们主观印象比较强的影视娱乐占比不高。这一部分主要是流量入口。这些优质IP给迪斯尼不断带来新的观众、粉丝，然后通过线上的Disney Channel，以及线下的迪斯尼乐园来变现。所以对已单个IP给公司的收入贡献，我们不能单独来看，而是将其商业模式作为一个主题。比如迪斯尼的电影，我们不能去简单思考这部电影是赚钱还是亏钱。迪斯尼很有可能电影不赚钱，但是通过周边产品，电视频道的收费，甚至游乐园的门票和授权费中获得第二和第三波的收益。

过去十年，迪斯尼也花费了150亿美元收购了Pixar、Marvel和Lucasfilm等超级IP。特别是对于Marvel旗下IP的收购，为公司过去几年的电影，娱乐产品带来了巨大收益。也优化了其IP的结构。不再仅仅针对小孩，还有大量年轻人，甚至中年人所喜欢的IP。我们看到2014年全球票房最高的五部电影中，有两部都是Marvel制作的。而且大量的Marvel电影续集，各种串烧，也将最大化其中IP的商业化价值。

迪斯尼的商业模式就是通过制造IP获取流量，然后通过线上内容，线下游乐场，周边产品来完成变现，是一种早期的“O2O”商业模式。

迪斯尼来上海开设乐园是为了什么？什么才是真正的迪斯尼概念股？

明年的年中，大家翘首以盼的上海迪斯尼乐园就要开幕了。然而，迪斯尼在中国开园仅仅是希望通过游乐场赚钱吗？通过前面的商业模式和财务报表分析，我认为肯定不是。对于迪斯尼收入贡献最大的就是来自于其媒体网络中的体育(ESPN)和动漫娱乐（Disney Channel)。作为一个全球化IP公司来看，迪斯尼的伟大在于其文化的输出，这也是为什么同样有着大量优质动漫IP的日本出不了迪斯尼。日本动漫仅仅能辐射到东南亚和部分海外，但背后没有文化的输出，而迪斯尼通过线下游乐场，全球性的电影，动画片，各类线下活动等不断输出文化。你很难用一句形容迪斯尼代表的文化，但这个名字总能和快乐、正能量、温情联系在一起。

我个人认为，迪斯尼来中国开园只是其文化输出的第一部。过去由于进口电影和内容的审核制，导致中国人对于迪斯尼文化的理解是不够的。依稀记得香港迪斯尼刚开园那会，许多国内的人去香港迪斯尼乐园游玩，并没有感受到任何特别的东西。里面的过山车并不比国内其他游乐场的过山车炫酷，甚至不如上海的锦江乐园。其背后，还是不理解迪斯尼所输出的内容文化。迪斯尼乐园的精粹在于将动画中的场景带入现实。

未来我们一定会看到迪斯尼在中国的文化输出。迪斯尼乐园甚至可以不赚钱，但迪斯尼最核心的Disney Channel，通过电视内容的输出，变现流量，可能会逐渐在中国落地。从全球的版图来看，迪斯尼在中国的文化输出是做的比较差的，迪斯尼乐园将会开始其在新兴市场输出文化和内容的第一步。

从这个角度看，真正的迪斯尼概念股是什么？我个人认为一定不是大家传统炒作的航空，上海酒店，周边的土地升值，这些都是阶段性的。真正迪斯尼概念股是那些能够在文化和内容输出上能够和其合作的，甚至帮助Disney Channel，迪斯尼品牌在中国落地的，这些才是迪斯尼商业模式的核心，而文化和内容，才是迪斯尼的本源。

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