来源：雪球App，作者： 高瞻远行，（https://xueqiu.com/5188122415/232123601）

上市公司分红的意义无需赘述。市场普遍认为公司在初创期、成长期可以不分红（能分也不错），而在相对成熟期应该通过分红回报股东。然而，这样的说法并没有可操作的、量化的指标，其所属阶段也不太好划分，对于周期股来说更难实施。

我们知道，股票投资的收益率公式为：

其中，ROE为净资产收益率，PE为市盈率，d为分红率。

即收益率由两部分组成：公司成长带来的收益和分红带来的收益。但有2个特例：1）不分红d=0，则收益率=ROE；2）全分红d=1，则收益率=1/PE。

因此，分红、不分红，或者多分红还是少分红，就得比较上面2个部分谁的贡献大。

上面的公式做个变形：收益率=ROE-ROExd+d/PE=ROE+(1/PE-ROE)xd。可见，当ROE=1/PE，或者ROExPE=1时，无论分红率d是多少，即无论分不分红，分多、分少，收益率都没有影响，都等于ROE。因此，把ROExPE=1这条双曲线作为分红与不分红的分界线，为等分线。

分红区：当ROExPE1时，成长部分占优，应该少分红。

如图，如果某公司ROE为10%，PE为10倍，ROExPE=1，以B点表示，这时（这年），怎么分红的收益率都一样。 而A点ROE为10%，但PE小于10倍，ROExPE1，落在不分红区，应该少分红。

举个栗子：

例1：高端白酒，如茅台，2021年ROE=29.9%，每股收益EPS=41.76元，以2021年12月31日收市价2028.32+21.68=2050.00元复权价计算（2022年每股分红21.675元），静态PE=2050.00/41.76=49.09倍，ROExPE=29.9%x49.09=1.47>1，应该少分红。这与大家心中的念想会有所不同，感觉茅台赚钱多，应该多分，但实际上，只要茅台能维持其高ROE，在PE高的情况下，少分红对股东更有利。下表可清晰看到不同分红率d下的收益率：

例2：银行股，如招商银行A股，2021年ROE=16.96%，每股收益EPS=4.61元，以2021年12月31日收市价47.19+1.52=48.71元计算（2022年每股分红1.522元），静态PE=48.71/4.61=10.57倍，ROExPE=16.96%x10.57=1.79>1，应该少分红。这也与大家心中的念想会有所不同，感觉招行赚钱多，应该多分，但实际上，只要招行能维持其高ROE，在PE相对高的情况下，少分红对股东更有利。下表可清晰看到不同分红率下的收益率：

例3：银行股，如工商银行A股，2021年ROE=12.15%，每股收益EPS=0.95元，以2021年12月31日收市价4.34元计算，静态PE=4.34/0.95=4.57倍，ROExPE=12.15%x4.57=0.561，应该少分红。这也与大家心中的念想会有所不同，感觉中远海控好不容易赚大钱了，应该多分，但实际上，只要中海远控还能维持其高ROE，在ROExPE>1的情况下，少分红对股东更有利。下表可清晰看到不同分红率下的收益率：

$贵州茅台(SH600519)$ $招商银行(SH600036)$ $中远海控(SH601919)$