核心观点    　　自去年证监会主席易会满提出建立“中特估”以适应中国特色资本市场结构和提升国企估值以来，各部门就推动国有企业上市公司质量提升、价值挖掘、价值回归等部署了密集政策。“中特估”行情的市场表现明显好于市场指数，但也经历了若干涨跌阶段。展望未来，政策端、市场端、资金端和企业端都有望利好“中特估”概念持续成为投资主线。综上，建议关注自主核心技术、价值回归、国家战略、股东回报等四方面投资主线。    　　摘要    　　本报告以“中特估”的提出背景，政策支持以及市场表现为基础，研判分析其未来发展，并给出投资策略。    　　去年证监会主席易会满提出，成熟市场的估值体系并不完全适用于我国特色资本市场，要探索建立中国特色估值体系。同时强调国企要练好内功，实现更高估值。因此，“中特估”主要被解读为对上市国企重新估值。“中特估”的本质是将外部性问题纳入估值，实现更高的资源配置效率。而国企估值长期偏低，一方面导致部分上市国有公司/银行再融资产生困难，另一方面不利于国企的长期可持续发展。    　　自去年11 月以来，相关部门就推动国企上市公司质量、价值挖掘、价值回归等陆续出台政策。官媒也释放深化国企改革和促进国企长期稳定健康发展等信息。市场表现显示，自提出至2023 年5 月8 日，中特估指数区间收益率达到38.0%，同期沪深300 指数收益率7.8%。同时，市场经历了快速上涨、冷静、政策催化、热点重启、政策降温等阶段。    　　展望未来，“中特估”将从概念题材为主发展为规范、有韧性、有逻辑的上行行情。政策端，预计未来将有更多政策稳步落地。市场端，预期随着政策的落地，“中特估”行情依然有望成为市场投资主线。资金端，国央企ETF 等的发行将推动更多增量资金入市。企业端，国企改革进一步深化，国企质量进一步提升。    　　综上，在政策支持和改革推动持续背景下，国央企的价值回归将逐步实现。建议关注四方面投资主线：1）自主核心技术；2）价值回归；3）国家战略；4）股东回报。    　　风险分析    　　（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）房地产市场波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模扩大，地方政府债务违约风险上升。