来源：雪球App，作者： E起来养基，（https://xueqiu.com/1164483959/280576991）

自从上次某个$中证2000ETF(SH563300)$ 折价2.5%，剁手带着几位朋友“套利”斩获10%+的收益，朋友们似乎就迷上了“套利”，这几天，偶有朋友又来问，XXX又折价多少能上车嘛之类的。

昨天下午2点50分，又要朋友私信我说日本东证指数ETF又折价4%，剁手大概看了下，觉得有利润空间，就顺手分享出去，然后有几位朋友看到就上车了，事后大家交流发现，似乎无“套利”空间。

不能套利，那岂不是又要交学费了？不用慌，看分析，剁手也借此案例，给大家聊点干货，做个ETF知识科普。

第一，QDII类ETF的运作方式有哪些，日本东证指数ETF是如何运作的？

第二，IOPV值是啥，为何日本东证指数ETF的IOPV值在13点59分直线拉升8个点？

第三，什么是折/溢价，如何产生的，为何日本东证指数ETF在14点之后出现了折价？

第四，ETF如何套利，需要注意哪些点，99%的散户参与ETF套利的本质？

我们一个一个来分析。

1、第一个问题，QDII类ETF的运作方式有哪些，日本东证指数ETF是如何运作的，有何特点？

先说啥是QDII，QDII是"Qualified Domestic Institutional Investor"的缩写，即“合格境内机构投资者”，QDII类ETF就是，经国内监管批准，基金公司设立的投资境外资本市场（股票、债券等）的ETF。

国人投资境外市场，不管是专业机构还是普通散户，说实话，对当地企业的了解都是欠缺的，所以首先面临的一个问题就是“投什么（选股）”，其次是“怎么投（交易）”，因为境内外交易时间啥的都不同。

不过对于ETF而言，它的终极目标只有一个，就是“紧密跟踪指数，力求跟踪误差最小化”，所以就不存在“投什么”的难题，只需基金经理思考“怎么投”才能跟紧指数。

怎么投？QDII类的ETF投资运作方式，目前有两种。

一种是像纳指生物科技ETF(513290)这种，基金经理完全按照跟踪指数的成份股组成及其权重构建基金组合，基金资产是一篮子的股票。

另一种是像$日本东证指数ETF(SH513800)$ 这种，基金经理以目标ETF（One ETF TOPIX）作为其投资标的，但基金经理并不参与目标ETF的管理，基金资产是一只基金，你可以理解成，它本质上是一类QDII-ETF-FOF。

由于运作方式不同，对投资者的利益影响也不同，其主要体现基金费率与净值波动上。咱以两只管理费相同的纳指ETF为例，假设A基金的基金资产是直接买股票，而B基金的基金资产是投资美股上市的某纳指100ETF。

区别一：B基金的实际管理费高于A基金。A基金直接投资股票，只收一道管理费；B基金是投资目标ETF，而目标ETF还会收取一道管理费，因此是收两道管理费，长期体现在净值影响上。

区别二：B基金的净值波动高于A基金。A基金的净值表现，核心是看一篮子股票的表现，而B基金净值表现，不但要看穿透之后的股票表现，还要看目标ETF净值异动，下文再展开讲。

大多数情况下，基金经理会选择把复杂留给自己，采用第一种运作方式，而选择第二种运作方式，更多时候是囿于境外市场的交易规则、制度下的被迫选择，如在日本、东南亚市场等。

2、第二个问题，IOPV值是啥，为何日本东证指数ETF的IOPV值在13点59分直线拉升8个点？

IOPV，Indicative Optimized Portfolio Value，基金份额参考净值，指在交易时间内，申购/赎回（PCF）清单中组合证券（含预估现金部分）的实时市值所对应的单位净值，其作用就是给投资者提供ETF的实时价值参考，计算方式比较复杂，大家不必掌握，打开各交易软件都有提供。

昨天下午13点59分，日本东证指数ETF的IOPV值，开始直线飙升，随后走成一条直线，如下图，它的IOPV曲线为何会有这样的走势，原因有两点，一是与基金的运作方式有关，二是与中、日资本市场交易时差有关。

在上一个问题中有介绍，日本东证指数ETF的基金经理以目标ETF（One ETF TOPIX）作为其投资标的。也就是说，该ETF的实时价值波动，IOPV值，是目标ETF（One ETF TOPIX）价值波动带来的。

One ETF TOPIX这只基金，规模又很小，可理解为一只微盘股，交易极不活跃，只要有大单买入/卖出，价格就会大幅异动。

昨天13点59分，有个买单，一分钟内把One ETF拉了近8个点，也就导致513800的实时价值一分钟增长了8%，只不过是有些虚，这也就是日本东证指数ETF IOPV值异动的原因。

另外，日本的交易时间与中国是不同步的，日本股市在下午2点就收盘了，收盘后ETF价格不再波动，那日本东证指数ETF的IOPV值就不会变化，所以就会走成一条直线。

第三个问题，什么是折/溢价，如何产生的，为何日本东证指数ETF在14点之后出现了折价？

在盘中交易时间，ETF的实时价格>IOPV，就叫溢价，溢价抢购；反之，ETF的实时价格